Cách một dự án Năng lượng Royalty mất đi một nhà đầu tư lớn: Câu chuyện bán tháo $12M Viper Energy

Khi các nhà đầu tư tổ chức âm thầm thoái lui vị thế, điều đó thường kể một câu chuyện đáng để lắng nghe. Gần đây, Nemes Rush Group có trụ sở tại Michigan đã đóng sổ về cổ phần Viper Energy (NASDAQ: VNOM) của mình—một động thái đặt ra những câu hỏi quan trọng về dòng chảy vốn trong thị trường năng lượng ngày nay.

Việc thoái lui: Theo số liệu

Vào ngày 13 tháng 11, một hồ sơ của Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch (SEC) tiết lộ rằng Nemes Rush Group đã hoàn toàn thanh lý cổ phần Viper Energy trong quý 3, bán ra 319.503 cổ phiếu trị giá khoảng 12,18 triệu đô la. Vị thế này, từng chiếm 1,33% tổng tài sản có thể báo cáo của quỹ, nay đã giảm xuống còn không.

Thời điểm này rất đáng chú ý: cổ phiếu Viper Energy đã giảm khoảng 20% trong vòng một năm qua, thua xa mức tăng 15,5% của S&P 500 trong cùng kỳ. Đây không phải là một sự cắt giảm cắt cớ do hiệu suất kém—đây là một sự rút lui hoàn toàn.

Hiểu về mô hình kinh doanh của Viper Energy

Để hiểu rõ về việc thoái lui này, cần hiểu rõ Viper Energy thực sự làm gì. Công ty không khoan giếng hay phát triển hạ tầng. Thay vào đó, nó sở hữu và quản lý các quyền khoáng sản trên các lưu vực dầu khí chính của Mỹ, đặc biệt là Permian Basin và Eagle Ford Shale. Nó hoạt động như một nhà thu phí bản quyền: các nhà khai thác khai thác dầu khí từ diện tích của Viper, và công ty nhận thanh toán dựa trên sản lượng khai thác.

Mô hình này có nhiều lợi thế vận hành sâu sắc. Viper Energy đã tạo ra 1,19 tỷ đô la doanh thu trong 12 tháng gần nhất với lợi nhuận ròng 243,66 triệu đô la. Chỉ riêng trong quý 3, công ty sản xuất hơn 108.000 thùng dầu quy đổi mỗi ngày và ghi nhận $165 triệu đô la tiền mặt sẵn sàng phân phối theo dạng pro forma. Công ty đã trả lại 85% số tiền đó cho cổ đông thông qua cổ tức cơ bản cộng biến đổi là 0,58 đô la mỗi cổ phiếu và $90 triệu đô la mua lại cổ phiếu—tạo ra lợi suất hàng năm vượt quá 6% ở mức giá gần đây.

Trên giấy tờ, đó là một động cơ thu nhập mạnh mẽ: ổn định, tạo ra tiền mặt và thân thiện với cổ đông.

Tại sao hiệu suất cổ phiếu không phản ánh các yếu tố cơ bản

Tuy nhiên, có một sự không khớp: kết quả quý 3 bao gồm khoản lỗ ròng, chủ yếu do các khoản phí giảm giá không phải tiền mặt liên quan đến chuyển nhượng tài sản—không phải do yếu kém vận hành cốt lõi. Hoạt động kinh doanh vẫn tốt, nhưng bảng cân đối kế toán bị tổn thất khiến thị trường hoảng loạn.

Viper Energy hiện giao dịch ở mức 38,48 đô la mỗi cổ phiếu. Đối với một quỹ đa dạng hóa nắm giữ vị thế trị giá chưa đến 2% tài sản, mức giảm 20% tạo ra một điểm quyết định: giữ để phục hồi vận hành hay phân bổ lại vốn ở nơi khác? Đối với Nemes Rush Group, câu trả lời rõ ràng.

Sự vệ sinh danh mục của một quỹ đa dạng hóa

Điều này có thể không báo hiệu sự nghi ngờ về mô hình kinh doanh của Viper Energy. Các nhà đầu tư tổ chức thoái lui khỏi các vị thế dưới 2% sau các đợt bán tháo mạnh thường phản ánh việc cân bằng lại danh mục hơn là sự thay đổi niềm tin. Một quỹ cắt giảm các vị thế trong các khoản đầu tư công nghệ của mình—AVGO ($55.44M, 5,5% của AUM), AAPL ($52.14M, 5,2%), MSFT ($42.41M, 4,2%), GOOGL ($38.28M, 3,8%), và NVDA ($37.42M, 3,7%)—có thể chỉ đơn giản là đang luân chuyển vào các cược có độ tin cậy cao hơn.

Điểm rút ra rộng hơn cho các nhà đầu tư thu nhập

Điều làm cho việc thoái lui này đáng chú ý không phải là cơ chế—mà là những gì nó tiết lộ về khả năng chịu rủi ro của nhà đầu tư. Các doanh nghiệp bản quyền chuyển đổi rủi ro hàng hóa thành phân phối tiền mặt và mua lại cổ phiếu, nhưng vẫn giữ độ biến động trong giá cổ phiếu. Khi độ biến động đó tăng cao, ngay cả các nhà khai thác chất lượng cũng cảm thấy áp lực. Câu hỏi dành cho các nhà đầu tư dài hạn: Viper Energy có phải là một khoản chiết khấu tạm thời mang lại lợi suất cổ tức 5,5% hấp dẫn, hay là bắt đầu của một hiệu suất kém dài hạn?

Với doanh thu hàng năm 1,19 tỷ đô la và các khoản hoàn vốn vốn nhất quán, lý do kinh doanh cơ bản vẫn còn hợp lý. Nhưng như sự ra đi của Nemes Rush cho thấy, sự kiên nhẫn với độ biến động giá cổ phiếu có giới hạn—dù các yếu tố cơ bản vẫn ổn định.