Báo cáo về đòn bẩy mã hóa và Tài chính phi tập trung Q3 năm 2025: KlarnaUSD và Aave App đã tạo ra những tác động và gợi ý gì cho thị trường?

Bài viết: insights4.vc

Biên dịch: Glendon, Techub News

Đòn bẩy ký quỹ tiền điện tử đạt mức cao kỷ lục trong quý 3 năm 2025, với giá trị tính bằng đô la Mỹ vượt qua đỉnh điểm cuối năm 2021, nhưng cấu trúc thị trường vào thời điểm này đã thay đổi cơ bản. Cho vay trên chuỗi hiện chiếm ưu thế, với độ minh bạch và chất lượng tài sản thế chấp được cải thiện đáng kể so với thời kỳ thịnh vượng không minh bạch của năm 2021. Trong khi đó, ranh giới giữa tín dụng và thanh toán đang mờ nhạt: Các công ty công nghệ tài chính ra mắt stablecoin riêng, trong khi các giao thức DeFi đang mở rộng lên tầng lớp trên, cung cấp ứng dụng giống như ngân hàng cho người dùng bán lẻ.

Báo cáo này sẽ phân tích độc lập những xu hướng này, bao gồm việc mở rộng quy mô đòn bẩy tiền điện tử, sự ra mắt của stablecoin KlarnaUSD từ Klarna, cũng như sự thâm nhập của Aave vào tài chính tiêu dùng thông qua các ứng dụng lợi suất cao, và khám phá tác động của những xu hướng này đối với cấu trúc thị trường, cơ hội và rủi ro.

Tổng quan về đòn bẩy tiền điện tử quý 3 năm 2025

Quy mô thị trường đạt đỉnh mới: Số dư chưa thanh toán của khoản vay thế chấp bằng tiền điện tử tăng khoảng 20 tỷ USD trong quý III, đạt khoảng 73,6 tỷ USD vào cuối tháng 9 năm 2025, lập đỉnh cao kỷ lục vào cuối quý, tăng khoảng 38% so với quý trước và cao hơn khoảng 6% so với mức đỉnh vào cuối năm 2021. Các giao thức cho vay tài chính phi tập trung (DeFi) đã đóng góp chính vào sự tăng trưởng này. Giá trị khoản vay trên các nền tảng DeFi đã tăng khoảng 55% trong quý, đạt khoảng 41 tỷ USD (lập đỉnh kỷ lục).

Các tổ chức cho vay tiền điện tử tập trung (CeFi) đã thu hẹp sau các sự kiện tín dụng vào năm 2022, nhưng hiện tại cũng đã có sự mở rộng - các khoản vay chưa thanh toán đã tăng khoảng 37% so với tháng trước, đạt khoảng 24,4 tỷ USD - nhưng quy mô thị trường cho vay CeFi vẫn còn nhỏ hơn nhiều so với mức đỉnh của năm 2021-2022. Ngoài ra, tính đến cuối quý, có khoảng 8 đến 9 tỷ USD nợ thế chấp tiền điện tử dưới dạng nợ thế chấp trên chuỗi (CDP) bằng stablecoin (ví dụ: DAI, LUSD). Khi cộng dồn cho vay DeFi, cho vay CeFi và nguồn cung stablecoin được hỗ trợ bằng tiền điện tử, tổng giá trị thị trường cho vay thế chấp bằng tiền điện tử cao hơn một chút so với 73 tỷ USD, tính theo giá trị danh nghĩa, đã phần nào phục hồi về mức đỉnh vào cuối năm 2021.

Bản đồ thị trường cho vay và tín dụng tiền điện tử (Nguồn: Galaxy)

So với chu kỳ trước, sự khác biệt chính nằm ở việc chuyển đổi sang các sàn giao dịch trên chuỗi. Tính đến cuối quý 3 năm 2025, khoảng 66-67% khoản vay thế chấp bằng tiền điện tử được hoàn thành trên chuỗi thông qua các giao thức cho vay DeFi hoặc phát hành stablecoin CDP, tăng đáng kể so với đỉnh chu kỳ khoảng 48%-49% vào quý 4 năm 2021. Trong lĩnh vực giao dịch trên chuỗi, các ứng dụng cho vay phi tập trung hiện chiếm hơn 80% nợ trên chuỗi chưa thanh toán, trong khi stablecoin được hỗ trợ bằng tiền điện tử chỉ chiếm khoảng 16%. Nói cách khác, ngày nay phần lớn giao dịch đòn bẩy trên chuỗi diễn ra trên các nền tảng cho vay, nơi tiền điện tử được sử dụng làm tài sản thế chấp để vay stablecoin hiện có (như USDT, USDC, v.v.), thay vì phát hành stablecoin tổng hợp mới như vào năm 2021.

Chỉ riêng các giao thức cho vay DeFi hiện đang chiếm hơn một nửa (khoảng 50%) thị trường cho vay thế chấp tiền điện tử, trong khi thị phần của các nền tảng cho vay CeFi đã giảm xuống còn khoảng một phần ba (khoảng 30%), các stablecoin CDP chiếm khoảng 10-12%. Do đó, các nền tảng trên chuỗi chiếm khoảng hai phần ba thị phần. Sự chuyển biến này có ý nghĩa lớn lao, vì độ minh bạch và kiểm soát rủi ro đã được nâng cao - các khoản vay trên chuỗi có thể nhìn thấy theo thời gian thực và thường có tài sản thế chấp dồi dào, trong khi đợt bùng nổ CeFi trước đó tràn ngập những khoản vay ẩn giấu, thiếu tài sản thế chấp. Do đó, các bên tham gia CeFi còn lại cũng đã nâng cao tiêu chuẩn (chuyển sang tài sản thế chấp đầy đủ hoặc giao dịch có cấu trúc), nhưng rõ ràng trọng tâm của thị trường đã chuyển sang các nền tảng DeFi minh bạch hơn.

