S&P Global, một trong những tổ chức xếp hạng quốc tế hàng đầu, vừa hạ mức xếp hạng stablecoin của Tether (USDT) từ "Restricted (4)" xuống "Weak (5)", mức thấp nhất trong hệ thống đánh giá của mình.
Trong báo cáo, S&P nêu lý do chính cho việc hạ xếp hạng là tỷ trọng tài sản rủi ro cao ngày càng tăng—bao gồm Bitcoin, vàng và trái phiếu doanh nghiệp—trong danh mục dự trữ của Tether, cùng với "khoảng trống trong công bố thông tin" vẫn đang tồn tại.
CEO Tether, ông Paolo Ardoino, đã phản hồi: "Chúng tôi tự hào khi bị các bạn không ưa thích." Ông trực tiếp chỉ trích S&P vì sử dụng "một khuôn khổ truyền thống không phản ánh đúng bản chất, quy mô và ý nghĩa kinh tế vĩ mô của các đồng tiền kỹ thuật số bản địa."
01 S&P hạ xếp hạng: Tài sản rủi ro cao và thiếu minh bạch
Vào thứ Tư, S&P Global công bố báo cáo xếp hạng, chính thức hạ mức đánh giá stablecoin của Tether xuống "5 (Yếu)", mức thấp nhất trong khung đánh giá của tổ chức này.
Động thái này công khai nhấn mạnh sự khác biệt giữa các tổ chức xếp hạng tài chính truyền thống và các doanh nghiệp lớn trong ngành tiền mã hóa.
Kể từ khi triển khai hệ thống xếp hạng stablecoin từ 1 đến 5 vào năm 2023, S&P chưa từng áp dụng quan điểm cứng rắn như vậy đối với một đơn vị dẫn đầu ngành.
Việc hạ xếp hạng tập trung vào sự thay đổi trong cấu trúc tài sản dự trữ của Tether. Báo cáo của S&P chỉ rõ, trong năm vừa qua, Tether đã tăng mạnh tỷ trọng Bitcoin, vàng, các khoản cho vay có bảo đảm, trái phiếu doanh nghiệp và các khoản đầu tư khác trong quỹ dự trữ.
S&P phân loại các tài sản này là "rủi ro cao" do chịu ảnh hưởng từ "rủi ro tín dụng, rủi ro thị trường, rủi ro lãi suất và rủi ro tỷ giá."
Đáng chú ý hơn, S&P chỉ ra rằng Tether công bố thông tin rất hạn chế về các tài sản rủi ro cao này, khiến nhà đầu tư khó đánh giá chính xác mức độ rủi ro thực tế của công ty.
02 Tether phản hồi: Phê phán mô hình tài chính truyền thống
Phản ứng của Tether đối với xếp hạng này khá mạnh mẽ. Trong thông cáo gửi qua email, đại diện công ty trực tiếp chỉ trích S&P vì dựa vào "một khuôn khổ truyền thống không phản ánh đúng bản chất, quy mô và ý nghĩa kinh tế vĩ mô của các đồng tiền kỹ thuật số bản địa."
Họ cũng cáo buộc S&P phớt lờ "những dữ liệu rõ ràng cho thấy USDT có khả năng chống chịu, minh bạch và giá trị sử dụng toàn cầu."
Ông Ardoino cho rằng cách tiếp cận phê phán của S&P là một phần trong sự phản kháng rộng hơn của tài chính truyền thống đối với các doanh nghiệp hoạt động ngoài cái mà ông gọi là "hệ thống đã lỗi thời".
"Khi bất kỳ công ty nào cố gắng thách thức trọng lực của một hệ thống tài chính lỗi thời, bộ máy truyền thông của tài chính truyền thống sẽ bắt đầu lo lắng," Ardoino viết.
Ông khẳng định Tether hoàn toàn khác biệt, nhấn mạnh công ty là "doanh nghiệp đầu tiên trong ngành tài chính có vốn hóa vượt mức" và nhấn mạnh rằng quỹ dự trữ không chứa tài sản "độc hại".
Ardoino cũng bảo vệ David Sacks trên mạng xã hội, gọi các cuộc tấn công nhằm vào ông là "vô căn cứ".
