Tokenomics của UNI đã mở ra một sự chuyển đổi lịch sử, chuyển đổi từ một token quản trị thuần túy thành một tài sản thu nhập giảm phát

Người sáng lập Uniswap Hayden Adams đã thông báo vào ngày 18 tháng 12 rằng ông sẽ đệ trình đề xuất quản trị UNIfication, sẽ bắt đầu cuộc bỏ phiếu cuối cùng vào lúc 11:30 giờ Bắc Kinh ngày 20 tháng 12. Nếu đề xuất được chấp thuận, việc đốt một lần 100 triệu UNI (chiếm 16% nguồn cung lưu hành) sẽ được thực hiện và cơ chế chuyển đổi phí v2/v3 sẽ được kích hoạt và doanh thu giao thức sẽ được sử dụng vĩnh viễn để mua lại và đốt UNI.

Dựa trên nghiên cứu chuyên sâu của chúng tôi, đề xuất này đánh dấu một sự thay đổi cơ bản từ "mã thông báo quản trị không có dòng tiền" sang "tài sản giảm phát dựa trên doanh thu giao thức". Bằng cách xây dựng mô hình phân tích độ nhạy đa chiều, chúng tôi tính toán rằng theo kịch bản chuẩn (khối lượng giao dịch hàng năm là 1 nghìn tỷ đô la Mỹ, giá UNI trung bình là 10 đô la Mỹ), khối lượng đốt hàng năm là khoảng 45 triệu đến 50 triệu UNI và giảm phát ròng là khoảng 25 triệu đến 30 triệu UNI / năm. Nếu đề xuất được thực hiện thành công, UNI dự kiến sẽ chuyển đổi từ "công cụ quản trị thuần túy" sang "giá trị vận chuyển", giá trị đầu tư trung và dài hạn sẽ được cải thiện đáng kể.

Đánh giá đầu tư cốt lõi: Xếp hạng mua, giá mục tiêu là 15-20 đô la. Trong ngắn hạn, tập trung vào kết quả bỏ phiếu vào ngày 20-25/12, tập trung vào định giá lại được hỗ trợ bởi dòng tiền trong trung hạn và lạc quan về cơ sở định giá do mô hình giảm phát mang lại trong dài hạn. Những rủi ro chính bao gồm thất bại của các cuộc bỏ phiếu quản trị, rút LP trên quy mô lớn và thay đổi chính sách quy định.

1. Phân tích so sánh sự phát triển lịch sử của cơ chế giảm phát của token UNI

1.1 Sự thiếu hụt và tình trạng của cơ chế giảm phát lịch sử

Kể từ khi ra mắt vào tháng 9 năm 2020, token UNI từ lâu đã thiếu cơ chế giảm phát có hệ thống, điều này đặc biệt đặc biệt trong số các dự án DeFi hàng đầu. Theo nghiên cứu chuyên sâu, UNI chưa bao giờ triển khai bất kỳ cơ chế đốt token có hệ thống nào trong lịch sử của mình và chỉ đến tháng 2 năm 2024 là đề xuất nâng cấp quản trị giao thức của Erin Koen, người đứng đầu bộ phận quản trị quỹ, đề xuất thưởng cho những người nắm giữ UNI đã stake và ủy quyền token, điều này khiến UNI nhanh chóng tăng hơn 65% từ khoảng 7 USD lên 12 USD, nhưng đề xuất vào thời điểm đó không bao gồm cơ chế đốt cụ thể.

Dưới góc độ tham gia quản trị, mô hình quản trị không có ưu đãi kinh tế đã dẫn đến sự sụt giảm nghiêm trọng về sự tham gia. Tính đến ngày 1 tháng 2 năm 2024, chưa đến 10% UNI đang lưu hành được sử dụng để bỏ phiếu cho một đề xuất nhất định và 14 trong số 30 đại biểu hàng đầu có quyền biểu quyết đã không bỏ phiếu cho 10 đề xuất gần đây nhất. Việc định vị "token quản trị thuần túy" này ngăn UNI nắm bắt được giá trị khổng lồ do giao thức tạo ra trong một thời gian dài.

Điều đáng chú ý là các cuộc thảo luận về cơ chế chuyển đổi phí đã diễn ra trong cộng đồng Uniswap trong nhiều năm. Uniswap V3 được ra mắt vào tháng 5 năm 2021, nhưng "chuyển đổi phí" vẫn chưa được kích hoạt. Trong hai năm qua, đề xuất chuyển đổi phí đã được đề xuất bảy lần, nhưng tất cả đều không được thông qua vì nhiều lý do khác nhau. Trở ngại quan trọng nhất đến từ sự phản đối từ những người nắm giữ đồng tiền lớn như a16z, những người kiểm soát khoảng 55 triệu token UNI, điều này có thể có tác động quyết định đến kết quả bỏ phiếu.

1.2 Thất bại lịch sử trong các đề xuất chuyển đổi phí

Sự phản đối của a16z là lý do chính dẫn đến sự thất bại của đề xuất lịch sử. Trong đề xuất thứ ba vào tháng 12 năm 2022, khi các pool như ETH-USDT và DAI-ETH đang chuẩn bị kích hoạt bỏ phiếu trên chuỗi với mức phí 1/10, a16z đã bỏ phiếu chống, sử dụng 15 triệu UNI quyền biểu quyết, dẫn đến một cuộc bỏ phiếu kết thúc với tỷ lệ ủng hộ 45%.

Sự phản đối của A16Z chủ yếu dựa trên các cân nhắc rủi ro tuân thủ pháp luật. Họ tin rằng một khi chuyển đổi phí được kích hoạt, token UNI có thể được phân loại là chứng khoán. Theo bài kiểm tra Howey nổi tiếng ở Hoa Kỳ, một tài sản có thể được công nhận là chứng khoán nếu nó có kỳ vọng hợp lý về việc "thu lợi từ nỗ lực của người khác". Ngoài ra, các vấn đề về thuế cũng phức tạp không kém và một khi các khoản phí chảy vào thỏa thuận, IRS có thể yêu cầu DAO trả thuế doanh nghiệp, với ước tính ban đầu lên đến 10 triệu đô la tiền thuế truy thu.