Trong quý 3, nhiều yếu tố đã thúc đẩy sự mở rộng của việc cho vay DeFi. Các chương trình khuyến khích và airdrop “điểm” đã đóng một vai trò nhất định. Nhiều người dùng giữ tài khoản cho vay mở để kiếm phần thưởng hoặc có cơ hội nhận airdrop token tiềm năng. Ví dụ, một số giao thức cung cấp hệ thống điểm cho người đi vay, từ đó tăng tỷ lệ lợi suất hiệu quả và khuyến khích các hoạt động đòn bẩy. Hơn nữa, việc giới thiệu các tài sản thế chấp chất lượng cao hơn cũng đã làm cho các chiến lược có hiệu quả vốn cao hơn trở nên khả thi. Principal Tokens (PTs) của Pendle là một ví dụ điển hình, đây là một loại tài sản sinh lợi có độ biến động thấp; người dùng có thể sử dụng PT để đảm bảo bằng tài sản thế chấp tương đối ổn định với tỷ lệ giá trị vay cao hơn khi vay stablecoin. Điều này làm cho một số chiến lược “giao dịch chênh lệch giá” stablecoin có đòn bẩy (ví dụ, vay stablecoin bằng cách thế chấp PT để tái đầu tư nhằm thu lợi nhuận) trở nên hấp dẫn hơn.

Ngoài ra, môi trường thị trường cũng rất thuận lợi. Giá của các tài sản tiền điện tử chính (BTC, ETH, SOL, v.v. đều tăng trong quý này) đã nâng cao giá trị của tài sản thế chấp và có thể kích thích hành vi vay mượn. Khi giá tài sản tăng lên, người vay có không gian và sự tự tin lớn hơn để vay, trong khi người cho vay cũng sẵn sàng cho vay với tài sản tiền điện tử hàng đầu làm tài sản thế chấp. Vòng phản hồi tích cực này - giá tiền điện tử cao hơn dẫn đến giá trị tài sản thế chấp cao hơn, từ đó thúc đẩy việc vay mượn, tiếp tục thúc đẩy động lực phát triển của việc vay mượn trên chuỗi.

Chuỗi mới và tăng trưởng đòn bẩy

Sự đổi mới trong hạ tầng blockchain cũng đã đóng vai trò thúc đẩy. Trong quý 3, đã xuất hiện các mạng mới như Plasma và nhanh chóng thu hút một lượng lớn hoạt động cho vay. Thực tế, chỉ sau khoảng năm tuần kể từ khi blockchain Plasma ra mắt, tính đến cuối tháng 10, khoản vay DeFi chưa thanh toán của nó đã vượt quá 3 tỷ USD, cho thấy người dùng sẽ nhanh chóng chuyển tiền sang các nền tảng mới cung cấp cơ hội sinh lợi. Tính đến ngày 31 tháng 10, việc triển khai giao thức Aave trên Plasma chiếm khoảng 69% thị phần cho vay trên chuỗi này, khiến Plasma trở thành thị trường lớn thứ hai của Aave (vượt qua một số mạng lưới lâu đời). Ví dụ này cho thấy, các chuỗi mới (thường cung cấp phí thấp hoặc các biện pháp khuyến khích cụ thể) có thể thúc đẩy tăng trưởng đòn bẩy thông qua việc thu hút thanh khoản và những người đi vay tìm kiếm lợi thế.

Tính toán lặp lại CeFi-DeFi

Một điểm cần lưu ý trong phân tích là có thể có sự tính toán trùng lặp giữa các khoản vay CeFi và DeFi. Một số tổ chức cho vay tập trung đã sử dụng các giao thức DeFi làm nguồn vốn, ví dụ, một nền tảng CeFi có thể thế chấp BTC của mình trên Aave để vay USDC trên chuỗi, sau đó cho vay những USDC này cho khách hàng ngoài chuỗi. Trong dữ liệu tổng hợp, cùng một khoản vay có thể xuất hiện hai lần: một lần trong khoản vay chưa thanh toán của DeFi và một lần trong bảng cân đối kế toán của tổ chức cho vay CeFi, như là khoản phải thu của khách hàng của họ. Nếu không có sự công bố rõ ràng, rất khó để loại bỏ những phần trùng lặp này. Các nhà nghiên cứu của Galaxy đã lưu ý đến vấn đề này và nhấn mạnh rằng mặc dù số liệu thống kê cho vay trên chuỗi là minh bạch, nhưng báo cáo của CeFi không nhất quán, phần tăng trưởng gần đây có thể là sự luân chuyển vốn giữa sổ sách CeFi và DeFi. Do đó, các dữ liệu chính ở trên chỉ mang tính chất tham khảo - nếu sự luân chuyển vốn này đáng kể, quy mô khoản vay độc lập theo nghĩa kinh tế thực tế có thể sẽ thấp hơn một chút. Tuy nhiên, xu hướng tổng thể là rõ ràng: đòn bẩy tiền điện tử đang gia tăng trở lại, nhưng có tính thế chấp và động lực trên chuỗi hơn so với chu kỳ trước.

KlarnaUSD và quy mô mạng stablecoin

Sự mở rộng của tín dụng tiền điện tử không thể tách rời khỏi sự tiến hóa của hệ thống thanh toán kỹ thuật số. Stablecoin trước đây chủ yếu được sử dụng cho giao dịch tiền điện tử, nhưng nay đã thúc đẩy hàng triệu tỷ đô la giao dịch và thu hút sự tham gia của các công ty công nghệ tài chính chính thống. Stablecoin KlarnaUSD do công ty công nghệ tài chính lớn của Thụy Điển Klarna phát hành làm nổi bật xu hướng tích hợp giữa đòn bẩy, tín dụng và thanh toán. Khi cho vay trên chuỗi phát triển, mạng lưới thanh toán dựa trên stablecoin cũng đang phát triển mạnh mẽ, cung cấp tính thanh khoản và tài sản thế chấp cho DeFi.

