Міжнародна організація комісій з цінних паперів (IOSCO) оприлюднила свій заключний звіт щодо оцінювання колективних інвестиційних схем у червні, замінивши рамкові підходи, які були вперше опубліковані у 2007 та 2013 роках. Перезавантаження реагує на швидке зростання приватних ринків, розширюючи доступ роздрібних інвесторів до раніше суто інституційних класів активів, а також враховує уроки, отримані під час періодів ринкової напруги. Оновлені рекомендації надходять у час, коли приватний акціонерний капітал, приватний кредит, інфраструктура та інші менш ліквідні активи займають дедалі важливішу частку глобальних інвестиційних портфелів, водночас роздрібні інвестори отримують доступ до цих ринків через нові структури фондів та біржові продукти.
Приватні ринки сягають $9 трлн на тлі зростання складності оцінювання
Глобальні активи приватного акціонерного капіталу нині перевищують $9 трлн, тоді як приватний борг виріс до класу активів вартістю приблизно $2 трлн. Інфраструктура, приватна нерухомість та інші альтернативні активи залучили суттєві інституційні розміщення, адже інвестори шукають дохідність поза межами традиційних публічних ринків. IOSCO зазначає, що в останні роки збільшилася кількість колективних інвестиційних схем, які тримають менш ліквідні та неліквідні активи, зокрема приватні. Організація заявила, що ці зміни посилюють занепокоєння щодо захисту інвесторів і підвищують важливість надійних практик оцінювання. На відміну від котируваних акцій, де ціни постійно оновлюються завдяки ринковим угодам, приватні активи часто спираються на моделі оцінювання, припущення та зіставні угоди, щоб визначити їхню вартість.
Роздрібні інвестори отримують доступ до приватних активів через ELTIF та LTAF
Роздрібні інвестори отримали більшу експозицію до стратегій приватних ринків завдяки регульованим структурам фондів. IOSCO зокрема посилається на Європейські довгострокові інвестиційні фонди (European Long-Term Investment Funds) в Європейському Союзі, довгострокові фонди активів (Long-Term Asset Funds) у Сполученому Королівстві та інші дозволені інструменти відкритого типу, які дають роздрібним інвесторам доступ до приватних активів. Роздрібним інвесторам зазвичай бракує ресурсів, доступних великим інституціям, коли вони оцінюють приватні інвестиції. Як наслідок, вони більше покладаються на керуючих фондами та процеси оцінювання, щоб визначити, чи чиста вартість активів фонду (NAV) коректно відображає вартість його базових активів. Згідно з IOSCO, точне й надійне оцінювання є ключовим для захисту інвесторів, ринкової цілісності та фінансової стабільності. У звіті зазначено, що неточні оцінки можуть призводити до того, що інвестори платять завелику суму, заходячи у фонд, або отримують замало, виходячи з нього, потенційно зменшуючи дохідність і підриваючи довіру до інвестиційних продуктів.
Ринкова напруга COVID-2020 виявила слабкість оцінювання корпоративних облігацій
Певні ринки корпоративних облігацій стали менш ліквідними під час заворушень 2020 року, що ускладнило оцінювання. У деяких випадках навіть традиційно ліквідні ринки зазнавали збоїв у процесі формування цін (price discovery), коли невизначеність поширювалася фінансовими ринками. У звіті попереджають, що труднощі з оцінюванням стають виразнішими, коли ліквідність погіршується. Активи, які зазвичай можна продати без особливих труднощів, можуть ставати складнішими для оцінки, тоді як різниця між теоретичними цінами та фактичними цінами, за якими активи можна реально купити або продати, може істотно збільшуватися. У тяжких випадках проблеми з оцінюванням можуть створювати те, що регулятори називають перевагою першого покупця (first-mover advantage). Інвестори, які викуповують частки на ранніх етапах, можуть отримати ціни, що не повністю відображають погіршення ринкових умов, залишаючи іншим інвесторам, що залишаються, поглинати наступні коригування оцінювання. Саме ці застереження пояснюють, чому оновлені рекомендації приділяють більше уваги управлінню (governance) в умовах напруженого ринку, оглядам оцінок і процедурам для роботи з застарілими або неточними оцінками.
IOSCO визначає ризики конфлікту через комісії, прив’язані до NAV, та компенсації за результатами
Звіт визначає кілька ситуацій, коли стимули можуть впливати на результати оцінювання. Керуючі фондами, чиї комісії пов’язані з чистою вартістю активів (NAV), можуть виграти від вищих оцінок. Структури компенсації, прив’язані до результативності, можуть створювати подібні стимули. Пов’язані з іншим сторонами операції, передавання активів між афілійованими структурами та маркетингові зусилля, що підкреслюють нереалізовані прибутки, також можуть вносити конфлікти. Організація рекомендує керуючим визначати, документувати, відстежувати та керувати конфліктами протягом усього процесу оцінювання. Якщо конфлікти неможливо достатньо пом’якшити, IOSCO рекомендує відповідне розкриття інформації відповідно до місцевих нормативних актів. Звіт також приділяє значну увагу незалежному нагляду, комітетам з оцінювання та структурам управління, створеним для зменшення ризику надмірного впливу на рішення щодо оцінювання.
ETF залишаються в межах рамок оцінювання, навіть попри торгівлю на вторинному ринку
Більшість інвесторів в ETF торгують акціями на вторинних ринках, а не напряму з фондами. Втім, розрахунок чистої вартості активів (NAV) лишається важливим, адже він підтримує арбітражний механізм, який допомагає біржовим цінам ETF залишатися близькими до вартості базових активів. Неточні оцінки можуть порушити цей процес. Якщо оприлюднена вартість базового портфеля є неточною, акції ETF можуть торгуватися з більшими преміями або дисконтом, знижуючи ринкову ефективність і потенційно шкодячи інвесторам. З огляду на це організація вирішила, що ETF мають залишатися в межах переглянутої рамки, одночасно визнаючи певні відмінності між ETF і традиційними фондами відкритого типу.
FAQ
Що IOSCO оприлюднила в червні?
Міжнародна організація комісій з цінних паперів (IOSCO) оприлюднила свій заключний звіт щодо оцінювання колективних інвестиційних схем у червні, замінивши рамкові підходи, які були вперше опубліковані у 2007 та 2013 роках.
Чому IOSCO перезавантажила рекомендації щодо оцінювання фондів?
Перезавантаження реагує на швидке зростання приватних ринків, розширюючи доступ роздрібних інвесторів до раніше суто інституційних класів активів, а також враховує уроки, отримані під час періодів ринкової напруги, зокрема під час заворушень COVID-2020.
Як роздрібні інвестори отримують доступ до приватних активів згідно зі звітом?
Роздрібні інвестори отримують доступ через регульовані структури фондів, включно з Європейськими довгостроковими інвестиційними фондами в Європейському Союзі, довгостроковими фондами активів у Сполученому Королівстві, а також іншими дозволеними інструментами відкритого типу, які дають роздрібним інвесторам експозицію до приватних активів.
