Năm cổ phiếu công nghệ và tăng trưởng có giá trị cao có thể gây thất vọng vào năm 2026

Sự Thăng Hoa Thị Trường Gặp Bài Học Lịch Sử

Wall Street đã mang lại lợi nhuận ấn tượng khi chúng ta tiến tới năm mới. Chỉ số Dow Jones Industrial Average, S&P 500 và Nasdaq Composite đã ghi nhận mức tăng lần lượt trong năm đến giữa tháng 12 là 14%, 16% và 20%. Tuy nhiên, lịch sử dạy chúng ta một bài học tỉnh thức: thị trường cổ phiếu hiếm khi tiến triển theo đường thẳng, và các giai đoạn lợi nhuận vượt mức thường đi kèm với các đợt điều chỉnh giảm.

Bước vào năm 2026, chúng ta đối mặt với thị trường chứng khoán đắt đỏ thứ hai kể từ năm 1871. Trong khi định giá không thể dự đoán chính xác thời điểm, chúng vẫn hé lộ các dấu hiệu cảnh báo. Khi kết hợp với tăng trưởng chậm lại, các nguồn thu nhập không bền vững và pha loãng cổ phần mạnh mẽ, một số cổ phiếu nổi bật đáng để hoài nghi nghiêm trọng.

Năm Cổ Phiếu Đang Gặp Khó Khăn

Palantir Technologies: Khi Định Giá Phản Ánh Thực Tế

Palantir Technologies (NASDAQ: PLTR) có thể là ví dụ rõ ràng nhất về sự lệch lạc định giá trong thị trường ngày nay. Trong khi các nền tảng AI của công ty—Gotham và Foundry—có lợi thế cạnh tranh thực sự và tạo ra dòng doanh thu dự đoán được, thì mức độ sẵn sàng trả giá của thị trường cho các đặc điểm này đã trở nên phi lý.

Tính đến giữa tháng 12, Palantir giao dịch với tỷ lệ giá trên doanh số gần 127. Trong lịch sử, các cổ phiếu vốn hóa lớn có tỷ lệ P/S vượt quá 30 đã báo hiệu bong bóng kể từ thời kỳ internet. Không có báo cáo lợi nhuận vượt dự kiến hay hướng dẫn doanh thu nào trong năm 2026 đủ để biện minh cho mức định giá khủng khiếp này.

Đáng chú ý, giá trị ròng và cấu trúc thù lao của CEO Alex Karp đã trở nên gắn bó chặt chẽ với hiệu suất cổ phiếu, nhưng điều này chưa ngăn cản thị trường định giá cổ phiếu lệch khỏi các yếu tố cơ bản. Các lợi thế cạnh tranh bền vững của công ty xứng đáng được ghi nhận, nhưng mức phí trả cho chúng đã trở nên không thể biện minh.

Beyond Meat: Ảo Tưởng Về Short Squeeze Và Hoạt Động Kém Hiệu Quả

Beyond Meat (NASDAQ: BYND) đã thu hút sự chú ý vào tháng 10 khi cổ phiếu tăng khoảng 1.600% trong bốn ngày, nhờ các thông báo tái cấu trúc nợ và tiềm năng short-squeeze. Tuy nhiên, sự phấn khích này chỉ là ảo tưởng.

Việc công ty đổi nợ lấy cổ phần kết hợp với đợt phát hành theo thị trường đã mở rộng số lượng cổ phiếu lưu hành khoảng 600%, làm tăng đáng kể lượng cổ phiếu tự do. Điều này khiến khả năng short squeeze thực sự gần như không thể xảy ra, khi các nhà đầu cơ short phải đối mặt với áp lực ít hơn nhiều so với những gì các câu chuyện trên mạng xã hội đã đề cập.

Điều đáng lo hơn là hoạt động của Beyond Meat đang suy giảm. Doanh số bán lẻ tại Mỹ giảm 18% so với cùng kỳ năm ngoái trong quý 3, với ban lãnh đạo thẳng thắn nhấn mạnh “chiết khấu thương mại cao hơn và giảm giá” là các trở ngại chính. Lời thừa nhận này cho thấy công ty thiếu khả năng định giá—một tín hiệu đặc biệt đáng lo ngại cho một doanh nghiệp đang thu hẹp doanh thu và liên tục tiêu tiền mặt.

Tesla: Cổ Phiếu Câu Chuyện Gặp Khó Trong Việc Đáp Ứng Kỳ Vọng

Tesla (NASDAQ: TSLA) đối mặt với mâu thuẫn cơ bản: sự đồng thuận của Wall Street dự đoán doanh số năm 2025 giảm 3%, nhưng cổ phiếu đã đạt mức cao kỷ lục mới và tăng 19% trong năm.

Sự lệch lạc này bắt nguồn từ câu chuyện hấp dẫn về robotaxi, robot tự hành (Optimus), và các sáng kiến lưu trữ năng lượng. Tuy nhiên, Elon Musk và đội ngũ của ông nhiều lần thất bại trong việc thực hiện các lời hứa. Khẳng định rằng tự hành cấp độ 5 vẫn còn “một năm nữa” đã tồn tại hơn một thập kỷ. Optimus chưa cho thấy dấu hiệu thương mại hóa gần.

