Trước thềm bùng nổ: Cách dòng vốn tái định giá Crypto cho năm 2026 — Hành trình từ mùa đông đến hạ tầng

Tóm lược

Năm 2025 không phải là một “cuộc thiết lập lại thị trường bò” mà là sự tái cấp vốn dựa trên chất lượng. Vốn huy động tăng vọt lên $30B+YTDbyQ4(with$13B trong Q3) sau đáy năm 2024 (~9B USD), nhưng số thương vụ không tăng nhiều, thể hiện các khoản giải ngân lớn hơn, chọn lọc và hiện tượng “đuôi béo” nổi bật. Dòng tiền tập trung vào các hạ tầng đáp ứng chuẩn tuân thủ — thanh toán, stablecoin, RWA, hạ tầng, giao dịch được quản lý và thị trường thông tin — còn các câu chuyện người dùng vẫn mờ nhạt. Địa lý đang chuyển sang đa cực, các trung tâm cấp phép ngoài Mỹ bắt đầu nổi bật. Điều quan trọng sắp tới là: chuỗi giải pháp tổ chức “mặc định” mới sẽ hình thành ở đâu, và ai kiểm soát được kênh phân phối trong năm 2026.

1. Tổng vốn đầu tư và số lượng thương vụ

$12Bintocryptostartups\text{–}a-72$12 tỷ USD vào các startup crypto — giảm 72% so với tổng năm 2022 khi định giá cao của 2021–2022 nhường chỗ cho tâm lý thận trọng mùa gấu. Khoảng hơn 1.500 thương vụ đã hoàn thành năm 2023. Đến 2024, thị trường bước vào đáy rõ rệt. Tổng vốn VC crypto giảm còn 9 tỷ USD (giảm 28% so với cùng kỳ 2023), số thương vụ giảm nhẹ còn khoảng 952 thương vụ trong năm. Vốn huy động tăng tốc rõ rệt ở nửa sau 2024: Q4/2024 ghi nhận 3,2 tỷ USD với 261 thương vụ, tăng 46% vốn so với Q3 dù số thương vụ giảm 13% khi nhà đầu tư tập trung vào các khoản lớn hơn.

Năm 2025 chứng kiến làn sóng giải ngân mạnh mẽ. Đến Q4/2025, tổng vốn huy động từ đầu năm đã vượt $30B,alreadysurpassing2024\text{’}stotalby$30 tỷ USD, đã vượt xa tổng năm 2024 tới 21 tỷ USD. Đầu tư theo quý lập đỉnh nhiều năm — ví dụ chỉ riêng Q3/2025 đã huy động khoảng 13 tỷ USD (quý lớn nhất kể từ Q1/2022). Điều này một phần đến từ số ít thương vụ cực lớn, làm méo số trung bình nhưng không thay đổi xu hướng tăng trưởng nền tảng. Thực tế, loại trừ các thương vụ ngoại lệ, vốn huy động Q1–Q3/2025 vẫn xấp xỉ gấp đôi cùng kỳ năm trước.

Ngược lại, số lượng thương vụ năm 2025 không tăng tương ứng — thậm chí một số dữ liệu cho thấy số thương vụ có thể chững lại hoặc giảm so với 2024. Ví dụ, mới chỉ có hơn 800 thương vụ VC startup trong năm 2025 tính tới thời điểm này, giảm khoảng 13%. Quy mô thương vụ trung bình tăng mạnh. Nói ngắn gọn, mức tăng vốn năm 2025 chủ yếu nhờ các khoản đầu tư lớn hơn, không phải nhiều startup hơn được cấp vốn.

Diễn biến theo quý: Động lực này tăng tốc trong nửa đầu 2025: Q1/2025 đạt khoảng $4.8B(highestsinceQ32022),andalthoughQ2dippedto$4,8 tỷ USD (cao nhất kể từ Q3/2022), và dù Q2 giảm còn 2 tỷ USD (sau hiệu ứng Binance ở Q1), Q3/2025 đã phục hồi ~47% so với quý trước, đạt 13 tỷ USD.

Nghĩa là, đến giữa 2025, tốc độ giải ngân vốn đầu tư mạo hiểm crypto hàng quý đã trở lại ngang thời kỳ đầu 2022.