Chiến lược stablecoin của Klarna

Klarna, như một nhà cung cấp thanh toán tiêu dùng và dịch vụ “mua trước, trả sau” (BNPL) nổi tiếng toàn cầu, đã công bố ra mắt stablecoin được hỗ trợ bởi đô la Mỹ, KlarnaUSD, vào cuối quý 3 năm 2025. Động thái này đánh dấu một sự mở rộng chiến lược quan trọng của công ty, trong khi Giám đốc điều hành của họ trước đó đã tỏ ra hoài nghi về tiền mã hóa. Klarna đã phát triển từ một chuyên gia BNPL thành một công ty công nghệ tài chính tiêu dùng với phạm vi hoạt động rộng hơn (cung cấp ứng dụng mua sắm, dịch vụ ngân hàng, v.v.), việc phát hành stablecoin là một bước đi để gia nhập lĩnh vực cơ sở hạ tầng thanh toán toàn cầu. KlarnaUSD được thiết kế như một đồng đô la số được hỗ trợ bởi tiền pháp định, có thể được sử dụng cho các khoản thanh toán hàng ngày và giao dịch xuyên biên giới trong hệ sinh thái Klarna, và có thể được các đối tác bên ngoài sử dụng. Theo công ty, đồng token này sẽ được hỗ trợ hoàn toàn bởi dự trữ đô la của họ với tỷ lệ 1:1. Điều này có nghĩa là quỹ dự trữ có thể được giữ dưới dạng tiền mặt hoặc tài sản tương đương tiền (chẳng hạn như tiền gửi ngân hàng được bảo hiểm hoặc trái phiếu ngắn hạn), nhưng việc công bố chi tiết về cấu trúc quỹ dự trữ và tần suất xác minh là rất quan trọng để đánh giá rủi ro. Bằng cách ra mắt stablecoin đô la, Klarna đã hiệu quả cung cấp cho hơn 100 triệu người dùng một cách thức giao dịch liền mạch và không biến động trên blockchain, kết hợp tốc độ và chi phí thấp của mạng tiền mã hóa vào một môi trường công nghệ tài chính được quản lý.

Cài đặt kỹ thuật và dự trữ

KlarnaUSD sẽ hoạt động trên Tempo, một blockchain thanh toán mới được phát triển bởi nhà xử lý thanh toán Stripe và công ty đầu tư mạo hiểm tiền điện tử Paradigm. Tempo là một chuỗi độc lập được xây dựng đặc biệt cho các giao dịch thanh toán lớn, nhằm cung cấp dịch vụ chuyển tiền stablecoin nhanh chóng, chi phí thấp và tuân thủ quy định trên quy mô lớn. KlarnaUSD được phát hành thông qua cơ chế « phát hành mở » của Bridge, một nền tảng cơ sở hạ tầng stablecoin (sau khi Stripe mua lại Bridge với giá 1,1 tỷ USD, Bridge hiện đã thuộc sở hữu của Stripe). Bridge cung cấp backend cho việc đúc và đổi stablecoin, kiểm tra tuân thủ và kết nối giữa ngân hàng truyền thống và blockchain. Trên thực tế, người dùng có thể mua/đổi KlarnaUSD thông qua ứng dụng của Klarna, Bridge sẽ xử lý việc phát hành token trên chuỗi khi người dùng gửi USD và sẽ tiêu hủy token khi người dùng rút USD.

KlarnaUSD hiện đang trong giai đoạn thử nghiệm (tính đến quý 3 năm 2025 trên mạng thử nghiệm Tempo), dự kiến sẽ ra mắt chính thức trên mạng chính Tempo vào năm 2026. Trong giai đoạn thử nghiệm này, Klarna đang hợp tác chặt chẽ với đội ngũ tiền điện tử của Stripe để tích hợp stablecoin vào quy trình sản phẩm của mình, đồng thời đảm bảo quản lý rủi ro vững mạnh trước khi công bố rộng rãi. Quản lý dự trữ sẽ trở thành yếu tố then chốt: Klarna cần lưu trữ dự trữ đô la hỗ trợ KlarnaUSD tại các tổ chức đáng tin cậy và có thể cung cấp chứng nhận hoặc kiểm toán định kỳ giống như USDC hoặc USDT để xây dựng niềm tin với người dùng. Sự minh bạch của các dự trữ này và sự giám sát quy định rất có thể sẽ tuân theo khung quy định stablecoin mới nổi (cần lưu ý rằng, các luật mới như đề xuất luật GENIUS của Mỹ và quy định MiCA của châu Âu đã đặt ra tiêu chuẩn cho các bên phát hành). Sáng kiến của Klarna cho thấy, chỉ cần có đủ dự trữ và tuân thủ các quy định liên quan, stablecoin do doanh nghiệp phát hành đang dần trở thành sự mở rộng hợp lý của mô hình kinh doanh fintech.

Đối tác hệ sinh thái: Stripe, Bridge và Paradigm

Việc ra mắt KlarnaUSD đã nhận được sự hỗ trợ của ba đối tác quan trọng, và mỗi đối tác đều đóng vai trò then chốt trong việc triển khai stablecoin:

Stripe: Là một trong những nhà xử lý thanh toán lớn nhất thế giới, Stripe đã tích hợp KlarnaUSD vào mạng lưới và API của các thương nhân hiện có, cho phép phân phối ngay lập tức KlarnaUSD, giúp hàng triệu nhà bán lẻ trực tuyến có thể chấp nhận đồng stablecoin này thông qua cách tích hợp quen thuộc. Các thương nhân không cần phải học công nghệ blockchain; họ chỉ cần kích hoạt chức năng thanh toán bằng stablecoin, hạ tầng của Stripe sẽ chịu trách nhiệm xử lý thanh toán, tuân thủ và kiểm soát gian lận.

