CFTC phê duyệt Bitcoin và Ethereum làm tài sản thế chấp trong hệ thống phái sinh của Mỹ: Ý nghĩa đối với các nhà giao dịch

Nguồn: CryptoNewsNet Tiêu đề gốc: Bitcoin vừa được cấp trạng thái liên bang khiến việc bán coin lấy tiền mặt trông vừa ngu ngốc vừa đắt đỏ Liên kết gốc: Vào chiều thứ Sáu, CFTC đã công bố Phát hành 9146-25, một tài liệu với tiêu đề dài và thông điệp đơn giản: Bitcoin, Ethereum và USDC đang được thử nghiệm giám sát như tài sản thế chấp trong hệ thống phái sinh của Mỹ.

Đây là một thử nghiệm có giới hạn, báo cáo, và nhiều điều khoản nhỏ, nhưng nó thể hiện một sự chuyển đổi thực sự trong cách cơ quan này muốn người Mỹ giao dịch tiền điện tử: trong nước, có giám sát, và với ít rào cản hơn giữa các tài sản mà mọi người nắm giữ và các thị trường nơi họ phòng hộ.

Động thái này đi cùng với một mốc quan trọng khác: CFTC đã mở đường cho các sản phẩm tiền điện tử giao ngay được niêm yết trên các sàn giao dịch đã đăng ký của mình lần đầu tiên.

Kết hợp hai điều này, hướng đi trở nên rõ ràng. Thay vì đẩy tiền điện tử ra ngoài rìa của hệ thống tài chính, cơ quan này hiện đang thử nghiệm các cách để kết nối trực tiếp nó vào cùng các kênh vận hành hợp đồng tương lai và hoán đổi.

Cách hoạt động của tài sản thế chấp (và lý do bạn nên quan tâm)

Để hiểu tại sao thử nghiệm này quan trọng, bạn phải hiểu về tài sản thế chấp theo cách đơn giản nhất có thể. Hãy tưởng tượng một giao dịch phái sinh như hai người đặt cược trong một phòng được giám sát bởi trọng tài. Bởi vì cược có thể đi sai nhanh chóng (giá biến động, ai đó đánh giá sai một bước đi), trọng tài bắt buộc cả hai người phải đưa ra thứ gì đó có giá trị ngay từ đầu.

Thứ có giá trị đó chính là tài sản thế chấp. Nó nhằm đảm bảo rằng nếu thị trường đảo chiều, trọng tài có thể giải quyết cược mà không cần truy đuổi ai đó qua hành lang.

Trong thế giới thực, trọng tài đó chính là trung tâm thanh toán bù trừ. Những người đặt cược là các nhà giao dịch. Và người thu thập tài sản thế chấp từ khách hàng chính là nhà môi giới phái sinh (FCM), một loại trung gian an ninh cao nằm giữa các nhà giao dịch và trung tâm thanh toán bù trừ.

Cho đến nay, các FCM đã được khuyến khích yêu cầu thanh toán bằng đô la hoặc trái phiếu kho bạc cho hầu hết các giao dịch vì những tài sản này có hành xử dự đoán được. Tiền điện tử chưa bao giờ nằm trong danh sách vì quá biến động, có độ phức tạp trong quản lý quá mức, và đặt ra quá nhiều câu hỏi pháp lý chưa được trả lời.

Phát hành 9146-25 thực tế đã thay đổi điều đó. Nó phác thảo cách các tài sản token hóa có thể được sử dụng làm tài sản thế chấp, các kiểm soát mà các công ty cần, và những loại tài sản kỹ thuật số đủ điều kiện cho thử nghiệm. Danh sách này cố ý ngắn: Bitcoin, Ether, và một stablecoin có quy định, USDC. Đây là tiền điện tử được cấp thẻ vào hậu trường có giám sát.

Thực sự trong Phát hành 9146-25 có gì?

Tài liệu được chia thành hai phần chính: chương trình thử nghiệm tài sản kỹ thuật số và thư không hành động cho các FCM.

Chương trình thử nghiệm là tiêu đề lớn. Nó cung cấp cho các sàn giao dịch và trung tâm thanh toán bù trừ một bộ quy tắc về cách các tài sản token hóa, bao gồm BTC, ETH, USDC, và trái phiếu kho bạc token hóa, có thể được sử dụng để ký quỹ và thanh toán.

