ADR (американська депозитарна розписка) компанії SK Hynix торгується майже з 50% премією до своїх корейських акцій на внутрішньому ринку, що спричинило різке попередження від закордонного фінансового експерта Оуена Ламонта, керуючого портфелем Acadian Asset Management, який порівняв це явище з перегрівом ринку активів, що спостерігався під час dotcom-пузиря. Згідно з інформацією індустрії фінансових інвестицій за 24-те число, Ламонт, фахівець із поведінкових фінансів, у нещодавньому звіті заявив, що «дивергенція цін, коли в однієї компанії є два вкрай різні ціни, сягнула крайньої межі» і що «у нормально функціонувальному ринку ці дві ціни мають бути однаковими». 10-го SK Hynix розмістила свій ADR на Nasdaq, залучивши приблизно $27 млрд (близько 37 трлн вонів) у найбільшому за всю історію для США розміщенні іноземною компанією; у перший день ADR підскочив на 13% на тлі співвідношення заявок 7-to-1, а премія до внутрішніх акцій у якийсь момент сягала 49%. Ламонт діагностував порушення принципу «Закону єдиної ціни» для однієї акції як типову ознаку формування біржового бульбашки, зазначивши, що «такі цінові помилки часто спостерігаються в періоди ринкових бульбашок», і провівши паралель із березнем 2000 року, коли премія ADR індійської софтверної компанії Infosys зросла до 136% під час dotcom-пузиря.
Ламонт порівнює премію ADR SK Hynix із dotcom-пузирем 2000 року
Ламонт, якого в країні знають завдяки його торішньому звіту «Squid Game Stock Market», де він прирівняв високоризикові інвестиції корейських роздрібних інвесторів до драми Netflix, вказав на премію ADR SK Hynix як на повтор історичних патернів бульбашок. Він заявив, що «такі цінові помилки часто спостерігаються в періоди ринкових бульбашок» і що нинішня ситуація «рухається тим самим шляхом, що й dotcom-пузир березня 2000 року, коли премія ADR індійської софтверної компанії Infosys зросла до 136%». Премія ADR SK Hynix у 49% різко контрастує з іншими корейськими ADR: KB Financial і Shinhan Financial наразі торгуються приблизно з 0% премією, а премія ADR тайванської TSMC приблизно 15% у три рази нижча за рівень дивергенції SK Hynix.
Структурні бар’єри блокують арбітраж між ADR і внутрішніми акціями
Основна причина стійкого дисбалансу цін — структурні обмеження та екстремальна волатильність, які блокують арбітражну торгівлю. Учасники ринку очікують, що розрив цін скоротиться після нового лістингу акцій 29-го, коли буде дозволено конвертацію внутрішніх акцій в ADR, але практичні перешкоди залишаються суттєвими. Щоб конвертувати внутрішні акції в ADR, чинні власники ADR спершу мають обміняти свої ADR на внутрішні акції, щоб створити «доступну квоту», однак жоден раціональний інвестор не обміняє недооцінені корейські внутрішні акції, коли ADR торгується на 49% дорожче. Додаткові ускладнення включають графіки остаточного схвалення від Korea Securities Depository та емітента Citibank, а також регуляторну невизначеність щодо вимоги до подання заяви про реєстрацію цінних паперів (7 бізнес-днів) для конвертації внутрішніх акцій, що фактично блокує механічний арбітраж.
Екстремальна волатильність відлякує арбітражних трейдерів
Ламонт пояснив, що «неможливо знати, наскільки далеко пошириться премія, тож арбітражні сили, що намагаються відкрити позиції “ADR short, domestic share long”, не можуть легко зайти через тягар ризиків» і що «якщо хтось відкриє арбітражну позицію за премії 49%, а премія розшириться до 136% як у минулому випадку Infosys, можуть виникнути колосальні збитки». Екстремальні цінові коливання також заважають арбітражу. Волатильність внутрішніх акцій SK Hynix у річному вимірі перевищує 100%, тоді як волатильність US ADR — понад 200%. Концентрація торгів у біржових ETF із кредитним плечем на базі однієї акції, розміщених у Гонконзі та на внутрішніх ринках, суттєво посилила волатильність як внутрішніх акцій, так і ADR. Ламонт зауважив: «Я вказував, що фондовий ринок США демонструє “корейську експансію”, яку очолюють роздрібні інвестори, налаштовані на ризик, але я ніколи не уявляв, що США обженуть Корею в конкурсі волатильності».
Ламонт критикує самонавіювальну купівельну поведінку корейських роздрібних інвесторів
Ламонт заявив, що логічно може зрозуміти купівлю ADR американськими роздрібними інвесторами або пасивними фондами в очікуванні включення в індекс Nasdaq 100, але висловив сильні сумніви щодо купівельної поведінки корейських роздрібних інвесторів. За даними Korea Securities Depository, корейські роздрібні інвестори чисто купили понад $500 млн (приблизно 690 млрд вонів) у ADR SK Hynix станом до 17-го. Він розкритикував це як «купівлю ідентичної акції за $149 на ринку США, яку можна придбати за $100 на рідному корейському ринку», і назвав це «самонавіювальною інвестиційною поведінкою, яку важко зрозуміти». Ламонт попередив, що історично великомасштабне випускання ADR іноземними компаніями на ринках США слугувало сигналом піків ринку, посилаючись на dotcom-пузир 1999–2000 років і ліквіднісне ралі 2021–2022, коли сплеск лістингів іноземних компаній у США зростав. У звіті зазначено, що Samsung Electronics і Kioxia з Японії, як відомо, розглядають лістинги ADR у США, попередивши, що наступні випуски іноземних компаній на ринку США слугуватимуть індикатором бульбашки.
Ламонт рекомендує SK Hynix випустити додаткові ADR і викупити внутрішні акції
Ламонт навів свою роботу 2003 року, співавтором якої є Нобелівський лауреат Річард Талер з Чиказького університету, де він запитував: «якщо ринок не може виправити таку очевидну й просту помилку ціноутворення, наскільки ж сильнішим є перегрів інших цін активів?» Він рекомендував, щоб «SK Hynix розглянула оперативне випускання додаткових ADR за високої премії та використання отриманих коштів для купівлі відносно недооцінних корейських внутрішніх акцій для придбання як казначейських акцій у відповідь ринку».
FAQ
Яка премія ADR SK Hynix до внутрішніх акцій?
ADR SK Hynix у США торгується майже з 50% премією до її корейських внутрішніх акцій: премія сягнула 49% у піковий момент після того, як ADR розмістили на Nasdaq 10-го.
Чому Оуен Ламонт порівняв ADR SK Hynix із dotcom-пузирем?
Ламонт заявив, що екстремальна дивергенція цін, коли одна компанія має два вкрай різні ціни, є типовим симптомом формування акціонерної бульбашки, провівши паралель із березнем 2000 року, коли премія ADR Infosys зросла до 136% під час dotcom-пузиря.
Чому арбітражні трейдери не можуть закрити розрив цін ADR SK Hynix?
Арбітраж блокується структурними обмеженнями, зокрема вимогою, щоб чинні власники ADR спершу конвертували їх у внутрішні акції для створення квоти, затримками регуляторних схвалень, а також екстремальною волатильністю, що перевищує 100% для внутрішніх акцій і 200% для ADR, яка створює ризик колосальних втрат, якщо премія розшириться далі.
