Поріг mNAV стратегії зростає до 1,29 для випуску біткоїн-банкоматів

Стратегія, найбільший у світі власник біткоїна, розкрила порогове значення mNAV (співвідношення ринкової вартості до вартості чистих активів) на рівні 1,22 у своєму звіті про прибутки за І квартал 2026 року, який згодом було оновлено до 1,29 станом на 18 червня. Цей поріг означає мінімальний рівень mNAV, за якого компанія може випускати звичайні акції через емісії ATM (At-The-Market), водночас нарощуючи BPS (Bitcoin per share). Методика розрахунку Стратегії відрізняється від типових компаній Digital Asset Treasury, оскільки вона включає борг, привілейований капітал і ADSO (Assumed Diluted Shares Outstanding), а не лише базовий облік кількості акцій. Складна структура капіталу компанії — зокрема конвертовані ноти, конвертовані привілейовані акції та опціони на акції — вимагає вищого порогу mNAV, ніж стандартна точка беззбитковості 1,0, яку використовують простіші DAT-компанії.

Методологія розрахунку mNAV і BPS Стратегії

Стратегія розраховує mNAV як вартість підприємства, поділену на біткоїн-активи, де вартість підприємства відображає борг, привілейований капітал і грошові резерви. Це відрізняється від типових DAT-компаній, які використовують ринкову капіталізацію, поділену на активи цифрових активів. Формула mNAV компанії: mNAV = (PD + L) ÷ (BQ), де P — ціна акцій MSTR, D — ADSO, L — борг плюс привілейований капітал мінус готівка, B — біткоїн-активи, і Q — ціна біткоїна. Така методологія дає вищі значення mNAV, ніж стандартні обчислення.

Для розрахунку BPS Стратегія використовує ADSO замість базової кількості акцій. ADSO включає базові акції, конвертовані ноти, конвертовані привілейовані акції та опціони на акції — усі інструменти, які можуть бути конвертовані в звичайні акції. Такий підхід враховує весь потенціал розмивання в акціонерній базі.

Математичне виведення порогу 1,22

Поріг 1,22 виводиться з умови, що BPS має зростати, коли Стратегія випускає нові звичайні акції. Коли компанія випускає ΔS додаткових акцій, вона може придбати PΔS ÷ Q додаткового біткоїна. Щоб BPS зріс, має виконуватися умова P/Q ≥ B/D — тобто сума біткоїна, яку можна придбати з однієї акції MSTR, повинна перевищувати поточний обсяг біткоїна на одну акцію.

Підставлення формули mNAV і розв’язання умови беззбитковості дає: mNAV беззбитковості = 1 + L / (BQ). Стратегія розрахувала це значення як 1,22 у своєму оголошенні про результати за І квартал 2026 року.

Оновлений поріг 1,29 відображає поточну ціну біткоїна

Перерахунок із поточними показниками дає вищий поріг. Станом на 31 травня 2026 року Стратегія мала 352 527 базових акцій у обігу та 382 756 ADSO. Станом на 5 червня 2026 року компанія мала борг на 6,754 млрд доларів, привілейований капітал на 15,482 млрд доларів і біткоїн-активи на 52,875 млрд доларів. Станом на 31 березня 2026 року грошові резерви становили 2,21 млрд доларів. Оскільки ціни біткоїна були нижчими, ніж під час оголошення результатів за І квартал, точка беззбитковості mNAV зросла приблизно до 1,29. Нижче цього порогу Стратегія не може прибутково випускати звичайні акції через ATM-емісії, щоб фінансувати покупки біткоїна.

Наслідки для стратегії залучення капіталу Стратегії

Нещодавно Стратегія продала 32 BTC, після чого BTC, MSTR і STRC опинилися в складних умовах. Можливість компанії продовжувати свою стратегію зростання BPS залежить від підтримання mNAV вище порогу 1,29. Коли mNAV падає нижче цього рівня, випуск звичайних акцій через ATM стає розмивним для наявних акціонерів у перерахунку на біткоїн на акцію.

FAQ

Який поточний поріг mNAV Стратегії для випуску акцій через ATM?

Поріг mNAV Стратегії становить 1,29 станом на 18 червня, і він оновлений з рівня 1,22, розкритого в звіті компанії за І квартал 2026 року. Поріг зріс через нижчі ціни на біткоїн порівняно з І кварталом.

Чому Стратегія використовує вищий поріг mNAV, ніж типові DAT-компанії?

Розрахунок mNAV Стратегії враховує борг, привілейований капітал і ADSO (Assumed Diluted Shares Outstanding), а не лише базову кількість акцій. Складна структура капіталу компанії — зокрема конвертовані ноти, конвертовані привілейовані акції та опціони на акції — вимагає формули mNAV беззбитковості: 1 + L / (BQ), де L — борг плюс привілейований капітал мінус готівка, B — біткоїн-активи, і Q — ціна біткоїна.

Скільки біткоїна зараз тримає Стратегія?

Станом на 5 червня 2026 року Стратегія тримала біткоїн на 52,875 млрд доларів, що робить її найбільшим корпоративним власником біткоїна у світі. Компанія мала 382 756 ADSO станом на 31 травня 2026 року.