Верховний суд США повернеться до роботи 9/1 після чотиритижневої перерви з економічним рішенням, яке може стати переломним: чи законна адміністрація Дональда Трампа запровадила широкомасштабні тарифи на основі надзвичайних повноважень, чи ці заходи перевищили межі, дозволені Конгресом.
Ринкові платформи наразі оцінюють ймовірність перемоги уряду лише в 23–30%. Тим часом, Міністерство фінансів США згадує можливість повернення десятків мільярдів доларів у податкові платежі та втрату кількох сотень мільярдів упродовж десятиліття, якщо ці тарифи будуть скасовані.
На противагу важливості події, ринок ф’ючерсів на Bitcoin майже не відображає захисний настрій. Волатильність за 7-денною датою закінчення близька до найнижчих рівнів за кілька місяців, а skew 25-delta трохи нахилений у бік опціонів колу. Рейтинг фінансування безстрокових ф’ючерсів коливається в межах 0,0076–0,0094% кожні 8 годин, значно нижче за періоди надмірного кредитного плеча.
У цьому контексті індекс долара знизився приблизно на 9,5% порівняно з аналогічним періодом минулого року, доходність 10-річних казначейських облігацій США коливається навколо 4,2%, а фондовий ринок закінчив 2025 рік біля історичних максимумів.
Розрив очевидний: Вашингтон і прогнози платформ вважають майбутнє рішення двійковою макроекономічною подією, але як ринок багатопланових активів, так і ф’ючерси на Bitcoin ще не врахували явний «шок тарифів».
Відсутність чіткої тенденції, але високий ризик волатильності
Тарифи «Дня звільнення» Трампа, запроваджені у квітні 2025 року, базуються на Законі про надзвичайні економічні повноваження (IEEPA) 1977 року — законі, який здебільшого застосовувався для загроз національній безпеці.
Два нижчі суди ухвалили, що ці тарифи є незаконними, оскільки IEEPA було інтерпретовано з перевищенням початкового наміру Конгресу. Під час слухань у листопаді кілька суддів з різних політичних орієнтацій висловили скептицизм щодо аргументів уряду.
Тарифи за IEEPA нині становлять приблизно половину загального доходу від митних зборів США і вважаються чинником, що сприяє інфляційному тиску, роблячи 2025 рік найгіршим для долара США з 2017 року. Якщо їх скасують, повернення податків і бюджетні втрати за 10 років можуть сягнути сотень мільярдів доларів.
На Polymarket трейдери оцінюють ймовірність 77%, що Верховний суд ухвалить несприятливе для адміністрації Трампа рішення, тоді як у Kalshi цей показник нижчий — близько 69%.
Різниця між прогнозами і реальними грошима
Дані з ринків прогнозів показують, що ймовірність підтримки Верховним судом тарифів становить лише 23–31%. Однак на нішевому ринку, де імпортери продають право на повернення податків хедж-фондам, ці опціони торгуються приблизно по 20–30 центів за долар, що вказує на реальну ймовірність близько 40–45%.
Різниця між ставками на прогнозних ринках і цінами на вимоги повернення податків свідчить про значну невизначеність. Це ідеальні умови для сплеску волатильності у разі несподіваного рішення.
Ф’ючерси на Bitcoin також не демонструють явної тенденції, хоча волатильність може значно зрости після оголошення рішення.
Індекс DVOL від Deribit зріс з 43 1/1 до локального максимуму 46,4 5/1, але залишається в найнижчій зоні з кінця листопада. Skew опціонів колу — продажу 25-delta — тримається навколо -1,3 як для тижневого, так і для місячного періоду, що свідчить про переоцінку короткострокових опціонів продажу, відображаючи зниження попиту на захист від падіння цін, а не очікування сильного зростання.
Індекс волатильності Deribit зріс з 43 1/1 до 46,4 5/1, поблизу найнижчих рівнів з кінця листопада | Фото: DeribitРейтинг фінансування безстрокових контрактів залишається помірним, а відкритий інтерес перевищує 60 мільярдів доларів, що свідчить про значне кредитне плече, хоча стратегії захисту від краху і «зростання цінових ставок» ще не отримали широкого попиту.
Якщо Верховний суд зробить несподіваний хід, волатильність швидше за все зросте не через «нову інформацію», а через необхідність переоцінки позицій на 60 мільярдів доларів.
Два сценарії, два механізми поширення
Якщо Верховний суд залишить чинними тарифи, це суперечитиме очікуванням прогнозних ринків і стане несподіванкою для макроекономічних аналітиків. Початкове трактування буде таке: імпортні ціни залишаться високими і тривалими, інфляція не повернеться до цілей, долар зміцниться, а реальні доходності зростуть.
Цей сценарій зазвичай несприятливий для акцій, і Bitcoin, ймовірно, відреагує як актив з високим бета, знизившись разом із фондовим ринком у перший момент. Однак у середньостроковій перспективі тривале запровадження тарифів посилить політичні ризики і фінансову вразливість США — середовище, де «золотий стандарт» і «активи поза системою» можуть повернутися після періоду зменшення кредитного плеча.
Навпаки, якщо суд скасує тарифи — сценарій, який наразі вважається базовим — це підтвердження поточних очікувань на Уолл-стріт. Скасування тарифів — це аналог шоку знижки інфляції з боку пропозиції, і може підштовхнути бізнеси, якщо повернуть повернення податків.
Миттєва реакція ймовірно полягатиме у послабленні долара, зниженні довгострокових доходностей, звуженні кредитних спредів і зростанні цін на акції. Bitcoin зазвичай отримує вигоду в умовах ризик-он, особливо якщо низькі доходності знову активізують стратегії ліквідності і carry, що раніше стимулювали потоки ETF і базис у 2025 році.
*Індекс долара торгується навколо рівня 98, що на 9,5% нижче за максимум початку 2025 року.*Ключовий момент — це позиція ринку. Якщо 9/1 відкриється з низькою волатильністю, помірним фінансуванням і без значного нахилу skew, Bitcoin має потенціал для зростання, коли інвестори знову почнуть приймати ризики. Навпаки, якщо довгі позиції будуть надмірно стиснені, сценарій «хороші новини — продаж факту» може спрацювати, з коротким зростанням і подальшою корекцією.
Що означає «відображено у ціні» насправді
Прогнози ринків показують, що напрямок рішення вже частково враховано, але і багатопланові активи, і ф’ючерси на Bitcoin ще не заклали у ціну великий преміум на шок тарифів.
Це не означає, що рішення не вплине на ринок. Воно лише свідчить, що реакція цін залежатиме більше від ступеня несподіванки, ніж від самого результату «виграш — програш».
Якщо тарифи залишать чинними, волатильність може значно зрости через переоцінку інфляційних очікувань і сили долара. Якщо їх скасують, реакція залежатиме від того, наскільки ринок «завітав» передчасно на хороші новини.
Поточна ситуація показує, що Bitcoin перебуває у зоні, де обидва сценарії можуть створити торгові можливості, але жоден із них ще не визначився остаточно, щоб зробити п’ятницю незначною подією.
Це рішення навряд чи змінить довгостроковий курс Bitcoin, але допоможе з’ясувати, яка макроекономічна історія визначає ринок найближчими тижнями: повторне зростання інфляції і посилення долара — якщо тарифи збережуться, або зниження інфляції і ризик-он — якщо тарифи скасують.
І те, що ринок ф’ючерсів досі не «кричить» про цей ризик, свідчить, що своєчасна увага може принести альфу.
