Arthur Hayes mới nói: "Kinh tế theo phong cách Trump" sẽ in tiền mạnh mẽ, việc BTC đạt 1 triệu đô la chỉ là vấn đề thời gian

Tác giả: Arthur Hayes

Biên dịch: TechFlow sâu thẳm

**Vào ngày 31 tháng 12 năm 2024, bạn nghĩ giá của BTC sẽ là bao nhiêu? Cao hơn 100,000 USD hay thấp hơn 100,000 USD?

Trong tiếng Trung có một câu nói nổi tiếng: “Dù là mèo đen hay mèo trắng, miễn sao có thể bắt được RATS, đó mới là mèo tốt.”

Tôi sẽ gọi chính sách được thực hiện sau khi Tổng thống Trump mới đắc cử là “chủ nghĩa tư bản Mỹ có đặc điểm Trung Quốc”.

Giới tinh hoa cai trị Pax Americana không quan tâm liệu hệ thống kinh tế là tư bản, xã hội chủ nghĩa hay phát xít, họ chỉ quan tâm đến việc liệu các chính sách được thực hiện có giúp duy trì quyền lực của họ hay không. Hoa Kỳ không còn là chủ nghĩa tư bản thuần túy vào đầu thế kỷ 19. Chủ nghĩa tư bản có nghĩa là khi người giàu đưa ra quyết định tồi, họ sẽ mất tiền. Điều này đã bị cấm vào đầu năm 1913, khi Hệ thống Dự trữ Liên bang Hoa Kỳ được thành lập. Với những ảnh hưởng của lợi ích tư nhân hóa và tổn thất xã hội hóa đối với nhà nước, và sự phân chia giai cấp cực đoan được tạo ra giữa những người “trung bình” hoặc “đáy” sống ở vùng nội địa rộng lớn và giới tinh hoa ven biển quý tộc, được kính trọng, Tổng thống Roosevelt đã phải sửa chữa hướng đi và trao một số mảnh vụn cho người nghèo thông qua các chính sách “Thỏa thuận mới” của mình. Sau đó, cũng như bây giờ, việc mở rộng cứu trợ của chính phủ cho những người lạc hậu không phải là một chính sách được hoan nghênh bởi những người được gọi là tư bản giàu có.

Từ chủ nghĩa xã hội cực đoan (nâng tỷ lệ thuế biên giới cao nhất lên 94% đối với thu nhập trên 200.000 đô la vào năm 1944) đến chủ nghĩa xã hội doanh nghiệp không hạn chế, sự chuyển đổi này bắt đầu từ thập kỷ 1980 dưới thời cầm quyền của Reagan. Sau đó, ngân hàng trung ương bơm tiền vào ngành dịch vụ tài chính với hy vọng tài sản sẽ dần dần chuyển từ tầng lớp thượng lưu sang tầng lớp thấp hơn, chính sách kinh tế tự do mới này đã duy trì cho đến đại dịch COVID vào năm 2020. Trong việc ứng phó với cuộc khủng hoảng, Tổng thống Trump đã thể hiện tinh thần Roosevelt bên trong mình; lần đầu tiên kể từ thời New Deal, ông đã trực tiếp phân phát số tiền lớn nhất cho toàn bộ dân chúng. Hoa Kỳ đã in ra 40% tổng số đô la toàn cầu từ năm 2020 đến năm 2021. Trump đã mở đường cho việc phát hành “hòa bình tiền”, và Tổng thống Biden đã tiếp tục chính sách phổ biến này trong nhiệm kỳ của mình. Khi đánh giá tác động của bảng cân đối tài sản và nợ của chính phủ, đã xuất hiện một số hiện tượng kỳ lạ giữa năm 2008 và 2020, và giữa năm 2020 và 2022.

Giai đoạn từ năm 2009 đến quý II/2020 là đỉnh cao của cái gọi là “kinh tế nhỏ giọt”, giai đoạn nền kinh tế phụ thuộc nhiều vào chính sách in tiền của ngân hàng trung ương, thường được gọi là nới lỏng định lượng (QE). Như bạn có thể thấy, tốc độ tăng của nền kinh tế (GDP danh nghĩa) thấp hơn tốc độ tích lũy nợ nhà nước. Nói cách khác, người giàu sử dụng số tiền họ nhận được từ chính phủ để mua tài sản. Các giao dịch như vậy không dẫn đến hoạt động kinh tế đáng kể. Do đó, việc cung cấp hàng nghìn tỷ đô la cho các chủ sở hữu tài sản tài chính giàu có thông qua nợ thay vì làm tăng tỷ lệ nợ trên GDP danh nghĩa.

Từ quý II/2020 đến quý I/2023, Tổng thống Trump và Biden đã có những cách tiếp cận khác nhau. Kho bạc của họ đã lấy khoản nợ mà Cục Dự trữ Liên bang mua thông qua nới lỏng định lượng (QE), nhưng lần này thay vì phát hành cho người giàu, họ đã gửi séc trực tiếp cho mọi công dân. Người nghèo đã nhận được tiền mặt trong ngân hàng của họ, Tài khoản. Rõ ràng, Giám đốc điều hành JPMorgan Chase Jamie Dimon đã thu được rất nhiều lợi nhuận từ phí chuyển nhượng của chính phủ… Anh ta được biết đến như là Li Ka-shing của Hoa Kỳ, và bạn không thể tránh khỏi việc trả cho anh ta một khoản phí. Người nghèo nghèo vì họ dành tất cả tiền bạc của họ cho hàng hóa và dịch vụ, và trong giai đoạn này, họ đã làm. Khi vận tốc của tiền tăng lên đáng kể, nền kinh tế tăng lên nhanh chóng. Đó là, 1 đô la nợ mang lại hơn 1 đô la hoạt động kinh tế. Do đó, tỷ lệ nợ trên GDP danh nghĩa của Hoa Kỳ đã giảm một cách kỳ diệu.

