Giao dịch tiền điện tử dành cho tổ chức đang âm thầm tái cấu trúc xung quanh việc thanh toán bằng stablecoin và định tuyến qua nhiều sàn

Sự chuyển đổi hạ tầng đang diễn ra trong thị trường tiền điện tử hiện nay ít liên quan đến hành động giá và nhiều hơn đến cách các tổ chức di chuyển thanh khoản. Mối liên kết giữa Thị trường Caladan và Finery là một tín hiệu của sự thay đổi sâu sắc đó—một nơi mà stablecoin đã trở thành xương sống của việc thanh toán và các sổ lệnh tại một địa điểm đang trở thành quá khứ của hệ thống.

Dữ liệu kể câu chuyện về kết nối, không chỉ về khối lượng

Bắt đầu với các con số. Finery Markets báo cáo mức tăng 112,6 phần trăm về khối lượng giao dịch OTC trong H1 2025 so với cùng kỳ năm trước, dựa trên 4,1 triệu giao dịch của các tổ chức và mức tăng 57,6 phần trăm trong các giao dịch đã thực hiện. Những con số đó quan trọng, nhưng thành phần cấu thành còn quan trọng hơn. Hiện tại, stablecoin chiếm 74,6 phần trăm tổng số giao dịch OTC, và USDC riêng đã tăng vòng quay gấp 29 lần so với cùng kỳ năm trước. Lưu lượng crypto-to-stablecoin tăng 277,4 phần trăm, vượt xa mức tăng 48,5 phần trăm của các tuyến crypto-to-fiat.

Chuyện gì đang xảy ra? Các tổ chức đang xem stablecoin như phương tiện thanh toán mặc định, điều này có nghĩa là họ đang thay đổi cách định tuyến lệnh và quản lý thực thi. Sự chuyển đổi này tạo ra áp lực ngay lập tức để kết nối qua nhiều địa điểm thay vì dựa vào sổ lệnh của một sàn giao dịch duy nhất.

Tại sao mạng lưới vượt trội hơn các địa điểm đơn lẻ trong thực thi của tổ chức

Một ECN—mạng lưới liên lạc điện tử—đóng vai trò trung gian giữa hạ tầng tài chính truyền thống và kiến trúc gốc crypto. Caladan xử lý hơn $170 tỷ đô la trong các giao dịch hàng năm trên hơn 1.000 tài sản. Finery Markets kết nối khách hàng ở hơn 35 quốc gia bằng mô hình lai kết hợp thanh khoản sổ lệnh với RFQ (yêu cầu báo giá) và chức năng luồng báo giá. Cả hai hoạt động dựa trên cơ chế không giám hộ, nghĩa là các bên tham gia duy trì các thỏa thuận giữ gìn tài sản của riêng họ trong khi mạng lưới định tuyến các tín hiệu thực thi.

Đối với một bàn làm việc tổ chức lớn, lợi ích thực tế là ngay lập tức. Thay vì kiểm tra giá tại một địa điểm và thực hiện ở đó, các nhà giao dịch có thể phát đi yêu cầu tới nhiều nhà tạo lập thị trường, so sánh phản hồi báo giá chính thức trong thời gian thực, và chọn mức giá tốt nhất phù hợp với quy định tuân thủ của họ. Trong các thị trường nhanh, điều này giảm thiểu sự không chắc chắn vì giá của Finery là cố định và không sử dụng last look—không có sự từ chối bất ngờ khi thực thi.

Việc tích hợp cũng tạo ra một dấu vết kiểm toán. Khi bạn định tuyến lệnh qua các địa điểm, bạn tạo ra một hồ sơ có dấu thời gian thể hiện thời gian báo giá, thời gian phản hồi và chi tiết khối lượng tại mỗi điểm cuối. Điều này cực kỳ quan trọng cho báo cáo thực thi tối ưu và phân tích chi phí, đặc biệt khi các thay đổi quy định hoặc căng thẳng thị trường làm dịch chuyển thanh khoản giữa các cụm địa điểm.

Các yếu tố chính sách và vận hành

Quy định MiCA của châu Âu đã buộc các sàn giao dịch phải loại bỏ stablecoin không tuân thủ, nhưng cũng tạo ra một lối vào rõ ràng cho các lựa chọn thay thế được phê duyệt. Môi trường chính sách đó, kết hợp với tỷ lệ stablecoin chiếm 74,6 phần trăm trong OTC, có nghĩa là các nhóm tuân thủ không còn hỏi “chúng ta có nên sử dụng stablecoin để thanh toán không?” nữa. Họ đang hỏi “stablecoin nào và địa điểm nào hỗ trợ chúng?”

Câu hỏi đó tự nhiên dẫn đến định tuyến mạng lưới. Một bàn làm việc giữ USDC trên nhiều sàn giao dịch cần một cách để xem giá cả qua các địa điểm đó cùng lúc và định tuyến đến thực thi tốt nhất. Phân phối giá đa địa điểm của Caladan và mô hình ECN của Finery đều giải quyết vấn đề đó. Thiết kế không giám hộ cũng thu hút các nhóm tuân thủ vì nó giữ được sự tách biệt về quyền giữ tài sản mà không cần phải thiết kế lại ví hoặc nhà giám hộ.