2. Phân bổ quy mô thương vụ

Phân bổ quy mô thương vụ giai đoạn 2023–2025 thể hiện xu hướng rõ rệt về các vòng lớn hơn. Năm 2024, các thương vụ dưới 10 triệu USD chiếm hơn 75% tổng hoạt động, riêng nhóm 5–10 triệu USD đã chiếm ~76%. Đến năm 2025, tỷ trọng thương vụ <10 triệu USD giảm còn ~61%, chủ yếu tăng ở nhóm 10–50 triệu USD và 50 triệu USD+. Điều này tạo ra cấu trúc “tạ đòn” rõ rệt: hoạt động giai đoạn sớm tập trung ở nhóm dưới 5 triệu USD, tầng giữa 1–5 triệu USD mỏng và đầu trên tăng mạnh ở các khoản lớn.

Một số động lực thúc đẩy xu hướng này:

• Tương quan giai đoạn: Vòng muộn chiếm ~45% tổng vốn (hoặc số thương vụ, tùy chỉ số), trong khi các vòng sớm (Seed–Series A) chủ yếu dưới 10 triệu USD. Đến Q3/2025, khoảng 10% thương vụ vượt 50 triệu USD (so với ~8% năm 2024), cho thấy các khoản lớn trở lại.
• Tương quan ngành: Mega-round tập trung ở CeFi và hạ tầng — sàn giao dịch, broker, hệ thống blockchain lõi thường gọi vốn từ 100 triệu USD+. Ngược lại, các dự án giải trí, gaming/NFT chủ yếu nằm ở nhóm vốn thấp, thường dưới 5 triệu USD.
• Tương quan nhà đầu tư: Các vòng nhỏ dưới 1 triệu USD chủ yếu từ nhà đầu tư thiên thần và quỹ crypto chuyên biệt, số thương vụ do accelerator dẫn dắt giảm trong 2025. Mega-round ngược lại do các tổ chức tài chính truyền thống lớn và VC doanh nghiệp dẫn dắt.

Nhìn tổng thể, thị trường phân hóa rõ: đa số thương vụ vẫn dưới 10 triệu USD, nhưng một nhóm nhỏ các thương vụ 50 triệu USD+ và 100 triệu USD+ lại chiếm phần lớn tổng vốn, làm các số liệu tổng hợp bị méo dù chỉ chiếm thiểu số thương vụ.

3. Gọi vốn theo giai đoạn (Pre-Seed, Seed, Early-Stage, Late Stage, Không công bố)

Pre-Seed

Tỷ trọng thương vụ Pre-Seed duy trì rất cao trong 2023–2024, thậm chí tăng nhẹ năm 2024 — cho thấy hoạt động sáng lập vẫn ổn định dù thị trường khó khăn. Các vòng này quy mô nhỏ, chỉ chiếm vài phần trăm tổng vốn, thường là grant DAO hoặc gọi vốn accelerator. Quỹ crypto-native vẫn hỗ trợ đội nhóm pre-seed nhằm duy trì pipeline quyền chọn giá rẻ.

Seed

Hoạt động seed duy trì ổn định 2023–2025 nhưng quy mô nhỏ hơn chu kỳ 2021. Khoảng 65% thương vụ 2023–2024 dưới 5 triệu USD, phản ánh chuẩn seed/seed+. Trung vị seed tăng dần (~2,5 triệu USD → ~3 triệu USD), cho thấy khẩu vị hồi phục nhẹ dù tỷ trọng seed trong tổng vốn giảm do sự trở lại của các vòng lớn. Năm 2025, gọi seed dễ hơn nhưng cần traction hoặc bằng chứng kỹ thuật thực, thay cho động lực ý tưởng như năm 2021.

Giai đoạn đầu (Chiến lược – Series A)

Giai đoạn đầu bị kìm hãm năm 2023 do ít dự án 2021–22 đủ điều kiện gọi vòng lớn. Điều kiện cải thiện năm 2024, trung vị giai đoạn đầu tăng ~26% lên ~4,8 triệu USD và đa số vòng rơi vào nhóm 10–50 triệu USD. Năm 2025, giai đoạn đầu tăng tốc khi lực lượng xây dựng bear-market trưởng thành. Nhiều vòng — đặc biệt ở hạ tầng, DeFi — chuyển sang nhóm 10–50 triệu USD. Giai đoạn đầu vẫn chiếm tỷ trọng lớn về số thương vụ (>24%), nhưng tỷ trọng vốn giảm về ~48%, nhường chỗ cho giai đoạn muộn.