Tuy nhiên, Lạm phát gia tăng, vì nguồn cung cấp hàng hóa và dịch vụ không tăng lên kịp với sức mua được thông qua nợ công mà người dân đang tăng lên. Những người giàu có nắm giữ trái phiếu chính phủ cảm thấy không hài lòng với các chính sách dân túy này. Những người giàu này đã trải qua khoản lợi nhuận tổng cộng tồi tệ nhất từ năm 1812 đến nay. Để đáp trả, họ đã chỉ đạo Chủ tịch Fed Jay Powell, người bắt đầu tăng lãi suất từ đầu năm 2022 để kiểm soát lạm phát, trong khi người dân thông thường hy vọng nhận được thêm một đợt hỗ trợ tiền mặt, nhưng chính sách như vậy đã bị cấm. Bộ trưởng Tài chính Mỹ Janet Yellen can thiệp để đối phó với tác động của Chính sách tiền tệ của Fed. Bà đã tiêu hao nguồn cung cấp trái phiếu đảo ngược dài hạn của Fed bằng cách chuyển từ trái phiếu dài hạn sang trái phiếu ngắn hạn, tiêu hao hết cơ sở hỗ trợ mua vào đảo ngược của Fed (RRP). Điều này đưa vào thị trường gần 25 nghìn tỷ đô la Mỹ kích thích tài chính, chủ yếu thuận lợi cho những người giàu có nắm giữ tài sản tài chính; thị trường tài sản từ đó phồn thịnh. Tương tự như sau năm 2008, việc cứu trợ từ chính phủ của những người giàu này không mang lại hoạt động kinh tế thực tế, tỷ lệ nợ Mỹ so với GDP danh nghĩa lại bắt đầu Tăng.

Bộ trưởng nội các sắp tới của Trump có học được bài học từ lịch sử kinh tế gần đây của Mỹ không? Tôi tin là có.

Scott Bassett, được coi là ứng cử viên để thay thế Yellen và trở thành Bộ trưởng Tài chính Hoa Kỳ của ông Trump, đã phát biểu nhiều diễn văn về cách ông “sửa chữa” Mỹ. Diễn văn của ông và các bài viết chuyên đề chi tiết mô tả cách thực hiện “chương trình Mỹ ưu tiên” của ông Trump, chương trình này khá giống với chiến lược phát triển của Trung Quốc (bắt đầu từ thời kỳ Đặng Tiểu Bình vào những năm 1980 và tiếp tục cho đến ngày nay). Chương trình này nhằm thúc đẩy sự phát triển của các ngành công nghiệp chủ chốt (như đóng tàu, nhà máy bán dẫn, sản xuất ô tô, v.v.) bằng cách cung cấp giảm thuế và hỗ trợ từ chính phủ, từ đó thúc đẩy tăng trưởng GDP. Các công ty đáp ứng điều kiện sẽ có thể nhận được khoản vay ngân hàng với lãi suất thấp. Ngân hàng sẽ tiếp tục cung cấp khoản vay cho các công ty hoạt động thực tế này vì khả năng sinh lời của chúng được bảo đảm bởi chính phủ Mỹ. Khi các công ty mở rộng hoạt động tại Mỹ, chúng cần thuê công nhân Mỹ. Việc người lao động Mỹ có được việc làm với mức lương cao hơn có nghĩa là chi tiêu tiêu dùng tăng lên. Nếu Trump giới hạn di dân từ một số quốc gia, các hiệu ứng này sẽ càng trở nên rõ rệt hơn. Những biện pháp này kích thích hoạt động kinh tế, chính phủ thu được thu nhập từ lợi nhuận doanh nghiệp và thuế thu nhập cá nhân. Để hỗ trợ cho các chương trình này, thì phải giữ cho khoản thâm hụt ngân sách của chính phủ ở mức cao, Bộ Tài chính sẽ bán trái phiếu cho ngân hàng để thu thập vốn. Vì Cục Dự trữ Liên bang hoặc các lập pháp viên đã tạm ngừng việc bổ sung đòn bẩy, ngân hàng hiện có thể tăng đòn bẩy cho bảng cân đối tài sản và nợ phải. Người thắng cuộc là người lao động bình thường, các công ty cung cấp sản phẩm và dịch vụ “đủ điều kiện”, và chính phủ Hoa Kỳ, nợ công giảm so với tỷ lệ GDP giá trị. Chính sách này tương đương với việc lượng tiền rất lớn được cung cấp cho người nghèo.

Nghe có vẻ rất tốt. Ai sẽ phản đối một thời đại Mỹ thịnh vượng như vậy?

Người thua cuộc là những người sở hữu trái phiếu dài hạn hoặc tiết kiệm tiền gửi, vì lợi suất của những công cụ này sẽ bị cố ý đẩy xuống dưới tỷ lệ tăng trưởng danh nghĩa của nền kinh tế Mỹ. Nếu lương của bạn không thể theo kịp mức độ Lạm phát cao hơn, bạn cũng sẽ bị ảnh hưởng. Đáng chú ý, việc tham gia công đoàn lại trở nên phổ biến. “4 và 40” trở thành khẩu hiệu mới, nghĩa là tăng lương cho công nhân 40% trong vòng bốn năm tới, tức là tăng lương 10% mỗi năm, để khích lệ họ tiếp tục làm việc.

Đối với những độc giả cho rằng mình giàu có, không cần lo lắng. Đây là một hướng dẫn đầu tư. Đây không phải là lời khuyên tài chính; Tôi chỉ chia sẻ những gì tôi làm trong danh mục đầu tư cá nhân của mình. Mỗi khi có một dự luật được thông qua và cấp kinh phí cho một ngành công nghiệp cụ thể, hãy đọc kỹ và đầu tư vào các cổ phiếu của ngành đó. Thay vì đầu tư vào trái phiếu chính phủ hoặc tiền gửi ngân hàng, hãy mua vàng (là một Đảm bảo rủi ro cho thế hệ Baby Boomers chống lại áp lực tài chính) hoặc BTC (là một Đảm bảo rủi ro cho thế hệ Millennials chống lại áp lực tài chính).

