Біткоїн втратив 2 трильйони доларів ліквідності як захисний щит! Попередження про нульову ставку зворотних викупів Федеральної резервної системи

Механізм зворотного репо Федеральної резервної системи знизився з понад 2 трильйонів доларів до майже нуля, знищивши приховану ліквідну страховку біткоїна. Глобальна ліквідність, яка досягла нового максимуму у 187,3 трильйона доларів, впала на 1,8 трильйона доларів з листопада. Чиста ліквідність США вирівнялася у четвертому кварталі, біткоїн втратив свій механічний імпульс, а тенденція у 2026 році залежить від зниження процентних ставок, долара США та політики Китаю.

Ефект зникнення зворотного репозиційного буфера на 2 трильйони доларів

(Джерело: Банк міжнародних розрахунків)

Нічний механізм зворотного викупу (RRP) Федеральної резервної системи, який у 2022 році мав понад 2 трильйони доларів, є безпечним притулком для фондів грошового ринку, щоб зберігати свої кошти. Коли ці фонди знімають гроші з RRP і переходять у інші активи, вони фактично вводять ліквідність на ринок. Цей процес створив величезний механічний поштовх з 2024 до початку 2025 року, ставши невидимим рушієм зростання біткоїна.

Але ця «скарбничка» на 2 трильйони доларів тепер порожня. Звіт ФРС показує, що залишки RRP вперше за багато років впали майже до нуля. Це означає, що додаткові джерела ліквідності, які підтримували ринок протягом останніх 18 місяців, вичерпалися. Далі зміни резервів відбуваються переважно через випуск казначейських облігацій і операції ФРС, а не через спорожнення великого буферного пулу.

Ще серйозніше те, що після зникнення зворотного репо подальший фінансовий тиск безпосередньо впливає на резерви банків. Використання постійних репо ФРС час від часу різко зростає, що свідчить про пошук альтернативних джерел ліквідності. Це також пояснює, чому ФРС фактично припинила кількісне посилення в останні тижні та відновила дрібномасштабні закупівлі короткострокових казначейських облігацій для зменшення тиску резервів.

За даними Банку міжнародних розрахунків (BIS), транскордонний банківський кредит у іноземній валюті досяг рекордних $34,7 трильйона у першому кварталі 2025 року, з річним зростанням на 5–10% у кредитах у USD, EUR та JPY. Станом на кінець червня кредит у іноземній валюті, номінований у доларах США, зріс на 6% у річному вимірі, а кредит у євро — на 13% у річному вимірі. Ці дані підтверджують наратив «глобальна ліквідність досягає нового максимуму».

Однак високочастотне відстеження транснаціонального капіталу показує іншу картину. Жовтневий звіт Майкла Гауелла зазначив, що світова ліквідність досягла рекордного рівня близько $185 трильйонів, але їй було важко продовжувати зростання. Дані від 5 грудня показали $187,3 трильйона, що на $7500 мільярдів більше, ніж попереднього тижня, але все ще трохи нижче піку на початку листопада. Станом на 23 грудня ліквідність знову впала на $5,920 мільярдів до $186,2 трильйона, і Гауелл прямо заявив, що вона впала приблизно на $1,8 трильйона з початку листопада.

Посилення формули чистої ліквідності США

(Джерело: Trading View)

Формула «чистої ліквідності», яку відстежують криптотрейдери, звучить так: Федеральний резервний баланс - Казначейський загальний рахунок (TGA) - Зворотний репо. Ця формула показує справжній стан внутрішньої ліквідності у Сполучених Штатах, тоді як зміни у четвертому кварталі є несприятливими загалом.

Чиста ліквідність є потрійним фактором посилення

### 1. Баланс ФРС скорочується

· Загальні активи зменшилися приблизно на $1,320 мільярдів до $6,6 трильйона за останні два квартали до кінця вересня

· Активи цінних паперів зменшилися на $1260 млн

· Кількісне посилення продовжує споживати ліквідність ринку

### 2. Загальний рахунок Міністерства фінансів завищений

· З моменту врегулювання стелі боргу в середині року TGA збільшилася приблизно на 440 мільярдів доларів

· Накопичення готівки урядом еквівалентне висмоктуванні ліквідності з ринку

· Резервний баланс зменшився приблизно на 4500 мільярдів доларів

### 3. Зворотний репозиційний буфер скидається до нуля

· З понад 2 трильйонів доларів у 2022 році до майже нуля

· Виключено велику частину автостабілізатора

· Майбутні тиски безпосередньо впливають на резерви банків

Звіт ФРС підтвердив, що загальні активи впали приблизно на $1,320 мільярдів до $6,6 трильйона за останні два квартали до кінця вересня, включно зі зменшенням активів у цінних паперах на $1,260 мільярдів. Тим часом загальний рахунок Казначейства зріс приблизно на 440 мільярдів доларів після врегулювання стелі боргу в середині року. Ця резолюція, у поєднанні з кількісним посиленням, скоротила резервний баланс приблизно на $450 мільярдів.

