Phân tích ngắn gọn về việc Mỹ sử dụng stablecoin để tiêu thụ trái phiếu chính phủ Mỹ, xin tham khảo.

Vào lúc 10 giờ sáng theo giờ miền Đông nước Mỹ ngày 8 tháng 5 năm 2025, Bộ trưởng Tài chính Hoa Kỳ, ông Bessenet, đã chứng thực trước Ủy ban Dịch vụ Tài chính Hạ viện rằng tiền mã hóa là nguồn đổi mới quan trọng thúc đẩy việc sử dụng đồng đô la trên toàn cầu. Ông chỉ ra rằng tài sản kỹ thuật số có thể tạo ra nhu cầu khoảng 2 nghìn tỷ đô la cho trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ, nhu cầu này chủ yếu xuất phát từ stablecoin.
Theo phân tích của Bộ Tài chính Hoa Kỳ và nhiều cơ quan, nhu cầu đối với trái phiếu kho bạc Mỹ đang tăng nhanh chóng từ các stablecoin, nhưng liệu chúng có thể hấp thụ quy mô trái phiếu kho bạc lên tới 2 triệu tỷ USD và trở thành cứu cánh cho việc bán trái phiếu kho bạc hay không? Cần phải đánh giá tổng hợp dựa trên chính sách, xu hướng thị trường và các thách thức tiềm năng.
Một, quy mô nhu cầu của stablecoin đối với trái phiếu chính phủ Mỹ Quy mô nhu cầu của stablecoin đối với trái phiếu chính phủ Mỹ hiện đã đạt hàng trăm tỷ đô la. Tính đến cuối tháng 3 năm 2025, Tether nắm giữ gần 120 tỷ đô la trái phiếu chính phủ ngắn hạn của Mỹ, Circle nắm giữ hơn 22 tỷ đô la trái phiếu chính phủ.
Tổng giá trị vốn hóa của stablecoin khoảng 2300 tỷ USD (dữ liệu năm 2025), nếu theo tỷ lệ dự trữ hiện tại (khoảng 60%-80% là trái phiếu Mỹ), nhu cầu trái phiếu Mỹ khoảng 138-184 tỷ USD, chiếm 0,38%-0,51% tổng lượng trái phiếu Mỹ (khoảng 36 ngàn tỷ USD).
Trước đó, theo dự đoán của JPMorgan, đến cuối năm 2024, khoảng 1140 tỷ USD trái phiếu chính phủ Mỹ sẽ được sử dụng làm dự trữ cho stablecoin. Khi quy mô thị trường stablecoin tiếp tục mở rộng và các quy định liên quan được thúc đẩy, nhu cầu đối với trái phiếu chính phủ Mỹ từ stablecoin dự kiến sẽ tăng lên trong tương lai. Bộ trưởng Tài chính Mỹ, Janet Yellen, cho biết trong những năm tới, nhu cầu về trái phiếu chính phủ Mỹ trong lĩnh vực tài sản kỹ thuật số có thể tăng mạnh, với quy mô tiềm năng có thể đạt 20000 tỷ USD, phần lớn nhu cầu đến từ stablecoin.
Hai, ý nghĩa chiến lược của stablecoin đối với đồng đô la Mỹ Hầu hết các stablecoin đều liên kết với tỷ giá cố định với đồng đô la Mỹ, chẳng hạn như USDT, USDC, v.v. Sự gia tăng nhu cầu về trái phiếu chính phủ Mỹ từ các stablecoin có nghĩa là các nhà phát hành stablecoin cần nắm giữ nhiều tài sản bằng đô la hơn làm dự trữ, điều này làm cho việc sử dụng đô la Mỹ trong thanh toán và quyết toán quốc tế trở nên phổ biến hơn. Điều này đã làm tăng nhu cầu về trái phiếu chính phủ Mỹ trên thị trường quốc tế, nâng cao sự công nhận và sức hấp dẫn của trái phiếu chính phủ Mỹ, từ đó nâng cao tỷ trọng tài sản đô la trong cấu trúc tài sản toàn cầu, củng cố vị trí cốt lõi của đô la Mỹ trên thị trường tài chính quốc tế.
