Trong năm 2025, toàn bộ hệ sinh thái giao thức tiền mã hóa đã tạo ra hơn 160 tỷ USD doanh thu—gấp hơn hai lần so với năm trước. Dù thị trường thường chú ý đến biến động giá, một câu hỏi căn bản hơn lại nổi lên: Toàn bộ nguồn doanh thu khổng lồ này thực sự chảy về đâu?
Dữ liệu on-chain cho thấy một bức tranh rõ ràng và tập trung cao độ: các trung tâm tạo ra lợi nhuận lớn nhất vẫn thuộc về những lĩnh vực truyền thống, trong đó các đơn vị phát hành stablecoin nổi bật nhất. Chỉ riêng hai đơn vị phát hành hàng đầu đã đóng góp hơn 60% tổng doanh thu của toàn ngành.
Bức tranh doanh thu ngành: Từ cơn sốt hạ tầng đến giá trị dẫn dắt bởi ứng dụng
Ngành công nghiệp tiền mã hóa đang trải qua một sự chuyển dịch sâu sắc về lõi giá trị. Những năm gần đây, câu chuyện chủ đạo xoay quanh hạ tầng—blockchain công khai, rollup và giải pháp mô-đun. Tuy nhiên, điều này đã thay đổi. Việc Ethereum nâng cấp mạnh mẽ giúp giảm đáng kể chi phí L2 và các giải pháp mở rộng quy mô được triển khai nhanh chóng, khiến không gian khối chuyển từ tài nguyên khan hiếm thành hàng hóa giá rẻ. Lúc này, logic định giá của thị trường đang chuyển từ kỳ vọng dựa trên công nghệ sang tạo ra doanh thu thực tế.
Một ví dụ điển hình là EigenLayer. Dù TVL từng đạt đỉnh 20 tỷ USD, token EIGEN lại thể hiện kém sau khi ra mắt vì doanh thu giao thức không ổn định, không mang lại phần thưởng bền vững cho người nắm giữ token.
Khi hạ tầng chỉ còn là "hệ thống ống dẫn", giá trị thực lại chảy về lớp ứng dụng—nơi các dự án trực tiếp thu hút người dùng và tạo ra dòng tiền khép kín. Dữ liệu on-chain cho thấy từ năm 2020, tỷ trọng doanh thu do các dự án ứng dụng tạo ra liên tục tăng, đạt gần 80% vào năm 2025.
Ba động cơ doanh thu: Chênh lệch lãi suất, giao dịch và phân phối
Động cơ doanh thu của ngành crypto được vận hành bởi ba yếu tố chính: chênh lệch lãi suất, thực thi giao dịch và kênh phân phối. Ba yếu tố này hợp thành hồ lợi nhuận cốt lõi của toàn ngành.
Phát hành stablecoin: Nền tảng doanh thu của ngành
Các đơn vị phát hành stablecoin là trụ cột tạo ra doanh thu trong ngành crypto. Đơn cử như Circle: trong quý II năm 2025, công ty ghi nhận tổng doanh thu 658 triệu USD, trong đó hơn 99% đến từ lãi suất dự trữ. Mô hình kinh doanh này có cấu trúc đặc biệt—doanh thu tỷ lệ thuận với nguồn cung và lưu thông stablecoin. Mỗi đồng đô la số đều được bảo chứng bằng tài sản như trái phiếu kho bạc Mỹ, tạo ra lãi suất và dòng tiền ổn định.
Tuy nhiên, mô hình này cũng đối mặt với nhiều thách thức: phụ thuộc lớn vào các biến số vĩ mô nằm ngoài tầm kiểm soát của đơn vị phát hành, đặc biệt là chính sách lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed). Khi lãi suất giảm, vị thế thống trị về doanh thu của các đơn vị phát hành stablecoin có thể bị lung lay.
Các dự báo thị trường cho thấy đến năm 2026, tổng vốn hóa thị trường stablecoin có thể chạm mốc 1 nghìn tỷ USD. Động lực tăng trưởng không chỉ đến từ nhu cầu thanh toán, mà còn nhờ sự phát triển của stablecoin sinh lợi và mức độ tham gia sâu hơn của các tổ chức.
