Quyền định giá vàng chuyển giao: Khi chu kỳ giảm lãi suất gặp cách mạng cấu trúc cầu

Sự gia tăng giá vàng liên tục đạt đỉnh cao hơn đã dẫn đến một cuộc cách mạng sâu sắc về logic định giá. Phân tích mới nhất từ CITIC Jiantou chỉ ra rằng, động lực chính để giá vàng vượt qua mức cao lịch sử vào năm 2025 đã âm thầm chuyển từ việc neo đơn giản vào "đô la - lãi suất" sang mô hình đa dạng do nhu cầu biên dẫn dắt. Sự chuyển biến này không chỉ giải thích tại sao giá vàng có thể tăng ngược chiều khi lãi suất thực cao, mà còn tiết lộ sự tái cấu trúc logic nền tảng của đầu tư vàng trong tương lai.

Sự phân tách của khung định giá: từ các chỉ số vĩ mô đến nhu cầu biên

Trong mô hình định giá tài sản truyền thống, vàng được coi là thước đo thanh khoản, giá cả có mối tương quan âm rõ rệt với chỉ số đô la Mỹ và lãi suất thực của trái phiếu Mỹ. Tuy nhiên, kể từ năm 2024, quy luật lịch sử này đã xuất hiện sự sai lệch hệ thống - giá vàng vẫn vững vàng, thậm chí liên tục lập đỉnh cao mới trong bối cảnh đồng đô la mạnh lên và lãi suất thực dao động ở mức cao. Điều này cho thấy, quyền định giá vàng đang chuyển từ các nhà đầu tư tổ chức ở châu Âu và Mỹ sang các tham gia toàn cầu rộng rãi hơn.

Nguyên nhân cơ bản nằm ở sự ràng buộc cứng nhắc ở phía cung. Sản lượng vàng toàn cầu duy trì trong khoảng 3600 tấn mỗi năm trong thời gian dài, tốc độ tăng trưởng vàng khai thác khó có thể đáp ứng được những biến đổi cấu trúc ở phía cầu. Khi đường cung thiếu tính linh hoạt, những biến động nhỏ của nhu cầu biên có thể gây ra phản ứng giá mạnh mẽ, điều này chính là đặc điểm cốt lõi của thị trường vàng hiện nay.

Tam giác nhu cầu: Giải cấu trúc ba sức mạnh tái tạo thị trường vàng

CITIC Jian Tou phân tích nhu cầu vàng theo ba chiều, mỗi phần sẽ thể hiện sự linh hoạt khác biệt vào năm 2025:

1. Nhu cầu tiêu dùng của khu vực tư nhân: Sự trỗi dậy của thị trường phương Đông

Nhu cầu vàng vật chất ở các khu vực Châu Á-Thái Bình Dương như Ấn Độ và Trung Quốc đã chuyển từ sự biến động theo mùa sang một lực lượng cấu trúc liên tục. Khác với các nhà đầu tư ở Châu Âu và Bắc Mỹ, người mua phương Đông ít nhạy cảm với giá cả hơn và chú trọng nhiều hơn vào chức năng giữ giá trị lâu dài, mô hình hành vi này đã làm giảm độ sâu của các điều chỉnh kỹ thuật trong giá vàng.

2. Nhu cầu đầu tư của khu vực tư nhân: Chuyển đổi mô hình ETF

Quỹ ETF vàng phương Tây từng là người dẫn đầu trong nhu cầu biên, khung đầu tư của họ gắn chặt với lãi suất thực tế của trái phiếu chính phủ Mỹ. Tuy nhiên, dữ liệu năm 2025 cho thấy, ngay cả khi lãi suất thực tế của Mỹ duy trì trong khoảng 1,5%-2%, áp lực rút vốn khỏi ETF đã giảm đáng kể. Điều này cho thấy các nhà đầu tư tổ chức đang điều chỉnh mô hình định giá của họ, đưa vào xem xét các biến số như premium địa chính trị và việc trung bình lạm phát tăng lên.

3. Nhu cầu mua vàng chính thức: Cuộc chơi "phi đô la hóa" của ngân hàng trung ương

Đây là sức mạnh quan trọng nhất để tái cấu trúc quyền định giá vàng. Vào năm 2024, vàng sẽ vượt qua euro với tỷ lệ 20%, trở thành tài sản dự trữ lớn thứ hai của ngân hàng trung ương toàn cầu, chỉ sau 46% của đô la Mỹ. Hành vi mua này không phải do giao dịch ngắn hạn thúc đẩy, mà dựa trên việc phòng ngừa chiến lược trước sự suy yếu của hệ thống tín dụng đô la.

Logic cơ bản nằm ở chỗ: tỷ lệ nợ chính phủ Mỹ so với GDP liên tục tăng, cùng với rủi ro lạm phát đầu vào do chính sách thuế quan gây ra, làm giảm sức hấp dẫn lâu dài của tài sản đô la Mỹ. Vàng, như một loại tiền tệ "phi tập trung" không phụ thuộc vào tín dụng của một quốc gia duy nhất, trở thành công cụ cốt lõi để các ngân hàng trung ương đa dạng hóa tài sản và phòng ngừa rủi ro địa chính trị.

Cơ chế truyền dẫn của chu kỳ giảm lãi suất: Tại sao lần này lại khác?