Rõ ràng, ưu tiên của danh mục đầu tư của tôi là Bitcoin, các loại tiền điện tử khác và cổ phiếu liên quan đến tiền điện tử, tiếp theo là vàng được lưu trữ trong ngân kho, cuối cùng là cổ phiếu. Tôi sẽ giữ một số tiền mặt trong quỹ thị trường tiền tệ để thanh toán hóa đơn của Ame x của tôi.

Trong phần còn lại của bài viết này, tôi sẽ giải thích làm thế nào chính sách nới lỏng tiền tệ của người giàu và người nghèo ảnh hưởng đến tăng lên kinh tế và cung cấp tiền tệ. Tiếp theo, tôi sẽ dự đoán làm thế nào việc miễn trừ tỷ lệ đòn bẩy bổ sung của ngân hàng (SLR) có thể một lần nữa làm cho việc nới lỏng tiền tệ không giới hạn đối với người nghèo trở nên có thể. Trong phần cuối cùng, tôi sẽ giới thiệu một chỉ số mới để theo dõi cung cấp tín dụng của ngân hàng Mỹ và cho thấy BTC làm thế nào vượt trội so với tất cả các tài sản khác sau khi điều chỉnh theo cung cấp tín dụng của ngân hàng.

Cung cấp tiền tệ

Tôi rất ngưỡng mộ chất lượng cao của bài viết trong loạt bài viết Ex Uno Plures của Zoltan Pozar. Trong kỳ nghỉ cuối tuần dài ở Maldives gần đây của tôi, tôi đã đọc hết tất cả các tác phẩm của ông trong lúc thưởng thức lướt sóng, yoga Ayengar và matxa cơ bắp. Các tác phẩm của ông sẽ thường xuyên xuất hiện trong phần còn lại của bài viết này.

Tiếp theo, tôi sẽ trình bày một loạt các tài khoản kế toán giả định. Bên trái của dạng chữ T là tài sản, bên phải là nợ. Các mục màu xanh biểu thị tăng giá trị, các mục màu đỏ biểu thị giảm giá trị.

Ví dụ đầu tiên tập trung vào cách Fed tác động đến cung tiền và kinh tế thông qua việc mua trái phiếu thông qua chính sách tiền tệ nới lỏng. Tất nhiên, ví dụ này và các ví dụ sau sẽ hơi hài hước để tăng thêm sự thú vị và sự hấp dẫn.

Hãy tưởng tượng, bạn là Jerome Powell trong thời kỳ khủng hoảng ngân hàng ở Hoa Kỳ vào tháng 3 năm 2023. Để giảm áp lực, ông Powell đến câu lạc bộ quần vợt và bóng lưới tại số 370 đại lộ công viên ở New York, chơi bóng tường với một người bạn giàu có hàng tỷ đô la. Người bạn của ông Powell rất lo lắng.

Người bạn bè này, chúng tôi gọi anh ta là Kevin, là một chuyên gia tài chính hàng đầu. Anh ấy nói: “Jay, tôi có thể phải bán căn nhà ở Hampton. Tất cả tiền của tôi đều được gửi vào Signature Bank, rõ ràng số dư của tôi vượt quá giới hạn bảo hiểm tiền gửi liên bang. Bạn phải giúp tôi. Bạn biết việc phải ở thành phố một ngày trong mùa hè mà không thể chịu đựng được XTZ thế nào.”

Jay replied, “Don’t worry, I will take care of it. I will implement a $2 trillion quantitative easing. This will be announced on Sunday evening. You know the Fed always supports you. Without your contribution, who knows what the United States would become. Imagine if Trump had to regain power because of Biden’s handling of the financial crisis. I still remember in the early 80s when Trump stole my girlfriend at Dorsia, it was really annoying.”

Cục dự trữ liên bang đã tạo ra Chương trình Tài trợ Thời hạn Ngân hàng, điều này khác với việc nới lỏng tiền tệ trực tiếp, nhằm giải quyết khủng hoảng ngân hàng. Nhưng xin được phép thêm chút nghệ thuật ở đây. Bây giờ, hãy xem làm thế nào 2 nghìn tỷ đô la nới lỏng tiền tệ sẽ ảnh hưởng đến nguồn cung tiền tệ. Tất cả các con số sẽ được tính bằng tỷ đô la.

1. Fed mua trái phiếu trị giá 200 tỷ đô la từ Blackrock và thanh toán thông qua dự trữ tiền mặt. JP Morgan, với vai trò trung gian ngân hàng, nhận được 200 tỷ đô la tiền dự trữ và ghi nhận 200 tỷ đô la tiền gửi cho Blackrock. Chính sách nới lỏng tiền tệ của Fed đã tạo ra tiền gửi cho ngân hàng, cuối cùng trở thành tiền tệ.
2. Blackrock đã mất khoản đầu tư trái phiếu chính phủ và cần tái đầu tư số tiền này vào các tài sản có lợi suất khác. Giám đốc điều hành của Blackrock, Larry Fink, thường chỉ hợp tác với các nhà lãnh đạo ngành và hiện tại ông đang rất quan tâm đến lãnh vực công nghệ. Một ứng dụng Web xã hội mới tên là Anaconda đang xây dựng một cộng đồng người dùng để chia sẻ những bức ảnh người dùng tải lên. Anaconda đang trong giai đoạn tăng trưởng và Blackrock rất sẵn lòng mua trái phiếu trị giá 200 tỷ USD của họ.
3. Anaconda đã trở thành một vai trò quan trọng trên Thị trường vốn của Mỹ. Họ đã thành công trong việc thu hút nhóm người dùng nam từ 18 đến 45 tuổi, khiến họ nghiện ứng dụng này. Do những người dùng này giảm thời gian đọc sách và dành thời gian cho ứng dụng, dẫn đến sự suy giảm đáng kể về năng suất lao động của họ. Anaconda sử dụng việc phát hành trái phiếu để tài trợ mua lại cổ phiếu nhằm tối ưu hóa thuế, từ đó họ không cần chuyển lợi nhuận lưu trữ ở nước ngoài về nước. Việc giảm số lượng cổ phiếu không chỉ tăng giá cổ phiếu mà còn tăng EPS vì mẫu số giảm đi. Do đó, như những nhà đầu tư theo chỉ số pasive như Blackrock sẽ có xu hướng mua cổ phiếu của họ hơn. Kết quả là, sau khi các quý tộc bán cổ phiếu của họ, số tiền gửi trong tài khoản ngân hàng tăng thêm 200 tỷ USD.
4. Cổ đông giàu có của Anaconda tạm thời không cần sử dụng số tiền này. Gagosian đã tổ chức một buổi tiệc lớn tại Triển lãm Nghệ thuật Basel ở Miami. Tại buổi tiệc, các quý tộc quyết định mua các tác phẩm nghệ thuật mới nhất để nâng cao danh tiếng của họ như là những người sưu tầm nghệ thuật nghiêm túc, đồng thời để lại ấn tượng sâu sắc cho những người đẹp trên gian hàng. Các người bán tác phẩm cũng là những người thuộc cùng tầng lớp kinh tế. Kết quả là tài khoản ngân hàng của người mua được ghi nợ, trong khi tài khoản của người bán được ghi có.

