Khối lượng giao dịch 24 giờ của Hyperliquid đã tăng vọt lên khoảng 13,08 tỷ USD, vượt xa hầu hết các đối thủ cạnh tranh. Tuy nhiên, vào đầu tháng 2, open interest của nền tảng này đã giảm khoảng 36,2% chỉ trong vòng bảy ngày—một xu hướng giảm được ghi nhận trên các sàn lớn.
Kyle Samani đã công khai chỉ trích Hyperliquid, nhấn mạnh mã nguồn đóng, kiến trúc có kiểm soát và việc thiếu cơ chế KYC, cho rằng đây là những "vấn đề tồi tệ nhất" của ngành tiền mã hóa.
Arthur Hayes đã đáp trả bằng một vụ cá cược từ thiện trị giá 100.000 USD, đặt cược rằng token HYPE sẽ có hiệu suất vượt trội hơn bất kỳ altcoin nào có vốn hóa trên 1 tỷ USD trong những tháng tới.
Điểm Nóng: Một Dòng Tweet và Cú Cá Cược 100.000 USD
Ngày 8 tháng 2, nhà đầu tư tiền mã hóa nổi tiếng và đồng sáng lập Multicoin Capital—Kyle Samani—đã lên mạng xã hội với những lời chỉ trích thẳng thắn. Ông phát biểu: "Hyperliquid thể hiện gần như đầy đủ các mặt tồi tệ nhất của ngành tiền mã hóa."
Samani tập trung phê phán vào một số vấn đề then chốt: mã nguồn đóng của Hyperliquid, kiến trúc có kiểm soát và việc thiếu các cơ chế KYC/AML hiệu quả. Những nhận xét này nhanh chóng làm dấy lên cuộc tranh luận sôi nổi trong cộng đồng, thu hút cả ý kiến ủng hộ lẫn phản đối.
Cuộc tranh luận này diễn ra trong bối cảnh Samani vừa thông báo sẽ dần rút khỏi công việc điều hành hàng ngày tại Multicoin Capital, giúp ông có nhiều tự do hơn để bày tỏ quan điểm cá nhân. Như một bình luận nhận xét: "Rời khỏi quỹ đầu tư giúp Samani giờ đây có thể phát biểu ý kiến một cách thoải mái hơn."
Đáp lại, KOL tiền mã hóa nổi tiếng Arthur Hayes đã có màn phản pháo kịch tính. Ông trực tiếp thách thức Samani trên mạng xã hội: "Hãy cùng cá cược."
Hayes nêu rõ điều kiện: từ 00:00 ngày 10 tháng 2 năm 2026 (UTC) đến 00:00 ngày 31 tháng 7 năm 2026 (UTC), hiệu suất giá của token HYPE sẽ vượt qua bất kỳ altcoin nào có vốn hóa trên 1 tỷ USD được niêm yết trên CoinGecko. Người thua sẽ phải quyên góp 100.000 USD cho tổ chức từ thiện do người thắng chọn.
Tranh Cãi Dữ Liệu: Coinglass Gợi Mở Suy Ngẫm Toàn Ngành
Một mặt trận khác của cuộc tranh luận xuất hiện ở lĩnh vực dữ liệu. Nền tảng phân tích tiền mã hóa Coinglass đã công bố báo cáo đặt dấu hỏi về dữ liệu giao dịch của một số sàn perpetual DEX hàng đầu.
Theo phân tích so sánh của Coinglass, Hyperliquid ghi nhận khoảng 3,76 tỷ USD khối lượng giao dịch trong 24 giờ, 4,05 tỷ USD open interest và 122,96 triệu USD thanh lý.
So sánh cùng kỳ, Aster có khối lượng giao dịch 2,76 tỷ USD, open interest 927 triệu USD và chỉ 7,2 triệu USD thanh lý. Lighter đạt 1,81 tỷ USD khối lượng giao dịch, 731 triệu USD open interest và 3,34 triệu USD thanh lý.
