Giá trị thị trường đạt mức cao nguy hiểm khi Cục Dự trữ Liên bang báo hiệu cảnh báo cho năm 2026

Khoảng Cách Giữa Định Giá Thị Trường và Thực Tế Kinh Tế

Sự phục hồi đáng chú ý của chỉ số S&P 500 kể từ năm 2022 đã tạo ra một sự ngắt quãng kỳ lạ. Các nhà đầu tư hiện đang định giá cổ phiếu như thể sự mở rộng kinh tế sẽ tiếp tục không gián đoạn đến năm 2026, nhưng bên dưới bề mặt, các nhà hoạch định chính sách tại Cục Dự trữ Liên bang ngày càng không chắc chắn về quỹ đạo đó. Chỉ số hiện giao dịch ở mức khoảng 22 lần lợi nhuận kỳ vọng trong tương lai — một mức định giá hiếm khi xuất hiện ngoài các đỉnh cao lịch sử. Khi xem xét tỷ lệ P/E điều chỉnh theo chu kỳ 10 năm (CAPE), mức đọc hiện tại là 40.6 cho thấy một bức tranh còn rõ nét hơn: mức này chỉ từng vượt qua trong thời kỳ bong bóng dot-com.

Cấu trúc định giá này không còn chỗ cho sự thất vọng. Bất kỳ điều chỉnh nào đối với kỳ vọng lợi nhuận cũng có thể kích hoạt việc định giá lại đáng kể trên thị trường cổ phiếu.

Biểu Đồ Dot của Fed Tiết Lộ Những Mâu Thuẫn Nghiêm Trọng Về Chính Sách

Cuộc họp tháng 12 của Ủy ban Thị trường Mở Liên bang đã phơi bày những rạn nứt sâu sắc hơn so với các cắt giảm lãi suất chính thức. Trong khi ủy ban giảm lãi suất xuống một phần tư điểm (cắt giảm liên tiếp lần thứ ba), biểu đồ dot của Fed đi kèm kể một câu chuyện thận trọng hơn. Trong số 19 thành viên FOMC, có sáu người cho rằng không nên có bất kỳ đợt giảm lãi suất nào trong tháng này. Thật đáng chú ý, bảy thành viên dự báo không có đợt cắt giảm nào nữa trong suốt năm 2026, trong khi bốn người không thấy cần thiết phải cắt giảm đến năm 2028.

Điều này không chỉ là tranh luận học thuật. Sự khác biệt phản ánh sự không chắc chắn thực sự về con đường kinh tế phía trước. Số phiếu phản đối đã tăng lên ba trong tháng 12, đánh dấu lần đầu tiên kể từ năm 1993 xuất hiện những chia rẽ sâu sắc như vậy. Các thành viên bỏ phiếu này không chỉ do dự — họ còn đang tích cực báo hiệu rằng việc nới lỏng tiền tệ thêm nữa có thể là điều không khôn ngoan trong điều kiện hiện tại.

Không Chắc Chắn Về Thuế Quan và Các Câu Hỏi Về Việc Làm

Nguyên nhân chính đằng sau thái độ thận trọng của Cục Dự trữ Liên bang tập trung vào chính sách thuế quan và các tác động lan tỏa không thể đoán trước. Nghiên cứu từ Cục Dự trữ Liên bang San Francisco cho thấy rằng thuế quan về mặt lịch sử tạo ra các đợt tăng thất nghiệp ngắn hạn nhưng cuối cùng ổn định việc làm. Tuy nhiên, động thái lạm phát theo sau lại theo một mô hình khác: giảm giá ban đầu nhường chỗ cho các áp lực lạm phát dài hạn. Cục Dự trữ Liên bang St. Louis ghi nhận rằng năm 2025 đã chứng kiến các mức tăng giá, với nhiều công ty vẫn còn do dự trong việc điều chỉnh giá hoàn toàn — điều này gợi ý rằng lạm phát bổ sung có thể xuất hiện trong năm 2026.

Trong khi đó, các mối lo ngại về tính yếu của thị trường lao động cơ bản vẫn tồn tại. Trong khi tỷ lệ thất nghiệp chính có vẻ ổn định, nhiều người lao động đã rời khỏi lực lượng lao động hoặc chấp nhận các vị trí lương thấp hơn. Thêm vào đó, sức mạnh của GDP có thể phụ thuộc nhiều vào chi tiêu trí tuệ nhân tạo tập trung của một số ít các công ty công nghệ, tạo ra điểm yếu nếu khoản đầu tư đó chậm lại.

Tại Sao Việc Cắt Giảm Lãi Suất Có Thể Sẽ Được Giữ Ở Mức Trạng Thái

Trước những dòng chảy ngược này, Cục Dự trữ Liên bang đối mặt với một tình thế tiến thoái lưỡng nan thực sự. Việc cắt giảm lãi suất quá mạnh có thể làm bùng phát trở lại lạm phát và làm mất ổn định nền kinh tế. Tuy nhiên, giữ nguyên lãi suất có thể làm giảm tốc độ tăng trưởng việc làm nếu thị trường lao động yếu hơn so với các số liệu thống kê. Điều này giải thích tại sao biểu đồ dot của Fed thể hiện rất ít khả năng cho các đợt cắt giảm bổ sung — các nhà hoạch định chính sách đơn giản là không thể dự đoán chính xác rủi ro nào sẽ xảy ra cuối cùng.

Kết quả là, một trạng thái giữ nguyên có khả năng sẽ duy trì bất kể các tiếng nói nào chiếm ưu thế trong lãnh đạo của Fed trong tương lai.

Những Điều Nhà Đầu Tư Nên Xem Xét

Tỷ lệ CAPE cao và các hệ số lợi nhuận kỳ vọng trong tương lai có nghĩa là rủi ro giảm giá không cân xứng. Một sai lệch nhỏ trong kỳ vọng lợi nhuận có thể dẫn đến sự giảm mạnh của cổ phiếu. Một sự chậm lại của nền kinh tế có thể tệ hơn nhiều.

Điều này không bắt buộc phải từ bỏ hoàn toàn cổ phiếu. Thay vào đó, các nhà đầu tư nên cân nhắc kỹ lưỡng vị thế của mình. Những người ưu tiên bảo vệ vốn — đặc biệt là những người chuẩn bị nghỉ hưu — có thể tăng lượng tiền mặt dự phòng. Các khoản đầu tư cổ phiếu còn lại nên tập trung vào các cổ phiếu có độ tin cậy cao, có khả năng chịu đựng các suy thoái ngành hoặc chu kỳ. Các nhà đầu tư đặt cược vào việc cắt giảm lãi suất nhanh hơn của Fed có thể cần điều chỉnh kỳ vọng của mình cho năm 2026.

Thị trường hiện tại đang định giá theo hướng thuận lợi. Biểu đồ dot của Fed và sự chia rẽ chính sách ngày càng tăng cho thấy các nhà hoạch định chính sách dự kiến sẽ còn nhiều biến động hơn nữa trong tương lai.