Từ tháng 5 năm 2023 đến tháng 8 năm 2024, một số đề xuất liên quan đến chi phí lần lượt thất bại. Vào tháng 5 và tháng 6 năm 2023, GFX Labs đã đưa ra hai đề xuất liên tiếp liên quan đến phí và mặc dù đề xuất đã nhận được 54% sự ủng hộ vào tháng Sáu, nhưng cuối cùng nó lại thất bại do thiếu số đại biểu do ảnh hưởng của 15 triệu phiếu bầu tiêu cực của a16z. Kịch tính nhất là từ tháng 5 đến tháng 8 năm 2024, khi những người đề xuất cố gắng tránh rủi ro pháp lý bằng cách thành lập một thực thể DUNA ở Wyoming, và cuộc bỏ phiếu ban đầu được lên kế hoạch vào ngày 18 tháng 8, nhưng đã bị hoãn vô thời hạn do "các vấn đề mới từ các bên liên quan giấu tên", được nhiều người tin là a16z.

1.3 So sánh cơ chế giảm phát của các dự án DEX khác

Để hiểu rõ hơn về sự đổi mới trong đề xuất của UNIfication, chúng tôi đã so sánh và phân tích tokenomics của các dự án DEX lớn khác:

Cơ chế giảm phát của SushiSwap tương đối được thiết lập tốt. SushiSwap sử dụng mô hình tỷ lệ lạm phát 0% và token không được đúc khi chúng đạt đến nguồn cung tối đa. Cơ chế mua lại phí của nó sử dụng một phần phí giao dịch (thường là 0,05%) cho phần thưởng của người đặt cược và đốt mua lại mã thông báo. Một đề xuất của Bếp trưởng Jeremy Gray vào tháng 12 năm 2022 đã được cộng đồng thông qua để giảm nguồn cung SUSHI qua từng năm.

Curve sử dụng mô hình lạm phát giảm dần. Tổng nguồn cung CRV được giới hạn ở mức 3,03 tỷ, với tỷ lệ lạm phát hàng năm khoảng 16%, bắt đầu từ 274 triệu mỗi năm vào năm 2020, đạt được hiệu ứng giảm phát bằng cách giảm phát thải token hàng năm. Chủ sở hữu CRV có thể hưởng lợi từ giá trị do giao thức Curve tạo ra và mã thông báo có cơ chế giảm phát làm giảm nguồn cung theo thời gian.

PancakeSwap kết hợp nhiều cơ chế giảm phát. Token CAKE không có giới hạn cứng, nhưng giảm sản lượng bằng cách giảm số lượng CAKE được đúc trên mỗi khối và một loạt cơ chế đốt được thiết lập sau khi phát hành, chẳng hạn như 20% CAKE sẽ bị đốt khi mua vé số.

Qua so sánh, có thể thấy UNI tụt hậu đáng kể so với các đối thủ cạnh tranh chính trong thiết kế cơ chế giảm phát, đây cũng là một lý do quan trọng khiến định giá dài hạn thấp. Việc ra mắt đề xuất UNIfication đánh dấu sự khởi đầu của quá trình chuyển đổi của Uniswap sang mô hình tokenomics trưởng thành hơn.

2. Nội dung cốt lõi và chi tiết kỹ thuật của đề xuất UNIfication

2.1 Cơ chế thực hiện tiêu hủy một lần 100 triệu UNI

Việc tiêu hủy một lần 100 triệu UNI là động thái đáng chú ý nhất của đề xuất. Số lượng đốt này được thiết kế dưới dạng "bù hồi tố", đại diện cho số tiền gần đúng sẽ bị phá hủy nếu chuyển đổi phí được kích hoạt kể từ khi giao thức ra đời. Với mức giá UNI hiện tại, nó trị giá khoảng 663-842 triệu USD, chiếm 16% nguồn cung lưu hành.

Quy trình kỹ thuật tiêu hủy tương đối đơn giản và dễ hiểu. Nếu đề xuất được thông qua, sẽ có timelock 2 ngày, sau đó Uniswap Labs sẽ đốt 100 triệu token UNI trực tiếp từ kho bạc. Theo thiết kế đề xuất, việc đốt này sẽ được thực hiện tự động thông qua các hợp đồng thông minh và các token bị đốt sẽ được gửi đến các địa chỉ lỗ đen không thể truy xuất, đảm bảo không thể đảo ngược.

Về cơ cấu nguồn cung token, tổng nguồn cung của UNI là 1 tỷ, trong đó các thành viên cộng đồng nhận được 60% (600 triệu UNI), các thành viên trong nhóm và nhân viên tương lai nhận được 21,51% (215,1 triệu UNI), nhà đầu tư nhận được 17,8% (178 triệu UNI) và cố vấn nhận được 0,69% (6,9 triệu UNI). Sau khi đốt 100 triệu, tổng nguồn cung sẽ giảm xuống còn 900 triệu, và nguồn cung lưu hành sẽ giảm từ khoảng 625 triệu xuống còn 525 triệu.

2.2 Triển khai kỹ thuật công tắc phí v2 và v3

Việc kích hoạt cơ chế chuyển đổi phí sẽ cách mạng hóa cấu trúc phân phối doanh thu của Uniswap. Hiện tại, phí giao dịch của Uniswap là 0,3% và tất cả các khoản phí được phân bổ theo tỷ lệ cho các nhà cung cấp thanh khoản. Với việc kích hoạt chuyển đổi phí, cấu trúc này sẽ thay đổi về cơ bản.