Sau tất cả các giao dịch này, không có hoạt động kinh tế thực tế nào được tạo ra. Thực tế là Ngân hàng Trung ương Mỹ chỉ tăng số dư tài khoản ngân hàng của những người giàu có bằng cách tiêm 20 nghìn tỷ đô la vào nền kinh tế. Ngay cả việc tài trợ cho một công ty Mỹ cũng không tạo ra hoạt động kinh tế, vì các khoản tiền này được sử dụng để đẩy giá cổ phiếu lên mà không tạo ra cơ hội việc làm mới. Sự nới lỏng tiền tệ 1 đô la dẫn đến tăng cung tiền tệ 1 đô la, nhưng không tạo ra hoạt động kinh tế nào. Điều này không phải là cách hợp lý để sử dụng nợ. Do đó, từ năm 2008 đến 2020, tỷ lệ nợ so với GDP danh nghĩa trong thời kỳ nới lỏng tiền tệ đã tăng lên trong giới giàu có.

Bây giờ, hãy xem quyết định của Tổng thống Trump trong quá trình COVID. Quay lại tháng 3 năm 2020: ở đầu dịch COVID, các cố vấn của ông Trump đề xuất ông “làm phẳng đường cong”. Họ đề xuất ông đóng cửa nền kinh tế, chỉ cho phép “công nhân cần thiết” tiếp tục làm việc, những người thường là những người duy trì vận hành với mức lương thấp.

Trump: “Do I really need to shut down the economy because some doctors believe this flu is serious?”

Cố vấn: “Ừ, ông Tổng thống. Tôi phải nhắc nhở ông rằng những người lớn tuổi như ông đang đối mặt với nguy cơ mắc bệnh đồng thời gây ra biến chứng do nhiễm COVID-19. Tôi cũng muốn nhấn mạnh rằng, nếu họ bị bệnh và cần phải nhập viện điều trị, việc chữa trị cho toàn bộ nhóm tuổi trên 65 tuổi sẽ rất đắt đỏ. Ông cần phải phong tỏa tất cả các công nhân không cần thiết.”

Trump: “This will lead to an economic collapse, we should give everyone a check so they won’t complain. The Fed can buy the debt issued by the Treasury to fund these subsidies.”

Tiếp theo, chúng ta hãy sử dụng cùng một khung kế toán và từng bước phân tích xem lỏng lẻo tiền tệ định lượng làm thế nào ảnh hưởng đến người dân thông thường.

1. Giống như ví dụ đầu tiên, Ngân hàng Dự trữ Liên bang Mỹ đã tiến hành nới lỏng định lượng trị giá 200 tỷ đô la bằng cách mua trái phiếu quốc gia của Blackrock bằng dự trữ tiền.
2. Khác với ví dụ đầu tiên, Bộ Tài chính tham gia vào luồng tiền. Để thanh toán các khoản hỗ trợ kích thích kinh tế của chính phủ Trump, chính phủ cần phát hành trái phiếu để huy động vốn. Blackrock chọn mua trái phiếu chính phủ thay vì trái phiếu doanh nghiệp. JP Morgan hỗ trợ Blackrock chuyển đổi tiền gửi ngân hàng của mình thành dự trữ của FED, dự trữ này có thể được sử dụng để mua trái phiếu chính phủ. Bộ Tài chính đã nhận được khoản tiền gửi tương tự như tài khoản séc trong tài khoản TGA của FED.
3. Bộ Tài chính sẽ gửi séc kích thích cho tất cả mọi người, chủ yếu là những người dân thông thường rộng lớn. Điều này dẫn đến giảm số dư TGA, đồng thời, số dư dự trữ mà Fed nắm giữ tương ứng tăng lên, các số dư này trở thành tiền gửi ngân hàng của người dân thông thường tại JP Morgan.
4. Những người dân thông thường đã dùng tất cả các khoản hỗ trợ chi phí mua chiếc xe bán tải Ford F-150 mới. Bất chấp xu hướng xe điện, đó là Mỹ, họ vẫn yêu thích xe chạy bằng nhiên liệu truyền thống. Tài khoản ngân hàng của người dân thông thường bị trừ tiền, trong khi tài khoản ngân hàng của Ford lại tăng thêm tiền gửi.
5. Ford đã thực hiện hai việc khi bán những chiếc xe tải này. Đầu tiên, họ trả lương cho công nhân, điều này đã chuyển khoản tiền gửi từ tài khoản của Ford sang tài khoản của nhân viên. Sau đó, Ford đề nghị vay tiền từ ngân hàng để mở rộng sản xuất; việc cấp vay này tạo ra khoản tiền gửi mới và tăng thêm nguồn cung tiền tệ. Cuối cùng, công chúng dự định đi nghỉ và lấy một khoản vay cá nhân từ ngân hàng, với tình hình kinh tế tốt và công việc có mức lương cao, ngân hàng sẵn lòng cung cấp vay. Khoản vay cá nhân của công chúng cũng tạo ra khoản tiền gửi bổ sung, giống như khi Ford vay tiền.
6. Tổng số tiền gửi hoặc số dư tiền tệ cuối cùng là 300 tỷ đô la Mỹ, vượt xa 200 tỷ đô la Mỹ mà Ngân hàng Dự trữ Liên bang ban đầu tiến hành thông qua việc tiền tệ rộng rãi, thêm 100 tỷ đô la Mỹ. Từ ví dụ này, có thể thấy rằng việc tiền tệ rộng rãi dành cho công chúng đã kích thích tăng trưởng kinh tế. Phiếu kích thích do Bộ Tài chính phát hành đã khuyến khích công chúng thông qua việc mua xe tải. Do nhu cầu về hàng hóa, Ford có thể trả lương cho nhân viên và đăng ký vay để tăng sản xuất. Các nhân viên có công việc lương cao đã được cấp tín dụng ngân hàng, cho phép họ tiêu dùng nhiều hơn. Một đô la nợ tạo ra hoạt động kinh tế vượt quá một đô la. Điều này là kết quả tích cực cho chính phủ.

