2025, Як TradFi полює на бульбашки? Від концептуальних монет Трампа до AI-акцій

2025年的全球市場在極致的敘事與冰冷的清算間劇烈擺動，為投資者上了一堂深刻的風險管理課。加密貨幣市場見證了“特朗普概念”資產從萬眾追捧到價格崩盤逾80%的完整泡沫周期，暴露了單純依賴政治敘事的脆弱性。與此同時，傳統金融市場（TradFi）則上演了多場經典對決：“大空頭”Michael Burry狙擊AI巨頭，Jim Chanos獵殺比特幣上市公司，展示了基於深度研究的宏觀交易依然有效。从狂飆的歐洲軍工股到崩塌的土耳其套利交易，資本在政治、流動性及人性貪婪的驅動下急速輪轉，最終揭示了一個貫穿加密與TradFi的永恆真理：當潮水退去，唯有堅實的基本面與審慎的風險管理方能幸存。

加密敘事泡沫：當政治明星效應遇上市場現實

2025年初，一場由政治敘事驅動的加密資產狂熱席捲市場。與美國總統Donald Trump及其家族關聯的一系列代幣，從Trump本人推出的紀念幣到其關聯企業World Liberty Financial的WLFI代幣，均被市場視為擁有“政策溢價”的稀缺資產，上市之初便吸引大量資金湧入。這種交易邏輯簡單直接：一位公開支持加密貨幣的總統，其相關資產理應享受持續的流量與關注度紅利，這在市場情緒高漲時形成了強大的正向反饋。

然而，這場狂熱的褪去速度與其興起時一樣迅速。截至12月23日，相關代幣價格較峰值普遍下跌超過80%，部分甚至跌去99%的價值。這殘酷地驗證了加密市場的一個核心規律：由外部敘事（即便是頂級政治敘事）驅動，而缺乏內生價值與實用場景支撐的價格上漲，本質上是一種流動性幻覺。當市場情緒轉向、增量資金乏力時，建立在社交熱度上的估值便會瞬間坍塌。這一過程也清晰地展示了加密市場與成熟TradFi市場在定價邏輯上的差異：前者短期內仍難以擺脫情緒和敘事的巨大影響，而後者的資產定價則更多地與現金流、資產負債表和宏觀經濟指標等傳統因子掛鉤。

這一輪泡沫的破滅，對試圖將政治風險作為阿爾法來源的投資者是一次沉重打擊。它表明，在加密世界，政策友好可以降低系統性風險，卻無法為單個資產提供免於波動的“護身符”。對於日益關注加密領域的TradFi機構而言，這一案例進一步強化了其堅持基本面分析和嚴格盡調的必要性，促使他們將目光從短期的概念炒作，轉向區塊鏈技術的長期應用潛力和項目的實際財務健康度。

TradFi的冷靜獵殺：經典策略在喧囂時代的勝利

與加密市場的喧囂形成鮮明對比，2025年TradFi領域的幾場標誌性交易，展現了基於嚴謹分析與逆勢勇氣的老派智慧。最引人注目的莫過於“大空頭”Michael Burry對人工智能龍頭股的精准質疑。通過其Scion資產管理公司，Burry購入了英偉達和Palantir的大額看跌期權，其行權價遠低於當時市價，這一舉動本身就像是對整個市場AI狂熱信仰的一次“壓力測試”。儘管持倉規模未必巨大，但其象徵意義深遠，瞬間點燃了市場對AI股票天文數字估值和巨額資本支出的普遍疑慮。

另一場更具針對性的對決在兩位標誌性人物間展開：做空大師Jim Chanos與比特幣“布道者”Michael Saylor。Chanos的核心論點是，Saylor的上市公司Strategy（原MicroStrategy）股價相對於其持有的比特幣資產存在不合理的高溢價。他據此構建了經典的套利組合——做空Strategy股票，同時做多比特幣現貨。這場辯論超越了簡單的多空，上升為對新時代企業估值模型的哲學探討。最終，隨著加密貨幣市場降溫，Strategy的股價溢價如Chanos所料大幅收縮，其策略獲得顯著收益。這場勝利不僅是金融算術對敘事溢價的勝利，更深刻地揭示：在任何市場，當“這次不一樣”的信仰達到極致時，往往是均值回歸力量最強大的時刻。

這些TradFi領域的成功交易，共同凸顯了在信息過載、敘事紛飛的市場環境中，獨立研究和逆勢思考的珍貴價值。它們證明，即使面對AI、加密貨幣等看似擁有不可阻擋勢能的新生事物，傳統的金融分析框架、對估值邊際的審慎評估，以及對群體性狂熱保持警惕，仍然是獲取超額收益的有效武器。這對加密原生投資者而言是一種重要的借鑒：在參與創新浪潮的同時，不應完全拋棄那些歷經周期檢驗的風險定價原則。

全球資本大遷徙：地緣、政策與流動性的合力

2025年，全球資本在宏觀格局劇變的驅動下，進行了幾輪方向明確且幅度驚人的大輪動，充分展示了TradFi資金對重大趨勢的敏銳嗅覺和強大執行力。在歐洲，地緣政治風險的重估徹底改變了國防板塊的命運。Trump政府可能縮減對烏支持的表態，促使歐洲各國啟動冷戰以來最大規模的軍備投資，德國萊茵金屬等公司股價年內飆升約150%。更具啟示意義的是，許多此前因ESG原則將國防股排除在外的基金，紛紛修改章程將其重新納入。這標誌著一個深刻的範式轉變：在國家安全的緊迫需求面前，資本的倫理考量迅速讓位於現實政治，體現了TradFi資本務實逐利的本質。

