26 tháng 02 năm 2026, công ty khai thác Bitcoin niêm yết tại Mỹ MARA Holdings đã công bố báo cáo tài chính khiến nhiều người bất ngờ: Giá Bitcoin đã giảm khoảng 30% trong quý, dẫn đến khoản lỗ giảm giá tài sản lên tới 1,5 tỷ USD và mức lỗ ròng kỷ lục 1,7 tỷ USD. Tuy nhiên, cùng lúc công bố kết quả kinh doanh, MARA lại giới thiệu kế hoạch liên doanh trung tâm dữ liệu AI, khiến giá cổ phiếu tăng vọt hơn 15% sau giờ giao dịch. Vậy thị trường thực sự đang đặt cược vào điều gì? Là cổ phiếu dẫn dắt ngành tiền mã hóa, Bitcoin (BTC) cũng đang bị theo dõi sát sao. Theo dữ liệu thị trường Gate, tính đến ngày 27 tháng 02 năm 2026, giá BTC đang ở mức 67.435 USD, khối lượng giao dịch 24 giờ đạt 1,16 tỷ USD, vốn hóa thị trường 1,31 nghìn tỷ USD và tỷ lệ thống trị thị trường là 55,37%. Trong bối cảnh này, bước chuyển chiến lược của MARA có thể đang mở ra một lối đi mới cho toàn bộ ngành khai thác tiền mã hóa.
Lỗ 1,7 Tỷ USD So Với Đà Tăng 15%: Báo Cáo Kết Quả Kinh Doanh MARA—Câu Chuyện Đan Xen Giữa Lạnh Giá Và Nóng Bỏng
Ngày 26 tháng 02 (giờ miền Đông Mỹ), MARA Holdings đã công bố kết quả tài chính quý IV năm 2025. Doanh thu quý đạt 202,3 triệu USD, giảm 6% so với cùng kỳ năm trước. Lỗ ròng lên tới 1,7 tỷ USD, trong khi cùng kỳ năm ngoái ghi nhận lãi ròng 528,3 triệu USD. Nguyên nhân chính dẫn đến khoản lỗ là biến động giá trị hợp lý của tài sản số: khi giá Bitcoin giảm khoảng 30% trong quý IV, MARA đã phải ghi nhận khoản giảm giá tài sản lên tới 1,5 tỷ USD.
Cùng với báo cáo tài chính, MARA cũng công bố một thỏa thuận hợp tác chiến lược. Công ty sẽ thành lập liên doanh với Starwood Digital Ventures—nền tảng hạ tầng số thuộc Starwood Capital—nhằm nâng cấp và mở rộng một số cơ sở khai thác Bitcoin tại Mỹ thành các trung tâm dữ liệu thế hệ mới phục vụ doanh nghiệp, nhà cung cấp dịch vụ đám mây quy mô lớn và khách hàng AI. Dự kiến, nền tảng này sẽ hỗ trợ khoảng 1 gigawatt (GW) công suất CNTT trong giai đoạn đầu, với tiềm năng mở rộng vượt 2,5 GW.
Dù kết quả tài chính không khả quan, thị trường vốn lại phản ứng tích cực với kế hoạch chuyển đổi này. Ngay sau công bố, cổ phiếu MARA tăng hơn 16% trong phiên giao dịch ngoài giờ và chốt phiên tăng trên 15%.
Từ "Thợ Đào" Đến "Ông Lớn AI": Dấu Mốc Chuyển Mình Của MARA
- Tháng 08 năm 2025: MARA duy trì sản lượng khai thác ổn định, đào được 208 block Bitcoin trong tháng. Hashrate tăng lên 59,4 EH/s và công ty lựa chọn tích lũy thay vì bán ra lượng Bitcoin nắm giữ. Ở giai đoạn này, mở rộng dự trữ Bitcoin vẫn là chiến lược cốt lõi của MARA.