Ở phiên bản v2, việc phân bổ phí sẽ được điều chỉnh thành: LP sẽ nhận được 0,25% và giao thức sẽ nhận được 0,05%. Điều này có nghĩa là thu nhập LP sẽ giảm khoảng 16,7% (từ 0,3% xuống 0,25%). Phiên bản v3 được thiết kế phức tạp và linh hoạt hơn, đồng thời phí giao thức sẽ được đặt ở các tỷ lệ khác nhau tùy thuộc vào nhóm tỷ lệ: phí giao thức cho nhóm tỷ lệ 0,01% hoặc 0,05% sẽ được đặt ở mức 1/4 phí LP (25% chia sẻ) và phí giao thức cho nhóm tỷ lệ 0,30% hoặc 1,00% sẽ được đặt ở mức 1/6 phí LP (khoảng 17% cổ phần).

Việc kết hợp phí Unichain mở rộng hơn nữa nguồn tiền để đốt. Unichain, giải pháp layer-2 của Uniswap cho Ethereum, đã tạo ra 7,5 triệu đô la phí hàng năm kể từ khi ra mắt cách đây chín tháng. Theo đề xuất, phí trình tự Unichain sẽ được bao gồm đầy đủ trong cơ chế đốt UNI sau khi trừ chi phí dữ liệu L1 và chia sẻ 15% cho Optimism.

Việc chuyển đổi phí sẽ áp dụng chiến lược thực hiện theo từng giai đoạn để giảm tác động đến hệ sinh thái. Nó lần đầu tiên được ra mắt trong nhóm v2 của mạng chính Ethereum và các nhóm v3 được chọn chiếm 80%-95% phí LP, sau đó mở rộng sang mạng L2, mạng L1 khác, v4 và UniswapX. Phương pháp triển khai dần dần này giúp theo dõi sự thay đổi thanh khoản và điều chỉnh chiến lược kịp thời.

2.3 Cơ chế PFDA và chức năng liên kết tổng hợp

Để giảm bớt áp lực thu nhập mà các LP có thể phải đối mặt do phí giao thức tăng, đề xuất giới thiệu cơ chế Đấu giá chiết khấu phí giao thức (PFDA). Cơ chế sáng tạo này cho phép các nhà giao dịch đặt giá thầu với UNI để nhận chiết khấu tỷ lệ và người dùng đặt giá thầu thành công có thể tận hưởng các giao dịch miễn phí trong một khoảng thời gian cụ thể và UNI mà họ trả tiền sẽ bị đốt trực tiếp.

Giá trị cốt lõi của cơ chế PFDA nằm ở việc nội bộ hóa MEV (Giá trị chiết xuất tối đa). Thông qua cơ chế đấu giá, giá trị sẽ được trả cho người tìm kiếm hoặc trình xác thực MEV sẽ được giao thức nắm bắt và sử dụng để đốt UNI. Theo phân tích ban đầu, cơ chế này có thể tạo ra lợi nhuận bổ sung từ 0,06 đô la đến 0,26 đô la cho mỗi 10.000 đô la được giao dịch cho LP.

Tính năng Aggregator Hooks là một tiện ích mở rộng quan trọng của phiên bản v4. Tính năng này biến Uniswap v4 thành một công cụ tổng hợp thanh khoản on-chain, tích hợp thanh khoản từ các giao thức bên ngoài và thu phí từ các giao diện bên ngoài này để tham gia vào các đợt đốt UNI. Tăng tốc độ áp dụng tổng hợp bằng cách cung cấp các ưu đãi tài chính cho các bộ định tuyến để tích hợp các nhóm Hook v4.

Hook là các plugin hợp đồng thông minh có thể lập trình được giới thiệu bởi Uniswap v4 cho phép bạn tùy chỉnh hành vi của các nhóm thanh khoản. Chúng là các hợp đồng thông minh bên ngoài có thể được gắn vào các nhóm riêng lẻ, có khả năng chặn và sửa đổi các quy trình thực hiện tại các điểm cụ thể cho các hoạt động liên quan đến nhóm. Tính linh hoạt này cho phép các công cụ tổng hợp tương tác với giao thức Uniswap theo những cách sáng tạo, tạo ra các cơ hội nắm bắt giá trị mới.

2.4 Ngân sách tăng trưởng và tích hợp cơ cấu tổ chức

Việc sáp nhập Uniswap Labs với Foundation là một thay đổi tổ chức quan trọng trong đề xuất. Theo đề xuất, Uniswap Foundation sẽ được sáp nhập vào Uniswap Labs và tất cả các nhóm cốt lõi sẽ hoạt động theo một cấu trúc thống nhất, với hội đồng quản trị gồm năm thành viên giám sát các hoạt động quản trị, bao gồm người sáng lập Hayden Adams và giám đốc quỹ Devin Walsh.

Mục tiêu cốt lõi của việc tích hợp này là thống nhất các ưu đãi và loại bỏ xung đột lợi ích. Sau khi tích hợp, Uniswap Labs sẽ ngừng thu thu nhập từ phí từ các giao diện, ví và API, trước đó tích lũy được 137 triệu USD. Phí người dùng cho Giao diện, Ví và API sẽ được đặt thành không và tất cả giá trị sẽ trả lại cho chủ sở hữu giao thức và token.

Ngân sách tăng trưởng 20 triệu UNI mỗi năm được phân bổ cho phát triển sinh thái. Ngân sách này sẽ được phân bổ hàng quý để tài trợ cho việc phát triển giao thức, xây dựng hệ sinh thái và các dự án sáng tạo. Sự sắp xếp này vừa đảm bảo sự phát triển liên tục của giao thức vừa tránh lạm phát quá mức thông qua các bản phát hành token hạn chế.

3. Phân tích độ nhạy đa chiều của khối lượng phá hủy hàng năm

3.1 Các giả định cơ bản và xây dựng mô hình

Để đánh giá chính xác tác động lâu dài của đề xuất UNIfication, chúng tôi đã xây dựng một mô hình phân tích độ nhạy đa chiều xem xét toàn diện các biến chính như khối lượng giao dịch, giá token và tỷ lệ chi phí. Dựa trên dữ liệu hoạt động thực tế của Uniswap vào năm 2025, chúng tôi đã đặt ra các giả định cơ bản sau:

Giả định khối lượng giao dịch: Theo dữ liệu của The Block, thu nhập phí trung bình hàng tháng của Uniswap trong 10 tháng đầu năm 2025 là khoảng 93 triệu đô la và thu nhập từ phí hàng năm vượt quá 985 triệu đô la. Xem xét tác động của các chu kỳ thị trường khác nhau, chúng tôi đặt ra ba kịch bản: kịch bản thận trọng (khối lượng giao dịch hàng năm 800 tỷ đô la), kịch bản chuẩn (khối lượng giao dịch hàng năm 1 nghìn tỷ đô la) và kịch bản lạc quan (khối lượng giao dịch hàng năm 1,2 nghìn tỷ đô la).

