Tắc nghẽn chính sách của Cục Dự trữ Liên bang đang thử thách khả năng phục hồi của S&P 500 khi năm 2026 đang đến gần

Một Phần Đáo Chức Lịch Sử Gặp Gỡ Những Thách Thức Ngày Càng Gia Tăng

Chỉ số S&P 500 đã trải qua một đà tăng ấn tượng kể từ đáy trong đợt suy thoái thị trường gấu năm 2022. Gần như đã nhân đôi từ mức thấp nhất, đà tăng này chủ yếu được thúc đẩy bởi cuộc cách mạng trí tuệ nhân tạo lan rộng trong các doanh nghiệp Mỹ. Tuy nhiên, khi thị trường bò này bước sang năm thứ tư liên tiếp có lợi nhuận, các dấu hiệu cảnh báo ngày càng trở nên khó bỏ qua. Các hành động gần đây của ngân hàng trung ương và hướng dẫn dự báo cho thấy sự lo ngại ngày càng tăng về quỹ đạo kinh tế phía trước, và định giá cổ phiếu dường như đang bị tách rời nguy hiểm khỏi những mối quan tâm cơ bản này.

Bên Trong Vấn Đề Phân Chia của Cục Dự Trữ Liên Bang

Khi Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) họp vào tháng 12, các thành viên đã bỏ phiếu giảm mục tiêu lãi suất quỹ liên bang 25 điểm cơ bản—đánh dấu lần giảm lãi suất thứ ba liên tiếp. Mức lãi suất chuẩn này vẫn là công cụ chính của Fed để theo đuổi nhiệm vụ kép: thúc đẩy toàn dụng lao động trong khi duy trì giá cả ổn định thông qua kiểm soát lạm phát.

Tuy nhiên, dưới bề mặt của sự đồng thuận này là sự phân chia đáng lo ngại. Các mẫu phiếu bầu gần đây của FOMC cho thấy sự bất hòa chưa từng có. Vào tháng 7, có hai thành viên phản đối—lần đầu tiên kể từ năm 1993. Đến cuộc họp tháng 12, số người phản đối đã tăng lên ba. Đáng chú ý, một thành viên ủng hộ việc cắt giảm lớn hơn trong khi hai người còn lại phản đối bất kỳ mức giảm nào.

Sự chia rẽ còn sâu sắc hơn khi xem xét các dự báo về lãi suất của ủy ban. Trong số 19 thành viên (bao gồm cả các thành viên không bỏ phiếu), có sáu người cho rằng giữ nguyên lãi suất là phù hợp trong tháng này. Bảy người không dự đoán có thêm các đợt cắt giảm nào trong năm 2026, trong khi bốn người không thấy lý do để giảm lãi suất đến năm 2028. Sự phân chia này cho thấy ngay cả khi các thành viên mới tham gia bỏ phiếu hoặc chính quyền bổ nhiệm lãnh đạo có xu hướng ủng hộ giảm lãi suất hơn—thì vẫn có rất ít sự đồng thuận về việc cắt giảm thêm trong năm tới.

Không Chắc Chắn Về Thuế Quan Làm Tê Liệt Các Nhà Lập Chính Sách

Hiểu rõ sự thận trọng của FOMC đòi hỏi phải xem xét những gì đang diễn ra trong nền kinh tế thực tế. Các chính sách thương mại gần đây dự kiến sẽ tạo ra các tác động kinh tế mâu thuẫn nhau khiến việc thiết lập lãi suất trở nên vô cùng khó khăn.

Nghiên cứu từ Cục Dự Trữ Liên bang San Francisco cho thấy một mô hình đáng lo ngại: thuế quan thường gây ra tăng tạm thời tỷ lệ thất nghiệp, nhưng cuối cùng sẽ trở lại mức bình thường của việc làm. Tuy nhiên, bức tranh lạm phát lại theo chiều ngược lại—giảm giá trong ngắn hạn đi kèm với áp lực giá kéo dài trong trung hạn đến dài hạn.

Hệ quả mở rộng đến tổng cầu. Khi thuế quan làm tăng chi phí doanh nghiệp, các công ty thường giảm chi tiêu và đầu tư. Sự co lại trong hoạt động kinh tế này có thể ảnh hưởng đến tăng trưởng tổng sản phẩm quốc nội (GDP). Trong khi đó, nghiên cứu từ Cục Dự Trữ Liên bang St. Louis cho thấy năm 2025 đã chứng kiến mức giá tiêu dùng cao hơn trong một số lĩnh vực, nhưng nhiều doanh nghiệp đã hoãn điều chỉnh giá đầy đủ. Cơ chế truyền tải trì hoãn này cho thấy áp lực lạm phát có khả năng sẽ tăng mạnh trong năm 2026.

