Mua trước ngày cổ tức có thực sự là lựa chọn hợp lý? Phân tích toàn diện về bẫy cổ tức và thời điểm sinh lời

Tại sao các nhà đầu tư thông thái đều quan tâm đến cổ phiếu chia cổ tức?

Khi đề cập đến các công ty niêm yết ổn định chia cổ tức, nhiều người phản ứng đầu tiên là: mô hình kinh doanh của loại doanh nghiệp này thường khá vững chắc, dòng tiền cũng rất lành mạnh. Quả thật như vậy — những doanh nghiệp dẫn đầu thị trường trong dài hạn hầu như đều có truyền thống trả cổ tức lâu đời. Thực tế, trong những năm gần đây, ngày càng nhiều nhà đầu tư bắt đầu xem tài sản cổ tức cao là trụ cột trung tâm của danh mục đầu tư, thậm chí cả “ông trùm” cổ phiếu Warren Buffett cũng phân bổ hơn 50% tài sản vào cổ phiếu trả cổ tức cao.

Tuy nhiên, đối với nhiều nhà đầu tư mới bước chân vào lĩnh vực cổ phiếu chia cổ tức, thường bị hai vấn đề cốt lõi này làm phiền: Giá cổ phiếu có chắc chắn sẽ giảm sau ngày chốt quyền không? Nên mua trước ngày chốt quyền hay chờ sau khi cổ tức đã được chi trả? Hai câu hỏi tưởng chừng đơn giản này thực ra liên quan đến cơ chế thị trường phức tạp và tâm lý đầu tư.

Những hiểu lầm phổ biến trên thị trường: giảm giá cổ phiếu sau ngày chốt quyền ≠ nhất định

Nhiều nhà đầu tư quen nghĩ rằng giá cổ phiếu sẽ giảm sau ngày chốt quyền, nhận thức này không hoàn toàn sai, nhưng cũng không phải là tuyệt đối đúng.

Về lý thuyết, ngày chốt quyền chắc chắn sẽ ảnh hưởng đến giá cổ phiếu. Trong trường hợp chốt quyền, do công ty thực hiện phát hành cổ phiếu thưởng hoặc phát cổ phiếu mới, làm tăng vốn điều lệ, trong khi tổng giá trị công ty không đổi, giá trị mỗi cổ phiếu sẽ bị pha loãng, dẫn đến giá cổ phiếu sẽ điều chỉnh giảm. Trong trường hợp chia cổ tức bằng tiền mặt, công ty phát hành cổ tức sẽ làm giảm tài sản của doanh nghiệp, dù cổ đông nhận được lợi ích tiền mặt, giá cổ phiếu cũng sẽ giảm tương ứng.

Nhưng đây chỉ là kết luận lý thuyết. Nhìn lại các diễn biến thị trường trong những năm qua, giá cổ phiếu sau ngày chốt quyền không chỉ giảm một chiều. Thực tế, biến động giá còn chịu ảnh hưởng của nhiều yếu tố phối hợp — tâm lý thị trường, các yếu tố cơ bản của công ty, triển vọng ngành, môi trường kinh tế vĩ mô, v.v., đều có thể tác động đến xu hướng giá cổ phiếu ngày chốt quyền.

Cụ thể:

Coca-Cola nổi tiếng với truyền thống chia cổ tức lâu dài, duy trì đều đặn hàng quý. Trong phần lớn các ngày chốt quyền, giá cổ phiếu có thể giảm nhẹ, nhưng cũng có ngoại lệ — ngày 14/9/2023 và 30/11/2023, cổ phiếu Coca-Cola lại tăng nhẹ sau ngày chốt quyền; còn ngày 13/6/2025 và 14/3/2025, giá cổ phiếu lại giảm.

Tình hình của Apple còn rõ ràng hơn. Là ông lớn trong ngành công nghệ, Apple cũng trả cổ tức theo quý, nhưng trong vòng một năm qua, do cổ phiếu công nghệ liên tục được săn đón, ngày chốt quyền của Apple không chỉ không giảm mà còn thường tăng — ngày 10/11/2023, giá cổ phiếu từ 182 USD trước đó đã tăng lên 186 USD; ngày 12/5/2023, mức tăng còn lên tới 6.18%.