Điều đáng lo hơn nữa là Tesla ngày càng dựa vào nguồn thu không cốt lõi. Khoảng 40-50% lợi nhuận trước thuế hàng quý đến từ các khoản tín dụng điều chỉnh của ngành ô tô và lợi nhuận ròng từ lãi tiền mặt—những nguồn thu rõ ràng không bền vững đối với một công ty có định giá gấp 215 lần lợi nhuận dự kiến trong tương lai. Loại bỏ các nguồn thu này và các đột phá đã hứa hẹn, giá trị của Tesla sẽ giảm đáng kể.

Apple: Định Giá Cao Ngụy Trang Cho Tăng Trưởng Đình Trệ

Apple (NASDAQ: AAPL) thể hiện một nghịch lý: một doanh nghiệp có nền tảng vững chắc nhưng đang giao dịch với các hệ số nhân không hợp lý. Công ty thống trị thị trường điện thoại thông minh Mỹ, trong khi mảng dịch vụ mở rộng với tốc độ trung bình đến cao. Dòng doanh thu định kỳ này nên dần cải thiện biên lợi nhuận và giảm biến động trong chu kỳ nâng cấp iPhone.

Tuy nhiên, hiệu suất hoạt động thực tế của Apple đã bị tăng cường giả tạo nhờ các đợt mua lại cổ phiếu mạnh mẽ. Từ năm 2013, công ty đã chi hơn $816 tỷ đô la để mua lại gần 44% cổ phiếu lưu hành. Mặc dù điều này làm tăng các chỉ số lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu, nhưng không mang lại lợi ích gì cho lợi nhuận ròng.

Giữa năm tài chính 2022 và 2025, lợi nhuận ròng chỉ tăng 12% lên $112 tỷ đô la—một tốc độ chậm lại cho thấy động lực tăng trưởng của Apple phần lớn đã bị đình trệ ngoài mảng dịch vụ. Tuy nhiên, cổ phiếu vẫn được định giá P/E dự phóng 33 cho năm 2026, khiến nó trở nên kém hấp dẫn so với thực tế tăng trưởng của công ty.

Microstrategy: Phơi Bày Bitcoin Trong Một Mô Hình Hoạt Động Hỏng Bổng

Microstrategy (NASDAQ: MSTR) đã định vị lại mình như một công ty dự trữ Bitcoin, nắm giữ 671.268 BTC—khoảng 3,2% tổng số Bitcoin sẽ tồn tại. Dù giảm 43% trong năm đến nay, cổ phiếu vẫn đối mặt với các thách thức cấu trúc sâu xa hơn.

Bitcoin tự nó có triển vọng đáng bàn trong năm 2026. Mạng lưới blockchain của nó không phải là nhanh nhất hay rẻ nhất. Thử nghiệm chấp nhận tại El Salvador đã thất vọng. Tính khan hiếm của nó phụ thuộc hoàn toàn vào sự đồng thuận của mã máy tính—có thể thay đổi được về lý thuyết, dù khó xảy ra. Không có các sự kiện giảm một nửa đã được lên lịch và việc Trump đắc cử đã được tính vào, các chất xúc tác quan trọng dường như khan hiếm.

Điều gây vấn đề hơn nữa là mô hình kinh doanh của Microstrategy đã bị hỏng. Công ty đã phát hành năm đợt cổ phiếu ưu đãi, mỗi đợt đều yêu cầu trả cổ tức. Vì phân khúc phân tích doanh nghiệp tạo ra dòng tiền hoạt động tích cực tối thiểu, cách duy nhất để trả cổ tức ưu đãi là phát hành cổ phiếu phổ thông. Trong vòng ba năm, số cổ phiếu lưu hành đã tăng vọt 149%.

Việc pha loãng cổ phần này chỉ là phần mở đầu. Các nghĩa vụ cổ tức ưu đãi trong tương lai và khoản nợ chuyển đổi sẽ đòi hỏi phải pha loãng thêm nữa. Đối với việc tiếp xúc với Bitcoin, mua trực tiếp qua quỹ ETF hoặc nền tảng tiền điện tử sẽ hiệu quả hơn nhiều so với đầu tư vào cấu trúc vốn ngày càng tồi tệ của Microstrategy.

Bài Học Rộng Hơn

Năm cổ phiếu này có điểm chung là định giá thị trường đã tách rời khỏi thực tế cơ bản. Dù qua các hệ số nhân cao không bền vững, hoạt động kém hiệu quả được che giấu bởi kỹ thuật tài chính, hay các mô hình kinh doanh bị phá vỡ, mỗi cổ phiếu đều là ví dụ về sự nhiệt huyết vượt quá nội dung thực chất.

Bước vào năm 2026 với các định giá cao chưa từng có đã được phản ánh trong giá, các nhà đầu tư đối mặt với các trở ngại thực sự. Phân biệt giữa các doanh nghiệp thực sự có giá trị và những cổ phiếu chỉ dựa vào câu chuyện và đà tăng trưởng chưa bao giờ quan trọng hơn thế.