Скорочення балансу ФРС навряд чи можливе без стрибка ставок, вважає дослідник Brookings

Дослідник Brookings Institution Робін Брукс опублікував аналіз на Substack 5-го числа (за місцевим часом), стверджуючи, що Федеральна резервна система не може суттєво скоротити свій баланс, не погоджуючись на вищі довгострокові ставки казначейських зобов'язань, ставлячи під сумнів заявлені зобов'язання потенційного голови ФРС Кевіна Уорша щодо скорочення балансу. Брукс заявив, що ФРС не зможе скоротити баланс без зростання довгострокових ставок казначейських зобов'язань, діагностуючи, що ймовірність суттєвого скорочення є незначною. ФРС почала швидко розширювати свій баланс після фінансової кризи 2008 року через масові купівлі казначейських цінних паперів та іпотечних цінних паперів, що є формою кількісного пом'якшення (QE), застосованою після вичерпання звичайних інструментів зниження ставок на нульовому рівні.

Брукс стверджує, що скорочення балансу вимагає вищих казначейських ставок

Брукс пояснив, що якщо ФРС зараз має скоротити свій баланс, це означає прийняття вищих процентних ставок за казначейськими зобов'язаннями. Він заявив, що фіскальна політика явно вийшла з-під контролю і потребує перевірки реальністю, додавши, що особисто вважає, що зростання казначейських ставок було б хорошою річчю в цьому контексті. Купівлі активів ФРС визнавалися особливо потужною формою форвардного керівництва для монетарної політики, оскільки вони передбачали фактичне вкладення капіталу в ринки.

Брукс оцінив, що ймовірність такого прийняття ставок дуже низька. Він зазначив, що баланс становить 21% ВВП, а казначейські цінні папери становлять дві третини активів, що робить практично неможливим для ФРС позбутися значної частини цих казначейських зобов'язань.

Баланс ФРС становить 21% ВВП із структурними перешкодами для скорочення

Брукс проаналізував, що кількісне посилення (QT) завжди було меншим за масштабом і коротшим за тривалістю, ніж QE, оскільки система не може впоратися з підвищенням процентних ставок та волатильністю, які спричинило б більш агресивне скорочення балансу. Він заявив, що хоча ФРС вміє купувати, вона не вміє продавати, передбачаючи, що цей критичний недолік буде фактором розширення, а не скорочення балансу в середньостроковій перспективі.

Брукс зазначив, що погані шоки, як-от COVID-19, періодично виникають на фінансових ринках. Він підкреслив, що оскільки приватний попит на масові випуски боргу внаслідок таких шоків є низьким, ФРС купує казначейські зобов'язання, щоб запобігти стрибкам процентних ставок, причому проблема полягає в тому, що ця акумуляція боргу є постійною.

Альтернативні механізми мають обмежену здатність сприяти скороченню

Комерційні банки могли б утримувати більше казначейських зобов'язань, що дозволило б ФРС скоротити свій баланс, але цей підхід визначається як захід, що здійснюється під назвою фінансового придушення. ФРС також могла б випустити більше короткострокових казначейських зобов'язань, щоб запобігти зростанню казначейських ставок у результаті скорочення балансу.

Брукс діагностував, що хоча ці методи все частіше використовуються в останні роки, можливості цих інструментів компенсувати суттєве скорочення балансу ФРС дуже обмежені. Він заявив, що суттєве скорочення балансу було б хорошою річчю, оскільки посилило б роль ринку у визначенні процентних ставок, роблячи політиків більш обізнаними про безрозсудну фіскальну політику, яка вийшла з-під контролю.

Брукс передбачив, що, на жаль, саме з цієї причини суттєве скорочення балансу не відбудеться. Він розкритикував, що спільною ниткою в різних адміністраціях США є дотримання безвідповідальної фіскальної політики та відмова дивитися реальності в очі.

FAQ

Що сказав Робін Брукс про скорочення балансу ФРС 5-го числа?

Робін Брукс опублікував аналіз на Substack 5-го числа (за місцевим часом), стверджуючи, що ФРС не може суттєво скоротити свій баланс, не погоджуючись на вищі довгострокові ставки казначейських зобов'язань, заявивши, що ймовірність суттєвого скорочення є незначною.

Чому Брукс вважає скорочення балансу ФРС малоймовірним?

Брукс пояснив, що баланс ФРС становить 21% ВВП, причому дві третини — у казначейських зобов'язаннях, що робить значне позбавлення практично неможливим. Він заявив, що QT завжди був меншим і коротшим за QE, оскільки система не може впоратися з підвищенням ставок та волатильністю, які спричинило б агресивне скорочення, а періодичні шоки вимагають від ФРС купівлі казначейських зобов'язань, щоб запобігти стрибкам ставок, що робить акумуляцію боргу постійною.