Колишній голова Федеральної резервної системи Алан Грінспен помер 22 червня у себе вдома через ускладнення хвороби Паркінсона, повідомили американські медіа. Йому було 100 років. Грінспен обіймав посаду голови ФРС з 1987 до 2006 року — каденція тривалістю 19 років, що охопила чотири президентські адміністрації. Під час неї він керував найдовшою й найстабільнішою післявоєнною експансією економіки США, водночас закладаючи підґрунтя для фінансової кризи 2008 року через наднизькі відсоткові ставки та фінансову дерегуляцію.
Грінспен переосмислив політику ФРС через три ключові стратегії
Політична рамка Грінспена спиралася на три опори, які змінили роботу Федеральної резервної системи. По-перше, він відмовився від монетарної політики з фіксованими правилами на користь гнучких, дискреційних коригувань — знижував ставки під час спадів, поступово підвищував їх при перегріві та заздалегідь посилював тиск ще до того, як інфляція проявлялася. Він відстежував ціни на активи, ефекти добробуту домогосподарств і корпоративне плече поряд із традиційними показниками ВВП та інфляції, розуміючи, що рухи на фінансових ринках впливають на споживчу поведінку й реальну економічну активність. Логіка «ефекту добробуту» стала базовою концепцією в аналітиці центральних банків щодо зв’язків «фінанси — реальна економіка».
По-друге, він заклав «put Грінспена» — неявне зобов’язання ФРС упорснути ліквідність і стабілізувати ринки під час крайньої волатильності або системного стресу. Він дійшов висновку, що фінансові ризики заразні, і що одна невдача в середовищі з високим плечем може спричинити лавиноподібне системне падіння. Такий підхід запобігав катастрофам рівня депресії в короткостроковій перспективі, але поступово підривав дисципліну ризиків на Волл-стріт.
По-третє, він проводив масштабну фінансову дерегуляцію, вважаючи, що ринкова самодисципліна краща за державний нагляд, а фінансові інновації за своєю природою оптимізують ризики. За його каденції послабили обмеження щодо фінансових конгломератів, торгівля деривативами працювала здебільшого без регулювання, швидко розширювався тіньовий банкінг, а субстандартне кредитування злетіло. Він закликав банки самостійно визначати буфери капіталу — фактично передаючи повноваження контролю ризику самим регульованим інституціям.
Доба Грінспена забезпечила десятиліття низької інфляції та сталого зростання
З 1991 по 2001 рік економіка США досягла десяти років поспіль стабільної експансії, уникаючи стагфляції 1970-х. Середньорічне зростання ВВП трималося біля 3%, базова інфляція залишалася нижче 2%, а безробіття знижувалося послідовно — одночасне досягнення високого зростання, низької інфляції та низького безробіття, яке ламало традиційну макроекономічну «неможливу трійцю». Волатильність економіки впала більш ніж наполовину порівняно з післявоєнними середніми значеннями — період, який науковці назвали «Великою помірністю».
Грінспен пройшов чотири великі кризи за свої 19 років на посаді, під час яких у США сталося лише два помірні рецесії. У «Чорний понеділок» 1987 року американські акції впали на 22,6% за один день; він випустив екстрену ліквідність уночі, стабілізувавши довіру ринку й уникаючи ланцюгової реакції масштабу депресії. У 1994 році, помітивши ранній інфляційний тиск, він заздалегідь підвищив ставки поступовими кроками, обмінявши короткострокові труднощі на м’яку економічну посадку. Під час азійської фінансової кризи 1998 року, підсиленої дефолтом боргу Росії та крахом хедж-фонду LTCM, він скоротив ставки точно та скоординував порятунок, керований Волл-стріт, блокуючи транскордонне «зараження» ризиками.
Він започаткував «forward guidance» — використання ретельно дозованої мови для керування ринковими очікуваннями замість того, щоб напряму оголошувати політичні наміри. Його зауваження 1996 року про «ірраціональний надмірний оптимізм» м’яко остудило перегрітий фондовий ринок одним фразовим пасажем. Цей підхід «управління очікуваннями замість застосування інструментів» став глобальним стандартом у центральному банкінгу.
Наднизькі ставки та дерегуляція підживили іпотечну бульбашку та субстандартну кризу
Після краху dot-com у 2000 році та терактів 11 вересня Грінспен запустив агресивний цикл пом’якшення, різко знизивши ставку federal funds з 6,5% до 1% — найнижчого рівня з 1950 року — і утримуючи її там цілий рік. Масивний дешевий капітал потік не в реальну економіку, а в нерухомість і ринки капіталу. З 2000 до 2006 року ціни на національне житло в США зросли понад 80%. Наднизька вартість фінансування дала змогу вибуховому зростанню субстандартних іпотек — позичальників без стабільного доходу, з поганими кредитними рейтингами та нездатних погашати позики, яким натомість видавали кредит під високим плечем. Обсяг субстандартного сегмента швидко перевищив рівень у трильйони доларів, ставши основним «пороховим зародком» наступної кризи.
Пізніше економісти визначили, що насіння було закладено раніше: якби ФРС наприкінці 1990-х посилила затягування більш агресивно, щоб стримати «піну» на фондовому ринку, подальше зниження ставки до 1% не було б необхідним, а іпотечна бульбашка не роздувалася б. Іпотечна бульбашка була прямим побічним продуктом наднизьких ставок, застосованих після того, як луснула бульбашка на акції.
