Стейблкоїни 2% знижки: які сигнали посилає SEC США?

Автор оригіналу: Тоня М. Еванс
Переклад: Odaily 星球日報 Golem

19 лютого Департамент торгівлі та маркетингу Комісії з цінних паперів та бірж США (SEC) опублікував новий роз’яснювальний документ із частими питаннями, у якому пояснюється, як брокери та дилери мають обробляти платіжні стабільні монети відповідно до правил чистого капіталу. Після цього голова робочої групи з криптовалют SEC Хестер Пірс оприлюднила заяву під назвою «Знижка 2% — достатньо».
Пірс зазначила, що якщо брокери та дилери при розрахунку чистого капіталу застосовують «знижку 2%» до власних позицій у відповідних платіжних стабільних монетах замість каральної 100% знижки, працівники SEC не заперечуватимуть.
Хоча це звучить дещо складно, ця бухгалтерська корекція може бути однією з найвпливовіших заходів з моменту пом’якшення SEC ставлення до криптовалют наприкінці 2025 року, що сприяє реальному інтегруванню цифрових активів у основну фінансову систему.

Мінімальний чистий капітал та знижка
Щоб зрозуміти причини, потрібно спершу розібратися з поняттям «знижка» у сфері брокерських та дилерських послуг.
Згідно з правилом «Закон про цінні папери» розділу 15c3-1, брокери та дилери мають підтримувати мінімальний чистий капітал або, точніше, підтримувати резерв ліквідності для захисту клієнтів у разі фінансових труднощів компанії. При розрахунку цього резерву компанії застосовують «знецінення активів», зменшуючи їхню балансову вартість, щоб відобразити ризики.
Отже, активи з високим ризиком або високою волатильністю зазнають більшої знижки, тоді як готівка — ні.
Раніше деякі брокери та дилери самостійно застосовували 100% знижку до стабільних монет, що означало, що ці активи не враховувалися взагалі у їхньому капіталі. Це призводило до надто високих витрат на утримання стабільних монет, що ускладнювало фінансову стійкість регульованих посередників.
Зараз знижка 2% кардинально змінює цю систему, роблячи платіжні стабільні монети рівноправними з активами, схожими на державні облігації, готівку та короткострокові державні цінні папери, у фондах гроового ринку.
Як зазначила Пірс, відповідно до закону «GENIUS», резервні вимоги для випуску стабільних монет фактично є суворішими за вимоги до «кваліфікованих цінних паперів» у регульованих фондах гроового ринку (включно з державними). На її думку, враховуючи реальну підтримку цими інструментами, 100% знижка є надмірною.
Це має велике значення, оскільки стабільні монети — це «опора» транзакцій у блокчейні. Вони забезпечують рух вартості, а також є рушієм для транзакцій, розрахунків і платежів.
Якщо брокери та дилери не зможуть утримувати ці токени без зниження капіталу, вони не зможуть ефективно брати участь у ринку токінізованих цінних паперів, створювати продукти на основі біржових торгів (ETP) або надавати послуги з інтеграції криптовалют і цінних паперів, що дедалі важливіше для інституцій.
Заява про «знижку 2%» — своєчасна
Оголошення про «знижку 2%» є дуже важливим у цей момент.
У липні 2025 року президент Трамп підписав закон «GENIUS», який створив першу всеохоплюючу федеральну рамку для платіжних стабільних монет. Цей закон встановлює вимоги до резервів, процедури ліцензування та регуляторний механізм для випуску стабільних монет і включає їх до окремої регуляторної системи, що відрізняє платіжні стабільні монети від інших цифрових активів.
Федеральна корпорація страхування депозитів (FDIC) наразі впроваджує процедури подання заявок для фінансових установ, що випускають платіжні стабільні монети через своїх дочірніх компаній. Управління грошового нагляду (OCC) також створює свою структуру. Загалом, федеральні регулятори прагнуть завершити ключові положення до кінця липня 2026 року.
Заява Пірс та її додаткові роз’яснення у частих питаннях ефективно заповнюють прогалини між законодавчою базою «GENIUS» і внутрішніми правилами SEC.
У роз’ясненнях особливо акцентується на визначенні «платіжних стабільних монет» у майбутньому: до дати набуття чинності «GENIUS» воно базується на існуючих штатних регуляторних стандартах, таких як ліцензії на перекази, відповідність вимогам щодо резервів, передбачених законом, та щомісячні звіти аудиторів. Після вступу закону в силу ця дефініція перейде до стандартів самого закону.
Такий двовідний підхід означає, що брокери і дилери можуть почати вважати стабільні монети легальним інструментом ще до повної реалізації «GENIUS».
Пірс також зазначила, що рекомендації працівників SEC — лише початок. Вона запрошує учасників ринку висловити свої думки щодо офіційної редакції правила 15c3-1 для включення платіжних стабільних монет і запитує пропозиції щодо інших правил SEC, які можливо потрібно оновити. Такий публічний збір зворотного зв’язку свідчить, що комісія розглядає не лише разові відповіді на питання, а й системну інтеграцію стабільних монет у свою регуляторну систему.