Nhu cầu về stablecoin đối với trái phiếu Mỹ đã thúc đẩy dòng vốn toàn cầu đổ vào thị trường tài chính Mỹ, cung cấp nguồn hỗ trợ tài chính cho thâm hụt ngân sách và phát triển kinh tế của Mỹ. Điều này cho phép Mỹ huy động vốn với chi phí thấp hơn, duy trì các khoản chi tiêu quân sự khổng lồ, các chương trình phúc lợi xã hội và xây dựng cơ sở hạ tầng, từ đó tăng cường quyền lực kinh tế và quân sự của Mỹ, gián tiếp củng cố quyền lực của đồng đô la.
Sự gia tăng nhu cầu về trái phiếu chính phủ Mỹ từ các đồng tiền ổn định đã thúc đẩy sự đổi mới và phát triển liên tục của thị trường tài chính Mỹ, nâng cao độ sâu và độ rộng của thị trường tài chính này. Ví dụ, đã thúc đẩy sự phát triển của thị trường phái sinh liên quan đến trái phiếu chính phủ Mỹ, thu hút nhiều tổ chức tài chính quốc tế tham gia vào giao dịch trên thị trường tài chính Mỹ, nâng cao ảnh hưởng của thị trường tài chính Mỹ trên toàn cầu, từ đó củng cố vị trí trung tâm của đồng đô la trong hệ thống tài chính quốc tế.
Ba, các yếu tố liên quan đến sự gia tăng nhu cầu trái phiếu chính phủ Mỹ do luật pháp thúc đẩy: Quốc hội Mỹ đang xem xét dự luật "STABLE Act 2025" và "GENIUS Act 2025" yêu cầu các stablecoin phải được đảm bảo hoàn toàn bằng tài sản chất lượng cao như trái phiếu chính phủ ngắn hạn của Mỹ. Nếu các dự luật này được thông qua, ngành công nghiệp stablecoin sẽ buộc phải tăng cường nắm giữ trái phiếu chính phủ Mỹ, có thể tạo ra nhu cầu mới hàng năm lên tới 400 tỷ USD.
Hầu hết các stablecoin được hỗ trợ bởi dự trữ tiền mặt và tài sản có tính thanh khoản cao theo tỷ lệ 1:1 (chủ yếu là trái phiếu chính phủ ngắn hạn của Mỹ). Các nhà phát hành stablecoin kiếm được lợi nhuận chênh lệch thông qua việc nắm giữ các tài sản dự trữ như trái phiếu chính phủ Mỹ, mô hình kinh doanh này thúc đẩy các nhà phát hành mở rộng quy mô phát hành stablecoin, từ đó làm tăng nhu cầu đối với trái phiếu chính phủ Mỹ.
Với sự gia tăng của lưu thông và nhu cầu toàn cầu đối với stablecoin, để duy trì sự ổn định giá trị của stablecoin, các nhà phát hành cần nắm giữ nhiều trái phiếu kho bạc Mỹ hơn như tài sản dự trữ. Ngân hàng Standard Chartered dự đoán, đến năm 2028, tổng giá trị thị trường của stablecoin có thể tăng từ 230 tỷ USD hiện tại lên 2 nghìn tỷ USD, nếu theo quy tắc dự trữ hiện tại, nhu cầu trái phiếu kho bạc Mỹ tương ứng sẽ đạt từ 1.2 nghìn tỷ đến 1.6 nghìn tỷ USD, gần đạt mục tiêu 2 nghìn tỷ.
Với sự phát triển tổng thể của ngành tài sản kỹ thuật số, công nghệ blockchain không ngừng đổi mới, sự hòa nhập của stablecoin và các sản phẩm tài chính dựa trên blockchain với đô la Mỹ và thị trường trái phiếu chính phủ Mỹ ngày càng sâu sắc, thu hút nhiều nhà đầu tư và vốn vào lĩnh vực tài sản kỹ thuật số, gián tiếp kích thích nhu cầu stablecoin đối với trái phiếu chính phủ Mỹ. Thị trường trái phiếu chính phủ Mỹ được token hóa trên chuỗi dự kiến sẽ tăng từ 769 triệu USD vào năm 2024 lên 3,4 tỷ USD vào năm 2025, với tốc độ tăng trưởng đáng kể. Nếu hệ sinh thái DeFi tiếp tục hòa nhập, có thể sẽ mở rộng thêm nhu cầu thanh khoản trái phiếu chính phủ Mỹ.
