Vào ngày 26 tháng 01 theo giờ địa phương, MicroStrategy đã thông báo thực hiện thêm một giao dịch mua Bitcoin trị giá 264 triệu USD, với mức giá trung bình 90.061 USD cho mỗi BTC. Qua đó, tổng lượng Bitcoin mà công ty nắm giữ đã đạt 712.647 BTC, với giá mua trung bình là 76.037 USD cho mỗi đồng.
Tuy nhiên, đằng sau sự tự tin tưởng như không lay chuyển vào Bitcoin này, dữ liệu lại cho thấy những thay đổi cấu trúc đáng lo ngại. Gần như toàn bộ nguồn vốn cho lần mua gần nhất đều đến từ việc phát hành cổ phiếu mới, thay vì lợi nhuận hoạt động kinh doanh. Đồng thời, chỉ số định giá cốt lõi của công ty là mNAV đã giảm xuống còn 0,94 lần, phản ánh việc cổ phiếu của MicroStrategy đang được giao dịch dưới giá trị tài sản ròng của lượng Bitcoin dự trữ.
Chi tiết giao dịch và cấu trúc nguồn vốn
MicroStrategy đã hoàn tất giao dịch mua Bitcoin mới nhất trong khoảng thời gian từ ngày 20 đến 25 tháng 01, đánh dấu lần mua thứ tư trong tháng này. Khác với các giao dịch trước đây được tài trợ bằng lợi nhuận kinh doanh hoặc nguồn tiền dự trữ, lần này cấu trúc tài chính đã thay đổi căn bản.
Công ty đã huy động được 257 triệu USD thông qua việc bán ra 1.569.770 cổ phiếu phổ thông và phát hành thêm 70.201 cổ phiếu ưu đãi STRC, thu về thêm 7 triệu USD. Tổng số vốn khoảng 264 triệu USD gần như hoàn toàn đáp ứng chi phí mua Bitcoin. Mô hình tài trợ này phản ánh tình thế hiện tại của MicroStrategy—kể từ khi giá Bitcoin đạt khoảng 125.000 USD vào quý IV năm 2025, tâm lý thị trường đã chuyển biến. Chu trình phản hồi tích cực từng giúp công ty thành công trước đây là "giá cổ phiếu tăng—phát hành cổ phiếu—mua Bitcoin—giá cổ phiếu lại tăng" hiện đang bị phá vỡ.
mNAV giảm xuống dưới ngưỡng quan trọng
Giữa bối cảnh giá Bitcoin biến động mạnh và sự hoài nghi ngày càng tăng về mô hình của MicroStrategy, chỉ số định giá cốt lõi mNAV (hệ số giá thị trường trên giá trị tài sản ròng) của công ty đã rơi vào vùng nguy hiểm.
Tính đến ngày 26 tháng 01 năm 2026, chỉ số mNAV pha loãng của MicroStrategy đạt khoảng 0,94 lần, nghĩa là cổ phiếu của công ty đang được giao dịch với mức chiết khấu 6% so với giá trị tài sản ròng của lượng Bitcoin dự trữ. Đáng chú ý hơn, từ ngày 05 đến ngày 26 tháng 01, số lượng cổ phiếu pha loãng của công ty tăng 5,36%, trong khi lượng Bitcoin nắm giữ chỉ tăng 5,77%. Mức tăng gần tương đương này cho thấy việc phát hành cổ phiếu mới không còn giúp gia tăng đáng kể tỷ lệ tiếp xúc với Bitcoin cho cổ đông. Chiến lược ban đầu là phát hành cổ phiếu với mức giá cao để mua Bitcoin đã mất đi phần lớn hiệu quả.
Từ vị thế trọng tâm chỉ số đến bên lề thị trường
Thách thức cấu trúc nghiêm trọng hơn đối với MicroStrategy đến từ việc bị loại khỏi hệ thống tài chính truyền thống. Hiện công ty đang đối mặt với nguy cơ bị loại khỏi các chỉ số cổ phiếu lớn của MSCI.
Theo báo cáo của JPMorgan, nếu MicroStrategy bị loại khỏi các chỉ số MSCI, điều này có thể kích hoạt dòng vốn rút ra khoảng 2,8 tỷ USD; nếu các nhà cung cấp chỉ số khác cũng hành động tương tự, tổng dòng vốn rút ra có thể lên tới 8,8 tỷ USD. Con số này chiếm gần 15% vốn hóa thị trường hiện tại của công ty và có thể gây ảnh hưởng nghiêm trọng đến giá cổ phiếu.
Vào ngày 15 tháng 01 năm 2026, MSCI đã chính thức loại MicroStrategy khỏi tất cả các chỉ số lớn. Đây không chỉ là một điều chỉnh kỹ thuật, mà còn là sự phủ nhận cơ bản của thị trường đối với mô hình kinh doanh của MicroStrategy. Khi tỷ trọng tài sản tiền mã hóa của một công ty vượt quá 50% tổng tài sản, các nhà cung cấp chỉ số hiện phân loại công ty đó là quỹ tiền mã hóa thay vì doanh nghiệp truyền thống. Hiện tại, lượng Bitcoin mà MicroStrategy nắm giữ chiếm tới 77% tổng tài sản của công ty.