在東亞，韓國股市在政府“Kospi 5000點”的明確政策目標鼓舞下，成為全球表現最好的主要市場之一，全年漲幅超過70%。然而，這場“國家隊”主導的牛市卻遭遇本土散戶的冷眼，後者持續淨賣出，將資金投向海外市場。這種內外資的溫差，揭示了市場信心構建的複雜性：政策可以點燃行情，但sustained的信心需要制度改革的切實落地和盈利增長的真實兌現。與此同時，在日本，持續數十年的“寡婦交易”——做空日本國債，終於迎來了歷史性逆轉。在財政擴張與貨幣政策轉向的雙重夾擊下，日債收益率飆升至多年高位，空頭獲得巨大回報。這再次印證了TradFi市場的一條鐵律：沒有永遠的單邊趨勢，任何被視為“永久真理”的宏觀交易，最終都會在條件變化時迎來慘烈的均值回歸。

這些跨越不同地域和資產類別的資本流動，清晰地描繪出2025年全球宏觀交易的主線：資本正在緊張地應對一個高債務、高碎片化、政策不確定性上升的世界。從避險（黃金、國防）到追逐政策紅利（韓國股市），再到狙擊長期扭曲（日債），大型機構投資者的倉位調整，為我們理解未來數年的大類資產配置方向提供了關鍵地圖。

2025年 ключові торгові події та дані фокусу

• Криптовалютний політичний бульбашка: Токени, пов’язані з Trump, зазвичай знизилися більш ніж на 80% від максимуму, частина майже до нуля, що демонструє екстремальні коливання активів, рухомих на основі наративів.
• Класичний зворотний хід у TradFi: Michael Burry ставить на корекцію AI-акцій, ціна його пут-опціонів Palantir зросла більш ніж на 100% за короткий час; Jim Chanos отримав прибуток, продавши Strategy, компанію, яка втратила 42% своєї вартості під час його тримання.
• Зростання геополітичних торгівельних стратегій: Індекс оборонних акцій Європи виріс більш ніж на 70% за рік, акції Rheinmetall у Німеччині зросли приблизно на 150%, що відображає переоцінку ризиків у зв’язку з геополітикою.
• Приклади політичних ринків: Індекс KOSPI у Південній Кореї виріс більш ніж на 70% за рік під впливом урядових ініціатив, але внутрішні інвестори чисто продавали на 33 мільярди доларів, створюючи внутрішньо-інвестиційний розрив.
• Макроінверсії: Успіх “вдови” у торгівлі японськими державними облігаціями, що призвело до зростання доходності до багаторічних максимумів, а короткі позиції принесли значний прибуток.
• “Мигдалеві” та “довгі хвилі”: Цінові стрибки Fannie Mae і Freddie Mac через очікування приватизації, зростання до 367% за рік; і раптовий крах турецьких арбітражних стратегій через політичні події, знецінення ліри приблизно на 17% за рік.

Розбитий консенсус і уроки майбутнього

Ринок 2025 року не лише створив переможців і програвших, а й зруйнував кілька важливих ринкових консенсусів, сформованих за останні роки, надавши всім учасникам цінні уроки. По-перше, зростання та диференціація “девальваційних” стратегій показали, що ринок все ще має суперечливе розуміння інфляції та валютної довіри. Золотий і Bitcoin у жовтні одночасно досягли нових максимумів через побоювання щодо стійкості американського бюджету, але потім Bitcoin різко відкотився, тоді як золото залишилося стабільним. Це вказує на фундаментальні відмінності: історія Bitcoin як цифрового золота ще не закріпилася у рамках традиційних активів-укриттів; натомість золото, з його підтримкою у балансах центральних банків, фізичним попитом і тисячолітньою історією, демонструє більшу стійкість.

По-друге, часті “таргани” у традиційному кредитному ринку — серія криз, що здаються ізольованими, але виявляють спільну слабкість — і крахи, викликані ланцюговими ліквідаціями з використанням кредитного плеча у криптосвіті, мають спільне коріння: обидва є результатом довгострокового надлишку ліквідності, що призвів до ризикових кредитних ризиків і неправильного ціноутворення. Попередження Джеймі Димона, голови JPMorgan, про те, що “якщо ви знайдете таргана у кухні, можливо, вже є ціла зграя”, актуальні для всіх ринків: і для розслаблених кредитних договорів у TradFi, і для надмірного використання кредитного плеча у криптовалюті — це ризики, що виникли у період низьких ставок і будуть жорстко перевірені при нормалізації монетарної політики.

Загалом, уроки 2025 року — це нагадування про важливість скромності. Вони показують, що ні нові наративи у криптосвіті, ні, здавалося б, непохитні макро-тренди у TradFi не уникнуть циклічних закономірностей. Щоб залучити довгостроковий капітал і повагу з боку TradFi, криптоіндустрія має виходити за межі концептуальних спекуляцій, будувати цінність через реальні застосування, прибутки та стабільне управління. Для традиційних інвесторів важливо зберігати відкритий розум щодо нових парадигм технологій, водночас дотримуючись перевірених принципів оцінки та управління ризиками, що пройшли випробування часом. У цій новій епосі, де наративи та закони постійно стикаються, баланс між допитливістю до нових явищ і повагою до старої мудрості стане найважливішим навиком виживання.