Phân tích của Coinglass chỉ ra rằng trên thị trường perpetual futures, khối lượng giao dịch cao thường đi kèm với open interest và hoạt động thanh lý biến động mạnh khi giá biến động. Nền tảng này cho rằng nếu khối lượng giao dịch báo cáo cao nhưng giá trị thanh lý lại thấp, điều đó có thể phản ánh "giao dịch được khuyến khích" hoặc "quay vòng market maker".
Phân tích này đã khơi dậy cuộc thảo luận trong toàn ngành về thế nào là "hoạt động giao dịch thực chất". Một số ý kiến phản biện cho rằng việc kết luận dựa trên dữ liệu một ngày có thể gây hiểu lầm. Họ chỉ ra rằng vị thế cá mập, khác biệt thuật toán giữa các nền tảng và thay đổi cấu trúc thị trường đều có thể ảnh hưởng đến mô hình thanh lý, điều này không đồng nghĩa khối lượng giao dịch bị thổi phồng.
Chuyển Dịch Cục Diện: Từ Thống Trị Tuyệt Đối Đến Cạnh Tranh Mạnh Mẽ
Cuộc tranh luận này diễn ra trong bối cảnh thị trường perpetual DEX đang có sự thay đổi lớn về cạnh tranh. Theo phân tích ngành, thị phần của Hyperliquid đã giảm từ gần 99% đầu năm xuống còn khoảng 66%.
Khoảng 2,5 tỷ USD vốn mới đã đổ vào các nền tảng mới nổi như Aster, Lighter và EdgeX. Dữ liệu on-chain cho thấy chỉ khoảng 7% người dùng Hyperliquid từng thử các nền tảng mới này, trong khi hơn 95% dòng vốn của các nền tảng mới đến từ các địa chỉ chưa từng sử dụng Hyperliquid.
Sự thay đổi này đặt ra câu hỏi cốt lõi: Tăng trưởng của các perpetual DEX đến từ sự dịch chuyển người dùng thực sự và mở rộng thị trường, hay chỉ là cơn sốt nhất thời nhờ kỳ vọng airdrop?
Dữ liệu gần đây cho thấy sau khi Lighter thực hiện airdrop, khối lượng giao dịch hợp đồng perpetual đã giảm mạnh, với khối lượng tuần chỉ còn khoảng một phần ba so với đỉnh. Hyperliquid sau đó đã lấy lại vị trí dẫn đầu trong nhóm perpetual DEX.
Trong bảy ngày qua, khối lượng giao dịch của Hyperliquid đạt khoảng 40,7 tỷ USD, vượt trên Aster (31,7 tỷ USD) và Lighter (25,3 tỷ USD). Về open interest 24 giờ, Hyperliquid dẫn đầu với khoảng 9,57 tỷ USD.
Mặt Trận Mới: Sự Trỗi Dậy của Perpetual Cổ Phiếu
Khi cạnh tranh ở mảng perpetual tiền mã hóa ngày càng nóng, một mặt trận mới đang hình thành: hợp đồng perpetual cổ phiếu. Các sản phẩm này kết hợp biến động giá của cổ phiếu truyền thống (đặc biệt là cổ phiếu Mỹ) với cơ chế hợp đồng perpetual đã được kiểm chứng.
Perpetual cổ phiếu cho phép người dùng tiếp cận biến động giá cổ phiếu mà không cần sở hữu thực tế cổ phiếu cơ sở hoặc bị giới hạn bởi khung giờ giao dịch truyền thống. Các sản phẩm này đã ghi nhận khối lượng giao dịch đáng kể trên các perpetual DEX lớn như Hyperliquid, Aster và Lighter.
Xu hướng này cho thấy tốc độ hội tụ nhanh giữa tài sản thực và phái sinh on-chain, thúc đẩy thị trường giao dịch tiền mã hóa chuyển từ tập trung vào tài sản crypto gốc sang mô hình "perpetual cho mọi loại tài sản".
