Khi giá Bitcoin giảm xuống dưới 63.000 USD vào đầu tháng 2 năm 2026, Strategy (MSTR) – công ty do Michael Saylor sáng lập – đã khiến thị trường sửng sốt với kết quả tài chính quý IV: khoản lỗ ròng khổng lồ 12,4 tỷ USD, chủ yếu do khoản lỗ chưa thực hiện 17,4 tỷ USD từ việc đánh giá lại giá trị thị trường của lượng Bitcoin nắm giữ.
Công ty này, từng chứng kiến cổ phiếu tăng hơn 3.500% trong bốn năm nhờ chiến lược "mua Bitcoin sử dụng đòn bẩy", nay đã chứng kiến giá cổ phiếu giảm gần 80% so với mức đỉnh lịch sử vào tháng 11 năm 2024.
Vấn đề cốt lõi: Quy mô thua lỗ và đảo chiều chi phí
Báo cáo tài chính mới nhất của Strategy cho thấy khoản lỗ ròng 12,4 tỷ USD trong quý IV, chủ yếu do khoản lỗ chưa thực hiện theo giá trị hợp lý lên tới 17,4 tỷ USD theo yêu cầu của các chuẩn mực kế toán.
Lượng Bitcoin mà công ty nắm giữ hiện được định giá khoảng 46 tỷ USD, với chi phí mua trung bình là 76.052 USD mỗi đồng. Đây là dấu mốc đáng chú ý – lần đầu tiên kể từ năm 2023, giá trị thị trường của danh mục Bitcoin của Strategy đã thấp hơn tổng chi phí mua vào. Tính đến ngày 06 tháng 02 năm 2026, dữ liệu thị trường của Gate cho thấy giá Bitcoin là 64.452,2 USD, thấp hơn khoảng 15,3% so với mức giá vốn trung bình của Strategy.
Phân tích chuyên sâu: Rủi ro cấu trúc phía sau khoản lỗ lớn
Khoản thua lỗ khổng lồ của Strategy đã phơi bày những rủi ro cấu trúc tiềm ẩn trong mô hình kinh doanh. Chiến lược cốt lõi của công ty luôn là huy động vốn thông qua phát hành cổ phiếu và trái phiếu, sau đó tích cực mua Bitcoin và chờ giá tăng. Phương pháp này đã phát huy hiệu quả trong nhiều năm, nhưng hiện đang đối mặt với áp lực ngày càng lớn.
Dữ liệu tài chính cho thấy Strategy đang nắm giữ hơn 713.000 Bitcoin, với giá vốn trung bình là 76.052 USD. Khi Bitcoin giao dịch dưới mức này, bảng cân đối kế toán của công ty đã rơi vào trạng thái âm.
| Chỉ số | Dữ liệu |
|---|---|
| Giá vốn trung bình | 76.052 USD/BTC |
| Giá Bitcoin hiện tại (06-02-2026) | 64.452,2 USD |
| Tổng lượng nắm giữ | ~713.000 BTC |
| Tổng giá vốn | ~54,2 tỷ USD |
| Giá trị thị trường hiện tại | ~46 tỷ USD |
| Lỗ chưa thực hiện | ~8,2 tỷ USD |
Bên cạnh đó, công ty còn đang gánh khoản nợ chuyển đổi trị giá 8,2 tỷ USD. Saylor nhấn mạnh rằng Strategy có 2,25 tỷ USD tiền mặt dự trữ, đủ để chi trả lãi suất và cổ tức trong hai năm tới, không có rủi ro bị gọi ký quỹ.
Thách thức căn bản: Mua Bitcoin sử dụng đòn bẩy trong kỷ nguyên ETF giao ngay
Mô hình kinh doanh của Strategy đang đối mặt với thách thức chưa từng có. Với sự ra mắt của các ETF Bitcoin giao ngay, nhà đầu tư hiện có thể tiếp cận rủi ro Bitcoin một cách trực tiếp và chi phí thấp hơn, làm xói mòn giá trị khác biệt của Strategy.
Trước đây, giá trị doanh nghiệp của Strategy gần như gấp đôi lượng Bitcoin nắm giữ, nhưng mức chênh lệch này gần như đã biến mất. Những điểm áp lực lớn từ nợ chuyển đổi đang đến gần: trái phiếu chuyển đổi trị giá 1,01 tỷ USD phát hành tháng 9 năm 2024 có giá chuyển đổi là 183,19 USD, với quyền chọn bán có thể thực hiện vào ngày 15 tháng 09 năm 2027. Trái phiếu chuyển đổi không lãi suất trị giá 3 tỷ USD phát hành tháng 11 năm 2024 có giá chuyển đổi là 672,4 USD, quyền chọn bán có thể thực hiện vào ngày 01 tháng 06 năm 2028. Một số trái phiếu chuyển đổi khác cũng sẽ chịu áp lực đáo hạn vào năm 2028.