Сумарний ефект цього потрійного посилення полягає в тому, що чиста ліквідність у США була стабільною або трохи негативною у четвертому кварталі. Хоча глобальна ліквідність досі перебуває на історичному максимумі, національний американський механізм ліквідності, що рухає біткоїном, застопорився. Рівень води все ще високий, але напрямок вітру змінився з сильного попутного вітру на змішаний або навіть трохи зустрічний вітер.

Ця розбіжність є вирішальною, оскільки ціни на біткоїни набагато чутливіші до швидкості змін ліквідності, ніж до абсолютних. Високі платформи можуть підтримувати ціни, але не можуть спричинити вибухове зростання. Щоб досягти прориву, ринок має прискорюватися, а не застоюватися. Сильний імпульс зростання 2024 року та початку 2025 року не повториться.

Чотири змінні тренду біткоїна у 2026 році

ФРС фактично припинила скорочення свого балансу і відновила помірні закупівлі казначейських облігацій, усунувши постійне споживання резервів. Це полегшило кризу чистої ліквідності у США, але також означало, що Bitcoin втратив механічний імпульс, який надавав зворотні репозитори. Відтепер ринкові рухи будуть волатильними на високих рівнях: глобальна ліквідність залишається високою, але може повільно знижуватися або знову прискорюватися залежно від політичних рішень і долара.

Перша змінна — це шлях ФРС до зниження ставок. Якщо ФРС знизить процентні ставки в умовах помірної інфляції без значної кредитної кризи, це зазвичай підтримуватиме ризикові активи і потенційно знову підвищить криву доходності, що вигідно тіньовому банкінгу та ланцюгам застави. Однак, якщо зниження процентних ставок піде не так у деяких сферах, вливання ліквідності накладе на себе уникнення ризику, що зробить ситуацію ще більш хаотичною. Наразі очікується, що ринку опціонів і форвардні контракти знизять процентні ставки без серйозної паніки, а тон політики — це помірне пом’якшення, а не екстрене кількісне пом’якшення.

Друга змінна — це тренд долара США. Індекс долара США (DXY) впав приблизно на 10% у 2025 році, а слабший долар США зазвичай підвищує ліквідність світового долара. Однак Гауелл зазначив, що нещодавнє «відскок» долара США від абсолютних мінімумів є одним із факторів, які вплинули на глобальний імпульс ліквідності в листопаді-грудні. Якщо короткий відкат перетвориться на новий висхідний тренд, це посилить ринок і свідчить про появу піку ліквідності. Подальше ослаблення долара США еквівалентне глобальному пом’якшенню та послабленню обмежень на борг у доларі США для позичальників, які не є США.

Третя змінна — це портфель емісій казначейських облігацій та баланс TGA. Якщо Казначейство випустить більше короткострокових казначейських векселів і дозволить знижувати баланси TGA, це фактично знову введе гроші на грошові ринки та банківські резерви, трохи збільшуючи ліквідність. Великий випуск довгострокових облігацій у поєднанні з вищими залишками TGA має протилежний ефект. Рефінансування в останні квартали намагалося зберегти сприятливий для ринку баланс, але потреби у фінансуванні або політичні зміни можуть змінити це.

Четверта змінна — це політика Народного банку Китаю та центральних банків ринків, що розвиваються. Якщо Пекін збільшить стимули, такі як кредитні лінії, підтримка місцевих органів влади та зниження коефіцієнта потреби резервів, це стане ще одним шляхом глобальної підтримки ліквідності. Якщо ми будемо обережними, буде на одну компенсацію менше, щоб опір досяг піку економічного циклу США. Народний банк Китаю тихо має значний вплив на глобальну ліквідність через зростання резервів, валютні втручання та кредитне стимулювання.