JPMorgan: Після війни з Іраном спостерігається диференціація капіталу: золото втрачає популярність, біткоїн повертається

Група аналітиків під керівництвом Ніколаса Панігірцоглу, керівника департаменту в JPMorgan, у середу опублікувала звіт, у якому зазначено, що з початку війни з Іраном потоки капіталу в Bitcoin ETF і золото ETF суттєво розійшлися. Вивід коштів з SPDR Gold Trust (GLD) склав приблизно 2,7%, тоді як у той самий час інвестиційний фонд iShares Bitcoin Trust (IBIT) залучив близько 1,5% чистого припливу капіталу.

Кількісний аналіз потоків ETF: війна спричинила перерозподіл капіталу

(джерело: Bloomberg)

За даними JPMorgan, з початку війни з Іраном розподіл капіталу між ETF фактично скасував перевагу GLD у порівнянні з Bitcoin ETF, яка існувала на початку року. Однак це не зменшило сильний надприбуток золота у четвертому кварталі 2025 року.

З довгострокової перспективи, цей перерозподіл капіталу під час війни відрізняється від попередніх приблизно шести місяців тренду. Аналітики відзначають, що з жовтня минулого року, особливо серед роздрібних інвесторів, капітал поступово переходив із Bitcoin у золото, і з IBIT спостерігався значний відтік коштів, тоді як GLD залучав великі обсяги нових інвестицій.

Загалом, з 2024 року, сукупний приплив капіталу в IBIT залишався приблизно удвічі більшим за той у GLD. У липні минулого року активи IBIT майже наздогнали GLD, але після корекції ринку в жовтні минулого року ці різниці знову збільшилися через падіння цін.

Інституційні сигнали: глибокий зміст коротких позицій і опціонної активності

Нижче наведені ключові сигнали, які аналітики JPMorgan виявили у структурі інституційних володінь:

Структура коротких позицій: кількість коротких позицій у IBIT зросла, тоді як у GLD зменшилася, що зменшує різницю і свідчить про те, що хедж-фонди та інституційні інвестори зменшують експозицію у Bitcoin і збільшують інвестиції у золото; при цьому, загальна кількість коротких позицій у IBIT все ще нижча за GLD, що може відображати довгу історію та глибше впровадження золота інституціями.

Зміни в опціонних даних: співвідношення відкритих позицій у пут- і кол-опціонах у IBIT вище, ніж у GLD, і зберігається з листопада минулого року. Це свідчить про те, що попит на захист від зниження у Bitcoin ETF опціонах вперше перевищує аналогічний у золото ETF, що вказує на зростання складності опціонних стратегій у Bitcoin.

Тенденція ускладнення стратегій: аналітики зазначають, що зростання використання опціонів у IBIT може свідчити про те, що ринок Bitcoin поступово переходить від простих напрямних ставок до більш складних хеджувальних стратегій.

Волатильність і ліквідність ринку: потенційний сигнал покращення структури Bitcoin

Аналітики JPMorgan також відзначають цікаві розбіжності у мікроструктурі двох активів.

Проблеми з золотом: за останні кілька місяців імплітна волатильність опціонів GLD зросла більше, ніж у IBIT, що свідчить про очікування більшої волатильності цін золота. Індекс Hui-Heubel, що вимірює ліквідність і широту ринку, також показує, що широта ринку GLD зменшилася більше, ніж у IBIT, що свідчить про зниження участі у ринку ETF золота.

Позитивний сигнал для Bitcoin: навпаки, волатильність Bitcoin демонструє ознаки звуження. Аналітики JPMorgan вважають, що це відображає поглиблення інституційних володінь і покращення ліквідності, що свідчить про поступове становлення структури ринку Bitcoin.

Раніше аналітики підтвердили свою довгострокову цільову ціну Bitcoin — 266 000 доларів США, враховуючи корекцію з урахуванням волатильності. На момент публікації ціна Bitcoin становила 70 500 доларів, майже без змін за останні 24 години.

Поширені запитання

Що означає розходження у потоках капіталу між GLD і IBIT у звіті JPMorgan?
З початку війни з Іраном (27 лютого) з GLD вийшло близько 2,7% активів під управлінням, тоді як у той самий час у IBIT спостерігався чистий приплив капіталу близько 1,5%. Це свідчить про явний перерозподіл позицій між цими активами, що скасовує перевагу GLD у порівнянні з Bitcoin ETF на початку 2026 року.

Що означає співвідношення у опціонних даних у IBIT?
Високе співвідношення пут- і кол-опціонів у IBIT порівняно з GLD і його збереження з листопада минулого року свідчить про зростання попиту інституцій на хеджування ризику зниження Bitcoin. Це перший випадок, коли потреба у захисті від зниження у Bitcoin перевищує аналогічний у золото ETF, що вказує на зростання складності опціонних стратегій.

Як JPMorgan оцінює тенденцію волатильності Bitcoin?
Аналітики JPMorgan вважають, що волатильність Bitcoin звужується, що відображає поглиблення інституційних володінь і покращення ліквідності. Водночас імплітна волатильність золота зросла більше, ніж у Bitcoin, що свідчить про очікування більшої короткострокової волатильності цін золота.