Lớp thực thi giao dịch: Sự trỗi dậy của các sàn phái sinh phi tập trung
Năm 2025, các sàn giao dịch hợp đồng vĩnh cửu phi tập trung đã nổi lên như một trong những lĩnh vực thành công nhất của ngành. Từ vị thế gần như không đáng kể trong năm 2024, đến năm 2025, nhóm này đã chiếm 7% đến 8% tổng doanh thu toàn ngành. Hyperliquid là cái tên nổi bật, lập kỷ lục với khối lượng giao dịch hàng tháng đạt 398 tỷ USD trong năm 2025. Giá trị hợp đồng mở của sàn này tăng từ 3,19 tỷ USD lên 15,3 tỷ USD—tăng trưởng 479%.
Các nền tảng này thành công nhờ cung cấp môi trường giao dịch ít rào cản, cho phép người dùng linh hoạt vào/ra các vị thế rủi ro theo nhu cầu. Ngay cả khi thị trường yên ắng, người dùng vẫn có thể phòng hộ, sử dụng đòn bẩy hoặc thực hiện arbitrage mà không cần di chuyển tài sản gốc.
Kênh phân phối: Lưu lượng truy cập trở thành mô hình kinh doanh
Các kênh phân phối đang thúc đẩy doanh thu tăng trưởng cho hạ tầng phát hành token và các dự án crypto khác. Pump.fun là ví dụ điển hình, cung cấp công cụ phát hành meme coin với rào cản cực thấp. Bằng cách thu phí nhỏ trên mỗi lần tạo và giao dịch, Pump.fun đã tạo ra hơn 300 triệu USD doanh thu trong năm 2024 và duy trì đà tăng trưởng mạnh mẽ trong năm 2025. Đỉnh điểm, nền tảng này chiếm gần 20% tổng lưu lượng DEX trên mạng Solana.
Mô hình này tương đồng với các công ty Web2: họ không nắm giữ hàng tồn kho mà tạo ra giá trị thông qua kênh phân phối quy mô lớn. Nhờ mang lại trải nghiệm người dùng liền mạch và quy trình niêm yết token tự động, các nền tảng này đã trở thành lựa chọn hàng đầu để ra mắt tài sản crypto.
Cuộc cách mạng hoàn trả giá trị: Từ token quản trị đến quyền sở hữu kinh tế
Năm 2025, ngành crypto chứng kiến một bước ngoặt căn bản: token không còn chỉ là "chứng chỉ quản trị"—chúng đã trở thành đại diện thực sự cho quyền sở hữu kinh tế đối với giao thức. Việc chuyển giao giá trị thông qua mua lại token, đốt token và chia sẻ phí đang tái định hình động lực ngành. Người dùng đã trả tổng cộng khoảng 30,3 tỷ USD phí giao dịch. Sau khi chi trả cho nhà cung cấp thanh khoản và đối tác, các giao thức giữ lại khoảng 17,6 tỷ USD doanh thu. Trong số này, khoảng 3,36 tỷ USD đã được hoàn trả cho người nắm giữ token thông qua phần thưởng staking, chia sẻ phí, mua lại và đốt token. Điều này đồng nghĩa 58% phí đã chuyển hóa thành doanh thu giao thức, một phần trong đó được thưởng trực tiếp cho những người ủng hộ.
Hyperliquid đã thiết lập chuẩn mực mới khi hoàn trả khoảng 90% doanh thu cho người dùng thông qua "Quỹ Hỗ Trợ" (Aid Fund). Mô hình khép kín "doanh thu đồng nghĩa với giá trị" này đang trở thành tiêu chuẩn mới cho các nền tảng giao dịch phi tập trung.
Pump.fun củng cố triết lý "thưởng cho người dùng tích cực của nền tảng" bằng cách hủy 18,6% nguồn cung lưu hành token PUMP gốc thông qua hoạt động mua lại hàng ngày.