Bridge (công ty thuộc Stripe): Bridge cung cấp cơ sở hạ tầng cốt lõi cho việc phát hành và quản lý KlarnaUSD, bao gồm quản lý dự trữ, phát hành/ tiêu hủy, kiểm soát ví và các chức năng tuân thủ trên chuỗi (chẳng hạn như đóng băng và danh sách đen). Nó kết nối hệ thống ngân hàng với chuỗi Tempo, đảm bảo mỗi token được hỗ trợ 1:1 bởi đô la Mỹ. Bridge đang nộp đơn xin giấy phép ngân hàng tín thác quốc gia của Mỹ, điều này đánh dấu bước tiến của nó hướng tới hoạt động stablecoin cấp tổ chức được quản lý.

Paradigm: Paradigm là một công ty đầu tư mạo hiểm hàng đầu trong lĩnh vực tiền điện tử, đã hợp tác với Stripe để ra mắt chuỗi Tempo, sở hữu kiến thức chuyên môn sâu rộng về chuỗi và tài nguyên hệ sinh thái. Sự tham gia của họ đã giúp KlarnaUSD được định vị là một stablecoin mở, có khả năng tương tác, có thể tích hợp với các nền tảng DeFi và các chuỗi khác, làm nổi bật xu hướng tích hợp giữa công nghệ tài chính, đầu tư mạo hiểm và cơ sở hạ tầng tiền điện tử trong mô hình này.

Giá trị giao dịch hàng năm của stablecoin đạt 27 triệu tỷ USD

Khi công bố ra mắt KlarnaUSD, công ty đã nhấn mạnh một con số đáng kinh ngạc: khối lượng giao dịch hàng năm của stablecoin trên toàn cầu ước tính đã đạt 27 nghìn tỷ USD. Con số này (được rút ra từ một nghiên cứu của McKinsey) rất có thể đo lường tổng khối lượng giao dịch chuyển khoản trên chuỗi của tất cả các stablecoin trong một năm. Nó thể hiện quy mô khổng lồ của mạng lưới đô la số này. Để tham khảo, 27 nghìn tỷ USD nằm trong cùng một quy mô với khối lượng giao dịch của các mạng lưới thẻ tín dụng lớn. Ví dụ, tổng số tiền thanh toán của Visa trong năm tài chính 2024 khoảng 16 nghìn tỷ USD, ngay cả khi cộng thêm MasterCard (khoảng 10 nghìn tỷ USD), cũng gần 20 nghìn tỷ USD. Nói cách khác, mặc dù mô hình sử dụng hoàn toàn khác nhau, nhưng giá trị đô la mà mạng lưới stablecoin xử lý hàng năm đã tương đương với tổng số của hệ thống Visa và MasterCard. Khối lượng giao dịch của stablecoin cũng vượt xa các giao dịch chuyển tiền xuyên biên giới truyền thống, mà trên toàn cầu mỗi năm khoảng 0,8 nghìn tỷ đến 1 nghìn tỷ USD, thậm chí còn vượt quá GDP của Mỹ.

Tuy nhiên, khi giải thích khối lượng giao dịch 27 triệu tỷ đô la, cần phải thận trọng. Khối lượng giao dịch của stablecoin không giống với khối lượng giao dịch thanh toán kinh tế theo nghĩa bán lẻ, phần lớn khối lượng giao dịch này đến từ dòng tiền trong thị trường tiền điện tử. Ví dụ, một stablecoin trị giá một đô la có thể được chuyển nhượng hàng chục lần giữa các sàn giao dịch, giao thức DeFi và ví trong một ngày, từ đó làm tăng chỉ số khối lượng giao dịch ban đầu. Những chuyển nhượng này bao gồm giao dịch chênh lệch giá, dòng tiền của nhà cung cấp thanh khoản và chuyển tiền nội bộ, chứ không chỉ là việc mua hàng hóa hoặc dịch vụ.

So với đó, khối lượng giao dịch của mạng lưới thẻ ngân hàng chủ yếu phản ánh chi tiêu của người dùng cuối cho hàng hóa/dịch vụ hoặc rút tiền mặt. Do đó, mặc dù quy mô của stablecoin đã đạt đến mức tương đương với các mạng thanh toán chính thống, nhưng một phần lớn trong tổng khối lượng giao dịch 27 nghìn tỷ USD này là hoạt động tài chính trong hệ sinh thái tiền điện tử (giao dịch, chuyển giao tài sản thế chấp, canh tác lợi nhuận), chứ không phải là các hoạt động thương mại mới. Tuy nhiên, quỹ đạo tăng trưởng của nó vẫn ấn tượng và có tiềm năng vượt qua các mạng truyền thống vào cuối thập kỷ này (như McKinsey đã dự đoán), điều này cho thấy rằng ngay cả khi chỉ một phần nhỏ khối lượng giao dịch stablecoin chuyển sang thanh toán bán lẻ và mục đích xuyên biên giới, nó có thể gây ra thách thức cho các kênh thanh toán truyền thống.

Ảnh hưởng của cơ chế quản lý stablecoin đến đòn bẩy và tín dụng

Sự trỗi dậy của stablecoin do các doanh nghiệp như KlarnaUSD phát hành có thể ảnh hưởng lớn đến cấu trúc tín dụng trên chuỗi. Đầu tiên, nếu KlarnaUSD được sử dụng rộng rãi (ví dụ, hàng triệu người dùng bán lẻ Klarna bắt đầu nắm giữ nó để thanh toán, hoặc các nhà bán lẻ bắt đầu sử dụng nó để thanh toán), thì tự nhiên sẽ phát sinh nhu cầu sử dụng số dư nhàn rỗi để kiếm lợi nhuận. Giống như những người nắm giữ USDC hoặc USDT sẽ tìm kiếm thị trường cho vay DeFi để kiếm lãi, KlarnaUSD cũng có thể trở thành một loại tài sản tài chính mới trong DeFi. Chúng ta có thể thấy KlarnaUSD được tích hợp vào các giao thức thị trường tiền tệ (ví dụ như Aave, Compound, v.v.) như một tài sản thế chấp hoặc có thể cho vay. Điều này sẽ thúc đẩy vòng lặp đòn bẩy: người dùng (thậm chí là kho bạc doanh nghiệp của Klarna) có thể gửi KlarnaUSD vào các bể cho vay DeFi để kiếm lợi nhuận, điều này sẽ hỗ trợ nhiều hoạt động cho vay trên chuỗi hơn nữa.