Tương tự, các doanh nghiệp hàng đầu như Walmart, Pepsi, Johnson & Johnson cũng thể hiện xu hướng tăng giá trong ngày chốt quyền. Những doanh nghiệp này thường thể hiện xu hướng tăng giá cổ phiếu vào ngày chốt quyền.

Có nên mua trước ngày chốt quyền không? Cần đánh giá qua ba khía cạnh

Để xác định có nên mua cổ phiếu trước ngày chốt quyền hay không, cần xem xét tổng thể ba yếu tố then chốt sau:

Thứ nhất: Vị trí giá cổ phiếu trước ngày chốt quyền cực kỳ quan trọng

Trong khoảng thời gian sau khi công bố chốt quyền, nhiều nhà đầu tư sẽ chọn chốt lời sớm, đặc biệt là những nhà muốn tránh gánh chịu thuế thu nhập cá nhân, thường sẽ bán cổ phiếu vào đúng ngày trước ngày chốt quyền. Điều này khiến giá cổ phiếu đã phản ánh kỳ vọng quá mức hoặc chịu áp lực bán lớn.

Vì vậy, nếu mua vào ngày trước ngày chốt quyền, thực chất bạn đang tham gia ở mức giá đã có thể bị thổi phồng, rủi ro về sau sẽ cao hơn.

Thứ hai: Quy luật lịch sử về xu hướng giá sau cổ tức

Xét dữ liệu dài hạn, xu hướng chung của cổ phiếu sau ngày chốt cổ tức là tiếp tục giảm chứ không phải tăng. Xu hướng này không phù hợp với các nhà đầu tư tìm kiếm lợi nhuận ngắn hạn, vì mua vào sau ngày chốt quyền có thể gặp rủi ro lỗ.

Nhưng điều này không có nghĩa là không có cơ hội. Nếu sau ngày chốt quyền, giá cổ phiếu tiếp tục giảm đến mức hỗ trợ kỹ thuật và có dấu hiệu ổn định, đó lại là thời điểm mua hấp dẫn hơn.

Thứ ba: Phần cơ bản của doanh nghiệp quyết định lợi nhuận dài hạn

Đối với các doanh nghiệp có nền tảng vững chắc, chiếm vị trí dẫn đầu ngành, hành vi chia cổ tức thường được hiểu như một điều chỉnh kỹ thuật về giá, chứ không phải giảm giá trị thực của doanh nghiệp. Ngược lại, sự điều chỉnh giá có thể mang lại cơ hội để nhà đầu tư mua vào các tài sản chất lượng với mức giá hợp lý hơn.

Với các cổ phiếu của loại doanh nghiệp này, mua sau ngày chốt cổ tức và giữ dài hạn thường sẽ có lợi hơn — vì giá trị nội tại của doanh nghiệp không giảm do chia cổ tức, mà còn trở nên hấp dẫn hơn sau điều chỉnh giá.

Lý thuyết và thực tiễn: Logic toán học của điều chỉnh giá cổ phiếu

Lấy ví dụ một công ty có lợi nhuận ổn định:

Giả sử lợi nhuận mỗi cổ phiếu hàng năm là 3 USD, dựa trên lợi thế mô hình kinh doanh và môi trường cạnh tranh, thị trường định giá P/E là 10 lần, tức là mỗi cổ phiếu trị giá 30 USD. Trong nhiều năm, lợi nhuận tích lũy giúp công ty có lượng tiền mặt lớn, mỗi cổ phiếu có 5 USD tiền mặt. Tổng giá trị công ty là 35 USD mỗi cổ phiếu.

Công ty cho rằng giữ quá nhiều tiền mặt không hiệu quả, quyết định trả cổ tức đặc biệt 4 USD mỗi cổ phiếu, còn lại 1 USD dự phòng. Giả sử ngày chốt quyền là 15/6, ngày đăng ký quyền cũng là 15/6.

Về lý thuyết, ngày chốt quyền, giá cổ phiếu sẽ giảm bằng số cổ tức chi trả. Tính theo giả thiết trên, giá cổ phiếu sẽ điều chỉnh từ 35 USD xuống còn 31 USD.