- Quý IV năm 2025: Dù hashrate thực tế tăng 25% so với cùng kỳ, đạt 66,4 EH/s, sản lượng khai thác lại giảm. Công ty chỉ đào được 2.011 Bitcoin trong quý, giảm so với 2.144 Bitcoin quý trước; tổng số block khai thác giảm 15% so với cùng kỳ, còn 595 block. Điều này cho thấy hiệu suất khai thác suy giảm khi độ khó mạng tăng nhanh hơn tốc độ tăng hashrate của MARA.
- Cuối năm 2025: Giá Bitcoin giảm khoảng 30% trong quý khiến giá trị tài sản số của MARA sụt giảm mạnh. Công ty nắm giữ 53.822 Bitcoin, trị giá khoảng 4,7 tỷ USD (tính theo giá cuối quý), trong đó khoảng 28% (15.315 BTC) được cho vay hoặc dùng làm tài sản thế chấp, mang về 32,1 triệu USD thu nhập lãi trong năm 2025.
- Ngày 26 tháng 02 năm 2026: MARA công bố báo cáo tài chính quý IV và chính thức thông báo liên doanh trung tâm dữ liệu AI với Starwood Capital. CEO Fred Thiel gọi năm 2026 là "bước ngoặt" của công ty trong thư gửi cổ đông.
Vì Sao Tăng Hashrate Vẫn Không Ngăn Được Khoản Lỗ: Giải Mã Bài Toán Tài Chính Của MARA
Sự thật:
- Chênh lệch giữa hashrate và sản lượng: Hashrate quý IV của MARA tăng 25% so với cùng kỳ, nhưng sản lượng Bitcoin lại giảm. Chi phí khai thác trên mỗi Bitcoin tăng vọt, chi phí năng lượng cho mỗi Bitcoin từ 31.608 USD năm trước lên 48.611 USD.
- Dịch chuyển cấu trúc tài sản: Cuối năm, hơn 1/4 lượng Bitcoin nắm giữ của MARA được dùng cho các hoạt động tài chính (cho vay hoặc thế chấp), cho thấy công ty đang chuyển hướng tạo dòng tiền từ tài sản số thay vì chỉ nắm giữ trên sổ sách.
- Điều chỉnh chiến lược huy động vốn: Quý IV là quý đầu tiên kể từ năm 2022 MARA không sử dụng kế hoạch phát hành cổ phiếu "at-the-market" (ATM). Một phần vốn hoạt động được huy động bằng cách bán Bitcoin, thể hiện nỗ lực tránh pha loãng cổ đông hiện hữu trong bối cảnh giá trị thị trường giảm sâu.
Nhận định:
Các chuyên gia phân tích thị trường cho rằng thợ đào truyền thống đang đối mặt với "khoảng cách kéo cắt": một bên là phần thưởng block sau halving giảm và cạnh tranh mạng lưới tăng, đẩy chi phí khai thác lên cao; bên kia là biến động giá Bitcoin lớn khiến thợ đào đối diện rủi ro giảm giá tài sản. Các nhà phân tích của JPMorgan từng nhận định năm 2025 sẽ là năm bản lề cho các chiến lược chuyển đổi, ưu tiên doanh nghiệp có chi phí thấp nhất và nguồn thu đa dạng.
Suy đoán:
Dữ liệu cấu trúc cho thấy bước chuyển sang AI của MARA không phải quyết định bộc phát, mà là lựa chọn hợp lý dựa trên nguồn lực sẵn có (công suất điện, cơ sở vật chất, kinh nghiệm quản lý năng lượng). Khi biên lợi nhuận khai thác giảm dần, việc cho thuê năng lượng và hạ tầng cho khách hàng AI—những người sẵn sàng trả giá cao cho năng lực tính toán—là hướng đi thương mại hợp lý.
Vì Sao Thị Trường Đặt Niềm Tin? Góc Nhìn Đa Chiều Về Câu Chuyện AI Của MARA
Quan điểm chính thống 1: Chuyển đổi là tất yếu khi ngành khai thác cạnh tranh khốc liệt
Những người ủng hộ cho rằng việc halving liên tiếp khiến biên lợi nhuận của thợ đào ngày càng bị siết chặt, mô hình khai thác thuần túy khó duy trì định giá cao. MARA sở hữu nhiều cơ sở giàu năng lượng—tài sản rất giá trị với các công ty AI và đám mây đang mở rộng hạ tầng tính toán. Hợp tác với Starwood để tận dụng vốn và kinh nghiệm vận hành giúp MARA nâng cấp hoạt động khai thác biên lợi nhuận thấp thành cho thuê năng lực AI giá trị cao, cải thiện lợi nhuận dài hạn.
