Sàn giao dịch truyền thống của Mỹ “Bộ ba giao hưởng trên chuỗi”: mã hóa tài sản để tái định hình tài sản thế chấp, giao dịch và ký quỹ

Tác giả: Jae, PANews

Khi Bitcoin vẫn còn lưỡng lự ở ngưỡng 70.000 USD, trái tim tài chính toàn cầu—Wall Street—lại trong vòng 48 giờ đã hoàn tất ba lần “đồng hưởng”. Sở Giao dịch Chứng khoán New York (NYSE), Nasdaq và Sàn giao dịch hàng hóa Chicago (CME) là ba “ông lớn” nắm quyền chi phối dòng chảy vốn toàn cầu, liên tiếp công bố các phương án nâng cấp cho việc mã hóa (token hóa) hoạt động của mình. Nasdaq phát triển giải pháp quản lý tài sản thế chấp được token hóa; NYSE hợp tác với Securitize để phát triển nền tảng chứng khoán token hóa; còn CME tung ra dịch vụ “tiền mặt token hóa” để phục vụ các nhà đầu tư tổ chức. Ba sàn giao dịch top đầu cùng lúc triển khai theo ba hướng khác nhau, mượn công nghệ blockchain để thực hiện một cuộc đại tu sâu cho “đường ống” thanh khoản toàn cầu. Khi các “ông lớn” truyền thống của Wall Street chủ động đón nhận token hóa, luật chơi của thị trường vốn toàn cầu đang được viết lại. Tạm biệt T+1, Nasdaq dùng token hóa để “đánh thức” 35 tỷ USD tài sản thế chấp 35 tỷ USD—đây là quy mô tài sản thế chấp nhàn rỗi, “ngủ yên” trong hệ thống tài chính toàn cầu mà Nasdaq ước tính được. Do bị ảnh hưởng bởi độ trễ thanh toán, rào cản vận hành qua các múi giờ, các hạn chế trong giao dịch ngân hàng truyền thống, v.v., một lượng lớn tài sản có tính thanh khoản cao như cổ phiếu và ETF trái phiếu Mỹ bị “kẹt” trong tài khoản chứng khoán, không thể phát huy hiệu quả sử dụng vốn như vốn có. Và trong làn sóng token hóa trên Wall Street này, Nasdaq là nơi ra tay đầu tiên. Vào ngày 23 tháng 3, họ công bố đạt hợp tác chiến lược với nhà cung cấp hạ tầng giao dịch tài sản số Talos. Việc tích hợp sâu giữa nền tảng quản lý rủi ro và tài sản thế chấp Calypso của Nasdaq với kiến trúc giao diện (front-end) tài sản số của Talos sẽ token hóa tài sản thế chấp, qua đó thực hiện chuyển tiền ngay lập tức. Khi thị trường xảy ra biến động mạnh, các tổ chức có thể điều phối tài sản được token hóa trong thời gian theo giây để đáp ứng yêu cầu ký quỹ của phòng thanh toán, thay vì phải chờ cửa sổ chuyển tiền của hệ thống ngân hàng truyền thống. Đối với giao dịch phái sinh, điều này đồng nghĩa với bước nhảy chất lượng từ “T+1” sang “thanh toán nguyên tử (atomic settlement)”, giúp hiệu quả luân chuyển vốn tăng theo cấp số nhân. Giải pháp token hóa của Nasdaq và Talos biến tài sản thế chấp từ một tài sản tĩnh thụ động thành một công cụ thanh khoản chủ động. Các tổ chức có thể dùng cùng một khoản tài sản: sáng sớm làm ký quỹ cho cổ phiếu Mỹ (Mỹ股), và về đêm làm tài sản thế chấp cho cổ phiếu phiên Á (亚盘股). Ngoài ra, Nasdaq cũng mở rộng hệ thống “giám sát giao dịch (Trade Surveillance)” của mình sang nhóm khách hàng của Talos, có thể hiệu quả nhận diện giao dịch giả mạo, giao dịch đối ứng (đối đập/đối thao) và hành vi thao túng xuyên thị trường, giúp lắp đặt “van an toàn tuân thủ” cho giao dịch tài sản số. Trên thực tế, trước khi tin tức hợp tác này được công bố, kế hoạch thí điểm giao dịch cổ phiếu token hóa của Nasdaq đã được SEC phê duyệt từ ngày 18 tháng 3. Nhìn lại sau đó, điều này cũng tạo tiền đề cho hợp tác với Talos, giúp