Rủi ro cấu trúc trong mô hình kinh doanh
Mô hình kinh doanh của MicroStrategy hiện đối mặt với rủi ro cấu trúc chưa từng có. Trong vòng 19 tháng qua, công ty đã huy động khoảng 18,56 tỷ USD thông qua phát hành cổ phiếu phổ thông, với tổng số khoảng 226,6 triệu cổ phiếu được phát hành. Giao dịch mua mới nhất tiếp tục xu hướng này, làm giảm tỷ lệ sở hữu của cổ đông hiện hữu trong bối cảnh thị trường yếu.
Bên cạnh đó, sự phụ thuộc vào cổ phiếu ưu đãi của MicroStrategy ngày càng tăng. Các cổ phiếu ưu đãi này có yêu cầu trả cổ tức cố định và được ưu tiên thanh toán hơn cổ phiếu phổ thông. Mặc dù cổ phiếu ưu đãi giúp duy trì khả năng mua Bitcoin trong giai đoạn cổ phiếu phổ thông yếu, nhưng đồng thời cũng làm gia tăng nghĩa vụ dài hạn và khiến bảng cân đối kế toán thêm phức tạp. Đáng chú ý, MicroStrategy đã chuyển từ chiến lược "giữ mãi mãi" sang "sẵn sàng bán trong một số trường hợp nhất định". Công ty cho biết, nếu mNAV giảm xuống dưới 1 và cần bán Bitcoin để đáp ứng nghĩa vụ với chủ nợ, họ sẽ cân nhắc thực hiện giao dịch bán.
Tác động tiềm tàng đến thị trường Bitcoin
Là doanh nghiệp nắm giữ lượng Bitcoin lớn nhất thế giới, chiến lược của MicroStrategy có ảnh hưởng đáng kể đến thị trường Bitcoin. Dữ liệu lịch sử cho thấy lượng Bitcoin mà công ty sở hữu chiếm tỷ trọng lớn trong tổng nguồn cung lưu hành, và bất kỳ động thái lớn nào cũng có thể gây biến động thị trường.
Theo dữ liệu thị trường Gate, tính đến ngày 26 tháng 01 năm 2026, giá Bitcoin đạt 88.641,9 USD, vốn hóa thị trường ở mức 1,76 nghìn tỷ USD và tỷ lệ thống trị thị trường là 56,49%. Giá Bitcoin tăng 0,9% trong 24 giờ qua nhưng giảm 4,85% trong bảy ngày gần nhất. Tâm lý thị trường hiện được đánh giá là trung lập.
Dữ liệu Gate dự báo giá Bitcoin trung bình năm 2026 sẽ là 88.432,3 USD, dao động trong khoảng từ mức thấp nhất 84.010,68 USD đến mức cao nhất 91.969,59 USD. Đến năm 2031, giá có thể đạt 211.213 USD, tương ứng mức lợi nhuận tiềm năng +62,00% so với hiện tại.
Phụ thuộc vào thị trường vốn và con đường phía trước
Chiến lược Bitcoin của MicroStrategy hiện hoàn toàn dựa vào thị trường vốn. Công ty tiếp tục huy động vốn để mua Bitcoin thông qua phát hành cổ phiếu, nhưng khi cổ phiếu được giao dịch dưới giá trị tài sản ròng của lượng Bitcoin dự trữ, việc phát hành này thực chất lại làm giảm giá trị cổ đông thay vì gia tăng.
Dữ liệu thị trường cho thấy mức chênh lệch giá cổ phiếu của MicroStrategy đã giảm từ đỉnh 2,5 lần về gần giá trị tài sản ròng. Từng được nhà đầu tư xem là "công cụ đòn bẩy Bitcoin", MicroStrategy giờ đây chỉ còn được coi là đại diện cho Bitcoin. Với sự xuất hiện của các ETF Bitcoin giao ngay, nhà đầu tư hiện có lựa chọn tiếp cận Bitcoin trực tiếp và tiết kiệm chi phí hơn, không cần phụ thuộc vào các trung gian phức tạp như MicroStrategy. Điều này càng làm suy yếu lý do tồn tại của mô hình kinh doanh MicroStrategy.
Vào ngày 15 tháng 01, MSCI đã chính thức loại MicroStrategy khỏi tất cả các chỉ số lớn, và các quỹ đầu tư thụ động theo chỉ số đang rút vốn khỏi công ty. Kể từ mức đỉnh tháng 07 năm 2024, giá cổ phiếu MicroStrategy đã giảm tới 66%, với chỉ số mNAV cốt lõi duy trì quanh mức 1,02—gần sát ngưỡng nguy hiểm. Khi từng đồng vốn mới đều chảy vào các ETF Bitcoin, MicroStrategy đang dần trở thành "quỹ Bitcoin đóng". Nhà sáng lập Michael Saylor từng chế ngự "gấu Bắc cực" của thị trường tiền mã hóa, nhưng giờ đây các thuật toán của Phố Wall đang lạnh lùng viết lại luật chơi.
