Điều chỉnh độ sâu của hệ thống đô la Mỹ: Tái cấu trúc logic phân bổ tài sản dưới kỳ vọng giảm giá vào năm 2026

Từ đồng đô la mạnh mẽ đến sự xuất hiện của điểm uốn giảm giá chiến lược

Cuối năm 2025, thị trường ngoại hối toàn cầu đang trải qua một cuộc chuyển đổi mô hình âm thầm nhưng sâu sắc. Chỉ số đô la Mỹ (DXY) sau khi giảm 8,8% trong năm, đã giảm xuống dưới ngưỡng tâm lý 99, lập kỷ lục khởi đầu năm yếu nhất kể từ giữa những năm 1980. Các tổ chức hàng đầu quốc tế như Morgan Stanley, UBS, Pictet Asset Management đồng loạt cảnh báo: vào năm 2026, đồng đô la có thể sẽ đối mặt với một chu kỳ điều chỉnh sâu sắc, DXY có thể chạm mức 94 hoặc thấp hơn trong nửa đầu năm. Nhận định này không phải dựa trên sự biến động tâm lý ngắn hạn, mà là do tác động chồng chất của nhiều yếu tố như sự yếu kém cấu trúc của thị trường lao động Mỹ, chính sách tiền tệ chuyển sang nới lỏng, áp lực bền vững tài chính và tái cân bằng vốn toàn cầu.

Bài viết này nhằm tách biệt tiếng ồn của thị trường, hệ thống hóa chuỗi logic của dự đoán từ các tổ chức, phân tích động lực kinh tế vĩ mô phía sau sự giảm giá của đồng đô la và đánh giá triển vọng tác động sâu sắc của nó đến các loại tài sản như thị trường mới nổi, vàng, tiền điện tử, từ đó xây dựng cho nhà đầu tư một khung phân bổ dựa trên tối ưu hóa tỷ lệ rủi ro và lợi nhuận.

Một, Quét toàn cảnh dự đoán của các tổ chức: Bản đồ từ đồng thuận đến bất đồng

1.1 Morgan Stanley: Đo lường chính xác ngưỡng 94 và lộ trình phục hồi

Đội ngũ chiến lược ngoại hối G10 của Morgan Stanley đã đưa ra kịch bản chi tiết nhất về diễn biến của đồng đô la trong triển vọng năm 2026. Ngân hàng dự đoán rằng DXY sẽ giảm xuống 94 trong nửa đầu năm 2026 - mức này không chỉ là mức thấp lịch sử vào tháng 9 năm 2022, mà còn tương ứng với trung tâm giá trị hợp lý của chênh lệch lãi suất thực tế giữa Mỹ và Nhật Bản. Sau đó, khi nền kinh tế Mỹ thể hiện sự kiên cường tương đối, chỉ số có khả năng phục hồi lên 99 trước cuối năm.

Ba yếu tố chính thúc đẩy xu hướng giảm 94:

• Cơ chế thu hẹp chênh lệch lãi suất: Sau khi Cục Dự trữ Liên bang Mỹ bước vào chu kỳ giảm lãi suất, chênh lệch lãi suất 2 năm giữa Mỹ và châu Âu dự kiến sẽ thu hẹp 60-80 điểm cơ bản, trực tiếp làm giảm sức hấp dẫn của việc arbitrage bằng đô la.

• Áp lực tái cân bằng tài chính: Văn phòng Ngân sách Quốc hội Hoa Kỳ (CBO) ước tính tỷ lệ thâm hụt liên bang trong năm tài chính 2026 vẫn sẽ cao hơn 5%, nhu cầu biên ngoài giảm, cần phải "trợ cấp" người mua thông qua việc giảm giá đồng đô la.

• Rủi ro vị trí đông đúc: Dữ liệu CFTC cho thấy vị thế mua ròng USD đang ở mức cao nhất trong năm năm, một khi kỳ vọng giảm lãi suất được thực hiện, việc đóng vị thế mua sẽ làm gia tăng tính trượt giá.