Trong quá trình này, perpetual DEX được kỳ vọng sẽ phát triển thành các cổng giao dịch toàn diện, bao phủ nhiều loại tài sản hơn và mở rộng khả năng tiếp cận toàn cầu. Ngược lại, các sàn tập trung truyền thống, bị giới hạn bởi yêu cầu giấy phép và quy định chứng khoán ngày càng khắt khe, khó có thể triển khai các sản phẩm này trên quy mô lớn trong tương lai gần.
Sự trỗi dậy của perpetual cổ phiếu mở ra tiềm năng tăng trưởng cho các perpetual DEX dựa trên nguồn tài sản cổ phiếu trị giá hàng nghìn tỷ USD, nhưng đồng thời cũng đặt ra các thách thức mới về mặt pháp lý và quản trị rủi ro.
Cuộc Đua Công Nghệ và Tương Lai Ngành
Cạnh tranh giữa các perpetual DEX không chỉ là cuộc đua thị phần mà còn là cuộc đua về giải pháp công nghệ. Nền tảng thành công phải đáp ứng bốn tiêu chí cốt lõi của sổ lệnh tập trung: độ trễ đầu cuối dưới 100 mili giây, triển khai dịch vụ đồng vị trí, phí bằng 0 hoặc có thể dự đoán, và bảo vệ MEV hiệu quả.
Các đột phá kỹ thuật của Hyperliquid bao gồm: thời gian tạo block cố định 70 mili giây, validator đồng vị trí, phí bằng 0 và cơ chế ưu tiên hủy lệnh. Những đổi mới này đã tạo ra hiệu ứng bánh đà thanh khoản: thu hút dòng lệnh "không độc hại" (người dùng nhỏ lẻ), từ đó lôi kéo market maker cung cấp thanh khoản sâu, thu hẹp chênh lệch giá và cuối cùng tiếp tục thu hút thêm người dùng.
Hiện tại, khối lượng giao dịch hàng ngày của hợp đồng perpetual trên các sàn tập trung đạt hàng trăm tỷ USD, trong khi perpetual on-chain chỉ chiếm 1–2% con số này, để lại dư địa tăng trưởng rất lớn. Khi môi trường pháp lý thay đổi và người dùng ngày càng quan tâm đến an toàn tài sản, xu hướng dịch chuyển dòng vốn lên on-chain được dự báo sẽ tiếp tục.
Nhìn về phía trước, cạnh tranh giữa các perpetual DEX sẽ ngày càng đa dạng. Công nghệ là điều kiện cần nhưng chưa đủ; năng lực phân phối đang nổi lên như yếu tố quyết định. Trường hợp Morpho nhanh chóng vượt mặt Aave trên Base nhờ tích hợp với Coinbase là minh chứng cho sức mạnh của mạng lưới phân phối vững chắc.
Kết Luận
Tính đến ngày 10 tháng 2, thế giới tiền mã hóa vẫn đang chờ kết quả của vụ cá cược, nhưng giá cụ thể của token HYPE nên được tham khảo từ các báo giá mới nhất trên các nền tảng lớn như Gate.
Kết quả của cuộc tranh luận này vẫn còn bỏ ngỏ, nhưng nhờ đó, bức tranh cạnh tranh trên thị trường perpetual DEX đã trở nên minh bạch hơn. Dù Hyperliquid bảo vệ được vị thế dẫn đầu hay các nền tảng mới dần thu hẹp thị phần, người hưởng lợi cuối cùng vẫn là những người dùng mong muốn trải nghiệm giao dịch an toàn và hiệu quả hơn.
Khi tiêu chuẩn kỹ thuật và lý tưởng phi tập trung va chạm, lá phiếu cuối cùng của thị trường thường không dành cho ý thức hệ thuần túy, mà thuộc về sản phẩm thực sự hữu dụng.