Quan điểm chính thống 2: Nhà đầu tư đặt cược vào tương lai năng lực tính toán AI
Đà tăng giá cổ phiếu cho thấy nhà đầu tư không quá lo ngại khoản lỗ 1,7 tỷ USD, coi đây là "sự kiện kế toán một lần". Thị trường tập trung vào tiềm năng nền tảng liên doanh có thể vượt 2,5 GW công suất CNTT. Nếu thành hiện thực, định giá của MARA sẽ chuyển từ "beta giá Bitcoin" sang "alpha hạ tầng tính toán AI".
Tranh cãi: Liệu chỉ là "thổi phồng" khái niệm?
Các ý kiến thận trọng lưu ý khoảng cách lớn về kỹ thuật, vận hành và thu hút khách hàng giữa việc vận hành mỏ đào Bitcoin và trung tâm dữ liệu AI thương mại. Dù Starwood có kinh nghiệm đầu tư bất động sản sâu rộng, lĩnh vực cho thuê năng lực AI lại hoàn toàn mới. Khả năng thu hút khách hàng công nghệ lớn của liên doanh này vẫn còn bỏ ngỏ.
Chuyển Hướng Sang AI: Nền Tảng Thực Sự Hay Chỉ Là "Chiêu Trò" Mới? Phân Tích Lý Do Cốt Lõi Của MARA
Về mặt thực tế: Khoản lỗ 1,7 tỷ USD chủ yếu đến từ điều chỉnh giá trị hợp lý tài sản số—một khoản giảm giá phi tiền mặt, không ảnh hưởng đến dòng tiền hay năng lực vận hành. Thỏa thuận liên doanh với Starwood đã được ký kết, với kế hoạch ban đầu rõ ràng cho 1 GW công suất, cho thấy đây không chỉ là "nói trên PowerPoint".
Về mặt chiến lược: Ban lãnh đạo hiện định vị MARA là "công ty năng lượng và hạ tầng số", coi khai thác Bitcoin như "tải nền linh hoạt". Câu chuyện này nhằm thuyết phục thị trường rằng khai thác không còn là hoạt động cốt lõi duy nhất, mà trở thành công cụ ổn định dòng tiền và cân bằng năng lượng, còn tăng trưởng tương lai sẽ đến từ mảng tính toán AI giá trị cao hơn.
Về mặt rủi ro và suy đoán: Câu hỏi lớn nhất là liệu MARA có thể thực sự thu hẹp khoảng cách ngành. Khai thác Bitcoin tập trung vào điện giá rẻ và triển khai nhanh, còn trung tâm dữ liệu AI đòi hỏi tiêu chuẩn cao về độ trễ mạng, hiệu quả làm mát và tùy biến cho khách hàng. Kỹ năng "vận hành mỏ đào" và "vận hành IDC" khác biệt rất lớn. Sự tham gia của Starwood mang lại vốn và kinh nghiệm phát triển, nhưng hiệu quả thu hút khách thuê sẽ cần thời gian để kiểm chứng.
MARA Dưới Góc Nhìn Case Study: Định Nghĩa Lại Logic Định Giá Ngành Khai Thác Tiền Mã Hóa
Bước đi của MARA có thể khơi mào làn sóng phân hóa mới trong ngành khai thác tiền mã hóa:
- Thay đổi mô hình định giá: Nếu chuyển đổi của MARA thành công, thợ đào có thể không còn được định giá chỉ dựa vào lượng Bitcoin nắm giữ và hashrate. Công suất điện, vị trí cơ sở và khả năng kết hợp với AI sẽ trở thành chỉ số định giá mới.