Nếu Klarna hoặc các đối tác ngân hàng của họ cung cấp các kênh rút và nạp tiền tiện lợi, điều này có thể hiệu quả trong việc bơm vốn mới vào hệ thống DeFi, từ đó có thể nâng cao tính thanh khoản và giảm chi phí vốn cho người vay. Thứ hai, KlarnaUSD sẽ bước vào một lĩnh vực cạnh tranh do Tether (USDT) và USD Coin (USDC) thống trị. Hiện tại, hai đồng stablecoin này là những đồng stablecoin chính được sử dụng làm tài sản thế chấp và tính thanh khoản vay trong DeFi. KlarnaUSD được hỗ trợ bởi công ty công nghệ tài chính lớn Klarna, nó có thể đồng tồn tại với chúng thông qua việc mở ra thị trường ngách (ví dụ, được ưa chuộng trong một số tình huống thanh toán hoặc khu vực nhất định) hoặc cạnh tranh trực tiếp với chúng sau khi đạt được đủ niềm tin và tính thanh khoản. Khác với USDC hoặc USDT hướng đến người dùng gốc tiền điện tử, KlarnaUSD có thể thu hút nhiều người dùng không phải tiền điện tử hơn sử dụng stablecoin. Điều này có thể mở rộng nhóm người tham gia tài chính trên chuỗi, ví dụ, người dùng ứng dụng Klarna trong tương lai có thể chỉ cần thông qua tích hợp để gửi KlarnaUSD của họ vào Aave, mà không cần hiểu Aave là gì, chỉ đơn giản là vì tỷ lệ tiết kiệm cao hơn. Tình huống này sẽ tăng quỹ vốn có sẵn cho thị trường cho vay DeFi.

Aave App: Sản phẩm ngân hàng mới được thúc đẩy bởi DeFi

Cách DeFi hướng tới người dùng cuối đã hoàn thành mảnh ghép cuối cùng bởi Aave. Là một trong những giao thức cho vay DeFi lớn nhất, Aave đã ra mắt một sáng kiến chiến lược quan trọng vào quý 3 năm 2025 - Aave App, một ứng dụng di động hướng đến người tiêu dùng cung cấp các dịch vụ giống như ngân hàng (tài khoản tiết kiệm, thanh toán), hoàn toàn được hỗ trợ bởi DeFi. Sự phát triển này phản ánh xu hướng các dự án DeFi tích hợp trải nghiệm người dùng theo chiều dọc và có thể tăng tốc đáng kể sự tham gia của nhà đầu tư nhỏ lẻ vào thị trường cho vay trên chuỗi. Bài viết này sẽ đi sâu vào ứng dụng mới của Aave, các chức năng và cơ chế của nó, cũng như ảnh hưởng của nó đến quy mô và rủi ro đòn bẩy trong tiền điện tử.

Ngân hàng “mới” dựa trên DeFi

Aave App được định vị là một sản phẩm tiết kiệm có lợi suất cao, trải nghiệm vận hành tương tự như tài khoản ngân hàng số thông thường. Nó cho phép người dùng bình thường gửi tiền (có thể thông qua chuyển khoản ngân hàng, thẻ ngân hàng hoặc stablecoin) và kiếm lãi, mà không cần phải trực tiếp thao tác với ví tiền điện tử hoặc hợp đồng thông minh. Về bản chất, Aave tận dụng thị trường thanh khoản phi tập trung của mình, cung cấp lợi suất cho khách hàng bán lẻ thông qua giao diện đơn giản.

Các chức năng chính của Aave App bao gồm:

Lợi suất hấp dẫn cao: Ứng dụng này tuyên bố lãi suất tiết kiệm hàng năm lên tới khoảng 9%, cao hơn nhiều so với lãi suất ngân hàng thông thường (nhiều ngân hàng trên thị trường có lãi suất khoảng 0,5% đến 4%). Lãi suất quảng cáo này bao gồm một số phần thưởng - chẳng hạn, người dùng hoàn thành xác minh danh tính (KYC), thiết lập tiền gửi định kỳ (tiết kiệm tự động) hoặc giới thiệu bạn bè có thể mở khóa các cấp lãi suất hàng năm cao hơn, tối đa lên tới khoảng 9%. Lãi suất cơ bản mà tất cả người dùng có thể nhận được cũng khá đáng kể (được cho là khoảng 5% đến 6,5% trong giai đoạn đầu ra mắt), thậm chí vượt qua nhiều quỹ thị trường tiền tệ. Lãi suất của Aave App được tích lũy theo thời gian thực (lãi suất được tính theo giây, dựa trên số dư gửi tiền), từ đó củng cố trải nghiệm ứng dụng công nghệ tài chính hiện đại “tiền luôn hoạt động”.

Bảo hiểm số dư lớn: Để loại bỏ những lo ngại về lòng tin, Aave cung cấp bảo hiểm “bảo vệ số dư” cho khoản tiền gửi của người dùng lên tới 1 triệu đô la. Bảo hiểm thiệt hại này cao hơn nhiều so với bảo hiểm tiền gửi ngân hàng điển hình (ví dụ, giới hạn bảo hiểm của Cục Bảo hiểm Tiền gửi Liên bang Mỹ (FDIC) là tối đa 250.000 đô la). Mặc dù tài liệu công khai không nêu rõ cơ chế cụ thể, nhưng rất có thể Aave đã dành quỹ hoặc mua bảo hiểm để cung cấp bảo vệ khi người dùng gặp phải một số thiệt hại (ví dụ như lỗi hợp đồng thông minh hoặc sự phá sản của tổ chức lưu ký). Tính năng này nhằm tăng cường niềm tin của người tiêu dùng, cho thấy rằng ngay cả khi tiền cuối cùng chảy vào DeFi, vẫn có sự bảo vệ an toàn.