Політика для підвищення точності регулювання
З моменту створення робочої групи з криптовалют у січні 2025 року під керівництвом тимчасового заступника голови Марка Уйєди, SEC систематично рухається від попередньої, переважно правоохоронної, моделі регулювання, яку проводив колишній голова Гері Генслер.
Наприклад, SEC опублікувала керівні вказівки щодо зберігання криптоактивів брокерами та дилерами, чітко зазначивши, що цінні папери у криптоформаті не обов’язково мають бути у паперовій формі для задоволення контролю, дозволила брокерам і дилерам допомагати у створенні та викупі фізичних ETP, а також пояснила, як альтернативні торгові системи підтримують торгівлю криптовалютними парою.
Крім того, сторінка з роз’ясненнями щодо стабільних монет, що містить сьогодні, перетворилася на всеохоплюючий ресурс, що охоплює питання від обов’язків агентів з переказу до захисту інвесторів у цінні папери (SIPC) щодо нецінних криптоактивів (або їх відсутності). Для традиційних фінансових послуг ці заходи мають велике практичне значення:

• Банки та брокери, що розглядають входження у сферу цифрових активів, тепер можуть краще зрозуміти, як їхні стабільні монети будуть враховуватися у капіталі.
• Компанії, які раніше вагалися через високі операційні витрати на утримання великих позицій (загалом із нульовою чистою вартістю на балансі), тепер можуть переосмислити цю стратегію.
• Депозитарії, клірингові компанії та оператори альтернативних торгових систем (ATS) досліджують можливості токенізованого розрахунку цінних паперів, знаючи, що резерви (стабільні монети) не будуть регуляторним навантаженням.

Що стосується звичайних інвесторів, особливо тих, кого традиційні фінансові послуги зазвичай ігнорують, — їхній вплив також важливий. Міжнародний валютний фонд (МВФ) зазначає, що стабільні монети вже довели свою корисність у міжнародних платежах, інструментах для заощаджень у країнах із новими ринками та у ширшому доступі до фінансових послуг.
Коли регульовані посередники зможуть тримати стабільні монети та здійснювати з ними операції без великих штрафів за капітал, подібні послуги зможуть надаватися через надійні регульовані канали, а не через менш регульовані офшорні платформи з високим ризиком для споживачів.

Федеральні та штатні регуляторні розбіжності залишаються
Звичайно, все це не відбувається у вакуумі. Між федеральним урядом і штатами існує напруженість. Таймлайн впровадження «GENIUS» дуже стислий: штати мають завершити сертифікацію своїх регуляторних структур до липня 2026 року.
Проблеми захисту споживачів, підняті прокурором штату Нью-Йорк Летіцією Джеймс, досі не вирішені. Взаємодія між федеральним і штатним регулюванням, безперечно, спричинить конфлікти. Крім того, у Сенаті ще розглядається широка законодавча база щодо визначення, які цифрові активи є цінними паперами, а які — товарами.
Отже, знижка 2%, незалежно від того, наскільки вона здається незначною або складною, має глибше значення: федеральні регулятори цінних паперів активно коригують існуючі правила, щоб включити стабільні монети у сферу функціональних фінансових інструментів, а не залишати їх на маргінесі.
Чи зможе ця адаптація йти в ногу з ринком і чи виконає «GENIUS» свої обіцянки — питання відкриті. Але саме ця технічна, часто непомітна робота визначає, чи перетворяться політики у реальні зміни.