- - Dòng vốn dịch chuyển: Chu kỳ truyền thống dựa vào sóng giá Bitcoin và huy động vốn cổ phần có thể bị phá vỡ. Nhiều thợ đào có thể nối gót MARA, tách riêng tài sản, hợp tác với quỹ hạ tầng hoặc nhà đầu tư công nghệ để phát triển mảng tính toán đa dạng.
- - Đánh giá lại giá trị tài sản năng lượng: Nguồn năng lượng dư thừa của thợ đào—từng bị chỉ trích là "lãng phí điện"—có thể trở thành tài sản node tính toán hiệu năng cao, khan hiếm gần đô thị khi nhu cầu AI tăng mạnh. Các cơ sở khai thác có kết nối lưới điện và khả năng nâng cấp nhanh có thể chứng kiến giá trị tài sản cơ sở tăng lên.
Ba Kịch Bản Có Thể Xảy Ra Với MARA Trong Ba Năm Tới
Kịch bản 1: Chuyển đổi thành công (xác suất 30%)
Trong vòng 12–24 tháng, MARA và Starwood thu hút được một hoặc hai khách hàng đám mây hoặc AI quy mô lớn, khởi động các trung tâm dữ liệu AI đầu tiên và tạo ra dòng thu nhập ổn định. Thị trường tái định vị MARA thành "AI + hạ tầng năng lượng", giúp định giá tăng mạnh và kéo theo các thợ đào khác có nguồn lực tương tự chuyển đổi.
Kịch bản 2: Song hành hai mảng (xác suất 50%)
Việc xây dựng trung tâm dữ liệu AI chậm tiến độ, thu hút khách hàng không như kỳ vọng, nhưng thị trường Bitcoin bước vào chu kỳ tăng giá mới. Giá Bitcoin tăng che lấp khó khăn ngắn hạn của quá trình chuyển đổi, khai thác lại sinh lời. MARA duy trì nền tảng khai thác trong khi tiếp tục phát triển mảng AI; giá cổ phiếu vẫn chủ yếu biến động theo giá Bitcoin.
Kịch bản 3: Chuyển đổi thất bại (xác suất 20%)
Xây dựng trung tâm dữ liệu AI gặp khó khăn kỹ thuật, đội chi phí hoặc không có khách thuê, trong khi giá Bitcoin tiếp tục ảm đạm. Dòng tiền khai thác suy giảm, MARA lưỡng lự chiến lược, dàn trải nguồn lực khiến cả hai mảng đều kém hiệu quả. Áp lực đầu tư và nợ tăng buộc công ty phải huy động vốn giá rẻ, ảnh hưởng tiêu cực đến giá cổ phiếu.
Kết Luận
Báo cáo tài chính của MARA—lỗ 1,7 tỷ USD nhưng giá cổ phiếu tăng vọt—đã đánh dấu sự thay đổi câu chuyện cho các "cổ phiếu ý tưởng Bitcoin" truyền thống. Khi halving và biến động giá ngày càng siết biên lợi nhuận, việc chỉ dựa vào tăng giá Bitcoin trở nên thiếu bền vững. Hợp tác với Starwood Capital, MARA muốn chứng minh thợ đào không chỉ nắm giữ tài sản số mà còn sở hữu "tấm vé quyền lực" cho tương lai ngành tính toán AI.
Thực tế, công ty vẫn đang thua lỗ. Quan điểm phổ biến là thị trường tin vào logic chuyển đổi của MARA. Sự kỳ vọng tập trung vào khả năng thực thi trong hai năm tới. Với nhà đầu tư theo dõi hệ sinh thái tiền mã hóa, bước đi tiếp theo của MARA có thể là tấm gương rõ nét nhất cho quá trình chuyển dịch của ngành khai thác từ "lao động nặng" sang "tập trung vốn và công nghệ". Diễn biến giá Bitcoin trong tương lai sẽ tiếp tục quyết định tốc độ và chiều sâu của quá trình chuyển đổi này. Nhà đầu tư có thể theo dõi cập nhật thời gian thực về Bitcoin và thị trường tiền mã hóa qua Gate để không bỏ lỡ bất kỳ bước ngoặt quan trọng nào.