Giai đoạn muộn (Series B+)

Vốn giai đoạn muộn gần như biến mất năm 2022–2023, khi các thất bại unicorn khiến nhà đầu tư tăng trưởng rút lui. Vòng muộn chỉ chiếm ~10–15% vốn năm 2023. Động lực trở lại năm 2024: đến Q4, Series B+ chiếm ~40% vốn quý. Đến 2025, trên nửa số vốn H1/2025 đổ vào giai đoạn muộn nhưng tập trung cực lớn: chỉ khoảng 12–24 thương vụ chiếm 52% tổng vốn. Giai đoạn đầu vẫn nhiều về số, nhưng vòng muộn lại thống trị về giá trị.

Không công bố giai đoạn

Năm 2023, nhiều công ty tránh gắn nhãn giai đoạn để che khoản bridge hoặc down-round, tạo nhóm “Không công bố” lớn. Khi tâm lý cải thiện 2024–2025, sáng lập quay lại gọi vốn đúng chuẩn, giảm mờ đục. Các vòng chiến lược — đặc biệt từ sàn giao dịch — vẫn xuất hiện nhưng được xếp là giai đoạn muộn do quy mô. Tổng thể, năm 2025 vòng không công bố giảm mạnh, phản ánh thị trường minh bạch lành mạnh hơn.

Lệch pha giai đoạn & lý do

Chu kỳ chuyển pha từ 2023–2025 phản ánh động lực thị trường rõ rệt. Năm 2023, nhà đầu tư tránh rủi ro giai đoạn muộn, tập trung vòng sớm với định giá thấp và dễ gọi bridge kín. Vốn giai đoạn muộn giảm còn ~10–15% tổng, Series A/B nén lại thành vòng “mở rộng” nhỏ.
Sang 2024–2025, tâm lý cải thiện, các vòng tăng trưởng mở lại. Đến Q2/2025, 52% vốn đổ vào deal giai đoạn muộn nhờ rõ ràng pháp lý và nền tảng doanh nghiệp mạnh hơn. Quy mô trung bình vòng muộn ổn định (6,4 triệu USD → 6,3 triệu USD từ 2023–2024), trung bình giai đoạn đầu tăng lên 4,8 triệu USD, cho thấy niềm tin thị trường hồi phục — trước khi mega-round năm 2025 đẩy số trung bình tổng tăng mạnh.
Quan trọng là, vòng sớm không suy yếu. Quỹ crypto-native vẫn duy trì hoạt động pre-seed, seed xuyên suốt 2023–2024 và áp dụng chiến lược barbell năm 2025: pipeline pre-seed sôi động kết hợp giải ngân tập trung ở vòng muộn. Series A/B, vốn mỏng năm 2023, đã mở rộng trở lại năm 2025 khi các đội nhóm bear-market trưởng thành quay lại thị trường.
Tóm lại: 2023 = sống sót giai đoạn sớm, 2024 = phục hồi vòng muộn đầu tiên, 2025 = trở lại mạnh mẽ vòng muộn, 2026 sẽ cân bằng hơn nếu điều kiện vĩ mô cho phép.

4. Gọi vốn theo ngành chính & lĩnh vực phụ

4.1. Ngành chính:

Ba năm qua, ưu tiên ngành của nhà đầu tư thay đổi mạnh, phản ánh sự dịch chuyển câu chuyện dẫn dắt thị trường crypto. Giai đoạn bull 2021, DeFi, NFT/Gaming và Web3 consumer app là tâm điểm vốn; đến 2023–24, nhiều nhóm này tụt hạng, nhường chỗ cho hạ tầng lõi, dịch vụ tài chính (stablecoin, lưu ký) và các chủ đề mới như tài sản thực (RWA) hoặc AI+crypto. Dữ liệu cho thấy sự phân hóa rõ ngành chính hút vốn trong các năm 2023–2025:

CeFi

CeFi chạm đáy hậu FTX năm 2023: đa số gọi vốn là tình thế, tỷ trọng ngành này lao dốc, từ vị trí ngành hút vốn số 1 năm 2021 tụt xuống cuối bảng. Đến 2024, CeFi phục hồi nhẹ nhờ các sàn được quản lý ở châu Á/Trung Đông và tâm lý Mỹ cải thiện sau Quốc hội thân crypto cuối 2024.
Năm 2025, CeFi quay lại với một số vòng nổi bật, đặc biệt là Binance gọi 2 tỷ USD — làm tổng vốn H1 tăng đột biến. Loại trừ thương vụ này, CeFi vẫn nhỏ hơn DeFi nhưng đã phục hồi rõ rệt, vốn tập trung vào các sàn giao dịch tổ chức tuân thủ. Ví dụ: EDX...