CRDO: Từ Hiệu suất Stellar Quý 2 đến Trò chơi Cơ sở hạ tầng AI Mới nổi—Tiếp theo là gì?

Quý đột phá đã thay đổi cuộc chơi

Credo Technology Group Holding Ltd. (CRDO) vừa mang đến một bước ngoặt quan trọng cho các nhà đầu tư. Cổ phiếu tăng 10,6% sau khi công bố lợi nhuận quý II tài khóa 2026 vào ngày 1 tháng 12, đạt mức đỉnh 52 tuần mới là $213.80 vào ngày hôm sau. Nhưng câu chuyện thực sự không chỉ nằm ở biến động giá—mà còn ở những gì các con số tiết lộ về hướng đi của công ty này.

Hãy xem xét quy mô của sự tăng tốc của CRDO: doanh thu nhảy lên $268 triệu, thể hiện mức tăng trưởng 272% so với cùng kỳ năm trước và tăng 20% so với quý liền trước. Điều này đã phá vỡ hướng dẫn của ban quản lý là $230-$240 triệu. Trong 30 ngày qua, CRDO tăng 8,6%, vượt xa cả ngành Điện tử-Chip bán dẫn (3.9%) và lĩnh vực Công nghệ rộng lớn hơn (0.8%). Ngay cả các đối thủ nặng ký như Broadcom (+5.7%) và Marvell Technology (+7.2%) cũng không theo kịp, trong khi Astera Labs thực tế giảm 16,5% trong cùng khoảng thời gian đó.

Điểm ngoặt lợi nhuận mà mọi người đều bỏ lỡ

Ngoài tăng trưởng doanh thu, câu chuyện về biên lợi nhuận cũng hấp dẫn không kém. Lợi nhuận gộp không GAAP đạt 181,4 triệu đô la so với 45,8 triệu đô la cùng kỳ năm trước, trong khi biên lợi nhuận gộp mở rộng 410 điểm cơ bản lên 67,7%—vượt qua dự báo và cải thiện 11 điểm cơ bản so với quý liền trước. Thu nhập hoạt động không GAAP tăng hơn năm lần lên 124,1 triệu đô la từ 8,3 triệu đô la trước đó.

Việc tạo ra tiền mặt cũng kể một câu chuyện tương tự. Dòng tiền hoạt động đạt 61,7 triệu đô la (tăng 7,5 triệu đô la so với quý trước), với dòng tiền tự do đạt 38,5 triệu đô la. Bảng cân đối tài chính đã tăng cường rõ rệt: tiền mặt và các khoản đầu tư ngắn hạn đạt 813,6 triệu đô la tính đến ngày 1 tháng 11, tăng từ 479,6 triệu đô la chỉ sau ba tháng.

Sự chuyển đổi lợi nhuận này quan trọng vì nó báo hiệu CRDO đã vượt qua giai đoạn tập trung vào tăng trưởng để trở thành một doanh nghiệp bền vững, tạo ra tiền mặt. Đó là một điểm ngoặt quan trọng cho các nhà đầu tư dài hạn.

Tại sao Nhu cầu Hạ tầng AI đang định hình lại Thị trường

Động lực thúc đẩy hiệu suất của CRDO rất rõ ràng: các nhà siêu quy mô và nhà vận hành trung tâm dữ liệu đang triển khai hạ tầng AI với tốc độ chưa từng có. Khi kích thước cụm GPU mở rộng tới các cấu hình hàng triệu đơn vị, năm yêu cầu “nghiệm vụ quan trọng” đã xuất hiện—độ tin cậy, tính toàn vẹn tín hiệu, độ trễ, hiệu quả năng lượng và tổng chi phí sở hữu. Kiến trúc của CRDO được thiết kế đặc biệt để giải quyết chính xác những điểm đau này.

Hoạt động Cáp Ethernet Chủ Động (AECs) của công ty là ví dụ điển hình cho xu hướng này. Những cáp này hoạt động ở tốc độ 100 gig và đang chuyển sang kiến trúc 200 gig mỗi làn, định vị mình như tiêu chuẩn thực tế cho kết nối giữa các rack. Ưu điểm là gì? AECs cung cấp độ tin cậy gấp 1.000 lần so với giải pháp quang học trong khi tiêu thụ ít hơn 50% năng lượng—một sự kết hợp đang định hình lại quyết định hạ tầng trung tâm dữ liệu.

Hình ảnh tập trung khách hàng đã thay đổi đáng kể. Bốn nhà siêu quy mô mỗi người đóng góp hơn 10% doanh thu trong quý 2, nhưng sự xuất hiện của một nhà siêu quy mô thứ năm đóng góp doanh thu ban đầu là một cột mốc đa dạng hóa quan trọng. Hướng dẫn của ban quản lý cho thấy mỗi trong số bốn nhà lớn nhất sẽ đạt tăng trưởng đáng kể so với cùng kỳ năm trước trong tài khóa 2026, cho thấy nhu cầu duy trì mạnh mẽ và giảm rủi ro tập trung khách hàng.

Danh mục mở rộng vượt ra ngoài AECs

Các bước đi chiến lược gần đây của CRDO gợi ý về một công ty nghĩ lớn hơn chỉ là cáp. Ban quản lý giới thiệu ba trụ cột tăng trưởng hoàn toàn mới, mỗi trụ cột là cơ hội trị giá hàng tỷ đô la:

Zero-Flap Optics kết hợp kết nối dựa trên laser với công nghệ DSP quang tùy chỉnh tích hợp trong bộ phần mềm của Credo. Các giải pháp này đã được thử nghiệm trực tiếp trong trung tâm dữ liệu, dự kiến sẽ lấy mẫu cho một nhà siêu quy mô của Mỹ vào cuối tài khóa 2026.

