Chuyển Đổi Danh Mục Đầu Tư của Bill Ackman: Bán Bớt Các Cổ Phiếu Kém Hiệu Quả, Tăng Cường Đầu Tư Vào Các Công Ty Công Nghệ và Hạ Tầng Dẫn Đầu

Điều Chỉnh Chiến Lược Tại Pershing Square

Nhà đầu tư tỷ phú Bill Ackman đã xây dựng danh tiếng lâu nay dựa trên vốn kiên nhẫn và đầu tư dựa trên niềm tin sâu sắc. Quỹ phòng hộ của ông, Pershing Square Capital Management, thường duy trì danh mục tập trung chỉ gồm khoảng mười hai vị trí có niềm tin cao, tìm kiếm các cơ hội chuyển đổi và tài sản bị định giá thấp. Tuy nhiên, ngay cả những nhà đầu tư kỷ luật nhất cũng phải thỉnh thoảng đánh giá lại khi điều kiện thị trường và các yếu tố nền tảng của công ty thay đổi đột ngột.

Trong một đợt tái cấu trúc danh mục đáng kể, Pershing Square đã thoái khỏi hai khoản nắm giữ lớn không mang lại kết quả như mong đợi trong suốt năm 2025, cho phép quỹ tập trung vốn vào các cơ hội hứa hẹn nhất hướng tới năm 2026.

Sự Sụp Đổ của Gã Khổng Lồ Nhà Hàng: Biến Động Lợi Nhuận của Chipotle

Sau gần một thập kỷ quản lý kiên nhẫn, quỹ của Bill Ackman cuối cùng đã thanh lý phần còn lại của cổ phần trong Chipotle Mexican Grill (CMG) trong quý này. Giả thuyết ban đầu trông có vẻ thuyết phục khi Pershing Square thiết lập vị thế vào năm 2016, đặt cược rằng công ty có thể phục hồi sau các cuộc khủng hoảng ô nhiễm E. coli đã tàn phá danh tiếng và doanh số của nó.

Trong nhiều năm, giả thuyết đầu tư dường như đã được chứng minh đúng. Dưới sự điều hành của CEO Brian Niccol, Chipotle đã mang lại doanh số bán hàng tương đương trung bình 9% mỗi năm từ cuối 2023 đến 2024—một sự chuyển đổi đáng kể đủ để biện hộ cho việc giữ vị thế. Tuy nhiên, năm 2025 đã phơi bày những vết nứt trong nền tảng. Doanh số bán hàng tương đương giảm trong nửa đầu năm, và đà tăng trong quý 3 chỉ đạt 0.3% yếu ớt. Hướng dẫn của ban quản lý cho Quý 4 còn ảm đạm hơn, dự báo giảm doanh số bán hàng tương đương trung bình ở mức một chữ số giữa các quý.

Điểm đau thực sự xuất hiện ở phía biên lợi nhuận. Khi doanh số bán hàng tương đương yếu đi, ban quản lý thiếu khả năng định giá để bù đắp cho nhiều năm tăng chi phí thực phẩm. Kết quả là biên lợi nhuận thuần bị co lại đáng kể—biên lợi nhuận hoạt động đã co lại 800 điểm cơ bản đến tháng 9, còn 16.9%. Trong khi định giá hiện tại của cổ phiếu khoảng 25 lần lợi nhuận dự kiến trông có vẻ hợp lý theo các chỉ số truyền thống, các nhà phân tích của Pershing Square thiếu niềm tin rằng Chipotle có thể làm sống lại đà tăng trưởng cần thiết để biện minh cho việc sở hữu tiếp tục.

Sự Chuyển Đổi Chậm của Nike: Khi Gió Ngược Quá Mạnh

Bill Ackman cũng đã đặt cược có tính toán vào gã khổng lồ thể thao Nike (NKE) vào năm ngoái, nhận thấy triển vọng trong việc bổ nhiệm giám đốc điều hành kỳ cựu Elliott Hill để điều phối một chiến lược chuyển đổi toàn diện. Niềm tin của quỹ đã sâu sắc đến mức chuyển đổi các cổ phần thành các quyền chọn mua có lãi trong tiền, về cơ bản nhân đôi vị thế trong khi giải phóng vốn để tái phân bổ ở nơi khác.

Niềm tin đó đã tan biến trong quý này. Pershing Square đã thoái toàn bộ các hợp đồng quyền chọn, chấp nhận khoản lỗ 30% trên vị thế tích lũy trong khoảng mười tám tháng. Quyết định này phản ánh sự hoài nghi ngày càng tăng về khả năng của Nike trong việc khôi phục biên lợi nhuận lợi nhuận lịch sử đã khiến thương hiệu này trở thành một cái tên yêu thích của Phố Wall trước đại dịch.

Vấn đề cốt lõi của Nike phản ánh một mô hình quen thuộc ở các công ty phụ thuộc vào sản xuất: lợi nhuận gặp phải nhiều gió ngược cùng lúc. Chính sách thuế của chính quyền Trump đe dọa làm giảm biên lợi nhuận mặc dù ban quản lý đã đưa ra các tuyên bố lạc quan về giảm chi phí. Thêm vào đó, cạnh tranh ngày càng gay gắt trong lĩnh vực thể thao hạn chế khả năng định giá vô thời hạn. Tiến trình chuyển đổi cũng đã gây thất vọng—doanh thu năm tài chính 2025 giảm 10%, và biên EBIT giảm mạnh từ 12.7% xuống còn 8.2%.

