Кім Мін-Кук, генеральний директор VIP Asset Management, представив пропозицію щодо законодавства проти «придушення акцій» (anti-stock-suppression) на форумі в Національних зборах 21-го числа під назвою «Legislative Tasks for Preventing Stock Price Suppression to Resolve Korea Discount». Кім стверджував, що запропонований закон усуває структурну причину «Korea Discount», прибираючи економічні стимули для утримання низьких цін на акції. Зростання індексу KOSPI останнім часом маскує поглиблення недооцінки: станом на 21-ше число 586 компаній (73% усіх компаній, котируваних у KOSPI) торгуються нижче балансової вартості — це більше, ніж рік тому. Структура податків на спадщину та дарування в Кореї визначає суму зобов’язань на основі середньої ціни акції за чотири місяці, створюючи стимули для контролюючих акціонерів придушувати оцінки перед подіями спадкування.
Індекс KOSPI маскує поглиблення недооцінки в корейських акціях
Зростання індексу KOSPI за останній рік було спричинене передусім компаніями з сектору напівпровідників. За презентацією Кіма, за винятком топ-5 напівпровідникових компаній KOSPI становив би 2 787 пунктів, а не 6 748 пунктів станом на 21-ше число. Кількість компаній, що торгуються нижче PBR 1,0 (коефіцієнт ціна/балансова вартість нижче одиниці, де ринкова капіталізація менша за вартість чистих активів), сягнула 586 компаній, що становить 73% компаній, котируваних у KOSPI. Цей показник зріс порівняно з роком раніше, що вказує на те, що недооцінка поглиблюється «в тіні» видимої сили індексу.
Податкова структура створює стимули для придушення ціни акцій
Кім визначив метод розрахунку податків на спадщину та дарування як першопричину стійкої недооцінки. Податок обчислюється на основі середньої ціни акцій протягом чотиримісячного періоду (два місяці до і два після опорної дати). Нижчі ціни на акції зменшують податкове навантаження для контролюючих акціонерів. Кім заявив: «Трагедія, коли новини про погіршення здоров’я або смерть контролюючого акціонера стають каталізатором зростання ціни акцій, тепер має завершитися».
Кім пояснив, що контролюючі акціонери можуть утримувати низькі ціни на акції через управлінські рішення, а не через незаконні маніпуляції ринком. До таких методів належать скорочення дивідендів, утримання грошових коштів усередині компанії, використання казначейських акцій для закріплення дружніх позицій, подвійні лістинги, консервативне управління прибутками в період перед спадкуванням і пасивні відносини з інвесторами. Кім зазначив: «Більшість цих дій лежать у площині управлінського судження, а не є порушеннями законодавства про ринок капіталу».
Запропонований закон встановлює «поріг» у 80% вартості чистих активів для оцінок при спадкуванні
Запропонований закон проти «придушення акцій» встановлює межу вартості (valuation floor) для розрахунків податків на спадщину та дарування. Коли найбільший акціонер успадковує або дарує зареєстровані (listed) акції, і якщо ціна акції падає нижче 80% від установленої законом вартості чистих активів, для оцінки застосовуватиметься метод, який використовують для незареєстрованих акцій, установлюючи 80% вартості чистих активів як поріг. Цей механізм усуває податкові вигоди від придушення цін на акції нижче цієї межі. Правило застосовується лише до подій спадкування, що стосуються найбільшого акціонера, і не впливає на звичайну торгівлю або загальних інвесторів.
Кім зауважив, що цей підхід до оцінки не є новою ідеєю: «Поріг 80% вартості чистих активів уже застосовувався до незареєстрованих акцій і діє майже 10 років. Застосування його до зареєстрованих акцій дозволить визначати справедливу вартість і водночас зменшить інституційну плутанину».
Очікувані наслідки політики для узгодження інтересів акціонерів і розподілу капіталу
Запропонований закон має на меті узгодити інтереси контролюючих акціонерів із інтересами загальних акціонерів. За новою рамкою придушення цін на акції не зменшуватиме податкові зобов’язання, тоді як накопичення готівки та «юних активів» лише збільшуватиме податкове навантаження. Компанії отримають стимули спрямовувати накопичені кошти на нові інвестиції, дивіденди та викуп акцій. Для інвесторів компанії з низьким PBR стануть кандидатами на переоцінку, а не назавжди недооціненими акціями.
Законодавство також містить положення про скасування 20% надбавки для найбільших акціонерів і дозвіл сплачувати податок у натуральній формі із використанням зареєстрованих акцій. Ці положення застосовуються однаково до всіх найбільших акціонерів незалежно від статусу недооцінки. Кім підкреслив: «Контролюючі акціонери та міноритарні акціонери — це люди в одному човні, але нинішня система змушує їх гребти у протилежних напрямах. Закон про протидію придушенню акцій завершує цей конфлікт і змушує всіх дивитися в один бік — на підвищення корпоративної вартості».
FAQ
Що Кім Мін-Кук запропонував на форумі в Національних зборах 21-го?
Кім Мін-Кук, генеральний директор VIP Asset Management, представив пропозицію щодо законодавства проти «придушення акцій» на форумі під назвою «Legislative Tasks for Preventing Stock Price Suppression to Resolve Korea Discount». Згідно із запропонованим законом, 80% вартості чистих активів установлюватиметься як межа для оцінки, коли найбільший акціонер успадковує або дарує зареєстровані акції, усуваючи податкові стимули для придушення цін на акції.
Скільки компаній, котируваних у KOSPI, зараз торгуються нижче балансової вартості?
Станом на 21-ше число 586 компаній торгуються нижче PBR 1,0 (коефіцієнт ціна/балансова вартість нижче одиниці), що становить 73% компаній, котируваних у KOSPI. Ця кількість зросла порівняно з роком раніше, що вказує на поглиблення недооцінки попри недавні зростання індексу.
Як поточна податкова структура Кореї створює стимули для придушення ціни акцій?
Податок на спадщину та дарування обчислюється на основі середньої ціни акцій протягом чотиримісячного періоду (два місяці до і два місяці після опорної дати). Нижчі ціни на акції зменшують податкове навантаження для контролюючих акціонерів під час подій спадкування, створюючи економічні стимули підтримувати занижені оцінки через управлінські рішення, такі як скорочення дивідендів, утримання готівки та пасивні відносини з інвесторами.
