Đua với thời gian: Cách Nebius đối mặt với thử thách khó khăn nhất của hạ tầng AI

Cuộc đua hạ tầng trí tuệ nhân tạo đang ngày càng nóng lên, và Nebius Group N.V. (NBIS) đang đứng trước một ngã rẽ quan trọng. Trong khi nhu cầu về khả năng xử lý GPU và công suất vẫn tiếp tục bùng nổ, khả năng mở rộng nhanh chóng của công ty vẫn là trở ngại chính kìm hãm tiềm năng doanh thu.

Thách thức cốt lõi: Khi Nhu cầu Vượt quá Cung ứng

Trong quý 3, Nebius đã thể hiện rõ sự đói khát của thị trường đối với tính toán AI—mọi đơn vị công suất khả dụng đều được bán hết ngay lập tức. Xu hướng này vẫn tiếp diễn: các phân bổ công suất mới được hấp thụ ngay khi đi vào hoạt động. Với các chip Blackwell mới nhất của NVIDIA đã đạt đến độ chín sản xuất, khách hàng doanh nghiệp hiện đang ký các cam kết dài hạn hơn và lên kế hoạch mua sắm xa hơn. Tuy nhiên, nhu cầu chưa từng có này đã phơi bày một hạn chế cơ bản: hạ tầng hầu như không đủ nhanh để đáp ứng các đơn hàng.

Ban lãnh đạo đã thẳng thắn về giới hạn này. Công ty nhận thức rằng giới hạn tăng trưởng của mình không phải do yếu tố thương mại, mà do hạn chế về khả năng vật lý. Để phá vỡ bức tường này, Nebius đã công bố lộ trình hạ tầng đầy tham vọng. Đến cuối năm 2026, công ty đặt mục tiêu có 2.5 GW công suất điện đã ký hợp đồng, gần gấp ba lần mức 1 GW của tháng 8. Quan trọng hơn, Nebius còn hướng tới việc có từ 800 MW đến 1 GW công suất điện đang hoạt động và kết nối tại các trung tâm dữ liệu của mình vào cuối năm 2026—một bước nhảy vọt đáng kể so với hiện tại.

Huy động Vốn ở Quy Mô Chưa Từng Có

Biến những tham vọng này thành hiện thực đòi hỏi nguồn tài chính cực kỳ lớn. Nebius đã nâng mạnh dự báo chi tiêu vốn cho năm 2025 từ $2 tỷ lên $5 tỷ, thể hiện sự tự tin của ban lãnh đạo vào cơ hội thị trường và quyết tâm huy động nguồn lực quan trọng. Khoản đầu tư này bao gồm hạ tầng điện, mua sắm phần cứng, mua đất, và đảm bảo các vị trí chiến lược về địa lý.

Để tài trợ cho sự mở rộng này, Nebius đang khai thác nhiều kênh huy động vốn: nợ doanh nghiệp truyền thống, các cấu trúc chứng khoán dựa trên tài sản, và vốn cổ phần. Phương thức đa dạng này phản ánh quy mô đầu tư cần thiết và khả năng tiếp cận thị trường vốn của công ty.

Đường đi của Doanh thu và Mốc ARR

Ảnh hưởng tài chính đã bắt đầu rõ ràng trong dự báo điều chỉnh của Nebius cho năm 2025. Doanh thu toàn tập đoàn dự kiến đạt 500–$550 triệu đô la, giảm so với phạm vi trước đó là 450–$630 triệu đô la. Mặc dù điều này có vẻ bảo thủ, ban lãnh đạo cho rằng giới hạn chặt chẽ hơn chủ yếu do trì hoãn thời điểm kích hoạt công suất chứ không phải do yếu tố cầu yếu. Công ty vẫn đang trên đà đạt được từ $900 triệu đến 1.1 tỷ đô la Doanh thu định kỳ hàng năm (ARR) vào cuối năm 2025, với tham vọng đạt 7–$9 tỷ đô la ARR vào cuối năm 2026.

Cạnh tranh ngày càng gay gắt

Nebius không đơn độc trong cuộc chạy đua hạ tầng này. Microsoft (MSFT) đang mở rộng mạnh mẽ phạm vi AI của mình, công bố kế hoạch tăng tổng công suất hơn 80% trong năm 2025 và gần như nhân đôi diện tích trung tâm dữ liệu trong hai năm tới. Trong quý 2 tài khóa 2025, Azure dự kiến tăng khoảng 37% theo tỷ giá cố định, tuy nhiên Microsoft cũng dự kiến sẽ vẫn bị giới hạn về công suất trong suốt năm tài chính. Điều này cho thấy ngay cả các ông lớn công nghệ cũng đang đối mặt với hạn chế về hạ tầng—một chỉ số rõ ràng về nhu cầu bùng nổ của ngành.

CoreWeave, Inc. (CRWV) cũng đã mở rộng hoạt động bằng cách đổi mới sản phẩm, xây dựng mối quan hệ khách hàng sâu sắc, hợp tác chiến lược với các nhà cung cấp đám mây lớn, và tận dụng các cơ hội hợp đồng liên bang mới nổi. Tuy nhiên, CoreWeave cũng đang gặp hạn chế về nguồn cung, với nhu cầu của khách hàng vượt xa khả năng cung cấp. Các trì hoãn trong chuỗi cung ứng từ các đối tác trung tâm dữ liệu dự kiến sẽ ảnh hưởng đến kết quả quý 4, khiến công ty phải giảm dự báo doanh thu năm 2025 xuống còn 5.05–$5.15 tỷ ( từ mức 5.15–$5.35 tỷ) và điều chỉnh dự báo lợi nhuận hoạt động xuống còn $690–$720 triệu.

Tâm lý Thị trường và Các Chỉ số Định giá

Các nhà đầu tư đã thưởng cho cổ phiếu Nebius với mức tăng 144,2% trong sáu tháng qua, vượt xa mức tăng 6,9% của ngành Phần mềm và Dịch vụ Internet. Về mặt định giá, NBIS giao dịch ở mức 4.66X giá trị sổ sách, thấp hơn nhiều so với mức trung bình toàn ngành là 39.95X, cho thấy tiềm năng tăng trưởng nếu việc thực thi đúng kỳ vọng.

Tuy nhiên, ý kiến của các nhà phân tích đã chuyển sang trạng thái hơi tiêu cực. Ước tính lợi nhuận dự kiến của Zacks cho năm 2025 đã giảm trong 60 ngày qua, và cổ phiếu hiện mang xếp hạng Zacks Rank #4 (Bán). Sự khác biệt này giữa đà tăng giá cổ phiếu và tâm lý phân tích phản ánh những rủi ro vốn có trong các cổ phiếu hạ tầng tăng trưởng cao.

Con Đường Phía Trước

Vận mệnh ngắn hạn của Nebius phụ thuộc vào hai yếu tố then chốt: thành công trong việc đảm bảo nguồn cung điện ổn định và ổn định chuỗi cung ứng các thành phần hạ tầng. Thị trường hạ tầng đang nhanh chóng tập trung vào một số ít các ông lớn, tạo ra áp lực về giá cả và ít sự khác biệt. Khi thị trường tính toán AI trưởng thành, cạnh tranh từ các công ty công nghệ lớn và các đối thủ mới nổi sẽ ngày càng gay gắt hơn, làm giảm biên lợi nhuận và buộc phải tiếp tục đầu tư để duy trì vị thế cạnh tranh.