Giả định giá UNI: Dựa trên giá thị trường hiện tại và phạm vi lịch sử, chúng tôi đặt ra ba kịch bản giá: bi quan (8 đô la), trung lập (10 đô la) và lạc quan (12 đô la).

Giả định tỷ lệ chi phí: Theo thiết kế đề xuất, tỷ lệ giao thức nhóm v2 là 0,05% và tỷ lệ giao thức nhóm v3 là 1/4 đến 1/6 phí LP (tức là 0,0025% -0,0167%). Xem xét việc phân phối các nhóm khác nhau, chúng tôi giả định phí giao thức trung bình là 0,05%.

Giả định doanh thu Unichain: Theo dữ liệu đã biết, phí hàng năm của Unichain là khoảng 7,5 triệu đô la. Xem xét tiềm năng tăng trưởng nhanh chóng của nó, chúng tôi giả định rằng phí Unichain chiếm 5% -15% tổng doanh thu giao thức.

3.2 Tính toán chi tiết khối lượng tiêu hủy hàng năm

Dựa trên các giả định trên, chúng tôi thực hiện tính toán tiêu hủy chi tiết hàng năm:

Tính toán kịch bản chuẩn (khối lượng giao dịch hàng năm 1 nghìn tỷ đô la, giá UNI trung bình là 10 đô la):

• Doanh thu giao thức V2 và V3: 1 nghìn tỷ ×0,05% = 500 triệu USD

• Phí Unichain (tính 10%): 500 triệu USD × 10% = 50 triệu USD

• Tổng quỹ đốt: 550 triệu đô la

• Số lượng UNI bị đốt hàng năm: 550 triệu đô la Mỹ ÷10 đô la Mỹ = 55 triệu đô la

• Giảm phát ròng sau khi trừ ngân sách tăng trưởng hàng năm là 20 triệu coin: 35 triệu coin

Ma trận phân tích độ nhạy:

Như có thể thấy từ bảng trên, tỷ lệ giảm phát ròng hàng năm là từ 3,2% đến 11,9% trong các kịch bản khác nhau, với mức trung bình khoảng 6,7%. Tỷ lệ giảm phát này cao hơn đáng kể so với Bitcoin (2%) và Ethereum (khoảng 0,5%), cho thấy hiệu ứng giảm phát mạnh.

3.3 Phân tích kịch bản theo các chu kỳ thị trường khác nhau

Xem xét bản chất chu kỳ của thị trường tiền điện tử, chúng tôi phân tích thêm những thay đổi về khối lượng đốt trong các môi trường thị trường khác nhau:

Kịch bản thị trường tăng giá (dự kiến 2026-2027):

• Khối lượng giao dịch hàng năm: 1,5-2 nghìn tỷ đô la (tăng 50% -100% so với năm 2025)

• Giá UNI trung bình: $15-$20 (định giá lại + hiệu ứng giảm phát)

• Tiêu hủy hàng năm: 60 triệu-80 triệu chiếc

• Tỷ lệ giảm phát ròng: 10% -15%

Trong môi trường thị trường tăng giá, khối lượng giao dịch tăng đáng kể và giá token tăng sẽ cùng nhau thúc đẩy sự gia tăng khối lượng đốt. Đặc biệt với sự trưởng thành của thị trường DeFi và sự gia nhập của các quỹ tổ chức, thị phần của Uniswap dự kiến sẽ tăng hơn nữa.

Kịch bản thị trường gấu (2025-2026 có thể xảy ra):

• Khối lượng giao dịch hàng năm: 6000-800 tỷ đô la (giảm 20% -40% so với đỉnh)

• Giá UNI trung bình: $ 6-8 (suy thoái thị trường tổng thể)

• Tiêu hủy hàng năm: 30 triệu-40 triệu chiếc

• Tỷ lệ giảm phát ròng: 5% -7%

Ngay cả trong môi trường thị trường gấu, UNI đã có thể duy trì tỷ lệ giảm phát ròng dương do sự tồn tại của các cơ chế giảm phát. Điều này trái ngược với các token lạm phát truyền thống, cung cấp cho chủ sở hữu hỗ trợ giá trị bổ sung.

Kịch bản thị trường biến động (chuẩn hóa):

• Khối lượng giao dịch hàng năm: 1 nghìn tỷ đô la - 1,2 nghìn tỷ đô la (dao động quanh mức trung bình)

• Giá UNI trung bình: $8-$12 (phản ánh giá trị cơ bản)

• Tiêu hủy hàng năm: 45 triệu đến 60 triệu chiếc

• Tỷ lệ giảm phát ròng: 7% -9%

Thị trường biến động là kịch bản bình thường hóa có khả năng xảy ra nhất và Uniswap sẽ dần thiết lập một hệ thống định giá mới trong môi trường này.

3.4 Phân tích tác động của các biến chính

Thông qua phân tích độ nhạy, chúng tôi nhận thấy rằng các biến chính sau đây có tác động lớn nhất đến sự phá hủy hàng năm:

Tác động của khối lượng giao dịch: Cứ tăng 10% khối lượng giao dịch, khối lượng đốt hàng năm sẽ tăng khoảng 5 triệu đến 6 triệu coin. Điều này cho thấy giá trị của UNI được liên kết trực tiếp với việc sử dụng giao thức, phù hợp với triết lý thiết kế "bạn càng sử dụng nhiều, bạn càng đốt cháy nhiều hơn".

