Економіст Гарварду попереджає: «супер-IPO» хвиля відтягує ліквідність, модель GMO оцінює ризик падіння на американському фондовому ринку до 40%

22 червня економіст Гарвардського університету Ксав’єр Габаїкс попередив, що масштабні IPO вилучають ліквідність із наявного фондового ринку. Дослідження інвесткомпанії GMO показало, що якщо частка обсягів фінансування через IPO в загальній ринковій капіталізації біржового ринку акцій зросте на 1 відсотковий пункт, то середня дохідність фондового ринку впродовж наступних 12 місяців знизиться приблизно на 7,5 відсоткового пункту; модель GMO оцінює, що протягом найближчих 12 місяців ринок акцій США може стикнутися з ризиком падіння майже на 40%.

Дослідження Габаїкса та Коєйна: якщо з ринку акцій США піде 1 долар, загальна ринкова капіталізація може зменшитися приблизно на 5 доларів

Згідно з дослідженням економіста Гарвардського університету Ксав’єра Габаїкса та професора Чиказького університету Ральфа Коєйна, на американському фондовому ринку діє «мультиплікатор грошей»: якщо 1 долар фінансових коштів виходить із фондового ринку, загальна ринкова капіталізація всього ринку може зменшитися приблизно на 5 доларів.

Габаїкс заявив: «IPO за своєю суттю вилучає капітал із наявного фондового ринку». Він зазначив, що вплив IPO на фондовий ринок може залишатися нейтральним лише тоді, коли кошти від IPO повністю надходять з ринку облігацій, від закордонних інвесторів або інших джерел нового капіталу поза межами ринку.

Дослідження GMO: якщо частка IPO в ринковій капіталізації ринку акцій зросте на 1%, середня дохідність упродовж наступних 12 місяців знизиться на 7,5%

Дослідження інвесткомпанії GMO, спираючись на статистичний аналіз, виявило зміни у частці обсягів фінансування через IPO відносно сукупної ринкової капіталізації всього фондового ринку: при збільшенні на 1 відсотковий пункт середня дохідність фондового ринку впродовж наступних 12 місяців знизиться приблизно на 7,5 відсоткового пункту.

У оцінках, на які посилається репортаж, йдеться, що сумарний обсяг фінансування SpaceX, OpenAI та Anthropic разом становить близько 5% від загальної ринкової капіталізації американського фондового ринку; за моделлю GMO це відповідає тому, що впродовж наступних 12 місяців ринок акцій США може зіткнутися з ризиком падіння майже на 40% (7,5% × 5 = близько 37,5%). Водночас у матеріалі зазначено, що це не означає, ніби ринок обов’язково переживе обвал на кшталт катастроф 2000 року або 2008 року.

Історичний референс Бейкера: найвищі рекорди великомасштабного залучення акціонерного капіталу припадали на 1929 і 2000 роки

Професор Гарвардської бізнес-школи Малколм Бейкер зазначив, що масштабні IPO часто є важливим сигналом «ірраціонального піднесення» на Волл-стріт. Дані з історії показують, що періоди з рекордними обсягами акціонерного фінансування в США зазвичай збігаються з етапами, коли ринкові настрої були максимально піднесеними. Перші дві відомі історичні «помітні позначки» припадали на переддень Великої депресії 1929 року та пік дотком-бульбашки 2000 року. Бейкер сказав: «Ми всі знаємо, що сталося потім».

Часті запитання

«Ринок акцій США має ризик падіння майже на 40%»: на чому ґрунтується це твердження?

Це результат, розрахований GMO на основі історичної статистичної моделі, що пов’язує частку обсягів фінансування через IPO відносно ринкової капіталізації ринку акцій. Дослідження GMO показує, що при збільшенні на 1 відсотковий пункт середня дохідність фондового ринку впродовж наступних 12 місяців знижується приблизно на 7,5 відсоткового пункту. У репортажі наведена оцінка, за якою сумарний обсяг фінансування трьох компаній (SpaceX, OpenAI, Anthropic) умовно приймається на рівні 5% від ринкової капіталізації фондового ринку, а множення на 7,5 дає близько 37,5%. Це статистична оцінка моделі дослідження, а не прогнозна, певна теза про те, що ринок неодмінно впаде.

Чи є конкретні дані, що підтверджують тезу гарвардського дослідження Габаїкса «1 долар відповідає 5 доларам зменшення ринкової капіталізації»?

Згідно з репортажем, ця «грошова мультиплікація» походить із дослідження, яке спільно проводили Ксав’єр Габаїкс і Ральф Коєйна. Цей коефіцієнт відображає сукупну еластичність ліквідності фондового ринку та показує, як пасивна реінфраструктурна поведінка інституційних інвесторів підсилює ефект на загальну оцінку фондового ринку. Репортаж не наводить додаткових деталей щодо методології дослідження; зацікавленим читачам варто звернутися до оригінальних наукових статей Габаїкса та Коєйна.

Чим нинішня хвиля AI IPO принципово відрізняється від бульбашки доткомів 2000 року?

Згідно з репортажем, аналітики вказують, що нинішня AI-індустрія справді має реальні технологічні прориви та комерційну цінність, тож вона по суті відрізняється від інтернет-компаній 2000 року, які в масі не мали моделі прибутковості. Але репортаж водночас наводить позицію Бейкера: навіть величезна технологічна революція не може запобігти появі на ринку капіталів етапної оцінювальної бульбашки. Це — точка зору аналітиків, наведена в матеріалі, а не висновок офіційної інституції щодо стану ринку.