Tuy nhiên, cần lưu ý rằng đây không phải là bảo hiểm được chính phủ đảm bảo, mà là sự đảm bảo hợp đồng do Aave hoặc các công ty liên kết của họ cung cấp. Giới hạn 1 triệu đô la cho thấy khách hàng mục tiêu của Aave là những người tiết kiệm giàu có đại chúng và họ muốn phân biệt mình khỏi các ngân hàng mới nổi bằng cách đảm bảo số dư vượt xa ngưỡng thông thường. Tuy nhiên, tính ổn định của sự đảm bảo này (bao gồm các rủi ro cụ thể nào và thực thể nào cung cấp sự đảm bảo) vẫn còn cần được quan sát.

Kết nối rộng rãi và tiện lợi: Aave App đã tích hợp với nhiều ngân hàng và mạng thanh toán, hỗ trợ hơn 12000 ngân hàng và thẻ ghi nợ để nạp tiền vào tài khoản. Điều này có nghĩa là người dùng có thể liên kết tài khoản ngân hàng hiện có để chuyển tiền qua ACH hoặc API ngân hàng mở (có thể sử dụng các dịch vụ kết nối ngân hàng như Plaid hoặc Stripe), hoặc sử dụng thẻ ghi nợ để nạp tiền ngay lập tức. Sự kết nối rộng rãi này giúp quy trình đăng ký trở nên rất tiện lợi, người dùng không cần phải sở hữu tiền điện tử trước; họ có thể nạp tiền vào ứng dụng trực tiếp từ tài khoản tiền pháp định. Ứng dụng cũng hỗ trợ nạp trực tiếp stablecoin, vì vậy người dùng tiền điện tử có thể nạp USDC hoặc các stablecoin khác được hỗ trợ theo nhu cầu.

Cần lưu ý rằng xác minh KYC (Biết Khách Hàng) là một phần của quy trình đăng ký - Aave yêu cầu xác thực danh tính, điều này phù hợp với yêu cầu cung cấp các sản phẩm ngân hàng và đảm bảo tuân thủ quy định (như đã đề cập trước đó, hoàn thành xác minh KYC còn có thể nhận được phần thưởng là tỷ lệ lợi nhuận hàng năm được nâng cao). Ứng dụng Aave được thiết kế để tạo ra trải nghiệm ứng dụng tiết kiệm công nghệ tài chính tiêu chuẩn bằng cách trừu tượng hóa sự phức tạp của tiền điện tử, trong đó “công nghệ tiền điện tử hoạt động ở lớp dưới”, người dùng không cần phải tiếp xúc trực tiếp. Chức năng rút tiền hỗ trợ sử dụng theo nhu cầu, không có bất kỳ khóa hoặc phạt nào. Aave nhấn mạnh rằng người dùng có thể rút tiền bất cứ lúc nào, không cần chờ đợi hoặc tuân thủ bất kỳ điều khoản bổ sung nào, từ đó giải quyết một phần các điểm đau của các nền tảng tài chính phi tập trung do giới hạn rút tiền.

Tạo ra lợi nhuận

Aave làm thế nào để cung cấp tỷ lệ lợi nhuận hàng năm (APY) khoảng 5-9% một cách bền vững? Ở phía trước, các khoản tiền gửi của người dùng trong ứng dụng Aave có khả năng được chuyển đến thị trường cho vay phi tập trung của Aave (cũng như các chiến lược lợi nhuận DeFi liên quan tiềm năng). Khi người dùng gửi đô la Mỹ (hoặc stablecoin) trong ứng dụng, các quỹ này sẽ được chuyển đổi thành stablecoin (nếu chưa được chuyển đổi) và cung cấp cho các pool thanh khoản trên Aave (có thể trải rộng qua nhiều mạng blockchain mà Aave hoạt động) để kiếm lãi từ người vay. Do đó, lợi nhuận cung cấp cho người dùng chủ yếu được thúc đẩy bởi nhu cầu vay trên chuỗi: Người vay trên Aave trả lãi (ví dụ: vay USDC để giao dịch đòn bẩy hoặc vay stablecoin để khai thác), và lãi suất này được sử dụng để thanh toán tỷ lệ lợi nhuận hàng năm cho các khoản tiền gửi.

Vào quý 3 năm 2025, tỷ lệ lãi suất cho vay trung bình của stablecoin trên chuỗi ở mức giữa đơn số (tính đến cuối quý, tỷ lệ lãi suất cho vay stablecoin trọng số khoảng 4,8%-5,0%). Aave có thể tối ưu hóa thị trường triển khai thanh khoản - ví dụ, nếu tỷ suất lợi nhuận của Aave trên Polygon hoặc các chuỗi khác cao hơn mạng chính Ethereum, backend có thể phân bổ nhiều vốn người dùng hơn vào những thị trường này. Ngoài tỷ lệ lãi suất cho vay cơ bản, có thể có các nguồn thu nhập hoặc ưu đãi khác: Aave có thể tăng lợi suất thông qua phần thưởng token gốc (mặc dù ưu đãi thanh khoản gần đây của Aave khá ôn hòa), hoặc thông qua việc tích hợp với các cơ hội thu nhập khác để tăng lợi suất (ví dụ, một phần vốn có thể được sử dụng để thu lợi từ việc staking các token có tính thanh khoản, hoặc được sử dụng cho các pool cho vay tài sản thế giới thực đôi khi cung cấp lãi suất cao hơn). Một khả năng khác là Aave đang trợ cấp cho lợi suất ban đầu (như một khoản chi phí marketing) để thu hút người dùng, về bản chất là một tỷ lệ khuyến mãi. Việc đề cập đến một số hành vi có thể nhận thêm tỷ lệ lợi suất hàng năm (ví dụ, tiết kiệm tự động có thể tăng thêm 0,5% tỷ lệ lợi suất hàng năm) cho thấy một phần lợi suất không hoàn toàn do thị trường điều khiển, mà là phần thưởng tự chủ của Aave.