Bốn, stablecoin không thay đổi logic tín dụng của trái phiếu kho bạc Mỹ. Nói chung, nhu cầu về trái phiếu kho bạc Mỹ từ stablecoin có tiềm năng tăng trưởng đáng kể, nhưng để hấp thụ 2 nghìn tỷ đô la, cần đáp ứng các điều kiện sau: thứ nhất là các dự luật liên quan phải được thông qua và thực hiện nghiêm ngặt các yêu cầu dự trữ, thúc đẩy sự tuân thủ trong ngành; thứ hai là tỷ lệ áp dụng stablecoin trong thanh toán xuyên biên giới và DeFi tiếp tục tăng; thứ ba là cần phải đạt được sự mở rộng quy mô trong giai đoạn tăng trưởng chậm lại của phát hành trái phiếu kho bạc Mỹ hoặc chuyển đổi cấu trúc nhu cầu.
**但从实际情况来看却面临挑战。 **美国国债存量约36万亿美元,即使稳定币需求达2万亿,占比仍仅为5.5%,不足以完全解决美债供需失balance问题。 传统美债买家持续减持,而稳定币需求增长需弥补这一缺口。 目前稳定币对美债的消化速度(每年新增约1000亿美元)仍低于美债净发行量(2024年为26.7万亿美元)。
Các dự luật liên quan đang đối mặt với sự khác biệt giữa hai đảng, một số nghị sĩ lo ngại về việc bảo vệ nhà đầu tư không đủ, có thể dẫn đến việc trì hoãn hoặc điều chỉnh các điều khoản của luật pháp, ảnh hưởng đến quá trình hợp pháp hóa stablecoin. Nếu các dự luật liên quan này bị trì hoãn hoặc không thể thông qua do sự khác biệt chính trị hoặc lý do khác, các nhà phát hành stablecoin sẽ thiếu yêu cầu bắt buộc về mặt pháp lý khi đầu tư vào trái phiếu chính phủ Mỹ, có thể ảnh hưởng đến kỳ vọng tăng trưởng nhu cầu đối với trái phiếu chính phủ Mỹ từ stablecoin.
**Ngoài ra,** các chính sách quản lý về stablecoin và tài sản kỹ thuật số ở các quốc gia khác nhau có sự khác biệt, điều này có thể dẫn đến việc các nhà phát hành stablecoin bị hạn chế hoạt động trên toàn cầu, ảnh hưởng đến việc mở rộng kinh doanh và nhu cầu đối với trái phiếu Mỹ. Ví dụ, một số quốc gia có thể có thái độ thận trọng đối với stablecoin, hạn chế việc sử dụng và phát hành trong nước, từ đó giảm quy mô thị trường stablecoin toàn cầu, gián tiếp làm giảm nhu cầu đối với trái phiếu Mỹ.
稳定币市场竞争日益激烈,新稳定币项目不断涌现,市场份额可能会发生分散。 一些小型稳定币发行商可能由于资金实力有限,无法像大型发行商那样大量投资美债。 同时,为了在竞争中脱颖出,发行商可能会采取一些创新的资产配置策略,减少对美债的依赖。 另外,如果出现其他更具吸引力的低风险、高流动性资产,稳定币发行商可能会将部分资金从美债转移到这些替代资产上。 一些新兴的数字资产或传统金融资产在特定市场环境下可能表现出更好的投资价值,从而分流稳定币对美债的需求。
Nói tóm lại, trong ngắn hạn, stablecoin có thể trở thành người mua quan trọng trên thị trường trái phiếu chính phủ Mỹ, nhưng về lâu dài, vai trò của nó có thể chỉ là giải quyết tạm thời chứ không hoàn toàn giải quyết mâu thuẫn cung cầu của trái phiếu chính phủ Mỹ. Trên thực tế, việc stablecoin tiêu thụ trái phiếu chính phủ Mỹ là dựa trên uy tín của chính trái phiếu đó, nếu chính sách và thị trường phối hợp hành động, mục tiêu 2 ngàn tỷ có thể được thực hiện một phần, nhưng sẽ không thay đổi logic tín dụng của trái phiếu chính phủ Mỹ, kỳ vọng vào stablecoin để giải quyết vấn đề của thị trường trái phiếu chính phủ Mỹ là không thực tế.