Chơi Quỹ Tiền Tệ Crypto của MSTR Có Xứng Đáng Với Rủi Ro Sau Khi Giảm 50% Không?

Giữ Vốn Bitcoin Tạo Cơ Hội Không Đều

MicroStrategy (MSTR) đã chịu nhiều tổn thất gần đây. Cổ phiếu giảm gần 50% trong vòng ba tháng, khiến hầu hết nhà đầu tư phải lo lắng. Nhưng vấn đề là — đôi khi những cơ hội lớn nhất lại ẩn sau những biểu đồ trông có vẻ tồi tệ nhất.

Trong khi các đối thủ cạnh tranh như CleanSpark (CLSK), Riot Platforms (RIOT), và Marathon Digital (MARA) giảm lần lượt 13.5%, 15%, và 42.5% trong cùng kỳ, mức giảm sâu hơn của MSTR lại kể một câu chuyện khác. Sự sụp đổ bắt nguồn từ những biến động giá Bitcoin ảnh hưởng đến lợi nhuận qua kế toán theo giá trị hợp lý, cộng thêm việc thu hẹp multiple mNAV ngay cả khi tiếp xúc với Bitcoin tăng vọt.

Nhưng hãy tách biệt tiếng ồn khỏi tín hiệu.

Pháo Đài Bitcoin Không Ai Sánh Kịp của MSTR

MicroStrategy đã xây dựng một thứ mà các đối thủ không dễ dàng sao chép — một kho Bitcoin khổng lồ vượt xa tất cả. Tính đến giữa tháng 12 năm 2025, công ty nắm khoảng 671,268 BTC, với các khoản mua mới 10,645 BTC chỉ vài ngày trước đó. Đây không phải là các khoản dự trữ bổ sung; Bitcoin đã trở thành tài sản dự trữ chính của công ty.

Công ty đã huy động được 19.8 tỷ USD trong năm nay, liên tục chuyển đổi vốn thành Bitcoin và đạt giá trị tài sản kỹ thuật số khoảng $71 tỷ đô la. Khác với các nhà khai thác như CleanSpark (tập trung vào tỷ lệ băm và hiệu quả năng lượng) hoặc Riot Platforms (quản lý các hoạt động khai thác tích hợp dọc), chiến lược của MSTR là tích lũy qua bảng cân đối kế toán thuần túy.

Ban quản lý nhấn mạnh tất cả Bitcoin sẽ không bị giam giữ, giữ vững khả năng tài chính linh hoạt. Mục tiêu lợi suất 30% từ Bitcoin cho năm 2025 cho thấy họ đang chơi trò chơi lãi kép dài hạn.

Máy Tài Chính Tự Vận Hành

Điều thú vị bắt đầu từ đây. MSTR đã ra mắt nền tảng chứng khoán ưu đãi sáng tạo vào năm 2025 — phát hành STRF, STRK, STRD, và STRC. Điều này tạo ra khoảng 6.7 tỷ USD vốn chủ sở hữu ưu đãi, giảm phụ thuộc vào nợ chuyển đổi.

Điều đổi mới thực sự? Các chương trình ATM (at-the-market) hoạt động liên tục, cung cấp khả năng tiếp cận vốn linh hoạt. Chỉ riêng quý 3 năm 2025, họ đã huy động $217 triệu đô la qua STRF ATM, $153 triệu đô la qua STRK ATM, và 48.5 triệu đô la từ STRD ATM. Cách tiếp cận này giúp MSTR tích lũy Bitcoin một cách cơ hội mà không cần gọi vốn lớn một lần.

Định Giá Tăng Đột Biến, Rõ Ràng Đang Rẻ

MSTR giao dịch ở mức 0.91X giá trị sổ sách dựa trên giá quá khứ so với trung bình ngành là 3.18X. Dịch ra: thị trường đang định giá cho những khó khăn ngắn hạn nghiêm trọng và đánh giá thấp cơ sở tài sản dài hạn.

Đối với các nhà đầu tư giá trị, đây có thể là một cái bẫy hoặc là điểm vào. Câu hỏi là cái nào.

Lợi Nhuận Vẽ Một Bức Tranh Phức Tạp

Ước tính lợi nhuận năm 2025 là 78.04 đô la mỗi cổ phiếu (không đổi trong 30 ngày), một sự biến động lớn so với khoản lỗ 6.72 đô la trong năm 2024. Đó là sự cải thiện thực sự. Nhưng dự báo đồng thuận cho năm 2026 đạt 51.60 đô la mỗi cổ phiếu — giảm 33.88% so với cùng kỳ năm trước.

Sự giảm này phản ánh các nghĩa vụ cổ tức cố định tăng lên và chi phí lãi vay sẽ ăn mòn lợi nhuận. Hình ảnh kỹ thuật cũng không giúp ích — MSTR giao dịch dưới cả đường trung bình 50 ngày và 200 ngày, báo hiệu xu hướng giảm.

Trường Hợp Giữ Vốn vs. Rủi Ro

Sức hấp dẫn dài hạn của MSTR là thực sự: quy mô Bitcoin hàng đầu ngành, cấu trúc vốn sáng tạo, và định giá chiết khấu. Tính bền vững của bảng cân đối kế toán vững chắc, và việc tích lũy Bitcoin vẫn tiếp tục bất chấp biến động ngắn hạn.

Nhưng các khó khăn ngắn hạn đang gây áp lực lớn. Chi phí cố định cao hơn, khả năng dự báo lợi nhuận hạn chế, và xu hướng kỹ thuật tiêu cực tạo ra rủi ro thực sự trong ngắn hạn. Sự giảm 50% của cổ phiếu chưa làm rõ mọi thứ — nó chỉ tạo ra sự nhầm lẫn.

Kết luận: Giữ tạm thời. Thuyết phục dài hạn vẫn còn nguyên vẹn, nhưng thiết lập kỹ thuật và dự báo lợi nhuận hỗn hợp không đủ để biện hộ cho việc mua vào mạnh mẽ tại thời điểm này. Chờ đợi hoặc sự phục hồi kỹ thuật hoặc dự báo lợi nhuận rõ ràng hơn trước khi mở rộng vị thế.