Dữ liệu thị trường và diễn biến giá
Theo dữ liệu thị trường Gate, tính đến ngày 15 tháng 01 năm 2026, BTC/USDT được giao dịch ở mức 96.996,6 USD, tăng 3,9% trong 24 giờ qua. Mức giá này phản ánh trạng thái thị trường hiện tại sau một giai đoạn biến động mạnh.
Nhìn lại năm 2025, giá Bitcoin đã trải qua nhiều biến động lớn ở vùng giá cao. Sau khi tăng vọt lên 109.000 USD đầu năm, giá nhanh chóng điều chỉnh do bất ổn từ chính sách thuế quan của Mỹ. Sau đó, câu chuyện thị trường chuyển sang kỳ vọng Fed cắt giảm lãi suất, thúc đẩy đà tăng mạnh từ tháng 3 đến tháng 7, với giá từ khoảng 80.000 USD leo lên gần 125.000 USD. Tuy nhiên, sau sự kiện thanh lý lịch sử trên thị trường crypto ngày 11 tháng 10 năm 2025 và các yếu tố bất lợi như chính phủ Mỹ đóng cửa, giá Bitcoin giảm dần. Đến tháng 12, giá đóng cửa ở khoảng 85.000 USD, giảm gần 33% so với đỉnh trong năm.
Triển vọng 2026: Tiến hóa cấu trúc doanh thu và sự trỗi dậy của sức mạnh châu Á
Năm 2026, bức tranh doanh thu ngành crypto dự kiến sẽ tiếp tục thay đổi: khi lãi suất giảm ảnh hưởng đến giao dịch chênh lệch, tỷ trọng doanh thu của các đơn vị phát hành stablecoin có thể dịch chuyển thêm. Song song đó, sự nổi lên của stablecoin sinh lợi (Stablecoin 2.0) sẽ thay đổi động lực người dùng, khi dòng vốn không còn "nằm im" mà được cộng dồn theo thời gian.
Các sàn giao dịch hợp đồng vĩnh cửu phi tập trung đang đứng trước cơ hội bứt phá khỏi giới hạn thị phần hiện tại. Khi lớp thực thi giao dịch ngày càng tập trung, các nền tảng này có thể tiếp tục làm suy yếu vị thế thống trị của các sàn tập trung.
Một xu hướng đáng chú ý là sự xuất hiện của các nhà phát triển và đội ngũ châu Á như những người xây dựng cạnh tranh nhất. Lần đầu tiên, châu Á đã chiếm tỷ trọng nhà phát triển blockchain lớn hơn Bắc Mỹ, trở thành khu vực đóng góp kỹ thuật lớn nhất toàn cầu. Các đội ngũ châu Á sở hữu nhiều lợi thế cho kỷ nguyên ứng dụng: tốc độ lặp sản phẩm nhanh, hệ thống tăng trưởng và vận hành vững chắc, cùng khả năng thích ứng đa thị trường. Từ TikTok đến Temu, các dự án này đã chứng minh năng lực hoàn thiện sản phẩm, thúc đẩy tăng trưởng hiệu quả và nhanh chóng khép kín mô hình kinh doanh trên quy mô toàn cầu.
Khi khối lượng thanh toán stablecoin hàng năm được dự báo vượt qua tổng giá trị xử lý của Visa, trở thành mạng lưới thanh toán bù trừ 24/7 lớn nhất thế giới; khi các sàn phái sinh phi tập trung bắt đầu "giành đất" từ các ông lớn tập trung; và khi tỷ lệ doanh thu giao thức phân bổ cho người nắm giữ token vượt qua mốc lịch sử 18%, bản đồ dòng chảy giá trị trong crypto sẽ thay đổi mãi mãi. Việc thể chế hóa quy định đang mở khóa hàng nghìn tỷ USD vốn tổ chức, thị trường RWA sẽ vượt ngưỡng 500 tỷ USD, và các agent AI sẽ sở hữu ví riêng, tự động thực hiện giao dịch. Trong bức tranh mới đầy biến động này, dòng máu doanh thu sẽ vẫn thuộc về những giao thức nắm giữ kênh cốt lõi và cung cấp dịch vụ giá trị gia tăng thiết yếu.