Về lâu dài, lợi suất bền vững sẽ phụ thuộc vào tình hình thị trường: nếu thị trường tiền điện tử hoạt động tích cực và nhu cầu đòn bẩy cao, lãi suất cho vay (cũng như lợi suất hàng năm từ tiền gửi) sẽ giữ ở mức cao; nếu nhu cầu giảm, lãi suất có thể giảm. Hiện tại, lợi suất cơ bản khoảng 5-6% có thể phản ánh nhu cầu cho vay tự nhiên (có thể được thúc đẩy bởi các yếu tố như khuyến khích điểm được đề cập ở trên) và kết quả tổng hợp của việc triển khai cross-chain hiệu quả. Việc Aave mua lại nhà phát triển công nghệ tài chính Stable Finance cho thấy họ đã xây dựng cơ sở hạ tầng để quản lý những triển khai này và có thể phòng ngừa hoặc bảo hiểm một số rủi ro. Về tính thanh khoản và rút tiền, Aave Labs (công ty đứng sau ứng dụng này) có thể duy trì một quỹ đệm nhất định hoặc sử dụng tính thanh khoản của chính mình để đảm bảo người dùng có thể rút tiền ngay lập tức. Nếu một lượng lớn người dùng cùng lúc rút tiền, Aave có thể tạm thời xử lý trước các yêu cầu rút tiền từ DeFi cơ bản (điều này có thể liên quan đến thời gian giao dịch blockchain hoặc trượt giá) để duy trì trải nghiệm người dùng mượt mà.

Dưới áp lực cực độ, chẳng hạn như sự sụp đổ của thị trường DeFi hoặc chi phí vay mượn tăng vọt. Rủi ro là chênh lệch giữa lãi suất mà người vay trả và lợi suất mà Aave cam kết với người dùng có thể mở rộng hoặc thậm chí đảo ngược. Ứng dụng này rất có thể có một tuyên bố từ chối trách nhiệm về biến động lãi suất. Nếu thị trường trên chuỗi “đóng băng” (chẳng hạn như cạn kiệt thanh khoản hoặc hợp đồng thông minh bị tạm dừng), Aave sẽ phải tạm dừng các hoạt động mới hoặc thậm chí dừng rút tiền cho đến khi nguồn vốn cơ bản phục hồi. Đây đều là những rủi ro đã biết khi tích hợp DeFi vào các sản phẩm bán lẻ, và cách Aave ứng phó với các tình huống căng thẳng sẽ là một bài kiểm tra quan trọng. Tuy nhiên, với một thị trường đa dạng và khả năng có quỹ dự trữ, ứng dụng này trong điều kiện bình thường có thể cung cấp thanh khoản hàng ngày, về cơ bản là một cổng vào lợi suất DeFi có lớp làm mịn.

Cấu trúc cạnh tranh

Ứng dụng Aave đã bước vào một thị trường cạnh tranh khốc liệt, thị trường này bao gồm cả các sản phẩm fintech truyền thống và các sản phẩm gốc tiền điện tử:

Ngân hàng truyền thống và ngân hàng số mới

Lãi suất tiết kiệm của các ngân hàng truyền thống vẫn rất thấp (thường dưới 1% lãi suất hàng năm), ngay cả các tài khoản tiết kiệm có lãi suất cao hoặc gửi có kỳ hạn, tỷ suất lợi nhuận cũng hiếm khi vượt quá 4-5%. Các ngân hàng fintech mới (chẳng hạn như Chime, Revolut hoặc N26) đôi khi hợp tác với các ngân hàng để cung cấp tỷ suất lợi nhuận cao hơn, nhưng thường chỉ là số đơn và thường có giới hạn hoặc điều kiện bổ sung. Tỷ suất lợi nhuận khoảng 5-9% mà Aave App cung cấp trực tiếp thách thức tỷ suất lợi nhuận của các ngân hàng truyền thống này. Hơn nữa, số tiền bảo hiểm gửi 1 triệu đô la mà Aave cung cấp vượt xa phạm vi bảo đảm của hầu hết các công ty fintech hoặc ngân hàng (giới hạn bảo hiểm gửi ở Mỹ là 250.000 đô la, ở EU là 100.000 euro). Tuy nhiên, nhược điểm của mô hình này là sự quản lý và niềm tin: các ngân hàng có hàng chục năm kinh nghiệm quản lý và đảm bảo của chính phủ, nhiều khách hàng có xu hướng tránh rủi ro ngay cả khi lợi nhuận thấp cũng sẽ có xu hướng chọn ngân hàng. Aave App có thể sẽ thu hút những người dùng tìm kiếm lợi nhuận cao và am hiểu công nghệ trước, thay vì những người sở hữu tài khoản tiết kiệm thông thường, ít nhất là trước khi nó vượt qua thử thách của thời gian.