Tác động của giá UNI: Cứ tăng giá 1 đô la, khối lượng đốt hàng năm giảm khoảng 5 triệu đồng tiền trong cùng một quỹ đốt. Nhưng việc tăng giá thường đi kèm với khối lượng giao dịch tăng và có mối tương quan tích cực giữa hai điều này.

Tác động của tỷ lệ thỏa thuận: Tùy thuộc vào đề xuất, tỷ lệ thỏa thuận có thể điều chỉnh trong khoảng từ 1/6 đến 1/4. Với mỗi 1 điểm phần trăm tăng tỷ lệ, lượng phá hủy hàng năm tăng khoảng 10 triệu. Điều này mang lại sự linh hoạt để điều chỉnh cường độ đốt trong tương lai theo điều kiện thị trường.

Tác động của sự tăng trưởng của Unichain: Hiện tại, đóng góp của Unichain tương đối nhỏ, nhưng khi hệ sinh thái của nó trưởng thành, nó dự kiến sẽ đóng góp 15%-25% tổng quỹ đốt trong vòng 3-5 năm, làm tăng đáng kể hiệu ứng giảm phát.

4. Phản hồi của cộng đồng và phân tích triển vọng bỏ phiếu

4.1 Kết quả bỏ phiếu ảnh chụp nhanh và kỳ vọng bỏ phiếu trên chuỗi

Đề xuất UNIfication đã nhận được sự ủng hộ áp đảo trong cuộc bỏ phiếu nhanh. Theo The Block, đề xuất này đã nhận được hơn 63 triệu sự ủng hộ của UNI trong cuộc bỏ phiếu tạm thời của Snapshot mà gần như không có sự phản đối. Kết quả này cho thấy sự chấp thuận mạnh mẽ của cộng đồng đối với đề xuất và đặt nền tảng tốt cho việc bỏ phiếu chính thức trên chuỗi.

Bỏ phiếu trên chuỗi sẽ bắt đầu lúc 11:30 giờ Bắc Kinh ngày 20 tháng 12 và kết thúc vào ngày 25 tháng 12, với thời gian bỏ phiếu chỉ 5 ngày. Theo các quy tắc quản trị của Uniswap, các đề xuất cần đáp ứng ngưỡng tối thiểu là 40 triệu phiếu ủng hộ để được thông qua. Xem xét kết quả của cuộc bỏ phiếu chụp nhanh, ngưỡng này rất có thể dễ dàng bị vi phạm.

Quy trình bỏ phiếu thông qua**Quy trình hai bước "kiểm tra nhiệt độ + bỏ phiếu trên chuỗi"**。 Các cuộc thăm dò ngoài chuỗi (kiểm tra nhiệt độ) được tiến hành trước, sau đó là các quyết định bỏ phiếu trên chuỗi cuối cùng. Toàn bộ quá trình quản trị dự kiến sẽ mất khoảng 22 ngày, bao gồm thời gian bình luận 7 ngày, thời gian bỏ phiếu ảnh chụp nhanh 5 ngày và giai đoạn bỏ phiếu và thực hiện trên chuỗi 10 ngày.

4.2 Phân tích vị thế của những người nắm giữ tiền tệ chính

Sự thay đổi thái độ của a16z là chìa khóa thành công của đề xuất. Là chủ sở hữu đơn lẻ lớn nhất nắm giữ khoảng 64 triệu UNI, a16z trước đây đã phản đối mạnh mẽ các đề xuất chuyển đổi phí. Tuy nhiên, với môi trường pháp lý được cải thiện và việc thiết lập khuôn khổ DUNA ở Wyoming, thái độ của a16z đã dịu đi đáng kể.

Khuôn khổ DUNA (Hiệp hội phi lợi nhuận phi hợp nhất phi tập trung) cung cấp cơ sở pháp lý quan trọng cho việc chuyển đổi phí. Đặc điểm cốt lõi của khuôn khổ là tính chất phi lợi nhuận của nó, có nghĩa là mặc dù DUNA được phép tham gia vào các hoạt động vì lợi nhuận, nhưng tất cả lợi nhuận phải được sử dụng cho mục đích phi lợi nhuận và không có lợi nhuận hoặc cổ tức nào có thể được phân phối cho các thành viên hoặc chủ sở hữu. Thiết kế này khéo léo tránh rủi ro chứng khoán hóa, vì chủ sở hữu UNI không thể nhận cổ tức trực tiếp và chỉ có thể hưởng lợi gián tiếp thông qua việc đốt token.

Sự thúc đẩy tích cực của người sáng lập Hayden Adams làm tăng xác suất chấp thuận đề xuất. Adams không chỉ tự mình đệ trình đề xuất mà còn tích cực quảng bá nó trên phương tiện truyền thông xã hội, kêu gọi các đại biểu "bỏ phiếu trước Giáng sinh hoặc lọt vào danh sách nghịch ngợm của ông già Noel". Thái độ tích cực và cao cấp này phản ánh sự tự tin của nhóm đối với đề xuất.

4.3 Rủi ro tiềm ẩn và sự phản đối

Mặc dù kết quả bỏ phiếu tích cực, vẫn có một số rủi ro tiềm ẩn:

Các yêu cầu về nhóm túc số có thể là một rào cản. Dựa trên kinh nghiệm lịch sử, tỷ lệ tham gia bỏ phiếu quản trị Uniswap nói chung là thấp. Trong khi đề xuất đòi hỏi 40 triệu phiếu ủng hộ, ngay cả tỷ lệ ủng hộ cao cũng có thể thất bại nếu tổng số phiếu bầu không đủ. Một số trường hợp trong lịch sử mà các đề xuất đã thất bại do không đủ số đại biểu là điều đáng để cảnh giác.