За ліберально-невтручальницькою регуляторною філософією Грінспена деривативна торгівля та тіньовий банкінг майже повністю діяли поза наглядом. Волл-стріт пакувала високоризикові субстандартні іпотечні кредити в багатошарові, кредитно-покращувальні інструменти — CDO, CDS та інші вкладені деривативи — передаючи й підсилюючи ризик через замкнений ланцюг «субстандарт → деривативи → високе плече → тіньовий банкінг». Регулятори не могли ні проникнути в цю систему, ні контролювати її. Ключова помилка Грінспена полягала в ігноруванні притаманних фінансовій індустрії інстинктів заробітку та арбітражу, наївно вірячи, що інституції саморегулюватимуться.
Три десятиліття «put Грінспена» сформували на Волл-стріт залізне переконання: ФРС завжди забезпечить підстрахування — збитки буде врятовано, спади згладжено. Таке очікування зняло вимогу дотримання дисципліни ризиків: інвестбанки, фонди та комерційні банки безрозсудно нарощували плече, погіршували контроль ризиків і гнались за активами з високим ризиком, створюючи викривлену екологію «приватизовані прибутки, соціалізовані втрати». Ця інерція морального ризику безпосередньо перейшла в логіку антикризової реакції епох Бернанке й Пауела, ставши багаторічною політичною залежністю від обраного курсу.
Найфатальніше — Грінспен закрив вікно для коригувальних дій. У 1996 році він правильно попереджав про «ірраціональний надмірний оптимізм» на ринку акцій США — але обрав бездіяльність, боячись удару по зростанню та ринкам капіталу, і відмовився завчасно здувати бульбашку. До 2005 року, коли іпотечна «піна», зловживання в сегменті субстандарту та ризики деривативів були вже повністю на поверхні, він публічно заперечував існування бульбашки, вводячи ринок в оману.
Парламентське розслідування назвало політики Грінспена ключовою причиною кризи
Фінансова криза 2008 року розтрощила репутацію Грінспена. У 2011 році офіційний звіт Комісії США з розслідування фінансової кризи визначив його тривалі політики «дешевих грошей» і філософію фінансової дерегуляції як ключові інституційні причини кризи. Зіткнувшись із масовою критикою, Грінспен дав свідчення в Конгресі, публічно визнавши «фатальний недолік» у своїй оцінці здатності вільних ринків до самокорекції, та визнавши, що надмірна довіра до моделей ризику Волл-стріт і інституційної самодисципліни була серйозною помилкою.
Під кінець життя він зазначив: «Ми насправді не знаємо, як працює монетарна система» — заяву, яку спершу сприйняли як ухилення, але згодом визнали найчеснішим визнанням складності сучасної монетарної політики, що підтверджує просту істину: жодна парадигма управління не може адаптуватися до фінансових ринків, які постійно еволюціонують.
Втім його позитивна спадщина суттєво сформувала сучасний центральний банкінг. Гнучке контрциклічне точне налаштування, надання ліквідності під час криз і управління очікуваннями на основі ринкових сигналів — інструменти, які він упровадив — нині є стандартом у глобальному макроекономічному менеджменті. Його ранні дослідження цін на активи, ефектів добробуту та ринкових настроїв розширили «спостережний горизонт» центральних банків, формально інтегрувавши фінансову стабільність у рамки макроекономічного управління. Його акцент на «реальних даних понад висновки з моделей» став критичним противагою до академічних упереджень у політиці.
Негативна спадщина виявилася глибше вкоріненою. Політичний рефлекс «полегшення під час волатильності, підстрахування під час спаду» був повністю успадкований кількісним пом’якшенням у Бернанке та масштабним порятунком Пауела під час пандемії 2020 року — обидва стали продовженнями логіки «базового рятунку» Грінспена. Тривале монетарне надлишкове постачання й нормалізовані низькі ставки безперервно надували ціни на глобальні активи, підсилювали плече та накопичували приховані ризики боргу — наслідки надлишку ліквідності досі розгортаються. Проблеми регулювання тіньового банкінгу та складних деривативів, які він лишив по собі, залишаються хронічними «болями» глобального фінансового управління.
FAQ
Коли помер Алан Грінспен і яка була причина?
Алан Грінспен помер 22 червня у себе вдома через ускладнення хвороби Паркінсона, повідомляють американські медіа. Йому було 100 років.
Як довго Грінспен обіймав посаду голови Федеральної резервної системи?
Грінспен обіймав посаду голови ФРС з 1987 до 2006 року — каденція тривалістю 19 років, що охопила чотири президентські адміністрації та забезпечила найдовше післявоєнне економічне розширення США.
Яку роль політики Грінспена відіграли в фінансовій кризі 2008 року?
Комісія США з розслідування фінансової кризи у 2011 році визначила тривалі наднизькі відсоткові ставки Грінспена та фінансову дерегуляцію як ключові інституційні причини кризи 2008 року. Після 2000 року він знизив ставки до 1%, що спричинило стрибок цін на житло на 80%+ у період з 2000 до 2006 року, а також вибухове зростання субстандартного іпотечного кредитування. Водночас його принцип невтручання залишив деривативи та тіньовий банкінг здебільшого без регулювання.
