Lợi suất trái phiếu của Nhật Bản đạt mức cao nhất kể từ năm 1999 khi cú sốc năng lượng gây rối loạn cho châu Á

Lợi suất trái phiếu chính phủ 10 năm của Nhật Bản đã tăng vọt lên 2,32%, gần mức cao nhất kể từ năm 1999 và vượt qua đỉnh điểm của cuộc khủng hoảng tài chính 2008 là 30 điểm cơ bản. Lợi suất 5 năm tăng lên 1,72%, chỉ còn một điểm cơ bản nữa là đạt mức kỷ lục mọi thời đại. Động thái này diễn ra khi giá dầu Brent giao dịch trên 113 USD mỗi thùng trong bối cảnh xung đột liên tục ở Iran, với thị trường trái phiếu Mỹ vẫn chịu áp lực trong những tuần gần đây.

Crisis không phải là con số lợi suất đó — mà là việc định giá lại tất cả dựa trên giả định rằng con số đó sẽ không bao giờ xảy ra.

Sponsored

Sponsored

Một Hệ Thống Được Thiết Kế Cho Không

Cấu trúc tài chính của Nhật Bản được xây dựng dựa trên lãi suất gần như bằng 0 sẽ kéo dài vô thời hạn. Sau sự sụp đổ bong bóng tài sản những năm 1990, Ngân hàng Trung ương Nhật Bản (BOJ) giữ lãi suất gần 0 trong hơn hai thập kỷ để chống lại giảm phát và thúc đẩy tăng trưởng.

Các công ty bảo hiểm, quỹ hưu trí và danh mục ngân hàng đều dựa trên giả định rằng điều này sẽ không bao giờ thay đổi. Khi lợi suất tăng, giá trị thị trường của các trái phiếu lãi suất thấp hiện có giảm — và thiệt hại đã bắt đầu rõ ràng. Bốn trong số các công ty bảo hiểm nhân thọ lớn nhất Nhật Bản đã báo cáo khoản lỗ chưa thực hiện ước tính 60 tỷ USD trên các khoản nắm giữ JGB trong nước, gấp bốn lần so với số liệu của năm trước.

Nhà phân tích thị trường Ganesh Kompella nhận xét: “Lợi suất không phải là cuộc khủng hoảng. Việc định giá lại tất cả các thứ phụ thuộc vào nó mới là vấn đề.”

Tuần trước, Ngân hàng Nhật Bản giữ nguyên lãi suất nhưng đã báo hiệu một sự chuyển hướng hawkish. Thống đốc Ueda cho biết việc tăng lãi suất vẫn có thể xảy ra ngay cả khi tăng trưởng chậm lại, miễn là lạm phát cơ bản duy trì. Thị trường dự đoán khả năng tăng lãi suất vào tháng 4 là 60%. Goldman Sachs Nhật Bản dự đoán BOJ sẽ chờ đến tháng 7.

Áp lực cấu trúc này đã tồn tại trước chiến tranh. Các kế hoạch mở rộng tài khóa của Takaichi đã làm thị trường trái phiếu lo ngại từ tháng 1, gây ra một đợt tăng đột biến lợi suất kỳ hạn 40 năm vượt quá 4%. Điều mà chiến tranh Iran thêm vào là cú sốc lạm phát năng lượng mà Nhật Bản khó có thể hấp thụ hoặc bỏ qua.

Sponsored

Sponsored

Chiến Lược Giao Dịch Mang Theo Yen Rẻ Trên Toàn Thế Giới

Nhật Bản nhập khẩu hơn 90% dầu từ Trung Đông, với dòng chảy qua eo biển Hormuz hiện thấp hơn 10% so với trước chiến tranh. Sự phụ thuộc vào năng lượng này trực tiếp thúc đẩy lạm phát nhập khẩu, buộc BOJ phải thắt chặt chính sách ngay cả khi nền kinh tế yếu đi — một cái bẫy stagflation điển hình.

Tiền lệ không phải là giả thuyết: khi BOJ tăng lãi suất vào tháng 8 năm 2024, việc tháo gỡ đột ngột các chiến lược carry trade đã xóa sạch 600 tỷ USD khỏi thị trường tiền điện tử, đẩy Bitcoin lên 49.000 USD và gây ra 1,14 tỷ USD thanh lý trong vòng vài ngày.

Trong khi đó, USDJPY đang tiến gần mức 160, mức đã kích hoạt nhiều can thiệp của Bộ Tài chính Nhật Bản vào năm 2024. Các nhà chức trách Nhật Bản cảnh báo hôm thứ Hai rằng họ “hoàn toàn sẵn sàng hành động” về các biến động tỷ giá. TD Securities ước tính rằng sự can thiệp phối hợp giữa Mỹ và Nhật Bản có thể khiến cặp tiền này giảm xuống năm đến sáu chữ số lớn.

Tài Sản Rủi Ro Không Thể Giữ Được Sự Cách Ly

Như một nhà quan sát thị trường đã nói: “Nhật Bản từng là điểm neo cho thanh khoản toàn cầu. Khi lợi suất tăng ở đó, chi phí vốn tăng ở khắp mọi nơi. Đó không phải là vấn đề địa phương. Đó là hệ thống.”

Các nhà đầu tư Nhật Bản nắm giữ ước tính 1,2 nghìn tỷ USD trái phiếu Mỹ — vị trí nước ngoài lớn nhất của bất kỳ quốc gia nào. Khi lợi suất trong nước tăng, nhu cầu biên đối với trái phiếu nước ngoài yếu đi, gây áp lực làm tăng lãi suất toàn cầu.

Morgan Stanley ước tính còn khoảng 500 tỷ USD vị thế carry trade yen chưa được giải quyết. Khi các vị thế này tháo gỡ, các tài sản được tài trợ bằng yen rẻ — cổ phiếu, nợ thị trường mới nổi và tiền điện tử — sẽ phải bán tháo bắt buộc. Cơ sở hợp đồng tương lai 30 ngày của Bitcoin đã co lại từ trên 15% vào đầu năm 2025 xuống còn khoảng 5%, cho thấy đòn bẩy dựa trên carry trade đang tháo gỡ. Nếu các chiến lược carry trade yen tăng tốc rút lui, việc bán tháo bắt buộc trên cổ phiếu, nợ thị trường mới nổi và tiền điện tử sẽ theo sau. Không có chính sách hỗ trợ nào cho quá trình này — và không rõ điểm kết thúc.