Không thể bỏ qua mối quan tâm của các nhà cung cấp thanh khoản. Theo báo cáo nghiên cứu của Gauntlet, việc chuyển đổi phí sẽ làm giảm thu nhập LP từ 10%-25%, có khả năng dẫn đến việc di chuyển 4%-15% thanh khoản sang các nền tảng cạnh tranh. Các đối thủ cạnh tranh như Aerodrome đã bắt đầu tận dụng cơ hội này và Giám đốc điều hành Alexander của nó đã nói trên X: "Tôi chưa bao giờ nghĩ rằng đối thủ cạnh tranh lớn nhất của chúng tôi sẽ gửi một sai lầm lớn như vậy vào ngày trước ngày quan trọng nhất đối với Dromos Labs".

Rủi ro pháp lý vẫn còn. Mặc dù khuôn khổ DUNA cung cấp một số biện pháp bảo vệ, nhưng sự không chắc chắn trong môi trường pháp lý vẫn còn. Đặc biệt là ở Hoa Kỳ, bất kỳ cơ chế nào liên quan đến việc nắm bắt giá trị đều có thể phải đối mặt với sự giám sát của cơ quan quản lý.

4.4 Phản ứng thị trường và tác động giá

Thị trường đã phản ứng nhiệt tình sau khi đề xuất được công bố. Giá UNI đã tăng 37,9% trong 24 giờ, đạt mức cao nhất là 9,93 đô la, tăng hơn 63% trong một tuần và vốn hóa thị trường của nó vượt quá 6 tỷ đô la. Phản ứng giá mạnh mẽ này phản ánh dự đoán tích cực của thị trường về những thay đổi trong mô hình tokenomics.

Nhìn vào dữ liệu trên chuỗi, Santiment cho thấy sự gia tăng tích lũy cá voi và sự gia tăng ổn định trong UNI được nắm giữ bên ngoài sàn giao dịch, cho thấy niềm tin của nhà đầu tư dài hạn tăng lên. Người sáng lập BitMEX Arthur Hayes đã tham gia cùng những người mua tổ chức bằng cách mua 244.000 đô la UNI.

Rủi ro biến động giá ngắn hạn cần được quan tâm. Theo phân tích, sự không chắc chắn về kết quả bỏ phiếu có thể dẫn đến biến động giá. Nếu đề xuất không được thông qua, UNI có thể rút lại 15%-20%. Ngoài ra, chuyển động chung của thị trường cũng có thể ảnh hưởng đến giá UNI và nếu thị trường tiền điện tử nói chung giảm, lợi ích có thể bị pha loãng ngay cả khi đề xuất được thông qua.

5. Phân tích đa chiều về xu hướng giá tiền tệ

5.1 Dự báo phản ứng thị trường ngắn hạn (1-3 tháng)

Dựa trên tâm lý thị trường hiện tại và phân tích kỹ thuật, chúng tôi đưa ra các dự đoán sau cho hành động giá ngắn hạn của UNI:

Thời gian bỏ phiếu (20-25/12): Giá dự kiến sẽ dao động trong phạm vi 8,5-10 USD và thị trường sẽ theo dõi chặt chẽ tiến trình bỏ phiếu. Nếu tỷ lệ tham gia bỏ phiếu cao và tỷ lệ chấp thuận vượt quá 80%, nó có thể đẩy giá lên trên 10 đô la. Ngược lại, nếu tỷ lệ tham gia thấp hoặc có sự phản đối bất ngờ, nó có thể giảm xuống dưới 8 đô la.

Thời gian thực hiện (cuối tháng 12 - đầu tháng 1): Nếu đề xuất được thông qua, tin tức đốt 100 triệu UNI sẽ là chất xúc tác quan trọng sau khi kết thúc thời gian khóa 2 ngày. Đề cập đến các trường hợp đốt token lớn trong lịch sử, kỳ vọng giá sẽ tăng 10% -20%, với giá mục tiêu là 11-12 đô la.

Mục tiêu giá 3 tháng: $12-$15. Các động lực chính bao gồm: (1) hiệu ứng giảm phát ngay lập tức là 16%; (2) chính thức thiết lập cơ chế giảm phát; (3) Định giá lại thị trường của mô hình token mới.

5.2 Logic đánh giá lại trung hạn (3-12 tháng)

Trong trung hạn, UNI sẽ trải qua quá trình đánh giá lại từ "token quản trị" thành "tài sản dòng tiền". Logic cốt lõi của sự thay đổi này bao gồm:

Mô hình định giá được hỗ trợ bởi dòng tiền. Theo ước tính của chúng tôi, theo kịch bản cơ sở, Uniswap có thể tạo ra hơn 500 triệu đô la doanh thu giao thức mỗi năm cho việc đốt UNI. Theo phương pháp định giá tỷ lệ giá trên thu nhập (P/E) của tài chính truyền thống, nếu đưa ra P/E gấp 40 lần (xem xét mức tăng trưởng cao), giá trị thị trường tương ứng là 20 tỷ USD. Sau khi trừ đi sự phá hủy của 100 triệu coin, giá trị thị trường lưu hành là khoảng 5,3 tỷ đô la và có dư địa rất lớn để sửa chữa định giá.

Tác động tích lũy của hiệu ứng giảm phát. Dựa trên giảm phát ròng hàng năm là 6,7%, nguồn cung lưu thông của UNI sẽ giảm khoảng 30% trong 5 năm và khoảng 50% sau 10 năm. Sự thu hẹp nguồn cung đang diễn ra này sẽ cung cấp hỗ trợ mạnh mẽ cho giá. Đề cập đến phí bảo hiểm khan hiếm của Bitcoin, UNI dự kiến sẽ nhận được mức tăng định giá tương tự.

Mở khóa giá trị của hệ sinh thái. Việc mở rộng các chức năng tổng hợp v4, sự trưởng thành của hệ sinh thái Unichain và tối ưu hóa cơ chế PFDA đều sẽ tạo ra các điểm tăng trưởng giá trị mới cho giao thức. Đặc biệt, chức năng chốt tổng hợp dự kiến sẽ đóng góp 10%-20% khối lượng giao dịch cốt lõi, mang lại doanh thu tiềm năng hàng năm từ 50 triệu đến 100 triệu đô la Mỹ.