Tôi muốn tiến sâu hơn vào việc ngân hàng có thể cung cấp tài chính cho Bộ Tài chính một cách vô hạn.

Chúng tôi sẽ bắt đầu từ bước 3 ở trên.

1. Bộ Tài chính đã bắt đầu phân phối vốn kích thích kinh tế mới. Để huy động nguồn vốn này, Bộ Tài chính tài trợ thông qua việc bán đấu giá trái phiếu, trong khi Morgan Stanley là nhà giao dịch chính, sử dụng dự trữ tại Fed Mỹ để mua các trái phiếu này. Sau khi bán trái phiếu, số dư tài khoản TGA tại Fed Mỹ của Bộ Tài chính tăng lên.
2. Tương tự như ví dụ trước, người dân thông thường sẽ gửi chi phiếu mà Bộ Tài chính phát ra vào tài khoản của Morgan Chase.

Khi Bộ Tài chính phát hành trái phiếu mà được mua từ hệ thống ngân hàng, nó sẽ chuyển đổi các dự trữ của FED vốn vô dụng ban đầu thành tiền gửi của những người thường, tiền gửi này có thể được sử dụng để tiêu dùng và thúc đẩy hoạt động kinh tế.

Bây giờ hãy xem một ví dụ về biểu đồ T. Khi chính phủ khuyến khích các doanh nghiệp sản xuất các mặt hàng và dịch vụ cụ thể bằng cách cung cấp giảm thuế và hỗ trợ, điều gì sẽ xảy ra?

Trong trường hợp này, Mỹ đã hết đạn khi quay bộ phim chiến tranh vùng Vịnh lấy cảm hứng từ phim miền Tây của Clint Eastwood. Chính phủ đã thông qua một dự luật cam kết hỗ trợ sản xuất đạn. Smith và Wesson đã nộp đơn và nhận được một hợp đồng cung cấp đạn cho quân đội, nhưng họ không thể sản xuất đủ đạn để thực hiện hợp đồng, vì vậy họ đã đề xuất vay tiền từ Morgan Chase để xây dựng một nhà máy mới.

1. Sau khi nhận được hợp đồng của chính phủ, nhân viên cho vay của Morgan Stanley đã tự tin cho vay 1000 đô la cho Smith và Weston. Hành vi cho vay này đã tạo ra 1000 đô la vốn từ hư vô.
2. Smith và Wesson xây dựng nhà máy, mang lại thu nhập từ lương, thu nhập này cuối cùng trở thành tiền gửi của Morgan Chase. Tiền gửi này được tạo ra bởi Morgan Chase trở thành tiền gửi của những người có xu hướng tiêu dùng cao nhất, tức là người dân thông thường. Tôi đã giải thích cách thói quen tiêu dùng của người dân thông thường làm thúc đẩy hoạt động kinh tế. Hãy điều chỉnh một chút ví dụ này.
3. Bộ Tài chính cần phát hành1000 đô la trái phiếu mới để tài trợ cho việc trợ cấp cho Smith và Weston. JP Morgan tham gia phiên đấu giá mua nợ, nhưng không có đủ dự trữ để thanh toán nợ. Bởi vì việc sử dụng cửa sổ chiết khấu của Fed không còn có bất kỳ ảnh hưởng tiêu cực nào, JP Morgan đã cầm cố tài sản nợ công của Smith và Weston để lấy khoản vay dự trữ từ Fed. Những khoản dự trữ này được sử dụng để mua trái phiếu mới phát hành từ Bộ Tài chính. Sau đó, Bộ Tài chính trả tiền trợ cấp cho Smith và Weston, số tiền này lại trở thành tiền gửi của JP Morgan.

This example shows how the US government uses industrial policy to encourage Morgan Chase to create loans and use the assets formed by the loans as collateral to purchase more US Treasury debt.

Kho bạc, Cục Dự trữ Liên bang và các ngân hàng dường như vận hành một “cỗ máy kiếm tiền” kỳ diệu có thể làm như sau:

1. Tăng tài sản tài chính cho người giàu, nhưng những tài sản này không mang lại hoạt động kinh tế thực tế.
2. Nhập vốn vào tài khoản ngân hàng của người nghèo, những người này thường sử dụng số tiền này để tiêu dùng hàng hóa và dịch vụ, từ đó thúc đẩy hoạt động kinh tế thực tế.
3. Đảm bảo khả năng sinh lời của một số doanh nghiệp trong một số ngành công nghiệp cụ thể, điều này cho phép doanh nghiệp mở rộng tín dụng ngân hàng và thúc đẩy hoạt động kinh tế thực tế.

Vậy, việc này có bị hạn chế không?