Ông lưu ý rằng các nhóm nhắm vào Sacks cũng là những nhóm từng công kích Elon Musk và Tether, càng củng cố quan điểm phê phán hệ thống tài chính truyền thống.
03 Phân tích tài sản dự trữ: Chiến lược và rủi ro của phân bổ tài sản rủi ro cao
Việc Tether chuyển hướng sang tài sản rủi ro cao không phải ngẫu nhiên—đây là chiến lược có chủ đích nhằm thích ứng với môi trường kinh tế vĩ mô hiện nay.
Trong bối cảnh Cục Dự trữ Liên bang Mỹ duy trì lãi suất cao, lợi suất của các tài sản an toàn như trái phiếu kho bạc Mỹ tăng mạnh, điều này lẽ ra sẽ giúp các nhà phát hành stablecoin tăng lợi nhuận.
Tuy nhiên, Tether lại chọn hướng đi khác, liên tục tăng tỷ trọng Bitcoin và các khoản đầu tư thay thế trong quỹ dự trữ.
Chiến lược này có thể xuất phát từ nhu cầu tối đa hóa lợi nhuận—khi lượng USDT lưu hành vượt 180 tỷ USD, chỉ cần tăng nhẹ lợi suất cũng đem lại lợi nhuận tuyệt đối rất lớn.
Phân tích chi tiết cho thấy lượng Bitcoin của Tether tăng trưởng đáng kể. Theo báo cáo xác nhận hàng quý của Tether, tính đến quý I năm 2025, lượng Bitcoin nắm giữ đã vượt 5 tỷ USD.
Con số này cao gấp hơn 5 lần so với mức dưới 1 tỷ USD cách đây hai năm.
Mặc dù phân bổ này mang lại lợi nhuận lớn trong giai đoạn Bitcoin tăng giá hai năm qua, nó cũng tạo ra những rủi ro đi ngược lại triết lý thiết kế ổn định của stablecoin truyền thống.
Đồng sáng lập BitMEX, Arthur Hayes, từng cảnh báo rằng nếu giá trị Bitcoin và vàng trong quỹ dự trữ của Tether giảm 30%, công ty có thể đối mặt với nguy cơ phá sản.
04 Tác động thị trường và phản ứng: Dòng vốn và thay đổi cạnh tranh
Việc S&P hạ xếp hạng đã ngay lập tức ảnh hưởng đến thị trường USDT trị giá 184 tỷ USD.
Dù giá USDT vẫn giữ vững mức neo 1 USD, dữ liệu on-chain cho thấy trong vòng 24 giờ sau thông báo, đã có sự chuyển dịch dòng vốn đáng kể giữa cặp giao dịch USDT/USDC trên các sàn giao dịch tập trung.
Khoảng 350 triệu USD đã chuyển từ USDT sang USDC. Dù dòng vốn này không gây ra làn sóng bán tháo, nó cho thấy các nhà đầu tư tổ chức và nhà giao dịch thận trọng đang đánh giá lại rủi ro tương đối của hai stablecoin lớn nhất.
Xét trên toàn thị trường stablecoin, việc S&P hạ xếp hạng có thể thúc đẩy quá trình phân mảnh thị trường.
USDT lâu nay duy trì vị thế thống trị nhờ lợi thế người đi đầu, được niêm yết rộng rãi và thanh khoản sâu, nhưng những lợi thế này đang bị thách thức.
Một mặt, các khu vực pháp lý như EU, Anh và Singapore đang thúc ép các nhà phát hành stablecoin tuân thủ yêu cầu công bố thông tin và dự trữ nghiêm ngặt hơn.
Mặt khác, nhà đầu tư tổ chức ngày càng dựa vào các khuôn khổ đánh giá rủi ro truyền thống khi phân bổ stablecoin, và xếp hạng của S&P chính là một tham chiếu như vậy.
05 Cuộc chiến minh bạch: Lịch sử tranh cãi của Tether và thực trạng hiện tại
Cuộc chiến của Tether với yêu cầu minh bạch đã kéo dài nhiều năm, và việc S&P hạ xếp hạng chỉ là chương mới nhất.