Mọi người liên quan phải chứng minh họ có thể kiểm soát ví, bảo vệ tài sản khách hàng, định giá mọi thứ chính xác, và giữ sổ sách đúng đắn. Nó ít mang tính “đổi mới tự do” hơn là “hãy cho chúng tôi xem bạn có thể vận hành mà không gây ra sự cố gì.”

Thư không hành động là phần thực tiễn đi kèm. Nó cho phép các FCM chấp nhận các tài sản đó làm tài sản thế chấp của khách hàng trong một khoảng thời gian giới hạn, dưới các điều kiện nghiêm ngặt.

Nó cũng thay thế hướng dẫn cũ vốn đã thực sự bảo broker giữ “tiền ảo” tránh xa khỏi phân chia khách hàng hoàn toàn. Hướng dẫn đó hợp lý vào năm 2020, nhưng ít hợp lý hơn bây giờ, trong một thế giới mà token hóa đang trở thành phần chính của tài chính.

Một số chi tiết quan trọng để hiểu cách hoạt động của thử nghiệm:

1. Ba tháng đầu tiên hạn chế. Trong giai đoạn mở đầu, các FCM chỉ có thể chấp nhận BTC, ETH, và USDC làm ký quỹ. Danh sách ngắn này có chủ ý, vì cơ quan rõ ràng muốn có dữ liệu sạch trước khi mở rộng phạm vi.
2. Báo cáo liên tục và chi tiết. Các FCM phải báo cáo hàng tuần về số lượng chính xác tiền điện tử họ nắm giữ cho khách hàng và vị trí của các tài sản đó. Điều này giúp CFTC có hệ thống cảnh báo sớm nếu có sự cố xảy ra.
3. Mọi thứ phải được phân chia rõ ràng. Tiền điện tử dùng làm ký quỹ phải nằm trong các tài khoản phân chia đúng cách, nghĩa là tài sản của khách hàng được giữ riêng biệt khỏi tài sản của công ty và các chủ nợ. Các ví phải có thể thực thi pháp lý, truy cập được, và có thể kiểm toán.
4. Giảm giá trị bảo hiểm sẽ thận trọng. Vì tiền điện tử biến động nhiều hơn trái phiếu kho bạc, giá trị tính vào ký quỹ sẽ bị giảm. Đây là cách các nhà quản lý điều chỉnh rủi ro biến động mà không cấm hoàn toàn tài sản này.
5. Thử nghiệm là tạm thời. CFTC chưa công bố ngày kết thúc chính thức, nhưng các thử nghiệm thường kéo dài từ một đến hai năm. Cơ quan này sẽ cần đủ thời gian để quan sát các sự kiện căng thẳng, các giai đoạn ổn định, các đợt tăng giá mạnh, và các tuần trầm lặng.

Trong thời gian đó, CFTC sẽ thu thập dữ liệu mà cấu trúc tư vấn cũ không thể cung cấp: cách tài sản thế chấp tiền điện tử hoạt động trong thị trường bình thường, tốc độ biến động ảnh hưởng đến ký quỹ, cách stablecoin hoạt động khi hỗ trợ các vị thế đòn bẩy, và liệu các công ty có thể quản lý các kiểm soát ví ở cấp độ ví mà không gặp trục trặc hay không.

Ai tham gia trước?

Một số công ty đã sẵn sàng để hành động nhanh. Một sàn giao dịch tiền điện tử lớn đã đăng ký trung tâm thanh toán bù trừ của CFTC cho biết họ đã hỗ trợ tài sản thế chấp dựa trên tiền điện tử và token hóa trong các thị trường khác và có thể điều chỉnh hệ thống đó trong nước.

Các ứng viên tiềm năng khác bao gồm các công ty giao dịch tiền điện tử bản địa làm việc với hợp đồng tương lai bitcoin của CME, và bất kỳ FCM nào đã xây dựng hạ tầng ví cho khách hàng tổ chức.

Các broker truyền thống có thể mất nhiều thời gian hơn. Họ thận trọng theo thiết kế, và nhiều người chưa từng quản lý tài sản khách hàng trên chuỗi trước đây. Nhưng phần thưởng rõ ràng: khách hàng mới muốn một nền tảng có quy định, có thể chấp nhận tiền điện tử trực tiếp, mà không cần chuyển đổi thành tiền mặt đô la.

