Директор Департаменту грошово-кредитних ринків МВФ Тобіас Адріан попередив, що токенізація може фрагментувати фінансові ринки, якщо політичні рішення щодо грошей, ринкової інфраструктури та правових рамок не будуть ретельно розроблені. Адріан сказав, що політичний вибір визначить, чи зміцнить або фрагментує фінансову систему міграція фінансових активів на спільні цифрові реєстри. Цей зсув стискає виконання, кліринг і розрахунки в одночасні програмно-керовані процеси, переміщуючи ризики з традиційних балансів посередників на платформи, код і постачальників інфраструктури.
Адріан сказав, що міграція фінансових активів і зобов'язань на спільні реєстри може стиснути виконання, кліринг і розрахунки в одночасні програмно-керовані процеси. Цей зсув може зробити ринки швидшими та ефективнішими, але також змінює те, де в фінансовій системі знаходиться ризик. Замість того, щоб бути зосередженим головним чином на балансах традиційних посередників, ризики можуть переміститися на платформи, код і постачальників ринкової інфраструктури. Це робить управління, стійкість, кібербезпеку та юридичну чіткість центральними для наступного етапу токенізованих фінансів.
Політичний виклик полягає в тому, що токенізація може створити як інтеграцію, так і фрагментацію. Спільні реєстри можуть зменшити операційні тертя та розрахунковий ризик, але слабка сумісність або непослідовне юридичне ставлення можуть заблокувати ліквідність на платформах і створити нові лінії розлому між ринками.
Адріан визначає три розрахункові активи для токенізованої економіки
Адріан визначив 3 основні розрахункові активи, що виникають у токенізованій економіці: токенізовані банківські депозити, стейблкоїни та токенізовані резерви центральних банків. Кожен з них має різні наслідки для банків, регуляторів, емітентів та учасників ринку.
Токенізовані депозити зберігають існуючі банківські рамки, дозволяючи атомарні розрахунки та ефективніше управління ліквідністю. Вони можуть допомогти банкам з'єднати платежі, розрахунки з клієнтами та казначейські функції на спільних реєстрах. Але безперервні розрахунки також створюють більшу потребу в підтримці ліквідності в реальному часі, особливо коли ринки працюють за межами традиційного робочого часу.
Стейблкоїни пропонують програмованість і глобальне охоплення, але їх сила залежить від якості резервів, ліквідності та стійкості емітента. Їх роль у токенізованих ринках може швидко розширитися, особливо в транскордонних платежах і розрахунках за цифровими активами, але регулятори залишаються зосередженими на тому, чи можуть емітенти стейблкоїнів підтримувати паритет з іншими формами грошей під час стресу.
Токенізовані резерви центральних банків усунуть кредитний ризик з розрахункових активів, але також вимагатимуть від центральних банків експлуатації або нагляду за програмованою інфраструктурою поза традиційними платіжними системами. Це розмістило б грошово-кредитні органи глибше в технічному шарі фінансових ринків.
Токенізація змінює структури банківської справи та ринків капіталу
Адріан сказав, що токенізація швидше змінить банки, ніж усуне їх. Токенізовані депозити можуть зберегти банки центральними для створення грошей і розрахунків, змінюючи при цьому функціонування платежів, застави та казначейських операцій. Токенізоване кредитування також може вбудовувати нарахування відсотків, вимоги до застави та контроль ризиків безпосередньо в смарт-контракти.
Ринки капіталу стикаються з подібним переходом. Токенізовані цінні папери можуть поєднувати емісію, торгівлю, розрахунки, зберігання та комплаєнс в інтегровані робочі процеси. Це може зменшити ризик контрагента та скоротити цикли розрахунків, але також збільшить попит на безперервну ліквідність та автоматичне управління маржею.
Адріан написав, що забезпечені ринки можуть бути одними з перших бенефіціарів. Високоякісні активи можна швидко мобілізувати на різних платформах. Але коли інфраструктура стає центральним вузлом, збої в управлінні стають системними подіями. Це попередження є центральним для точки зору МВФ. Токенізація може підвищити швидкість та ефективність руху застави, але також робить постачальників інфраструктури більш важливими. Якщо спільний реєстр, система смарт-контрактів або процес управління платформою вийде з ладу, наслідки можуть швидко поширитися на пов'язані ринки.