Cáp LED Chủ Động (ALCs) tận dụng công nghệ micro-LED để cung cấp độ tin cậy và hiệu quả năng lượng tương đương AEC, đồng thời hỗ trợ kết nối lên tới 30 mét cho các mạng quy mô hàng dọc. Việc lấy mẫu bắt đầu vào tài khóa 2027, với dự kiến doanh thu đóng góp vào năm tài chính 2028. Ban quản lý dự đoán thị trường ALC có thể vượt gấp đôi quy mô thị trường AEC hiện tại.

Hộp số OmniConnect tối ưu hóa kết nối các đơn vị dữ liệu bên ngoài, giải quyết một lớp hạ tầng quan trọng khác.

Tổng thể, CRDO hiện hoạt động trên năm phân khúc tăng trưởng cao—AECs, giải pháp IC (retimers và DSP quang), Zero-Flap optics, ALCs và hộp số OmniConnect. Danh mục này hiện nhắm tới thị trường tổng thể có thể đạt hơn $10 tỷ đô la, gần gấp ba quy mô thị trường có thể tiếp cận so với chỉ 18 tháng trước.

Đà tăng ngắn hạn là có thật

Hướng dẫn dự báo của ban quản lý củng cố đà tích cực này. CRDO dự kiến doanh thu quý 3 từ $335-$345 triệu (tương đương tăng trưởng 27% so với quý trước) và dự đoán tăng trưởng hơn 170% so với cùng kỳ năm trước trong tài khóa 2026 với lợi nhuận ròng gấp bốn lần. Phân khúc DSP quang dự kiến sẽ mở rộng đáng kể, đặc biệt trong các thiết kế 50-gig và 100-gig mỗi làn, với khả năng tăng trưởng dài hạn liên quan đến kiến trúc 200-gig.

Nhưng các yếu tố tiêu cực cũng cần được chú ý

Rủi ro tập trung vẫn còn rõ ràng. Trong khi CRDO đã đa dạng hóa thành năm nhà siêu quy mô chính, việc có ba đến bốn khách hàng chiếm phần lớn doanh thu có nghĩa là bất kỳ sự thay đổi nào trong chi tiêu của khách hàng hoặc phát triển giải pháp nội bộ đều có thể ảnh hưởng đáng kể đến kết quả. Các trụ cột mới (Zero-Flap optics, ALCs, OmniConnect) sẽ không tạo ra doanh thu đáng kể cho đến năm tài chính 2027-2028, do đó việc trì hoãn thực hiện có thể rút ngắn thời gian đạt được mục tiêu.

Chi phí hoạt động không GAAP dự kiến sẽ tăng khoảng 50% so với cùng kỳ trong tài khóa 2026. Nếu tốc độ tăng trưởng doanh thu chậm lại, biên lợi nhuận có thể bị nén lại. Thêm vào đó, kịch bản tích cực của CRDO phụ thuộc vào việc duy trì đầu tư vào hạ tầng AI. Trong khi tốc độ tăng trưởng hiện tại là xuất sắc, thì chi tiêu này theo chu kỳ liên quan đến các chu kỳ vốn đầu tư AI có thể giảm bớt sau khi hoàn tất các xây dựng ban đầu.

Cạnh tranh ngày càng gay gắt. Broadcom, Marvell Technology và các đối thủ mới nổi như Astera Labs đều đang phát triển các giải pháp cạnh tranh. Những bất ổn kinh tế vĩ mô cũng thêm phần không đoán trước.

Câu hỏi định giá quan trọng nhất

Với tỷ lệ P/S dự phóng 12 tháng tới là 28.97, CRDO giao dịch cao hơn đáng kể so với trung bình ngành Điện tử-Chip bán dẫn là 7.92. Để tham khảo, Broadcom giao dịch ở mức 20.49x, Astera Labs ở 22.62x và Marvell ở 9.43x. Giá cổ phiếu hiện tại dường như đã phản ánh phần lớn tiềm năng tăng trưởng dựa trên AI, hạn chế khả năng thất vọng.

Kết luận: Giữ cổ phiếu trong thời điểm này, nhưng cần cảnh giác

CRDO có hồ sơ hấp dẫn như một lợi ích thuần túy từ hạ tầng AI với công nghệ khác biệt, tài chính tăng tốc và cơ hội mở rộng thị trường cuối cùng. Việc mở rộng biên lợi nhuận, tạo ra tiền mặt và cơ sở khách hàng siêu quy mô ngày càng lớn đều hỗ trợ cho một luận điểm dài hạn tích cực.

Tuy nhiên, các hệ số định giá cao, cạnh tranh ngày càng gay gắt và bất ổn kinh tế vĩ mô làm giảm kỳ vọng tăng trưởng ngắn hạn. Với xếp hạng Zacks là #3 (Giữ), CRDO nằm ở mức trung bình—không phải là bán tháo hoàn toàn, nhưng cũng chưa rõ ràng là mua vào ở mức giá hiện tại.

Đối với các nhà đầu tư tiềm năng: kiên nhẫn có thể sẽ được đền đáp. Chờ đợi điểm vào phù hợp hơn để bắt đầu vị thế mới là điều hợp lý.

Đối với các cổ đông hiện tại: các yếu tố dài hạn vẫn hỗ trợ việc giữ cổ phiếu qua biến động, miễn là bạn có tầm nhìn dài hạn nhiều năm và có thể chấp nhận các rủi ro theo chu kỳ của chi tiêu hạ tầng AI.