Tiger Research nhận định năm 2028 sẽ là bước ngoặt sống còn đối với Strategy. Công ty có thể đối mặt với áp lực đáo hạn khoảng 6,4 tỷ USD. Nếu không thể trả nợ bằng cách phát hành cổ phiếu hoặc trái phiếu mới, Strategy có thể buộc phải bán tháo lượng lớn Bitcoin.
Tác động thị trường và ngành: Khủng hoảng niềm tin lan rộng
Tình thế của Strategy đã làm dấy lên nghi ngại rộng khắp về mô hình doanh nghiệp tích trữ Bitcoin. Trên toàn cầu, các công ty học theo Strategy hiện đang nắm giữ tổng cộng hơn 108 tỷ USD Bitcoin, chiếm 4,7% tổng nguồn cung lưu hành.
Theo Capriole Investments, gần một phần ba các công ty niêm yết đã bổ sung Bitcoin vào bảng cân đối kế toán hiện đang giao dịch với giá trị thấp hơn lượng dự trữ này. Sự thay đổi tâm lý thị trường đã rõ rệt: tỷ lệ mNAV (giá trị doanh nghiệp trên lượng Bitcoin nắm giữ) của Strategy đã giảm từ mức đỉnh 3,9 vào tháng 11 năm 2024 xuống còn khoảng 1,2 – mức thấp nhất kể từ tháng 03 năm 2023.
Chuyên gia Mark Palmer của Benchmark Co. chỉ ra rằng, trong bối cảnh hiện tại, thị trường đã chuyển trọng tâm sang việc các công ty có thể huy động vốn như thế nào trong điều kiện khó khăn. Mối lo ngại lớn hơn là nếu giá Bitcoin tiếp tục suy yếu, nhiều công ty theo mô hình tương tự có thể rơi vào tình trạng như Strategy. S&P Global cảnh báo rằng nếu giá Bitcoin bị áp lực mạnh khi nợ đáo hạn, các doanh nghiệp có thể buộc phải bán tài sản ở mức giá thấp – một quá trình tái cấu trúc "gần như tương đương với vỡ nợ".
Triển vọng: Chiến lược sinh tồn và sự tiến hóa của thị trường
Đối mặt với khủng hoảng hiện tại, ban lãnh đạo Strategy đang nỗ lực duy trì tinh thần lạc quan. Trong cuộc họp công bố kết quả kinh doanh, Saylor tiếp tục khẳng định quan điểm lạc quan, nhấn mạnh: "Chúng ta có một tổng thống ủng hộ tiền mã hóa, quyết tâm đưa Mỹ trở thành siêu cường Bitcoin." Tuy nhiên, thị trường vẫn tỏ ra hoài nghi. Phong Le thừa nhận trong cuộc họp rằng nếu Bitcoin giảm 90%, công ty sẽ không thể trả nợ chỉ bằng việc bán Bitcoin và buộc phải tái cấu trúc nợ.
Dưới áp lực tài chính, công ty đã bắt đầu điều chỉnh chiến lược huy động vốn. Gần đây, Strategy đã nâng lãi suất cổ phiếu ưu đãi lên 11,25% nhằm thu hút nhà đầu tư. Công ty tiếp tục phát hành cổ phiếu ưu đãi dưới các mã STRC, STRF, STRK và STRD để tài trợ cho việc mua Bitcoin. Việc các biện pháp này có thành công hay không vẫn còn là dấu hỏi. Đáng chú ý, những nhà đầu tư bán khống nổi tiếng như Michael Burry đã đưa ra cảnh báo nghiêm khắc rằng sự sụt giảm của Bitcoin có thể kích hoạt "vòng xoáy tử thần" đối với các doanh nghiệp nắm giữ lượng lớn Bitcoin.
Ở chiều ngược lại, dự báo giá Bitcoin dài hạn của Gate dự kiến mức giá trung bình 78.559,7 USD cho năm 2026, cao hơn giá vốn của Strategy. Nếu dự báo này thành hiện thực, Strategy có thể có thêm không gian để xoay sở. Đến năm 2031, Bitcoin (BTC) có thể dao động ở mức 210.873,2 USD.
Giá cổ phiếu của Strategy đã giảm gần 80% so với đỉnh tháng 11 năm 2024, thổi bay hàng chục tỷ USD giá trị thị trường. Trước khi ETF Bitcoin giao ngay ra mắt, công ty từng là kênh đầu tư gián tiếp vào Bitcoin hàng đầu. Nay, mô hình "mua Bitcoin sử dụng đòn bẩy" đặc trưng của Strategy đang đối mặt với thách thức nghiêm trọng, mức chênh lệch so với lượng Bitcoin nắm giữ gần như bị xóa bỏ. CEO Phong Le thừa nhận trong cuộc họp công bố kết quả kinh doanh rằng nếu Bitcoin tiếp tục giảm sâu, công ty sẽ buộc phải tái cấu trúc nợ vì bán Bitcoin đơn thuần sẽ không đủ để trả nợ. Cuối cùng, kết quả của thử nghiệm tài chính này có thể sẽ phụ thuộc vào diễn biến giá Bitcoin trong tương lai.