Động lực phục hồi lên 99 vào cuối năm:

• Phân hóa tăng trưởng kinh tế: Sau khi lãi suất giảm, tăng trưởng kinh tế của Mỹ vẫn có thể cao hơn khu vực euro và Anh, thu hút dòng vốn dài hạn quay trở lại.

• Giao dịch chênh lệch yên Nhật đã được khôi phục: Nếu Ngân hàng Trung ương Nhật Bản duy trì chính sách siêu nới lỏng, giao dịch chênh lệch lãi suất sẽ gián tiếp thúc đẩy nhu cầu đối với đô la Mỹ.

• Hiệu quả hỗ trợ kỹ thuật: Khu vực 94-95 là đường xu hướng tăng dài hạn của đô la Mỹ, các quỹ kỹ thuật có thể sẽ mua vào khi giá giảm.

1.2 UBS và Pictet: Dự đoán cực đoan về sự suy giảm cấu trúc

Văn phòng đầu tư chính của UBS đã hạ đánh giá đồng đô la xuống mức "không hấp dẫn", và các khách hàng có giá trị ròng cao của họ đang nhanh chóng rút khỏi tài sản đô la, chuyển sang vàng, tiền điện tử và tài sản của Trung Quốc. Các chiến lược gia của ngân hàng chỉ ra rằng, nhà đầu tư có thể thực hiện chiến lược "bán khi tăng giá (sell the rallies)", có nghĩa là bất kỳ sự phục hồi kỹ thuật nào cũng sẽ được coi là cơ hội giảm vị thế.

Nhà chiến lược Luca Paolini của Pictet Asset Management dự đoán rằng đến cuối năm 2026, DXY sẽ giảm xuống 95. Lý do của ông là: sự tăng trưởng kinh tế của Mỹ chậm lại sẽ làm biến mất áp lực lạm phát, trong khi sự cải thiện tăng trưởng kinh tế của châu Âu và Nhật Bản sẽ thu hẹp chênh lệch lãi suất giữa Mỹ - châu Âu và Mỹ - Nhật Bản, trong khi đó định giá đô la Mỹ vẫn đang ở mức cao.

Dự đoán mạnh mẽ hơn đến từ phân tích tình huống riêng lẻ của Morgan Stanley, cho rằng nếu lạm phát PCE cốt lõi của Mỹ giảm xuống dưới 3% và việc cắt giảm lãi suất vượt quá dự kiến, DXY có thể giảm sâu nhất xuống 89, tương ứng với khoảng 10% không gian mất giá.

1.3 Giá thị trường và sự khác biệt giữa các tổ chức: Cơ hội giao dịch trong sự khác biệt kỳ vọng

Thị trường hiện tại đã định giá mức thấp 3% cho việc cắt giảm lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang vào năm 2026, nhưng các tổ chức có sự khác biệt đáng kể về điều này:

• Morgan Stanley: Dự kiến chỉ giảm lãi suất 1 lần, cho rằng áp lực lạm phát sẽ hạn chế không gian chính sách.

• Goldman Sachs: Dự đoán sẽ giảm lãi suất hai lần vào năm 2026, mỗi lần 25 điểm cơ bản

• Morgan Stanley: Dự đoán giảm lãi suất 175 điểm cơ bản, hỗ trợ mục tiêu 94 của họ

Chênh lệch kỳ vọng này tạo thành biên an toàn cho chiến lược bán khống đô la Mỹ. Nếu dữ liệu kinh tế yếu hơn kỳ vọng, việc định giá theo hướng ôn hòa sẽ càng được củng cố; ngay cả khi dữ liệu mạnh mẽ, vị thế hiện tại đã phần nào phản ánh kỳ vọng thắt chặt, rủi ro giảm giá là hạn chế.