nhà đầu tư trong tương lai sử dụng tài sản thế chấp token hóa để thực hiện giao dịch ký quỹ cổ phiếu (cho vay và vay cổ phiếu) thuận lợi hơn. Nhóm tài sản token hóa đầu tiên được giới hạn nghiêm ngặt trong các cổ phiếu thuộc chỉ số Russell 1000 và các ETF chủ đạo theo dõi S&P 500, Nasdaq 100. Lý do chọn các tài sản này là hiển nhiên. Russell 1000 bao gồm 1.000 công ty có vốn hóa cao nhất tại Mỹ. Độ sâu giao dịch dồi dào đủ để hấp thụ cú sốc kỹ thuật ban đầu trong quá trình chuyển đổi token hóa, đồng thời bảo đảm sự ổn định của việc thực hiện “giá mua bán tốt nhất”. Đồng thời, các tài sản này sẽ áp dụng mô hình “hai đường ray (dual-track)”. Chứng khoán token hóa và cổ phiếu truyền thống dùng chung mã CUSIP và mã định danh giao dịch giống nhau; hai bên hoàn toàn tương đương và có thể hoán đổi tự do. Điều này cũng cung cấp một nhóm đối chứng phù hợp để cơ quan quản lý quan sát tác động của việc thanh toán blockchain lên thanh khoản của thị trường truyền thống. Chứng khoán gốc trên sàn NYSE lên blockchain đối đầu với sản phẩm của sàn giao dịch crypto Nếu như động thái của Nasdaq là nhằm tối ưu hóa quy trình tổ chức hiện hành, thì sự hợp tác của NYSE với “đầu tàu” token hóa Securitize lại là một sự tái thiết căn bản mô hình giao dịch chứng khoán. Vào ngày 24 tháng 3, hai bên ký kết biên bản ghi nhớ (MOU) nêu rõ ràng rằng sẽ phát triển một nền tảng chứng khoán token hóa hỗ trợ thanh toán tức thời và hỗ trợ thanh toán bằng stablecoin. Đối tác của NYSE là Securitize là “kẻ chơi đầu” trong lĩnh vực token hóa tài sản thế giới thực (RWA), từng hỗ trợ BlackRock phát hành quỹ trái phiếu kho bạc token hóa BUIDL có quy mô lớn nhất. CEO của Securitize là Carlos Domingo đã vạch ranh giới cho lần hợp tác này với các sản phẩm cùng loại trên thị trường: mục tiêu của NYSE là đạt được “token hóa gốc (Native Tokenization)”, chứ không phải kiểu “chứng nhận cổ phiếu (stock certificates)” như các sàn giao dịch crypto. Trong mô hình này, Securitize sẽ đóng vai trò là đại lý chuyển nhượng kỹ thuật số đầu tiên (Digital Transfer Agent) được NYSE chỉ định, trực tiếp duy trì mọi hồ sơ về quyền sở hữu trên blockchain. Điều đó có nghĩa là, mỗi token mà nhà đầu tư nắm giữ đều đại diện cho quyền sở hữu pháp lý trực tiếp đối với chứng khoán cơ sở, đồng thời được hưởng đầy đủ quyền nhận cổ tức, quyền quản trị biểu quyết và quyền ưu tiên trong thanh lý. Điều này khác biệt về bản chất pháp lý so với mô hình bên thứ ba nắm giữ cổ phiếu và phát hành “chứng nhận token hóa”. Loại sau chỉ là sự ánh xạ quyền lợi, còn loại trước là chứng khoán gốc trên blockchain. Cần cảnh giác rằng, dù NYSE theo đuổi token hóa gốc, nhưng nếu cơ quan lưu ký của tài sản cơ sở xảy ra sai sót vận hành hoặc “oracle” cung cấp định giá sai vào thời điểm không phải giờ mở cửa giao dịch cổ phiếu Mỹ, thì các token này có thể bị lệch nghiêm trọng so với giá trị cổ phiếu mà chúng được neo (đối ứng), dẫn đến làn sóng thanh lý trên chuỗi. CME đẩy “tiền mặt token hóa” tháo gỡ bom hẹn “ký quỹ bổ sung (追加保證金)” Khi Nasdaq tối ưu tài sản thế chấp và NYSE tái cấu trúc giao dịch chứng khoán, sàn giao dịch phái sinh lớn nhất thế giới—CME—lại hướng ánh mắt sang “thanh toán bằng tiền mặt”. Vào ngày 24 tháng 3, CME hợp tác với Ngân