Điều chỉnh định giá AI: Những gì lịch sử thị trường cho chúng ta biết về một khả năng suy thoái

Bùng nổ trí tuệ nhân tạo đã định hình lại thị trường cổ phiếu một cách căn bản trong những năm gần đây. Các tập đoàn công nghệ lớn—Nvidia, AMD, Microsoft, Alphabet và Meta—hiện chiếm vị trí vượt trội trong S&P 500 và Nasdaq, khiến các chỉ số này ngày càng phụ thuộc vào đà tăng liên quan đến AI. Khi định giá đạt mức phi mã, các nhà phân tích thị trường ngày càng xem xét các rủi ro nếu tâm lý đảo chiều. Các mô hình lịch sử cho thấy khi một nhóm cổ phiếu tập trung thúc đẩy hiệu suất thị trường, hậu quả của một đợt điều chỉnh trở thành hệ thống chứ không còn là cá biệt.

Rủi ro tập trung: Khi một vài cổ phiếu chi phối mọi thứ

Cấu trúc thị trường hiện tại đặt ra một điểm yếu bất thường. Vì sự phơi bày với trí tuệ nhân tạo tập trung vào một số ít tên tuổi lớn, bất kỳ sự điều chỉnh đáng kể nào về định giá của những cổ phiếu này đều có thể gây ra sự yếu đi rộng rãi của thị trường. Một đợt giảm 20-30% ở các cổ phiếu AI hàng đầu có thể dễ dàng lan rộng thành một đợt điều chỉnh 10-20% trên các chỉ số S&P 500 và Nasdaq—tương tự thời kỳ dot-com khi các chỉ số công nghệ nặng nề trải qua sự giảm giá nghiêm trọng.

Rủi ro còn vượt ra ngoài các cổ phiếu vốn hóa lớn. Các công ty có mô hình kinh doanh gắn bó chặt chẽ với hạ tầng AI sẽ phải đối mặt với áp lực đồng thời. Điều này tạo ra một trạng thái “giao dịch đông đúc” nơi nhiều nhóm nhà bán cùng lúc thoái lui, làm tăng đà giảm.

Xoay vòng ngành và cuộc săn tìm sự ổn định

Lịch sử thị trường cho thấy khi các chủ đề tăng trưởng cao mất đà, vốn không biến mất mà chuyển hướng. Trong các đợt điều chỉnh kéo dài, nhà đầu tư thường chuyển sang các ngành phòng thủ: tiện ích, y tế và hàng tiêu dùng thiết yếu. Những lĩnh vực này cung cấp dòng thu nhập ổn định và dòng tiền dự đoán được, những đặc điểm ngày càng trở nên có giá trị khi bất ổn chiếm ưu thế.

Hệ quả: nhà đầu tư có danh mục tập trung vào AI hoặc công nghệ sẽ chịu thiệt hại lớn hơn, trong khi những người duy trì phân bổ đa dạng thực sự sẽ trải qua các mức giảm đáng kể nhưng có thể kiểm soát được. Kết quả này đã lặp lại nhiều lần qua các chu kỳ thị trường.

Hệ sinh thái khởi nghiệp dưới áp lực

Bong bóng thị trường tư nhân đi kèm với đợt bùng nổ thị trường công AI có thể trở nên đặc biệt mong manh. Vốn đầu tư mạo hiểm đổ vào các startup AI dựa trên dự báo ứng dụng mạnh mẽ. Nếu thị trường công lập thể hiện sự hoài nghi về thời gian thương mại hóa AI, nguồn vốn này có thể co lại mạnh mẽ.

Kết quả tương tự như giai đoạn sau năm 2000: định giá startup sẽ nhanh chóng co lại, các đợt đóng băng tuyển dụng sẽ diễn ra, và làn sóng hợp nhất sẽ xuất hiện. Các công ty lớn, có vốn mạnh sẽ mua lại các tài năng và sở hữu trí tuệ tiềm năng với định giá thấp, trong khi các dự án thiếu vốn sẽ đối mặt với sự tuyệt chủng.

Tại sao khủng hoảng quy mô 2008 vẫn ít khả năng xảy ra

Một yếu tố giảm thiểu đặc biệt phân biệt đợt sóng AI ngày nay với các bong bóng trước đó. Khác với thời kỳ dot-com, nơi các ứng viên IPO thường thiếu doanh thu hoặc khách hàng, các nhà lãnh đạo AI hiện nay—Nvidia, Microsoft, Amazon—đều tạo ra doanh thu đáng kể từ các phân khúc kinh doanh có lợi nhuận và đa dạng. Những công ty này có bảng cân đối kế toán và khả năng tạo dòng tiền đủ để chống chịu các đợt suy thoái lớn.

Sự sụp đổ dot-com đã gây ra sự lây lan kinh tế rộng hơn phần nào vì ngành này thiếu dòng tiền thực sự. Trái lại, tình hình hiện tại dựa trên các công ty có khả năng sinh lời thực sự và vị thế thị trường đã được thiết lập. Một đợt điều chỉnh ngành hoàn toàn có thể xảy ra; nhưng một cuộc khủng hoảng tài chính toàn hệ thống là ít khả năng hơn nhiều.

Xác suất điều chỉnh so với rủi ro sụp đổ

Nhận diện mô hình thị trường cho thấy các ngành tăng trưởng cao thường trải qua các đợt giảm 15-30% so với đỉnh—đây là điều bình thường, không phải bất thường. Sự hưng phấn xung quanh trí tuệ nhân tạo chắc chắn đã đẩy một số định giá vào vùng đầu cơ, đặc biệt là các tên tuổi thấp hơn hoặc các nhà cung cấp AI giai đoạn đầu.

Tuy nhiên, phân biệt giữa một đợt điều chỉnh lành mạnh và một bong bóng sụp đổ phụ thuộc vào một yếu tố then chốt: liệu công nghệ AI có thực sự mang lại giá trị thương mại chân chính hay không. Việc chấp nhận doanh thu ban đầu trong các ngành cho thấy tính hữu ích thực sự, chứ không chỉ là cơn sốt ảo. Tương tự như cuộc cách mạng điện thoại thông minh, sự biến động có thể là điều tất yếu, nhưng xu hướng cơ bản vẫn còn nguyên vẹn về cấu trúc.

Định vị danh mục cho môi trường không chắc chắn

Đối với nhà đầu tư cá nhân, cách tiếp cận khôn ngoan là chấp nhận rằng độ biến động của cổ phiếu có thể sẽ tăng lên. Chiến lược quản lý rủi ro hiệu quả nhất kết hợp ba yếu tố: đa dạng hóa danh mục qua các ngành và loại tài sản, phân bổ phù hợp dựa trên mức độ chấp nhận rủi ro cá nhân và khung thời gian, cùng với kỷ luật tránh tập trung vào một câu chuyện duy nhất.

Lịch sử thị trường cho thấy những nhà đầu tư cố gắng bắt đỉnh thường thua lỗ nhiều hơn so với những người duy trì vị thế cân bằng, đa dạng qua các chu kỳ thị trường. Môi trường hiện tại, dù còn nhiều bất định, cũng không phải ngoại lệ của nguyên tắc này.