Hai, logic vĩ mô sâu sắc của sự giảm giá đồng đô la: từ chu kỳ đến cấu trúc

2.1 Chuyển đổi mô hình thị trường lao động

Tỷ lệ thất nghiệp ở Mỹ đã tăng lên 4.4% vào năm 2025, đạt mức cao nhất trong gần bốn năm. Vấn đề sâu hơn là mâu thuẫn giữa tỷ lệ tham gia lao động ngừng lại và sự chậm lại trong tăng trưởng lương. Báo cáo việc làm ADP thường không đạt kỳ vọng, cho thấy khả năng tạo ra việc làm của khu vực tư nhân đang suy yếu. Sự yếu kém này không phải là biến động theo chu kỳ, mà là kết quả của sự chồng chất các yếu tố cấu trúc như già hóa dân số, chính sách nhập cư thắt chặt, và sự không phù hợp về kỹ năng.

Thị trường lao động giảm nhiệt trực tiếp làm suy yếu nền tảng hỗ trợ của đồng đô la. Truyền thống, dữ liệu việc làm mạnh mẽ hỗ trợ chi tiêu tiêu dùng và kỳ vọng tăng trưởng kinh tế, thu hút dòng vốn vào. Khi trụ cột này suy yếu, sức hấp dẫn của đồng đô la như một tài sản trú ẩn tự nhiên giảm đi.

2.2 Sự chuyển hướng về chính sách tiền tệ theo xu hướng bồ câu và trò chơi uy tín

Cục Dự trữ Liên bang không chỉ phải đối mặt với áp lực kinh tế mà còn là những thách thức mang tính hệ thống. Chính quyền Trump tuy không thể trực tiếp cách chức Powell, nhưng thông qua việc đề cử "chủ tịch bóng", công khai gây sức ép và các phương thức khác, đã thực sự ảnh hưởng đến kỳ vọng của thị trường về tính độc lập của Cục Dự trữ Liên bang. Xu hướng chính trị hóa này có thể làm yếu đi hiệu lực của các chỉ dẫn dự báo của Cục Dự trữ Liên bang, tăng cường sự biến động của thị trường.

Xét từ con đường chính sách, Cục Dự trữ Liên bang Mỹ có khả năng cao sẽ thực hiện cắt giảm lãi suất 175 điểm cơ bản vào năm 2026. Điều này sẽ khiến lãi suất quỹ liên bang giảm xuống gần mức trung lập (đồng thuận của thị trường là 3%-3.5%). Nhưng điều quan trọng là, liệu việc cắt giảm lãi suất có thể kích thích hiệu quả nền kinh tế hay sẽ rơi vào "bẫy thanh khoản". Nếu kỳ vọng lạm phát mất kiểm soát, lãi suất thực có thể không giảm mà còn tăng, làm gia tăng áp lực giảm giá đồng đô la.

2.3 Tính bền vững tài chính và cơ chế "trợ cấp giảm giá"

Tỷ lệ nợ công của Mỹ so với GDP đã vượt quá 120%, và CBO dự đoán tỷ lệ thâm hụt trong năm tài chính 2026 vẫn sẽ cao hơn 5%. Trong bối cảnh nợ cao, việc đồng đô la giảm giá vừa phải trở thành một công cụ tái cấu trúc nợ ẩn. Thông qua việc giảm giá, gánh nặng nợ tính bằng đồng nội tệ của Mỹ tương đối nhẹ hơn, đồng thời giảm giá "trợ cấp" cho người mua nước ngoài, duy trì nhu cầu biên đối với trái phiếu Mỹ.

Cơ chế "trợ cấp giảm giá" này mặc dù có hiệu quả trong ngắn hạn, nhưng có thể làm tổn hại đến uy tín của đồng đô la như một đồng tiền dự trữ toàn cầu trong dài hạn. Khách hàng của UBS chuyển sang vàng và tiền điện tử, chính là phản ứng trước cơ chế này. #美元指数 Cục Dự trữ Liên bang giảm lãi suất #避险资产 thị trường mới nổi #加密货币# xổ số giá trị tăng trưởng nhận iPhone17 và phụ kiện ##十二月降息预测 #反弹币种推荐