Nền tảng lợi nhuận tiền điện tử tập trung

Trong chu kỳ trước, các nền tảng cho vay CeFi như Cesius, BlockFi đã cung cấp lãi suất bán lẻ cho tiền gửi tiền điện tử (khoảng 5-10%), nhưng do tái thế chấp rủi ro cao và thiếu minh bạch, những mô hình này đã sụp đổ vào năm 2022. Aave App có thể được coi là giải pháp gốc DeFi thế hệ tiếp theo. Nó nhằm mục đích cung cấp lãi suất tương tự hoặc thậm chí cao hơn, nhưng áp dụng bảo đảm không quản lý và minh bạch (tất cả các khoản tiền gửi cuối cùng đều được lưu trữ trong hợp đồng thông minh có thể nhìn thấy và các khoản vay cũng sử dụng thế chấp thừa). Đáng chú ý, giải pháp của Aave tránh được vấn đề không tương thích kỳ hạn đang làm phiền các nền tảng cho vay tài chính tập trung (cho vay dài hạn và cung cấp rút tiền tức thì). Bằng cách sử dụng thị trường thanh khoản trên chuỗi được thiết kế đặc biệt cho thanh khoản tức thì (sử dụng lãi suất biến đổi), mô hình của Aave App mạnh mẽ hơn, nhưng không hoàn toàn không có rủi ro. Ngoài ra, còn một số người tham gia khác, chẳng hạn như sàn giao dịch (ví dụ, sản phẩm tiết kiệm USDC mà Coinbase cung cấp cho khách hàng, với lãi suất hàng năm khoảng 5%, hoặc các chương trình lợi tức khác nhau). Những chương trình này đơn giản hơn nhưng có lãi suất thấp hơn, và yêu cầu phải quản lý. Aave App cố gắng kết hợp đặc điểm tối thiểu hóa lòng tin của DeFi với giao diện thân thiện, nếu thực hiện đúng, điều này có thể trở thành một lợi thế phân biệt mạnh mẽ.

Các ứng dụng bán lẻ được điều khiển bởi DeFi khác

Aave không phải là dự án duy nhất cố gắng biến DeFi thành dịch vụ cho người dùng chính thống. Ví dụ, một số công ty khởi nghiệp và giao thức đã ra mắt thẻ ghi nợ hoặc nền tảng ngân hàng tương tự có liên kết với lợi suất DeFi (một ví dụ được đề cập trong tin tức ngành là một dịch vụ staking Ethereum đã ra mắt thẻ tiền điện tử tương tự như thẻ American Express, cùng với ứng dụng “ngân hàng số” mà mạng Mantle đã ra mắt cung cấp tài khoản ngân hàng tích hợp tiền điện tử). Hơn nữa, các dự án như Compound Treasury cung cấp cho các tổ chức lợi suất cố định 5% bằng USDC (nhưng không hướng tới người dùng bán lẻ), trong khi các dự án như Maple hoặc Goldfinch nhắm đến thị trường cho vay tổ chức, cho thấy cầu nối giữa vốn truyền thống và lợi suất tiền điện tử đang ngày càng sâu sắc.

Ưu điểm của Aave nằm ở chỗ nó là một giao thức hàng đầu, sở hữu nền tảng thanh khoản lớn và cộng đồng mạnh mẽ. Bằng cách tiếp cận trực tiếp đến người dùng bán lẻ, Aave có thể làm suy yếu các trung gian nhỏ đóng vai trò như cổng vào DeFi. Nếu Aave App thành công, nó có thể chiếm lĩnh thị phần vốn thuộc về các công ty fintech bên thứ ba tích hợp API Aave. Thực tế, Aave đang thực hiện việc tích hợp kênh phân phối về phía trước. Điều này có thể thay đổi bức tranh kinh tế: Aave không cần phải trả toàn bộ lợi nhuận trực tiếp cho các đối tác fintech hoặc người dùng, mà có thể sử dụng ứng dụng để quản lý lợi nhuận (trong tương lai có thể duy trì một mức chênh lệch nhất định, hoặc sử dụng lợi nhuận để thúc đẩy việc sử dụng giao thức Aave, từ đó mang lại lợi ích cho toàn bộ hệ sinh thái). Hơn nữa, điều này cũng có thể mở ra các nguồn thu nhập mới cho Aave Labs (công ty) ngoài phí giao thức.

Tác động của đòn bẩy và rủi ro hệ thống

Thông qua việc giảm bớt rào cản để người dùng bán lẻ có thể thu được lợi nhuận trên chuỗi, các ứng dụng như Aave có thể tăng đáng kể lượng vốn chảy vào cho vay DeFi. Ngay cả khi tiết kiệm truyền thống chỉ chuyển dịch một chút sang những sản phẩm này, nó cũng có thể mở rộng khả năng cho vay, và theo thời gian, với sự gia tăng thanh khoản, lãi suất có thể giảm. Tuy nhiên, mặt khác, các nền tảng DeFi nhắm đến người dùng bán lẻ tập trung rủi ro công nghệ, hợp đồng thông minh và quản lý trong cộng đồng người dùng, những người có thể không hoàn toàn hiểu rõ những rủi ro này. Khi quy mô gửi tiền mở rộng và bắt đầu cạnh tranh với tiết kiệm ngân hàng, các cơ quan quản lý và ngân hàng hiện tại có thể phản ứng, hoặc thắt chặt quy định về sản phẩm lợi nhuận, hoặc trực tiếp tham gia vào việc xây dựng cơ sở hạ tầng DeFi. Cách quản lý các ứng dụng này, ở giữa ngân hàng và sản phẩm đầu tư, vẫn còn không chắc chắn, đây là một rủi ro chính trong trung hạn.

Tóm tắt

Sự đòn bẩy của tiền điện tử đã phục hồi lên mức cao nhất của chu kỳ trước, nhưng tính chất của nó đã thay đổi: so với năm 2021, nó trở nên chuỗi nhiều hơn, có mức độ thế chấp cao hơn và cũng minh bạch hơn. Dữ liệu trong quý 3 năm 2025 cho thấy quy mô thị trường lớn hơn một chút so với mức cao nhất trước đó (khoảng 74 tỷ USD, trong khi mức cao nhất là 69 tỷ USD), trong đó các giao thức DeFi gánh vác phần lớn tải trọng, trong khi hoạt động của các tổ chức cho vay CeFi thì thận trọng hơn. Sự biến chuyển này vừa xuất phát từ cơ hội, vừa do tất yếu - giá tiền điện tử cao hơn và các cơ chế khuyến khích thông minh đã mở ra cánh cửa cho sự tăng trưởng, trong khi những thất bại trong quá khứ đã thúc đẩy ngành áp dụng những cách làm thực tiễn hơn.