Ban quản lý dự kiến phục hồi biên lợi nhuận trong năm tài chính 2026, nhưng còn nhiều điều chưa rõ về tỷ lệ dài hạn. Sự khác biệt giữa việc đạt 10% biên lợi nhuận so với 13-14% có thể ảnh hưởng lớn đến giá trị cổ đông. Với sự không chắc chắn này, Pershing Square kết luận rằng rủi ro và phần thưởng không còn đủ để biện minh cho việc phân bổ vốn vào Nike.

Niềm Tin Tập Trung: Dòng Vốn của Bill Ackman Đến Đâu

Việc thoái vốn khỏi Chipotle và Nike đã làm danh mục của Pershing Square trở nên tập trung hơn nữa. Hai khoản nắm giữ hiện chi phối tỷ lệ cổ phần: Alphabet (GOOGL/GOOG) và Brookfield (BN).

Sự Trỗi Dậy của AI của Alphabet

Quỹ của Bill Ackman duy trì vị thế của mình trong Alphabet suốt năm 2025 mặc dù cổ phiếu đã tăng đáng kể. Niềm tin này có vẻ đã được chứng minh khi các yếu tố thúc đẩy gần đây và lợi thế cấu trúc xuất hiện. Một phán quyết chống độc quyền đã đưa ra các biện pháp nhẹ nhàng hơn nhiều so với lo ngại của thị trường, loại bỏ một gánh nặng lớn. Cùng với lợi nhuận mạnh mẽ và sự gia tăng nhanh chóng trong việc áp dụng điện toán đám mây, cổ phiếu đã tăng đáng kể.

Alphabet hoạt động như một nhà cung cấp dịch vụ AI hàng đầu, bao gồm cả hạ tầng phần mềm và các giải pháp phần cứng tùy chỉnh. Mẫu nền Gemini 3.0 mới ra mắt của công ty đã thể hiện hiệu suất xuất sắc so với các tiêu chuẩn ngành, trong khi việc sử dụng các bộ tăng tốc AI độc quyền đã tăng tốc. Quan trọng hơn, Alphabet tích hợp có hệ thống các mô hình ngôn ngữ lớn này vào công cụ tìm kiếm cốt lõi, hệ thống quảng cáo và hệ sinh thái YouTube của mình, tạo ra nhiều con đường thúc đẩy doanh thu.

Dù các phát triển này và các hệ số lợi nhuận mở rộng vào phần trên của phạm vi 20 lần, cổ phiếu vẫn còn giá trị hấp dẫn. Doanh thu tìm kiếm của Google tiếp tục tăng trưởng mặc dù có các mối đe dọa lý thuyết từ các chatbot AI, trong khi bộ phận điện toán đám mây thể hiện đòn bẩy hoạt động mạnh mẽ khi mở rộng quy mô. Đà này dự kiến sẽ duy trì đến năm 2026 và xa hơn nữa.

Sự Đầu Tư Vào Hạ Tầng của Brookfield

Brookfield (BN) là khoản nắm giữ niềm tin lớn khác của quỹ. Giả thuyết đầu tư tập trung vào các cơ hội triển khai vốn và tạo ra phí trong tương lai. Công ty con Brookfield Asset Management dự kiến sẽ ra mắt nhiều quỹ đầu tư lớn trong năm 2026, dự kiến sẽ thu hút các cam kết vốn đáng kể từ các nhà đầu tư tổ chức toàn cầu.

Yếu tố thúc đẩy lợi nhuận thực sự đến từ việc nhận ra lợi nhuận từ phí quản lý. Ban quản lý dự kiến sẽ tạo ra $6 tỷ đô la lợi nhuận từ phí trong ba năm tới—một sự tăng tốc đáng kể so với chỉ $4 tỷ đô la tích lũy trong thập kỷ trước. Khi các quỹ mới ra mắt trưởng thành, việc tạo ra lợi nhuận từ phí sẽ còn tăng tốc hơn nữa. Hướng dẫn của ban quản lý nhằm mục tiêu tăng trưởng lợi nhuận hợp nhất 25% mỗi năm trong năm năm phản ánh sự tự tin vào mô hình kinh doanh đòi hỏi vốn này.

Ở mức khoảng 15 lần lợi nhuận dự kiến, Brookfield dường như đang bị định giá thấp hơn đáng kể so với triển vọng tăng trưởng. Niềm tin của Pershing Square vẫn cao đến mức Alphabet và Brookfield kết hợp chiếm khoảng 40% tổng tỷ lệ cổ phần còn lại trong danh mục cổ phiếu—một sự tập trung bất thường nhấn mạnh niềm tin của Bill Ackman rằng hai khoản nắm giữ này sẽ thúc đẩy lợi nhuận vượt trội trong năm 2026 và xa hơn nữa.