#稳定币发展与监管 Nhìn thấy triển vọng dài 77 trang của CoinShares cho năm 2026, tôi có những cảm xúc lẫn lộn trong lòng. Từ năm 2014 đến nay, tôi đã chứng kiến sự lên xuống của "những câu chuyện cách mạng" nhiều lần, nhưng lần này cảm thấy khác.

Stablecoin đã vượt quá 300 tỷ quy mô, điều này tưởng chừng bình thường, nhưng nó rất hấp dẫn trong hệ tọa độ lịch sử. Tôi vẫn nhớ rằng trong vòng 2017, stablecoin là một công cụ để các sàn giao dịch tự cứu mình. Bây giờ thì sao? Tether chiếm 60% thị trường, Circle chiếm 25% và hai công ty độc quyền đã trở thành độc quyền và Siemens có thể tiết kiệm 50% chi phí thanh toán ngoại hối với JPM Coin và việc thanh toán giảm từ vài ngày xuống còn vài giây. Đây không phải là giấc mơ của nhà đầu cơ, đây là một cải thiện năng suất thực sự.

Nhưng tôi quan tâm nhiều hơn đến sự khác biệt của khung pháp lý. MiCA của EU đưa ra một khung pháp lý hoàn chỉnh và Đạo luật GENIUS của Hoa Kỳ yêu cầu các nhà phát hành stablecoin nắm giữ dự trữ trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ - chi tiết này quá quan trọng. Điều đó có nghĩa là stablecoin đang phát triển từ "công nghệ đen trong vòng tròn tiền tệ" thành "công cụ tài chính bị hạn chế". Điều này có vẻ như là một sự thỏa hiệp, nhưng nó thực sự là sự khởi đầu của việc thể chế hóa.

Điều khiến tôi lo lắng nhất là tập hợp dữ liệu: số lượng công ty niêm yết nắm giữ Bitcoin đã tăng từ 266.000 lên 1,048 triệu và giá trị đã tăng vọt từ 11,7 tỷ lên 90,7 tỷ, nhưng 61% trong số đó được kiểm soát bởi một thực thể duy nhất (Chiến lược). Điều này nhắc nhở tôi về bao nhiêu lần trong lịch sử "đổi mới" đã trở thành một rủi ro tập trung mới. Áp lực tái cấp vốn mà MSTR phải đối mặt, có thể buộc phải bán tháo nếu không thể gia hạn trái phiếu với chi phí lý tưởng vào năm 2028, là điểm khởi đầu của hiệu ứng domino.

Tôi đồng ý với nhận định rằng "thực tế chiến thắng" vào năm 2026. Nhưng sự công nhận không đồng nghĩa với sự lạc quan. Những gì tôi thấy là một ngành công nghiệp đã được điều chỉnh, đưa vào hệ thống và đã mất đi một số bản chất mang tính cách mạng của nó. Token ngày càng trở nên giống như tài sản vốn chủ sở hữu, các nền tảng giao dịch thu hút sự cạnh tranh môi giới truyền thống và khai thác chuyển sang HPC - tất cả đều nói cùng một điều: thế giới tiền điện tử đang được "thuần hóa".

Câu hỏi đặt ra là, đây là sự thuần hóa tiến bộ hay một sự khởi đầu so với ý định ban đầu? Tôi có xu hướng nghĩ rằng đây là sự tăng trưởng cần thiết. Những thứ không có khung pháp lý khó trở thành cơ sở hạ tầng tài chính thực sự. Nhưng những người bắt đầu chú ý đến lĩnh vực này vào năm 2011 sẽ có một số hối tiếc - những gì chúng tôi từng muốn thay đổi cuối cùng đã thay đổi.

Nhưng một lần nữa, từ 300 tỷ đến hàng nghìn tỷ hệ sinh thái stablecoin, từ 600 tỷ khối lượng giao dịch DEX hàng tháng, từ 15 tỷ lên 35 tỷ token hóa RWA - tốc độ tăng trưởng này đã nói lên điều đó. Có lẽ lần này thực sự khác.