Chính sách tiền tệ của Cục Dự trữ Liên bang vẫn là biến số quan trọng đối với vàng, nhưng con đường tác động đã thay đổi về bản chất:

Chuỗi dẫn truyền truyền thống: Giảm lãi suất → Lãi suất danh nghĩa giảm → Lãi suất thực giảm → Chi phí cơ hội nắm giữ vàng giảm → Dòng vốn ETF vào → Giá vàng tăng.

Chuỗi dẫn truyền mới vào năm 2025: Kỳ vọng giảm lãi suất tăng lên → Lo ngại về tín dụng đô la gia tăng → Ngân hàng trung ương tăng cường mua vàng + Nhu cầu phân bổ tư nhân ở châu Á tăng vọt → Cấu trúc nhu cầu biên mở rộng có tính chất cấu trúc → Giá vàng tăng lên, thoát khỏi ràng buộc lãi suất.

Hiện tại, sau khi lạm phát ở Mỹ giảm xuống gần 3%, nước này rơi vào tình trạng "dặm cuối cùng", thị trường lao động bắt đầu có sự nới lỏng. Thị trường dự đoán xác suất giảm lãi suất 25 điểm cơ bản vào tháng 12 lên tới 84,7%, có thể tiếp tục giảm 50-75 điểm cơ bản vào năm 2026. Tuy nhiên, điều quan trọng không phải là mức độ giảm lãi suất, mà là việc giảm lãi suất củng cố kỳ vọng tự thực hiện của "nới lỏng - giảm giá - đa dạng hóa dự trữ".

Morgan Stanley dự đoán giá vàng sẽ tăng lên 4500 USD/ounce vào giữa năm 2026, trong khi Goldman Sachs điều chỉnh mục tiêu quý 4 năm 2026 lên 5055 USD/ounce. Đằng sau những dự đoán này là sự hiểu biết sâu sắc về sự cộng hưởng giữa chu kỳ cắt giảm lãi suất và cuộc cách mạng nhu cầu.

Chiến lược đầu tư: Nắm bắt sự chắc chắn trong biến động

Mặc dù xu hướng dài hạn rất rõ ràng, nhưng rủi ro ngắn hạn không thể bị bỏ qua:

Cơ hội chiến thuật:

• Can thiệp điều chỉnh kỹ thuật: Nếu giá vàng giảm về gần 4000 USD/ounce do tình trạng thanh khoản căng thẳng hoặc dòng vốn ETF theo mùa chảy ra, có thể xem đây là cơ hội để gia tăng vị thế.

• Tranh chấp tỷ lệ giá vàng và bạc: Hiện tại tỷ lệ giá vàng và bạc đang ở mức cao từ 80-100, khi lãi suất thực giảm xuống, bạc có thể sẽ có một đợt phục hồi do ưu thế định giá và nhu cầu công nghiệp hồi phục.

Cấu trúc chiến lược:

• Quản lý vị thế: Vàng nên được coi là công cụ phòng ngừa rủi ro trong danh mục đầu tư chứ không phải là tài sản đầu cơ, nên khuyến nghị tỷ lệ phân bổ giữ trong tổng tài sản từ 10% - 15%.

• Chú ý đến các chỉ số dẫn đầu: Chênh lệch GBTC của Grayscale chuyển sang dương, quy mô các giao dịch đảo ngược của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ giảm xuống dưới 5000 tỷ đô la, đây là tín hiệu cho thấy sự cải thiện đáng kể về tính thanh khoản.

Điểm rủi ro lớn nhất:

Nếu Cục Dự trữ Liên bang buộc phải tạm dừng cắt giảm lãi suất hoặc thậm chí quay đầu do lạm phát tăng trở lại, điều này sẽ gây tổn hại lớn đến kỳ vọng cắt giảm lãi suất của thị trường, có thể kích thích giá vàng điều chỉnh trong ngắn hạn từ 15% đến 20%. Tuy nhiên, xét đến tính linh hoạt của cấu trúc nhu cầu hiện tại, việc điều chỉnh có khả năng cao là cơ hội mua vào chiến lược chứ không phải là sự đảo chiều xu hướng.

Kết luận chính: Vàng đang trải qua "dân chủ hóa giá cả"

Sự chuyển giao quyền lực trên thị trường vàng đã không thể đảo ngược. Các nhà đầu tư ETF ở Mỹ và châu Âu đang mất quyền định giá biên, trong khi "động lực kép" từ các ngân hàng trung ương toàn cầu và khu vực tư nhân châu Á đang xây dựng cơ chế phát hiện giá mới. Vai trò của chu kỳ cắt giảm lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang không còn là giảm trực tiếp chi phí nắm giữ, mà là kích thích sự đánh giá lại hệ thống tín dụng đô la trên thị trường.

Trong khuôn khổ này, thị trường bò vàng năm 2025-2026 về bản chất là một cuộc bỏ phiếu về sự tin tưởng biên giới vào hệ thống tiền tệ quốc tế hiện tại. Khi cung cứng gặp phải sự mở rộng cấu trúc cầu, không gian tăng giá sẽ không còn bị giới hạn bởi một biến số vĩ mô đơn lẻ, mà thay vào đó phụ thuộc vào tốc độ và độ sâu của quá trình đa dạng hóa tài sản dự trữ toàn cầu. Đối với nhà đầu tư, việc nhận thức rõ sự biến chuyển của logic nền tảng này quan trọng hơn nhiều so với việc dự đoán chính xác thời điểm giảm lãi suất.