Dữ liệu cũng cho thấy altcoin đang mở rộng dấu chân tổ chức. Trong khi các đồng lớn vẫn chiếm ưu thế, SOL, LTC, XRP, TRX và ADA chiếm 16,7 phần trăm tổng khối lượng OTC. Đối với một nhà tạo lập thị trường, phạm vi đó có nghĩa là bạn cần có phản hồi báo giá nhất quán qua các cụm địa điểm khác nhau, điều này củng cố lý do cho các mạng lưới đa địa điểm.

Những gì cải thiện và những gì vẫn còn rủi ro

Đối với các nhà môi giới và nhà tạo lập thị trường, hệ thống tín hiệu giao dịch crypto mạng lưới mang lại ba lợi ích: khám phá giá tốt hơn, đo lường thực thi rõ ràng hơn, và quay vòng tồn kho nhanh hơn khi chu kỳ thanh toán stablecoin vượt qua chu kỳ fiat.

Đối với khách hàng cuối, lợi ích vượt ra ngoài giá trong sổ lệnh. Đó là về kiểm soát vận hành. Một quy trình làm việc tích hợp cho phép bàn làm việc so sánh chất lượng thực thi qua các địa điểm và xác minh rằng các quy tắc thực thi tối ưu nội bộ đã được tuân thủ. Điều này quan trọng đối với báo cáo chi phí và điều chỉnh chiến lược khi các chính sách hoặc sự kiện thị trường làm thay đổi nơi hình thành các cụm thanh khoản.

Nhưng rủi ro vẫn còn. Một ECN không giám hộ không loại bỏ rủi ro đối tác hoặc rủi ro thanh toán—nó phân bổ lại chúng. Các bên tham gia vẫn thiết lập các thỏa thuận giao dịch và thanh toán song phương, và nền tảng (Finery) rõ ràng không phải là bên trong các hợp đồng đó. Thiết kế này giữ được tính linh hoạt nhưng đòi hỏi quá trình onboarding và kiểm tra tín dụng nghiêm ngặt.

Sự tập trung stablecoin tạo ra một loại rủi ro khác. Nếu nhà phát hành stablecoin hoặc đối tác ngân hàng gặp áp lực, việc định tuyến giúp bạn xem giá trong thời gian căng thẳng nhưng không đảm bảo kết quả đổi thưởng. Thị trường thứ cấp có đủ độ sâu có thể giảm thiểu rủi ro depeg nhỏ, nhưng các cú sốc quy định hoặc sự phá sản của nhà phát hành có thể vượt qua biện pháp bảo vệ đó.

Các tuyên bố về thực thi cũng cần được xác minh trong thực tế. Giá cố định và chính sách không last look cải thiện độ chắc chắn về giá trong lý thuyết, nhưng bằng chứng nằm ở tỷ lệ khối lượng khớp lệnh và thời gian phản hồi trong các giai đoạn biến động cao. Các tổ chức nên yêu cầu các chỉ số đó từ bất kỳ ECN hoặc nhà cung cấp định tuyến nào họ đánh giá trong năm 2025.

Bài học về cấu trúc thị trường

Sự tích hợp này phản ánh một sự tiến hóa rộng hơn của cấu trúc thị trường. Các hệ thống thanh toán stablecoin hiện là mặc định cho thanh toán tổ chức, và định tuyến qua nhiều địa điểm đang trở thành tiêu chuẩn. Một kết nối ECN là phản ứng hợp lý với sự chuyển đổi đó, không phải là một tính năng xa xỉ.

Thử thách thực sự sẽ là liệu các tổ chức có thể đo lường và xác minh chất lượng thực thi trên toàn mạng lưới hay không. Độ chắc chắn về giá trong các thị trường nhanh, thực thi tối ưu có thể đo lường được qua các địa điểm, và giảm ma sát vận hành trong thanh toán là các tiêu chí quan trọng. Nếu những yếu tố này được cải thiện trong khi việc chấp nhận stablecoin vẫn duy trì ở mức cao, thị trường sẽ tiếp tục chuyển dịch về phía định tuyến mạng lưới và giảm phụ thuộc vào một địa điểm duy nhất.

Nếu các sự kiện depeg hoặc cú sốc chính sách đẩy tỷ lệ thất bại trong thanh toán lên cao hơn, định tuyến đơn thuần sẽ không giải quyết được vấn đề—các công ty sẽ cần ECN, nền tảng OEMS, và các nhà giám hộ để phối hợp rủi ro chặt chẽ hơn. Hiện tại, sự tích hợp này cho thấy thị trường crypto đang áp dụng hệ thống hạ tầng mà tài chính truyền thống đã sử dụng trong nhiều thập kỷ, được điều chỉnh cho một thế giới ưu tiên stablecoin.