Mục tiêu giá 12 tháng: $15-$20. Dựa trên mô hình DCF, xem xét 500 triệu đô la dòng tiền hàng năm, tỷ lệ giảm phát 6,7%, P / E gấp 20 lần và giá trị thị trường mục tiêu là 100-15 tỷ đô la.

5.3 Đánh giá giá trị đầu tư dài hạn (trên 1 năm)

Ở góc độ dài hạn, giá trị đầu tư của UNI phụ thuộc vào các yếu tố chính sau:

Duy trì và tăng trưởng thị phần DEX. Uniswap hiện nắm giữ khoảng 40% thị trường DEX. Nếu có thể duy trì vị trí dẫn đầu này, giá trị của UNI sẽ tăng đồng thời với sự tăng trưởng chung của thị trường DeFi. Đặc biệt trong các lĩnh vực DeFi thể chế và DeFi tuân thủ, lợi thế thương hiệu và vị trí dẫn đầu về công nghệ của Uniswap sẽ đóng một vai trò quan trọng.

Sự tiếp tục của khả năng đổi mới công nghệ. Khả năng lập trình của phiên bản v4, tính linh hoạt của cơ chế Hooks và việc mở rộng khả năng bắc cầu chuỗi chéo đều thể hiện khả năng đổi mới công nghệ mạnh mẽ của Uniswap. Những đổi mới này sẽ giúp Uniswap duy trì lợi thế của mình trước sự cạnh tranh khốc liệt.

Tiến bộ trong việc tuân thủ quy định. Việc thiết lập khuôn khổ DUNA là một bước đột phá đáng kể, nhưng môi trường pháp lý vẫn chưa chắc chắn. Nếu nó có thể đạt được các hoạt động tuân thủ ở các thị trường lớn, nó sẽ mở ra một lối vào lớn cho các quỹ tổ chức cho Uniswap.

Giá mục tiêu 3-5 năm: $ 25-50. Dựa trên các giả định sau: (1) quy mô thị trường DeFi đạt 1 nghìn tỷ đô la; (2) Uniswap duy trì 30% thị phần; (3) dòng tiền hàng năm 1 tỷ USD; (4) Tỷ lệ giảm phát ổn định ở mức 5% -8%.

5.4 Phân tích các yếu tố rủi ro và kịch bản

Những rủi ro chính khi đầu tư vào UNI bao gồm:

Rủi ro quản trị. Mặc dù kết quả bỏ phiếu chụp nhanh là lạc quan, nhưng vẫn có những biến số trong cuộc bỏ phiếu trên chuỗi cuối cùng. Nếu bỏ phiếu không thành công, hoặc thông qua nhưng bị trì hoãn sẽ ảnh hưởng nghiêm trọng đến niềm tin của thị trường.

Rủi ro thanh khoản. Việc rút LP ồ ạt có thể dẫn đến thanh khoản bị thu hẹp, do đó có thể ảnh hưởng đến khối lượng giao dịch và doanh thu giao thức. Đặc biệt là trên các mạng L2 có tính cạnh tranh cao như Base, nguy cơ mất thanh khoản cao hơn. Theo phân tích, có thể có sự di chuyển thanh khoản 4% -15%.

Rủi ro kỹ thuật. Các rủi ro kỹ thuật như lỗ hổng hợp đồng thông minh, tấn công bảo mật và lỗi hệ thống luôn hiện hữu. Mặc dù hợp đồng đã được đưa vào chương trình tiền thưởng lỗi trị giá 15,5 triệu đô la, nhưng không thể loại trừ hoàn toàn rủi ro.

Rủi ro thị trường. Sự biến động cao của thị trường tiền điện tử có nghĩa là giá có thể giảm đáng kể do các yếu tố bên ngoài. Trong trường hợp thị trường sụp đổ tương tự như năm 2022, giá UNI có thể giảm mạnh, ngay cả khi cơ chế giảm phát tồn tại.

Rủi ro pháp lý. Bất chấp các biện pháp bảo vệ được cung cấp bởi khuôn khổ DUNA, thái độ của các cơ quan quản lý như SEC ở Hoa Kỳ vẫn chưa rõ ràng. Nếu các chính sách quản lý bất lợi được đưa ra, nó có thể ảnh hưởng đáng kể đến hoạt động của Uniswap và giá trị của UNI.

Dựa trên phân tích rủi ro trên, chúng tôi thiết lập ba kịch bản:

 

6. Tư vấn đầu tư và cảnh báo rủi ro

6.1 Xếp hạng đầu tư và giá mục tiêu

Dựa trên phân tích toàn diện và chuyên sâu, chúng tôi đưa ra UNI**Xếp hạng "Mua", giá mục tiêu 12 tháng là 15-20 đô la, với mức tăng 76% -135% so với giá hiện tại (khoảng 8,5 đô la).**。

Logic đầu tư của chúng tôi dựa trên các đánh giá cốt lõi sau:

1. Thay đổi lịch sử: Đề xuất UNIfication đánh dấu sự thay đổi cơ bản từ token quản trị thuần túy sang tài sản lợi nhuận giảm phát, một trong những đổi mới mô hình tokenomics quan trọng nhất trong không gian DeFi.

2. Cơ chế giảm phát mạnh: Theo kịch bản cơ sở, tỷ lệ giảm phát ròng hàng năm là 6,7% và giảm phát tích lũy 30% trong 5 năm sẽ hỗ trợ bền vững cho giá cả.

3. Hỗ trợ dòng tiền: Dựa trên khối lượng giao dịch hàng năm là 1 nghìn tỷ đô la, nó có thể tạo ra hơn 500 triệu đô la dòng tiền hàng năm cho việc đốt token, cung cấp một nền tảng giá trị vững chắc.

4. Lợi thế hệ sinh thái: Là một DEX hàng đầu, lợi thế của Uniswap về công nghệ, thương hiệu, thanh khoản, v.v. sẽ được giải phóng đầy đủ theo mô hình mới.