hàng Montreal và Google Cloud để triển khai giải pháp “tiền mặt token hóa”, trực tiếp nhắm vào vấn đề khó nhằn nhất trong hệ sinh thái token hóa: “đồng bộ dòng tiền (fund synchronization)”. Giải pháp này đặt nền móng cho dòng chảy vốn ở tầng cơ sở cho toàn bộ hệ thống token hóa. Kiến trúc kỹ thuật sử dụng Google Cloud Universal Ledger (GCUL), đây là sổ cái phân tán có mức độ lập trình cao được thiết kế riêng cho các tổ chức tài chính truyền thống. Khác với các public chain như Ethereum, GCUL là một mạng riêng theo mô hình được cấp phép. Nó vừa giữ đặc tính thanh toán tức thời của blockchain, vừa đảm bảo quyền riêng tư trong giao dịch, đáp ứng yêu cầu nghiêm ngặt của cơ quan giám sát tài chính về KYC/AML—đây cũng là chìa khóa khiến nó được các tổ chức tài chính truyền thống tiếp nhận. Với tư cách là ngân hàng đầu tiên tích hợp hệ thống này, Ngân hàng Montreal mở ra cánh cửa cho khách hàng tổ chức tới “token hóa tiền gửi USD”; tiền gửi USD trong ngân hàng của khách hàng có thể được chuyển đổi thành “tiền mặt token hóa”. Còn các token này chủ yếu được dùng làm phương tiện ký quỹ cho phòng thanh toán bù trừ của CME (CME Clearing). Sự thay đổi này giải quyết trực tiếp cơn “khủng hoảng ký quỹ bổ sung” vốn kéo dài nhiều năm trong thị trường phái sinh. Giao dịch các sản phẩm phái sinh như hợp đồng tương lai và quyền chọn có những yêu cầu cực kỳ khắt khe về tính thời hiệu của ký quỹ. Khi xu hướng thị trường phát triển sang giao dịch 7/24, trong các kịch bản biến động cực đoan, phòng thanh toán trong tương lai có thể phát động “ký quỹ bổ sung trong phiên (Intraday Margin Calls)”. Trong mô hình truyền thống, nếu trùng với thời điểm ngân hàng đóng cửa nghỉ, các tổ chức không thể điều phối kịp thời tiền mặt, và điều họ thường nhận được sẽ là vị thế bị cưỡng bức đóng (liquidation/forced close). “Tiền mặt token hóa” sẽ phá vỡ bức tường này. CME COO Suzanne Sprague cho biết: “Tiền mặt token hóa sẽ cho phép các tổ chức đáp ứng nghĩa vụ ký quỹ trong các điều kiện tức thời”, giải phóng một lượng lớn vốn đệm đáng kể trước đây bị buộc phải để đó chỉ để ứng phó với việc ngân hàng đóng cửa nghỉ. Điều này không chỉ giảm chi phí thanh khoản cho các tổ chức, mà còn nâng cao đáng kể độ vững chắc của toàn bộ hệ thống thanh toán bù trừ, từ đó giảm cơ hội xảy ra chuỗi đóng vị thế liên hoàn mang tính hệ thống. Tuy nhiên, việc tích hợp giữa sổ cái phân tán và hệ thống thanh toán bù trừ của CME khá phức tạp. Nếu xảy ra sự cố phân vùng mạng hoặc lỗ hổng hợp đồng thông minh, hệ thống tài chính vận hành 24/7 có thể đối mặt với rủi ro kiểu “tan chảy lò phản ứng hạt nhân không thể dừng giữa chừng”. Bộ ba token hóa của Nasdaq, NYSE và CME không chỉ tuyên bố sự tiếp nhận chủ động của tài chính truyền thống đối với công nghệ token hóa, mà còn thể hiện sự theo đuổi cực hạn về hiệu quả của vốn toàn cầu. Từ việc đánh thức 35 tỷ USD tài sản thế chấp nhàn rỗi của Nasdaq, đến việc NYSE mở cánh cửa token hóa gốc chứng khoán cho nhà đầu tư toàn cầu, và rồi đến việc CME xây dựng bệ đỡ “tiền mặt token hóa” cho tầng thanh toán—một bức tranh vĩ đại về “mạng lưới giá trị” đã bắt đầu hình thành trên sân khấu Wall Street, và đang tuôn chảy lưu chuyển không ngừng trên sổ cái blockchain vận hành 24/7.