МВФ підкреслює ризики концентрації та сумісності
Дозволені спільні реєстри можуть концентрувати діяльність на меншій кількості платформ. Це може покращити ліквідність та операційну ефективність, але також підвищує ставки для кібербезпеки, операційної стійкості, управління кризами та нагляду за постачальниками інфраструктури.
Сумісність є ще однією серйозною проблемою. Якщо токенізовані платформи не можуть безпечно та ефективно взаємодіяти, ліквідність може опинитися в пастці в окремих системах. Це послабить одну з головних переваг токенізації та може повторно ввести розрахункові ризики та ризики ліквідності через технічні вузькі місця.
Миттєві цілодобові розрахунки також кидають виклик ринковим структурам, побудованим навколо циклів робочого дня. Запобіжники ліквідності можуть потребувати роботи безпосередньо на токенізованій інфраструктурі, тоді як наглядовим органам можуть знадобитися інструменти, які відстежують смарт-контракти та автоматизовані процеси розрахунків у реальному часі.
Правові системи також повинні будуть уточнити права власності, остаточність розрахунків та юрисдикційні стандарти. Без чітких правил токенізовані активи можуть рухатися швидше, ніж суди, регулятори та учасники ринку зможуть вирішити спори.
Ринки, що розвиваються, стикаються з тиском руху капіталу та заміщення валюти
Для економік, що розвиваються та мають перехідний характер, токенізація може знизити витрати на транскордонні платежі та покращити доступ до фінансових ринків. Спільні реєстри можуть полегшити переміщення активів, проведення розрахунків за транзакціями та підключення місцевих ринків до глобальної ліквідності.
Але та сама технологія може також прискорити рух капіталу та заміщення валюти. Якщо приватні глобальні стейблкоїни стануть широко використовуватися, слабші внутрішні грошово-кредитні системи можуть зіткнутися з тиском, оскільки користувачі переходитимуть на цифрові активи, прив'язані до долара, для платежів та заощаджень.
Це робить внутрішнє регулювання та міжнародну координацію важливими. Країни, які створять чіткі рамки для токенізованих депозитів, стейблкоїнів та ринкової інфраструктури, можуть бути в кращому становищі, щоб отримати вигоди від підвищення ефективності, одночасно обмежуючи ризики для фінансової стабільності.
Повідомлення МВФ полягає в тому, що токенізація не є внутрішньо стабілізуючою або дестабілізуючою. Її вплив залежить від дизайну політики. Якщо зробити це обережно, вона може покращити розрахунки, мобільність застави та доступ до ринків. Якщо зробити нерівномірно, вона може фрагментувати ліквідність, концентрувати операційний ризик і перенести системний стрес на інфраструктуру, яку регулятори ще вчаться наглядати.
FAQ
Про що попередив Адріан з МВФ щодо токенізації?
Директор Департаменту грошово-кредитних ринків МВФ Тобіас Адріан попередив, що токенізація може фрагментувати фінансові ринки, якщо політичні рішення щодо грошей, ринкової інфраструктури та правових рамок не будуть ретельно розроблені. Адріан сказав, що політичний вибір визначить, чи зміцнить або фрагментує фінансову систему міграція фінансових активів на спільні цифрові реєстри.
Які три розрахункові активи визначив Адріан для токенізованих економік?
Адріан визначив 3 основні розрахункові активи, що виникають у токенізованій економіці: токенізовані банківські депозити, стейблкоїни та токенізовані резерви центральних банків. Кожен з них має різні наслідки для банків, регуляторів, емітентів та учасників ринку.
Чому Адріан каже, що збої в управлінні інфраструктурою стають системними подіями?
Адріан написав, що коли інфраструктура стає центральним вузлом, збої в управлінні стають системними подіями. Якщо спільний реєстр, система смарт-контрактів або процес управління платформою вийде з ладу, наслідки можуть швидко поширитися на пов'язані ринки.