6.2 Gợi ý chiến lược đầu tư

Đối với các loại nhà đầu tư khác nhau, chúng tôi đề xuất các khuyến nghị chiến lược sau:

Nhà đầu tư giá trị dài hạn: Nên mở các vị thế theo lô ở mức giá hiện tại (8-9 đô la), với mục tiêu nắm giữ trong hơn 3 năm. Tập trung vào các chỉ số chính như tiến độ thực hiện đề xuất, dữ liệu đốt hàng quý và thay đổi thị phần.

Nhà giao dịch swing: Bạn có thể swing trong thời gian bỏ phiếu (20-25 tháng 12) dựa trên tiến trình bỏ phiếu. Nếu đề xuất được thông qua thành công, vị thế có thể được tăng lên trong đợt pullback từ cuối tháng Mười Hai đến đầu tháng Giêng.

Nhà đầu tư tổ chức: Nên tiến hành thẩm định chuyên sâu, tập trung vào việc đánh giá rủi ro tuân thủ quy định, bảo mật kỹ thuật và khả năng thực hiện nhóm. Đầu tư gián tiếp có thể được xem xét thông qua ETF và các phương tiện khác.

6.3 Các chỉ số giám sát chính

Nhà đầu tư nên chú ý đến các chỉ số sau:

Các chỉ số liên quan đến quản trị:

• Tỷ lệ tham gia và phê duyệt bỏ phiếu trên chuỗi

• Tiến độ thực hiện đề xuất (thời gian khóa, thời gian hoàn thành ghi)

• Các đề xuất quản trị tiếp theo (đặc biệt là về điều chỉnh tỷ lệ chi phí)

Các chỉ số dữ liệu hoạt động:

• Xu hướng khối lượng giao dịch hàng tháng

• Thay đổi TVL của nhóm thanh khoản

• Doanh thu phí thỏa thuận (cập nhật hàng tháng)

• Số lượng mã thông báo bị đốt (giám sát thời gian thực)

Các chỉ số cạnh tranh thị trường:

• Thay đổi thị phần DEX

• Chuyển động của các đối thủ cạnh tranh chính (SushiSwap, Curve, Aerodrome, v.v.).

• Di chuyển LP (đặc biệt là sang các nền tảng cạnh tranh)

Các chỉ báo kỹ thuật giá:

• Thay đổi vị trí của địa chỉ cá voi trên chuỗi

• Trao đổi dữ liệu dòng chảy vào và ra

• Phân kỳ giữa khối lượng và giá cả

6.4 Cảnh báo rủi ro

Những rủi ro chính khi đầu tư vào UNI bao gồm:

Rủi ro thực hiện đề xuất: Mặc dù bỏ phiếu chụp nhanh có tỷ lệ chấp thuận cao, nhưng cuộc bỏ phiếu trên chuỗi cuối cùng vẫn có thể thất bại vì nhiều lý do. Ngay cả khi nó được thông qua, có thể có các vấn đề kỹ thuật hoặc sự chậm trễ trong quá trình thực hiện.

Rủi ro thanh khoản: Phí giao thức 0,05% sẽ làm giảm thu nhập LP khoảng 16,7%, có khả năng dẫn đến mất thanh khoản một phần. Nếu khoản lỗ vượt quá 15% sẽ ảnh hưởng nghiêm trọng đến khả năng cạnh tranh của giao thức.

Rủi ro pháp lý: Bất chấp các biện pháp bảo vệ pháp lý được cung cấp bởi khuôn khổ DUNA, vẫn có sự không chắc chắn về các chính sách quản lý ở các thị trường lớn như Hoa Kỳ. Đặc biệt nếu được công nhận là chứng khoán sẽ phải đối mặt với hậu quả nghiêm trọng.

Rủi ro hệ thống thị trường: Sự biến động cao của thị trường tiền điện tử có nghĩa là khi thị trường chung giảm, giá UNI cũng sẽ bị ảnh hưởng. Nếu thị trường bước vào thị trường gấu sâu, giá có thể giảm mạnh, ngay cả khi các nguyên tắc cơ bản tốt.

Rủi ro kỹ thuật: Rủi ro kỹ thuật như lỗ hổng hợp đồng thông minh, tấn công bảo mật và lỗi hệ thống luôn hiện hữu. Mặc dù có một chương trình tiền thưởng lỗi, nhưng nó không thể loại bỏ hoàn toàn rủi ro.

Rủi ro cạnh tranh gia tăng: Các đối thủ cạnh tranh như Aerodrome, PancakeSwap và những đối thủ khác đang tích cực cạnh tranh thị phần. Nếu lợi thế công nghệ của Uniswap bị vượt qua hoặc trải nghiệm người dùng suy giảm, nó có thể mất vị trí dẫn đầu thị trường.

6.5 Tổng kết

Đề xuất UNIfication là một cột mốc quan trọng trong lịch sử phát triển của Uniswap, đánh dấu một sự đổi mới đáng kể trong mô hình tokenomics của các giao thức DeFi. Thông qua việc đốt 100 triệu token và thiết lập cơ chế giảm phát vĩnh viễn, UNI được kỳ vọng sẽ đạt được sự chuyển đổi lịch sử từ "công cụ quản trị" sang "giá trị".

Dựa trên phân tích của chúng tôi, xác suất thành công của đề xuất này là trên 80% và một khi được thực hiện, nó sẽ mang lại giá trị lâu dài đáng kể cho những người nắm giữ UNI. Nhà đầu tư nên nắm bắt cơ hội lịch sử này và xây dựng chiến lược đầu tư hợp lý trên cơ sở đánh giá đầy đủ rủi ro.

Điều quan trọng cần nhấn mạnh là các khoản đầu tư tiền điện tử có rủi ro cao, với biến động giá cao. Báo cáo này dựa trên tình hình thị trường vào ngày 18 tháng 12 năm 2025 và các nhà đầu tư nên điều chỉnh quyết định đầu tư của mình một cách kịp thời dựa trên thông tin mới nhất. Chúng tôi sẽ tiếp tục theo dõi tiến độ của các đề xuất và thay đổi thị trường để cung cấp cho các nhà đầu tư những phân tích và khuyến nghị mới nhất.

$UNI #uni