Bức tranh chính sách trở nên rõ ràng hơn: các đợt cắt giảm lãi suất mạnh mẽ có thể làm bùng phát trở lại lạm phát đúng lúc các áp lực giá đang gia tăng, gây ra bất ổn vĩ mô. Tuy nhiên, thị trường lao động có thể yếu hơn so với các số liệu việc làm chính thống—khiến những người lao động chán nản rời khỏi lực lượng lao động hoặc chấp nhận mức lương thấp hơn thị trường. Thêm vào đó, tăng trưởng GDP gần đây có thể dựa nhiều vào các khoản đầu tư trí tuệ nhân tạo từ một nhóm các công ty siêu lớn. Nếu chỉ một trong số các công ty này giảm chi tiêu hoặc làm thất vọng các nhà đầu tư, các tác động dây chuyền có thể lan tỏa khắp toàn bộ hệ sinh thái kinh tế.

Định Giá Thị Trường Mất Kết Nối Với Thực Tế Kinh Tế

Dù các rủi ro ngày càng gia tăng và sự do dự rõ ràng của Ngân hàng Trung ương, các nhà đầu tư cổ phiếu vẫn định giá S&P 500 như thể tăng trưởng lợi nhuận doanh nghiệp không gặp bất kỳ trở ngại nào. Hệ số giá trên lợi nhuận kỳ vọng đã đạt khoảng 22 lần dự báo của các nhà phân tích—một trong những mức định giá cao nhất kể từ năm 1980.

Hình ảnh định giá còn trở nên cực đoan hơn khi sử dụng tỷ lệ giá trên lợi nhuận điều chỉnh theo chu kỳ, một chỉ số phổ biến do nhà kinh tế Robert Shiller phát triển. Ở mức 40.6, tỷ lệ CAPE hiện tại là mức cao nhất ngoài thời kỳ bong bóng dot-com cuối những năm 1990 và đầu 2000. Nghiên cứu của Shiller cho thấy các mức định giá như vậy thường đi trước các khoản lợi nhuận kéo dài hàng thập kỷ, thường thấp hơn lạm phát hoàn toàn.

Khi các hệ số này ở mức cao, bất kỳ điều chỉnh giảm nào trong dự báo lợi nhuận đều bị phóng đại về mặt giá trị tuyệt đối. Với những bất định thực sự do Fed nêu ra—và các rắc rối về thuế quan vẫn còn chưa được giải quyết triệt để—năm 2026 có thể mang lại những thay đổi đáng kể trong dự báo lợi nhuận doanh nghiệp.

Chuẩn Bị Cho Những Rối Loạn Thị Trường Tiềm Năng

Sự không phù hợp giữa các đợt cắt giảm lãi suất ôn hòa của ngân hàng trung ương và định giá tích cực của thị trường chứng khoán cho thấy sự lệch pha. Các nhà đầu tư kỳ vọng vào việc duy trì các chính sách tiền tệ nới lỏng liên tục sẽ thúc đẩy lợi nhuận cổ phiếu trong suốt năm 2026 có thể sẽ thất vọng khi Fed ưu tiên kiểm soát lạm phát hơn là hỗ trợ tăng trưởng.

Điều này không có nghĩa là phải từ bỏ cổ phiếu hoặc chuyển hoàn toàn sang dự trữ tiền mặt. Tuy nhiên, việc dần dần tăng tỷ lệ giữ tiền mặt có thể là một chiến lược thận trọng—đặc biệt đối với những người ưu tiên sự ổn định vốn hơn là tăng trưởng, như những cá nhân sắp nghỉ hưu.

Chủ đề đầu tư cốt lõi nên tập trung vào việc duy trì tỷ lệ cổ phiếu đáng kể trong danh mục, đồng thời đảm bảo các khoản đầu tư phù hợp với niềm tin cao vào chiến lược đó. Các công ty được chọn nên có khả năng chống chịu tốt trước các yếu tố suy thoái kinh tế hoặc gián đoạn ngành cụ thể. Hiểu rõ thời điểm Fed sẽ họp tiếp theo và các dữ liệu có thể thay đổi quyết định của họ vẫn là điều cần thiết, nhưng dựa hoàn toàn vào các chính sách hỗ trợ của ngân hàng trung ương như một chiến lược danh mục ngày càng trở nên rủi ro.

Con đường phía trước đòi hỏi sự lạc quan có cân nhắc đi đôi với đánh giá thực tế về các rủi ro định giá và những bất ổn kinh tế. Vị trí hiện tại của S&P 500 để lại rất ít chỗ cho sự thất vọng.