Nhìn lại, các lo ngại về xác minh tài sản dự trữ của Tether xuất hiện từ năm 2017, khi công ty tuyên bố mỗi USDT đều được bảo chứng hoàn toàn bằng 1 USD nhưng không cung cấp bằng chứng kiểm toán.
Năm 2019, Văn phòng Tổng chưởng lý New York đã mở cuộc điều tra với Tether và công ty liên kết Bitfinex, dẫn đến khoản dàn xếp trị giá 18,5 triệu USD.
Thỏa thuận này yêu cầu Tether phải công bố thường xuyên cơ cấu dự trữ. Sự kiện này đánh dấu bước ngoặt về minh bạch, thúc đẩy công ty bắt đầu công bố báo cáo xác nhận hàng quý từ năm 2021.
Tuy nhiên, đánh giá mới nhất của S&P cho thấy những cải thiện đó vẫn chưa đáp ứng kỳ vọng của thị trường tài chính truyền thống.
S&P nêu rõ rằng "Tether vẫn cung cấp thông tin hạn chế về chất lượng tín dụng của các đơn vị lưu ký, đối tác hoặc các nhà cung cấp tài khoản ngân hàng."
Phê phán này đi thẳng vào trọng tâm vấn đề—trong tài chính truyền thống, nhà đầu tư không chỉ quan tâm đến chất lượng tài sản mà còn chú ý ai là bên lưu giữ, thuộc khu vực pháp lý nào và có bảo vệ pháp lý ra sao.
06 Triển vọng quản lý: Đẩy nhanh tiêu chuẩn stablecoin toàn cầu
Việc S&P hạ xếp hạng Tether diễn ra trong bối cảnh các khung pháp lý toàn cầu cho stablecoin đang hình thành nhanh chóng.
Quy định Thị trường Tài sản Tiền mã hóa (MiCA) của EU đã có hiệu lực từ tháng 6 năm 2024, áp đặt các yêu cầu nghiêm ngặt với nhà phát hành stablecoin về tài sản dự trữ, quản lý thanh khoản và công bố thông tin.
Tại Mỹ, dù chưa có luật liên bang toàn diện về tiền mã hóa, Ủy ban Dịch vụ Tài chính Hạ viện đang thúc đẩy Đạo luật Stablecoin Thanh toán, dự kiến sẽ được bỏ phiếu vào năm 2025.
Những diễn biến pháp lý này cho thấy xu hướng rõ ràng: stablecoin sẽ phải chịu sự giám sát tương tự như ngân hàng.
Cụ thể, minh bạch tài sản dự trữ sẽ là trọng tâm. Theo MiCA, các nhà phát hành stablecoin phải công bố báo cáo kiểm toán dự trữ hàng tháng từ các công ty kiểm toán được EU công nhận.
Báo cáo này phải nêu rõ loại tài sản, chất lượng tín dụng, cấu trúc kỳ hạn và phương thức lưu ký.
Đối với Tether, việc tuân thủ quy định đặt ra thách thức lớn. Là công ty đăng ký tại El Salvador, Tether đã gặp hạn chế về quyền tiếp cận thị trường trực tiếp.
Khi MiCA có hiệu lực, hoạt động của công ty tại Mỹ và châu Âu sẽ đối mặt với rào cản pháp lý lớn.
Triển vọng
Thị trường stablecoin đang trải qua quá trình chuyển đổi mạnh mẽ. Dữ liệu cho thấy sau khi S&P hạ xếp hạng USDT, khoảng 350 triệu USD đã chuyển từ USDT sang đối thủ USDC. Dù dòng dịch chuyển này chưa gây ra tâm lý hoảng loạn diện rộng, nó phản ánh thị trường đang đánh giá lại rủi ro tương đối của hai stablecoin lớn nhất.
Gate Exchange, với vai trò là nền tảng giao dịch tiền mã hóa hàng đầu toàn cầu, cung cấp cho người dùng đa dạng lựa chọn giao dịch stablecoin. Trong thời kỳ biến động thị trường, việc phân bổ tài sản đa dạng càng trở nên quan trọng.
Dù thị trường đánh giá Tether ra sao, nhà đầu tư vẫn có thể dễ dàng quản lý tài sản stablecoin thông qua Gate Exchange.