Tất nhiên. Các ngân hàng không thể tạo ra vốn vô thời hạn, vì họ phải chuẩn bị vốn chủ sở hữu đắt đỏ cho mọi tài sản nợ mà họ nắm giữ. Về mặt kỹ thuật, các loại tài sản khác nhau có tính phí đối với tài sản có trọng số rủi ro. Ngay cả trái phiếu chính phủ và Ngân hàng trung ương dự trữ, được coi là “không rủi ro”, cũng yêu cầu chi tiêu vốn chủ sở hữu. Do đó, các ngân hàng không thể tham gia đấu thầu trái phiếu kho bạc Mỹ hoặc phát hành các khoản vay doanh nghiệp trên Kho bạc Hoa Kỳ.

Ngân hàng cần cung cấp vốn cổ phần cho vay và các chứng khoán nợ khác vì nếu người vay phá sản, chính phủ hoặc doanh nghiệp, tổn thất sẽ cần có người chịu trách nhiệm. Khi tổn thất vượt quá vốn cổ phần của ngân hàng, ngân hàng sẽ phá sản. Phá sản ngân hàng không chỉ khiến người gửi tiết kiệm mất tiền gửi, điều này đã quá tồi tệ rồi, nhưng từ góc độ hệ thống, tồi tệ hơn nữa là ngân hàng không thể tiếp tục mở rộng lượng tín dụng trong nền kinh tế. Do hệ thống tài chính pháp lý của một phần yêu cầu cung cấp liên tục các khoản tín dụng để duy trì hoạt động, việc phá sản của ngân hàng có thể dẫn đến toàn bộ hệ thống tài chính sụp đổ như trò chơi domino. Hãy nhớ rằng tài sản của một người chính là nợ của người khác.

Khi vốn vay của ngân hàng cạn kiệt, cách duy nhất để cứu hệ thống là Ngân hàng trung ương tạo ra tiền tệ pháp định mới và trao đổi tiền tệ này để trao đổi tài sản tồi tệ của ngân hàng. Hãy tưởng tượng nếu Signature Bank chỉ cho vay cho Su Zhu và Kyle Davies của Three Arrows Capital (3AC) đã phá sản. Su và Kyle cung cấp báo cáo tài chính giả mạo cho ngân hàng, đánh lạc hướng ngân hàng về tình trạng tài chính của công ty. Sau đó, họ rút tiền mặt từ quỹ và chuyển cho vợ họ, hy vọng rằng số tiền này sẽ không bị thanh lý phá sản. Khi quỹ phá sản, ngân hàng không có tài sản nào để thu hồi và khoản vay trở thành vô giá trị. Đây chỉ là một cốt truyện hư cấu; Su và Kyle là những người tốt, họ sẽ không làm điều đó ;) Signature đã tặng khoản tiền đáng kể cho Thượng nghị sĩ Elizabeth Warren, người là thành viên Ủy ban ngân hàng Thượng viện Hoa Kỳ. Với sức ảnh hưởng chính trị, Signature đã thuyết phục Thượng nghị sĩ Warren rằng họ xứng đáng được cứu vớt. Thượng nghị sĩ Warren liên lạc với Chủ tịch Ngân hàng Dự trữ Liên bang Powell, yêu cầu Ngân hàng Dự trữ Liên bang trao đổi nợ của 3AC theo giá trị gốc qua cửa hàng chiết khấu. Ngân hàng Dự trữ Liên bang đã tuân thủ và Signature đã có thể đổi trái phiếu của 3AC lấy đồng đô la mới phát hành, từ đó đối phó với bất kỳ dòng tiền rút ra nào. Tất nhiên, đây chỉ là một ví dụ tưởng tượng, nhưng ý nghĩa của nó là nếu ngân hàng không cung cấp đủ vốn vốn, cuối cùng toàn bộ xã hội sẽ phải chịu hậu quả do giá trị tiền tệ giảm.

Có lẽ giả định của tôi có một số thành phần thực tế; dưới đây là một tin tức gần đây từ báo The Straits Times:

Vợ của cộng sự đồng sáng lập của Quỹ Three Arrows Capital (3AC), Zhu Su, đã thành công bán một biệt thự tại Singapore với giá 51 triệu đô la Mỹ, mặc dù tòa án đã đóng băng một số tài sản khác của cặp vợ chồng này.

Giả sử rằng chính phủ muốn tạo ra một lượng tín dụng ngân hàng không giới hạn, thì họ phải thay đổi các quy tắc để trái phiếu chính phủ và một số khoản nợ doanh nghiệp “được chấp thuận” nhất định (ví dụ: trái phiếu cấp đầu tư hoặc nợ từ các công ty cụ thể trong ngành như công ty bán dẫn phát hành) được miễn các hạn chế về Tỷ lệ đòn bẩy bổ sung (SLR).

Nếu trái phiếu chính phủ, dự trữ của Ngân hàng trung ương và/hoặc các công ty trái phiếu được miễn khỏi giới hạn SLR, ngân hàng có thể mua các trái phiếu này vô hạn mà không cần phải chịu chi phí vốn đắt đỏ. Cục Dự trữ Liên bang có quyền cấp miễn khỏi này, và họ đã làm như vậy từ tháng 4 năm 2020 đến tháng 3 năm 2021. Lúc đó, thị trường tín dụng của Hoa Kỳ đang trì trệ. Để cho ngân hàng tham gia lại vào phiên đấu giá trái phiếu chính phủ, cung cấp vay cho chính phủ Mỹ, Cục Dự trữ Liên bang đã hành động bởi vì chính phủ đang lên kế hoạch cung cấp hàng ngàn tỷ đô la Mỹ để kích thích kinh tế, nhưng không có đủ thuế để hỗ trợ. Biện pháp miễn khỏi này đã đạt được hiệu quả đáng kể, ngân hàng đã mua một lượng lớn trái phiếu chính phủ. Tuy nhiên, giá trái phiếu đã giảm mạnh khi Powell tăng Lãi suất từ 0% lên 5%, dẫn đến khủng hoảng ngân hàng khu vực vào tháng 3 năm 2023. Không có bữa trưa miễn phí trên thế giới.

