Tại sao NU Holdings lại thu hút sự chú ý của nhà đầu tư trong làn sóng ngân hàng kỹ thuật số của Mỹ Latinh

Các con số kể một câu chuyện hấp dẫn

NU Holdings (NYSE: NU) đã thu hút sự chú ý của thị trường với mức tăng 50% cổ phiếu trong năm qua, nhờ vào các chỉ số hoạt động ấn tượng. Quỹ đạo của công ty cho thấy lý do tại sao nó trở thành điểm tập trung của những người theo dõi sự phát triển fintech ở các thị trường mới nổi. Từ cuối năm 2021 đến quý 3 năm 2025, số lượng tài khoản khách hàng đã tăng từ 53,9 triệu lên 127,0 triệu—gấp hơn hai lần về quy mô—trong khi duy trì tỷ lệ hoạt động là 83% trong số người dùng.

Câu chuyện thực sự bắt đầu khi xem xét doanh thu trên mỗi khách hàng tương tác, gần như đã tăng gấp ba từ $4,50 lên $13,40. Điều đặc biệt đáng chú ý là chi phí phục vụ mỗi khách hàng hoạt động vẫn ổn định ở mức $0,90, cho thấy ban quản lý đang tổ chức các cơ hội bán chéo mà không làm giảm lợi nhuận. Giữa năm 2021 và 2024, doanh thu tăng trưởng theo tỷ lệ lãi kép hàng năm là 89%, lợi nhuận đạt được vào năm 2023 và lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu đã gấp đôi vào năm 2024.

Sự giảm tốc tăng trưởng là tự nhiên—không đáng lo ngại

Tăng trưởng khách hàng so với cùng kỳ năm trước đã giảm từ 23% (Q3 2024) xuống còn 16% (Q3 2025), nhưng mô hình này phản ánh sự tiến hóa chiến lược của thị trường chứ không phải sự suy giảm căn bản. Công ty đã chuyển trọng tâm sang Mexico và Colombia, cố ý giảm phụ thuộc vào Brazil mặc dù thị trường này đã trưởng thành. Sự đa dạng hóa địa lý này đòi hỏi phải hấp thụ chi phí huy động vốn cao hơn và tăng dự phòng tín dụng ở các thị trường tăng trưởng cao hơn nhưng kém phát triển hơn.

Kết quả là, biên lợi nhuận gộp đã co lại từ 46% xuống còn 43,5% giữa quý 3 năm 2024 và quý 3 năm 2025, trong khi biên lợi nhuận ròng ổn định ở mức 17,3%. Tăng trưởng lợi nhuận ròng chậm lại còn 41% so với cùng kỳ năm trước vào quý 3 năm 2025, so với 63% của quý cùng kỳ năm trước. Các nhà đầu tư nên nhận thức rằng áp lực biên này là do đầu tư có chủ đích vào thị phần trong tương lai chứ không phải là dấu hiệu của hoạt động gặp khó khăn.

Điều gì đang thúc đẩy tăng trưởng giai đoạn tiếp theo

Các nhà phân tích dự báo doanh thu tăng 36% và lợi nhuận tăng 46% trong cả năm, với các ước tính dự báo cho thấy tỷ lệ tăng trưởng kép hàng năm lần lượt là 30% và 37% đến năm 2027. Ba yếu tố thúc đẩy đáng chú ý:

Đà Pháp lý: Giấy phép ngân hàng mới được NU cấp tại Mexico và đơn xin cấp phép ngân hàng đầy đủ tại Brazil dự kiến sẽ mở khóa các lợi thế về tuân thủ và khả năng cung cấp dịch vụ mới. Những giấy phép này nâng cao uy tín với các cơ quan quản lý và khách hàng, đặc biệt ở các thị trường có yêu cầu giám sát tài chính nghiêm ngặt hơn.

Thâm nhập thị trường: Đơn xin cấp phép ngân hàng tại Mỹ mới nộp gần đây cho thấy tham vọng của ban quản lý trong việc mở rộng mô hình số hóa hoàn toàn ra phía Bắc, bổ sung cho các hoạt động hiện có ở Mỹ Latinh.

Quan hệ đối tác chiến lược: Việc Amazon tích hợp NuPay trên nền tảng thương mại điện tử Brazil của mình giúp củng cố vị thế cạnh tranh của NU so với MercadoLibre và Mercado Pago, tạo ra hiệu ứng khóa hệ sinh thái.

Bối cảnh định giá trước báo cáo lợi nhuận tháng Hai

Ở mức $17 mỗi cổ phiếu, NU giao dịch ở khoảng 20 lần lợi nhuận dự kiến trong tương lai—một hệ số phản ánh lo ngại ngắn hạn về biến động tiền tệ của Mỹ Latinh và bất ổn chính trị. Nếu các yếu tố này giảm bớt, định giá có thể tăng đáng kể.

Đối với các nhà đầu tư theo dõi công ty trước khi báo cáo lợi nhuận quý tháng Hai, câu hỏi là liệu ban quản lý có tiếp tục đạt hướng dẫn hay không trong bối cảnh áp lực kinh tế khu vực. Các mức giao dịch hiện tại dường như đã phản ánh các kịch bản bi quan, để lại dư địa cho các bất ngờ tích cực khi công ty công bố kết quả.

Khung đầu tư rộng hơn

Khả năng của NU trong việc nhân đôi cơ sở khách hàng trong khi duy trì các chỉ số đơn vị riêng biệt nổi bật so với các ngân hàng truyền thống. Công ty tạo ra doanh thu đáng kể trên mỗi khách hàng thông qua thẻ tín dụng, cho vay và dịch vụ tài chính mà không làm giảm cấu trúc biên lợi nhuận—điều mà các fintech coi là chân lý vàng của kinh tế học fintech.

Các rủi ro vẫn còn rõ ràng: lạm phát phi mã ở một số thị trường, bất ổn về quy định, và áp lực cạnh tranh từ cả các ngân hàng truyền thống chuyển đổi số và các fintech mới. Tuy nhiên, sự kết hợp giữa quy mô khách hàng, đà bán chéo, cải thiện lợi nhuận và các thành tựu cấp phép chiến lược cho thấy thị trường có thể đang đánh giá thấp giá trị dài hạn của thương hiệu ở mức hiện tại.