Các nhà phát hành stablecoin cũng có điều gì đó để mất. Việc USDC được đưa vào danh sách gửi tín hiệu mạnh mẽ rằng các nền tảng stablecoin phù hợp với kiến trúc pháp lý của token, phù hợp với yêu cầu của hệ thống phái sinh. Các công ty token hóa trái phiếu kho bạc sẽ xem đây như một lời mời, mặc dù họ sẽ phải đối mặt với sự giám sát pháp lý và quản lý chặt chẽ hơn.

Những thay đổi dành cho nhà giao dịch?

Ảnh hưởng thực tế sẽ thể hiện rõ trong cách các nhà giao dịch tài trợ vị thế.

Lấy ví dụ một quỹ phòng hộ thực hiện giao dịch dựa trên Bitcoin. Hiện tại, họ có thể giữ BTC ở một nơi và đô la ở một FCM khác, liên tục chuyển tiền qua lại để hỗ trợ ký quỹ hợp đồng tương lai. Trong hệ thống thử nghiệm, họ có thể giữ nhiều giá trị hơn trong BTC và gửi trực tiếp làm ký quỹ.

Điều này giảm ma sát và giảm số lần chuyển đổi cần thiết để duy trì giao dịch.

Hoặc xem xét một thợ mỏ phòng hộ sản lượng quý tới. Thay vì bán BTC lấy đô la chỉ để đáp ứng các cuộc gọi ký quỹ, họ có thể dùng các khoản nắm giữ hiện tại để bảo đảm một hợp đồng niêm yết. Điều này giữ hoạt động trong nước nhiều hơn và giảm nhu cầu vay mượn ở nước ngoài.

Người dùng bán lẻ sẽ không cảm nhận ngay sự thay đổi. Hầu hết các nền tảng bán lẻ nằm trên các FCM, và ít nền tảng nào sẽ vội vàng chấp nhận tài sản biến động từ các tài khoản nhỏ. Nhưng khi các broker lớn áp dụng hệ thống này, và khi CFTC thu thập đủ dữ liệu để mở rộng thử nghiệm, các giao diện bán lẻ có thể bắt đầu cung cấp các tùy chọn “dùng số dư BTC làm ký quỹ”.

Bức tranh lớn hơn

Trong nhiều năm, các nền tảng ngoài nước đã thu hút người Mỹ bằng một lời hứa đơn giản: mang tiền điện tử của bạn, dùng nó làm tài sản thế chấp, và giao dịch 24/7. Các địa điểm của Mỹ không thể đáp ứng trải nghiệm đó theo quy định hiện hành, và thanh khoản chảy về những nơi mà các nhà quản lý không thể hoặc không muốn nhìn thấy.

CFTC không cố gắng tái tạo thị trường ngoài nước trong nước. Nó đang tiếp cận một cách có hệ thống và thử nghiệm xem liệu tài sản thế chấp tiền điện tử có thể nằm trong hệ thống của Mỹ mà không làm tổn hại đến bảo vệ khách hàng, sự ổn định của trung tâm thanh toán bù trừ, hoặc tính toàn vẹn của thị trường.

Nếu thử nghiệm thành công, cơ quan này sẽ có một sách hướng dẫn cho sự tích hợp lâu dài. Nếu thất bại, nó có các công cụ báo cáo và giám sát để đóng cửa nhanh chóng.

Phát hành 9146-25 thừa nhận rằng thị trường đã sử dụng các tài sản này để đòn bẩy và phòng hộ, và bỏ qua thực tế đó chỉ đẩy rủi ro vào những góc tối hơn. Thử nghiệm mang hoạt động đó ra ánh sáng, cho CFTC đo lường, và cung cấp cho các công ty một lộ trình có giám sát để hiện đại hóa hoạt động thế chấp của họ.

Nếu năm tới có dữ liệu rõ ràng và không xảy ra khủng hoảng, các nhà giao dịch Mỹ cuối cùng có thể nhận được điều họ mong muốn từ khi hợp đồng bitcoin có quy định đầu tiên ra mắt: khả năng giao dịch trong nước mà không bỏ lại tài sản phía sau.