Ngoài ra, mục dẫu tài ngân hàng cũng ảnh hưởng đến ý định của ngân hàng trong việc mua trái phiến tốt cảnh. Khi ngân hàng cảm thấy rằng tài ngân của họ tại Fed đã đạt đến mục dẫu tính ăn cơn thấp nhất (LCLoR), họ sẽ ngừng tham gia phiên đấu giá. Công cụ cụ thể cụ thể có chỉ số cụ thể cụ chỉ biết sau khi sự kiện xảy ra.

Đây là một biểu đồ trong bài thuyết trình về tính linh hoạt tài chính trên thị trường tài chính công bố bởi Ủy ban Tư vấn Vay nợ Tài chính (TBAC) vào ngày 29 tháng 10 năm 2024. Biểu đồ cho thấy tỷ lệ trái phiếu quốc gia do hệ thống ngân hàng nắm giữ đang giảm xuống gần mức dự trữ thoải mái tối thiểu (LCLoR). Điều này đem lại một vấn đề, bởi vì khi Ngân hàng Trung ương Hoa Kỳ tiến hành siết chặt tiền tệ (QT) và các ngân hàng trung ương của các quốc gia thặng dư bán hoặc không đầu tư lại thu nhập xuất khẩu ròng (tức là phi đô la), nhà môi giới quỹ bảo đảm rủi ro trở thành người mua trái phiếu không ổn định trên thị trường trái phiếu.

Đây là biểu đồ khác trong cùng một bài thuyết trình. Từ biểu đồ, chúng ta có thể thấy rằng Quỹ Đảm bảo rủi ro đang điền vào khoảng trống được ngân hàng để lại. Tuy nhiên, Quỹ Đảm bảo rủi ro không phải là người mua tài chính thực sự. Họ kiếm lợi từ giao dịch Kinh doanh chênh lệch giá, tức là mua trái phiếu quốc gia bằng giá thấp và đồng thời Short hợp đồng tương lai trái phiếu quốc gia. Phần tiền mặt trong giao dịch được tài trợ thông qua thị trường mua lại. Giao dịch mua lại là việc trao đổi tài sản (như trái phiếu nhà nước) trong một khoảng thời gian nhất định để đổi lấy tiền mặt với lãi suất nhất định. Khi sử dụng trái phiếu nhà nước làm Tài sản thế chấp để tài trợ qua đêm trên thị trường mua lại, giá trị của nó được xác định dựa trên khả năng sử dụng của bảng cân đối tài sản và nợ của ngân hàng thương mại. Khi giảm dung lượng bảng cân đối tài sản và nợ, lãi suất mua lại sẽ tăng. Nếu chi phí tài trợ cho trái phiếu nhà nước tăng, Quỹ Đảm bảo rủi ro chỉ có thể mua nhiều hơn khi giá trái phiếu nhà nước rẻ hơn so với giá hợp đồng tương lai. Điều này có nghĩa là giá đấu giá trái phiếu nhà nước cần giảm, tỷ suất sinh lợi tăng. Điều này trái với mục tiêu của Bộ Tài chính, vì họ muốn phát hành nợ với chi phí thấp hơn.

Doanh số của Thanh khoản

Nếu bạn vẫn chưa chắc chắn Bộ Tài chính và Ngân hàng Trung ương Mỹ có nhận thức về sự quan trọng của việc nới lỏng quản lý ngân hàng, TBAC đã đề cập rõ nhu cầu này trên trang 29 của cùng một bài thuyết trình.

Chỉ số theo dõi

Nếu Trump-o-nomics hoạt động như tôi đã mô tả, chúng ta cần theo dõi tiềm năng tăng lên của hệ thống tín dụng ngân hàng. Dựa trên các ví dụ trước đó, chúng ta biết rằng việc nới lỏng lượng tiền tệ định lượng (QE) dành cho người giàu được thực hiện thông qua việc tăng dự trữ ngân hàng, trong khi việc nới lỏng lượng tiền tệ định lượng dành cho người nghèo được thực hiện thông qua việc tăng tiền gửi ngân hàng. May mắn thay, Fed Mỹ cung cấp dữ liệu về cả hai số liệu này của toàn bộ hệ thống ngân hàng mỗi tuần.

Tôi đã tạo ra một chỉ số Bloomie tùy chỉnh kết hợp cả dự trữ và các khoản tiền gửi và nợ. Đây là chỉ số tùy chỉnh mà tôi sử dụng để theo dõi lượng tín dụng ngân hàng tại Mỹ. Theo tôi, đây là chỉ số cung tiền quan trọng nhất. Như bạn thấy, đôi khi nó sẽ vượt trội so với BTC, như trong năm 2020, và đôi khi nó sẽ đứng sau BTC, như trong năm 2024.

Tuy nhiên, điều quan trọng hơn là hiệu suất của tài sản khi nguồn cung tín dụng ngân hàng giảm. BTC (màu trắng), chỉ số S&P 500 (màu vàng) và vàng (màu xanh) đã được điều chỉnh theo chỉ số tín dụng ngân hàng của tôi. Các giá trị đã được chuẩn hóa thành 100 và có thể thấy rằng BTC có hiệu suất vượt trội nhất, tăng hơn 400% kể từ năm 2020. Nếu bạn chỉ có thể thực hiện một biện pháp để chống lại sự suy giảm giá trị của tiền tệ pháp định, đó là đầu tư vào BTC. Dữ liệu toán học không thể bàn cãi.

Hướng phát triển trong tương lai

Tổng thống Trump và nhóm kinh tế của ông đã tuyên bố rõ ràng rằng họ sẽ thúc đẩy chính sách làm suy yếu đồng đô la và cung cấp nguồn vốn cần thiết để hỗ trợ quá trình tái cơ cấu công nghiệp ở Mỹ. Với việc Đảng Cộng hòa kiểm soát ba cơ quan quyền lực lớn của chính phủ trong hai năm tới, họ có thể triển khai toàn bộ kế hoạch kinh tế của Trump mà không gặp phải bất cứ trở ngại nào. Tôi nghĩ rằng Đảng Dân chủ cũng sẽ tham gia vào “tiệc in tiền” này, vì không có chính trị gia nào có thể cưỡng lại sự cám dỗ của việc phát hành phúc lợi cho cử tri.