Trong trường hợp phát hành cổ phiếu mới (phân phối cổ phiếu thưởng), tính toán phức tạp hơn. Công thức:

Giá cổ phiếu sau phát hành = (Giá cổ phiếu trước phát hành - Giá cổ phiếu phát hành ) / (1 + Tỷ lệ phát hành cổ phiếu mới)

Ví dụ: Công ty A trước phát hành cổ phiếu giá 10 USD, giá phát hành cổ phiếu mới là 5 USD, tỷ lệ phát hành là 1 cổ phiếu mới cho 2 cổ phiếu cũ, thì:

Giá cổ phiếu sau phát hành = (10 - 5) / (2 + 1) = 5 / 3 ≈ 1.67 USD

Fill- quyền và quyền cổ tức: chìa khóa đánh giá giá trị thực của cổ phiếu

Trong diễn biến sau khi chia cổ tức, xuất hiện hai hiện tượng điển hình:

Fill- quyền (填權息): Sau khi chia cổ tức, giá cổ phiếu tạm thời giảm, nhưng do nhà đầu tư lạc quan về triển vọng công ty, giá cổ phiếu dần hồi phục về mức trước hoặc gần mức trước chia cổ tức. Thường phản ánh kỳ vọng tích cực về tăng trưởng tương lai của công ty.

Bán quyền (貼權息): Cổ phiếu sau chia cổ tức kéo dài trong trạng thái yếu, giá không thể hồi phục về mức trước chia cổ tức. Điều này thường cho thấy nhà đầu tư còn hoài nghi về triển vọng của cổ phiếu, có thể do kết quả kinh doanh kém hoặc thay đổi môi trường thị trường.

Ví dụ, nếu sau chia cổ tức, giá cổ phiếu từ 31 USD tăng trở lại 35 USD, gọi là fill- quyền; nếu không thể hồi phục về 35 USD, gọi là bán quyền.

Những chi phí ẩn không thể bỏ qua: Thuế, phí giao dịch và thuế giao dịch

Thuế thu nhập cổ tức

Nếu nhà đầu tư mua cổ phiếu chia cổ tức trong tài khoản miễn thuế (như IRA, 401K của Mỹ), trước khi rút tiền không cần nộp thuế.

Nhưng nếu dùng tài khoản thường, tình hình phức tạp hơn nhiều. Ví dụ: nhà đầu tư mua vào ngày trước ngày chốt quyền với giá 35 USD, ngày chốt quyền giá cổ phiếu giảm còn 31 USD, nhà đầu tư chưa thực hiện lỗ vốn, đồng thời phải nộp thuế thu nhập cho khoản cổ tức 4 USD nhận được. Chỉ khi nhà đầu tư kỳ vọng giá sẽ nhanh chóng hồi phục sau cổ tức, mua vào ngày trước ngày chốt quyền mới hợp lý.

Chi phí giao dịch

Lấy thị trường Đài Loan làm ví dụ, cách tính phí giao dịch cổ phiếu:

Giá cổ phiếu × 0.1425% × tỷ lệ chiết khấu của công ty chứng khoán (thường từ 50% đến 60%)

Thuế giao dịch (khi bán ra) tùy theo loại cổ phiếu:

• Cổ phiếu công ty thường: thuế 0.3%
• Quỹ ETF: thuế 0.1%

Thuế giao dịch = Giá cổ phiếu × tỷ lệ thuế tương ứng

Các chi phí này cộng lại có thể làm giảm đáng kể lợi nhuận ngắn hạn của giao dịch.

Suy nghĩ hợp lý trong quyết định đầu tư

Giá cổ phiếu chia cổ tức sau ngày chốt quyền chịu ảnh hưởng của nhiều yếu tố phối hợp. Nhà đầu tư khi ra quyết định không nên bị ràng buộc bởi định kiến “giá cổ phiếu sẽ giảm sau ngày chốt quyền”, mà cần dựa trên các yếu tố sau để đánh giá toàn diện:

• Giá cổ phiếu trước ngày chốt quyền đã ở mức cao chưa
• Lịch sử fill- quyền của cổ phiếu đó ra sao
• Các yếu tố cơ bản của doanh nghiệp có lành mạnh không
• Kế hoạch đầu tư dài hạn của bản thân có phù hợp không
• Ảnh hưởng của thuế và chi phí giao dịch cụ thể

Chỉ khi xem xét đầy đủ các yếu tố này, nhà đầu tư mới có thể đưa ra quyết định mua bán hợp lý vào ngày chốt quyền. Nhớ rằng, biến động ngắn hạn của thị trường thường chứa đựng rủi ro, còn đầu tư giá trị dài hạn cần nhiều kiên nhẫn và trí tuệ.