Trò chơi đặt đồ ăn của JD.com: Tăng trưởng bùng nổ, lợi nhuận biến mất

JD.com đang đặt cược mạnh mẽ vào dịch vụ giao đồ ăn, nhưng các số liệu kể một câu chuyện tàn nhẫn: tăng trưởng doanh thu bùng nổ đi kèm với biên lợi nhuận sụt giảm nghiêm trọng. Phân khúc Doanh nghiệp Mới của công ty—chiếm ưu thế bởi dịch vụ giao đồ ăn—đã tạo ra doanh thu 15,6 tỷ RMB trong Quý 3, tăng 213,7% so với cùng kỳ năm ngoái, nhưng lỗ hoạt động đã tăng từ 12,4% lên 100,9% khi chi tiêu thu hút khách hàng tăng vọt không kiểm soát được. Chi phí marketing tăng 110,5% hàng năm, rõ ràng cho thấy JD đang đốt tiền để chiếm lĩnh thị phần trong một lĩnh vực cạnh tranh khốc liệt.

Đây là thách thức cốt lõi đối với việc mở rộng dịch vụ giao đồ ăn của JD: liệu công ty có thể cân bằng giữa tăng trưởng nhanh chóng và lợi nhuận hay không? Hay sẽ mãi mắc kẹt trong vòng quay trợ cấp mà toàn bộ ngành dịch vụ giao đồ ăn của Trung Quốc đang phải đối mặt?

Chiến lược Chuỗi Cung Ứng: Điểm Khác Biệt của JD

Khác với các đối thủ xem dịch vụ giao đồ ăn chỉ là một tính năng phụ, JD đang khai thác tài sản mạnh nhất của mình: hạ tầng chuỗi cung ứng. Mô hình 7Fresh Kitchen trực tiếp giải quyết vấn đề an toàn thực phẩm—một điểm đau dai dẳng mà người tiêu dùng Trung Quốc ngày càng yêu cầu minh bạch và đảm bảo chất lượng. Đây không chỉ là dịch vụ giao hàng; đó là nỗ lực xây dựng lòng tin thông qua kiểm soát theo chiều dọc.

Chiến lược này có triển vọng. Dữ liệu cho thấy người dùng dịch vụ giao đồ ăn có tỷ lệ chuyển đổi theo nhóm gần 50% khi mua sắm chéo trong hệ sinh thái bán lẻ của JD, cho thấy có những lợi ích hợp tác đáng kể ngoài lợi nhuận riêng lẻ của dịch vụ giao hàng. Câu hỏi đặt ra là liệu các hiệu ứng hệ sinh thái này có thể bù đắp cho chi phí mua lại khách hàng ngày càng tăng?

Đua Với Alibaba và Grab

JD không cạnh tranh đơn độc. Alibaba tận dụng Ele.me trong hệ sinh thái dịch vụ địa phương rộng lớn của mình, ưu tiên kiếm tiền từ hệ sinh thái hơn là lợi nhuận riêng lẻ. Trong khi đó, Grab xem dịch vụ giao đồ ăn như một lớp tương tác cốt lõi trong siêu ứng dụng của mình, liên tục tối ưu hóa kinh tế đơn vị qua mật độ đặt hàng cao hơn.

Mỗi đối thủ theo đuổi một con đường khác nhau: Alibaba nhấn mạnh vào sức mạnh hệ sinh thái, Grab tập trung vào kinh tế đơn vị, còn JD tăng cường điểm khác biệt chuỗi cung ứng. Tuy nhiên, cả ba đều hoạt động trong bối cảnh biên lợi nhuận bị thu hẹp như thực tế đang diễn ra trên thị trường dịch vụ giao đồ ăn của Trung Quốc.

Gió Đẩy Thị Trường Che Giấu Các Câu Hỏi Về Lợi Nhuận

Bối cảnh có vẻ đầy hứa hẹn. Thị trường giao đồ ăn trực tuyến của Trung Quốc dự kiến sẽ đạt 181,43 tỷ USD vào năm 2033, mang lại tiềm năng tăng trưởng khổng lồ. Tuy nhiên, chính thị trường khổng lồ này đã khiến người tiêu dùng quen với các khoản trợ cấp khốc liệt, khiến lợi nhuận chỉ có thể đạt được trong quy mô lớn không bền vững.

Trong Quý 4, ước tính của Zacks cho tổng doanh thu của JD là 51,61 tỷ USD, tăng trưởng 8,57% so với cùng kỳ năm ngoái. Câu hỏi mà các nhà đầu tư phải đối mặt là: khi dịch vụ giao đồ ăn đẩy mạnh chi tiêu cạnh tranh, liệu các lợi ích về hiệu quả và giảm trợ cấp có thể cuối cùng thu hẹp các khoản lỗ ngày càng mở rộng này?

Bức Tranh U Ám Của Cổ Phiếu

Cổ phiếu JD đã giảm 11,8% trong sáu tháng qua, kém xa so với ngành Thương mại Trực tuyến (3,8% lợi nhuận) và ngành Bán lẻ-Phổ thông (3,5% lợi nhuận). Xét về định giá, JD.com giao dịch với tỷ lệ P/E dự phóng 12 tháng là 9,38X, thấp hơn nhiều so với mức 24,4X của ngành—một “Điểm số Giá trị” là B cho thấy thị trường đã phản ánh các lo ngại về biên lợi nhuận.

Dự báo lợi nhuận năm 2025 là 2,82 USD mỗi cổ phiếu, giảm 33,8% so với cùng kỳ năm ngoái. Thị trường đã lên tiếng: cho đến khi dịch vụ giao đồ ăn ngừng chảy máu tiền, hệ số định giá của JD sẽ còn bị nén lại.

Căng Thẳng Chưa Giải Quyết

Việc mở rộng dịch vụ giao đồ ăn của JD là một rủi ro có tính toán với phần thưởng không cân xứng. Thành công đòi hỏi đạt quy mô lớn trong khi vẫn duy trì khả năng sinh lợi—một thành tựu hiếm khi đạt được trong bối cảnh cạnh tranh khốc liệt của ngành giao hàng Trung Quốc. Sự khác biệt của chuỗi cung ứng qua 7Fresh Kitchen mang lại lợi thế cạnh tranh thực sự, nhưng chỉ khác biệt không thể vượt qua được các điều kiện kinh tế khắc nghiệt của việc thu hút khách hàng trong một thị trường biên lợi nhuận cực kỳ mỏng manh.

Liệu JD có thể cuối cùng cân bằng giữa tăng trưởng bùng nổ và kỷ luật biên lợi nhuận hay không vẫn là câu hỏi then chốt. Cho đến khi câu trả lời rõ ràng hơn, các nhà đầu tư nên chuẩn bị cho sự biến động liên tục và áp lực biên lợi nhuận sẽ ảnh hưởng đến quỹ đạo định giá của cổ phiếu.