Đảng Cộng hòa sẽ đi đầu trong việc thông qua một loạt các dự luật khuyến khích các nhà sản xuất hàng hóa và vật liệu chính mở rộng sản xuất trong nước. Những dự luật này sẽ tương tự như các dự luật “Luật chip”, “Luật cơ sở hạ tầng” và “Chính sách mới xanh” được thông qua trong thời kỳ chính phủ Biden. Khi các doanh nghiệp chấp nhận các khoản trợ cấp từ chính phủ và được cấp vay, tín dụng ngân hàng sẽ tăng lên mạnh mẽ. Đối với những người giỏi chọn cổ phiếu, có thể xem xét đầu tư vào các công ty niêm yết sản xuất các sản phẩm được chính phủ yêu cầu.

Cuối cùng, Cục Dự trữ Liên bang có thể nới lỏng chính sách, ít nhất là miễn trừ nợ công và dự trữ Ngân hàng trung ương từ SLR (tỷ lệ đòn bẩy bổ sung). Khi đó, con đường nới lỏng vô hạn sẽ trở nên trơn tru.

Kết hợp giữa chính sách công nghiệp được đẩy mạnh và miễn SLR sẽ gây ra sự bùng nổ trong việc cho vay của ngân hàng. Tôi đã giải thích rằng tốc độ dòng tiền của chính sách này cao hơn nhiều so với cách làm lỏng lẻo truyền thống của Fed. Do đó, chúng ta có thể dự đoán rằng BTC và tài sản tiền điện tử sẽ có hiệu suất ít nhất bằng như trong khoảng thời gian từ tháng 3 năm 2020 đến tháng 11 năm 2021, thậm chí có thể còn tốt hơn. Vấn đề thực sự là, sẽ tạo ra bao nhiêu tín dụng?

Biện pháp kích thích do đại dịch COVID-19 gây ra đã tiêm vào khoảng 4 nghìn tỷ đô la Mỹ cho vay. Quy mô lần này sẽ càng lớn hơn. Tốc độ tăng trưởng chi phí quốc phòng và y tế đã vượt quá tốc độ tăng trưởng GDP danh nghĩa. Khi Mỹ tăng chi tiêu quốc phòng để đối phó với môi trường chính trị đa cực hóa, các chi phí này sẽ tiếp tục tăng lên nhanh chóng. Đến năm 2030, tỷ lệ người cao tuổi trên 65 tuổi trong tổng dân số Mỹ sẽ đạt đỉnh điểm, điều này có nghĩa là từ bây giờ đến năm 2030, chi phí y tế sẽ tăng lên nhanh chóng. Không có chính trị gia nào dám cắt giảm chi phí quốc phòng và y tế, nếu không họ sẽ bị cử tri loại bỏ nhanh chóng. Tất cả điều này có nghĩa là Bộ Tài chính sẽ liên tục tiêm vào thị trường nợ, chỉ để duy trì hoạt động bình thường. Trước đây, tôi đã chỉ ra rằng sự kết hợp giữa việc nới lỏng định lượng và vay nợ công có tốc độ lưu thông tiền tệ lớn hơn 1. Chi phí thâm hụt này sẽ tăng cường tiềm năng tăng trưởng danh nghĩa của Mỹ.

Trong quá trình thúc đẩy doanh nghiệp Mỹ trở lại, chi phí để đạt được mục tiêu này sẽ lên đến hàng nghìn tỷ đô la. Kể từ khi Mỹ cho phép Trung Quốc gia nhập Tổ chức Thương mại Thế giới vào năm 2001, Mỹ đã tự nguyện chuyển cơ sở sản xuất sang Trung Quốc. Chỉ trong thời gian chưa đầy ba mươi năm, Trung Quốc đã trở thành trung tâm sản xuất toàn cầu, sản xuất ra sản phẩm chất lượng cao với chi phí thấp nhất. Ngay cả các công ty có kế hoạch đa dạng hóa Chuỗi cung ứng ra các quốc gia khác ngoài Trung Quốc, được cho là có chi phí thấp hơn, cũng phát hiện rằng việc tích hợp Độ sâu của nhiều nhà cung cấp ở bờ biển Đông Trung Quốc rất hiệu quả. Ngay cả khi chi phí lao động ở các quốc gia như Việt Nam thấp hơn, các công ty này vẫn cần nhập khẩu sản phẩm trung gian từ Trung Quốc để hoàn thành quá trình sản xuất. Do đó, việc chuyển Chuỗi cung ứng trở lại Mỹ sẽ là một nhiệm vụ khó khăn, và nếu phải làm vì yêu cầu chính trị, chi phí sẽ rất cao. Ý tôi là cần cung cấp tài chính ngân hàng giá rẻ lên đến hàng nghìn tỷ đô la để chuyển khả năng sản xuất từ Trung Quốc về Mỹ.

Việc giảm tỷ lệ nợ công so với GDP giảm từ 132% xuống 115% đã tốn 4 nghìn tỷ USD. Giả sử Mỹ giảm tỷ lệ này xuống 70% so với tháng 9 năm 2008, theo ước tính tuyến tính, cần tạo ra 10.5 nghìn tỷ USD tín dụng để thực hiện quá trình giảm nợ. Đây là lý do vì sao giá BTC có thể đạt đến 1 triệu USD, vì giá cả được quyết định theo biên. Khi nguồn cung BTC giảm, nhiều tiền pháp định trên toàn cầu sẽ tìm kiếm tài sản trú ẩn, không chỉ ở Mỹ mà còn ở Trung Quốc, Nhật Bản và các nhà đầu tư Tây Âu. Mua vào và giữ lâu dài. Nếu bạn còn hoài nghi về phân tích của tôi về tác động của việc nới lỏng tiền tệ đối với người nghèo, chỉ cần nhìn lại lịch sử phát triển kinh tế Trung Quốc trong 30 năm qua, bạn sẽ hiểu tại sao tôi gọi hệ thống kinh tế Pax Americana mới là “chủ nghĩa tư bản Mỹ có đặc điểm Trung Quốc”.