Tại sao Ark Invest vừa giảm quy mô nắm giữ SoFi Holdings: Một cái nhìn sâu hơn về thực tế định giá của fintech

Khi Cathie Wood’s Ark Invest thực hiện các động thái trong danh mục đầu tư, thị trường thường chú ý. Gần đây, công ty đã giảm cổ phần của mình trong SoFi Technologies trong quỹ ARK Blockchain & Fintech Innovation ETF (ARKF), và các lý do tiết lộ nhiều điều về cách các nhà đầu tư tinh vi hiện nay nhìn nhận không gian ngân hàng kỹ thuật số.

Động thái: Rút lui chiến lược, không phải bán hoảng loạn

Vào giữa tháng 12, Ark Invest đã bán ra khoảng 21.094 cổ phiếu của SoFi Technologies, tương đương khoảng 550.000 đô la Mỹ trong doanh số bán ra. Mặc dù điều này có vẻ đáng kể ngay từ cái nhìn đầu tiên, nhưng bối cảnh mới quan trọng. SoFi vẫn là vị trí thứ chín trong danh mục ARKF, chiếm 3,55% tổng danh mục của quỹ với giá trị kết hợp khoảng 40,7 triệu đô la Mỹ. Đây không phải là một sự rút lui đột ngột—đây là một sự giảm nhẹ có tính toán.

Chính công ty ngân hàng kỹ thuật số này đã có một chu kỳ tăng trưởng ấn tượng. SoFi tăng từ lần ra mắt SPAC năm 2021 để quản lý hơn $45 tỷ đô la tài sản, tương đương với một ngân hàng khu vực cỡ trung bình. Lợi nhuận năm tính đến nay khoảng 72% đã đẩy vốn hóa thị trường của họ lên mức 34,6 tỷ đô la Mỹ, khiến nó trở thành một trong những cổ phiếu yêu thích của ngành fintech.

Câu hỏi về định giá: Những con số không nói dối

Điều thú vị bắt đầu từ đây. Mặc dù SoFi đạt được thành tựu hoạt động, các hệ số định giá của cổ phiếu lại cho thấy một câu chuyện khác. Công ty giao dịch ở mức khoảng 33 lần EBITDA điều chỉnh dự kiến của quản lý—một chỉ số đòi hỏi kỳ vọng tăng trưởng cao để biện minh. Khi xem xét qua các tiêu chuẩn truyền thống như tỷ lệ giá trên lợi nhuận và giá trên doanh thu, các định giá cao của SoFi nổi bật so với các đối thủ cạnh tranh.

Đối với các nhà đầu tư như Wood, người chuyên tìm kiếm các cơ hội tăng trưởng cao, điều này tạo ra một sự căng thẳng. Một định giá cao ngất ngưởng ít nhiều để lại ít không gian cho thất vọng. Nếu SoFi gặp trục trặc dù chỉ một chút trong việc thực hiện—ví dụ như bỏ lỡ mục tiêu tăng trưởng hoặc gặp khó khăn trong thực thi—rủi ro giảm giá của cổ phiếu sẽ trở nên không cân xứng so với tiềm năng tăng trưởng.

Yếu tố phụ thuộc vào người tiêu dùng: Rủi ro tiềm ẩn

Phía sau thương hiệu fintech tinh vi của SoFi là một thách thức truyền thống: phụ thuộc nhiều vào hành vi người tiêu dùng và chất lượng tín dụng. Mô hình doanh thu của công ty phân chia qua các khoản vay (vay cá nhân, vay sinh viên, thế chấp) và dịch vụ ngân hàng, trong đó cho vay tiêu dùng chiếm phần lớn lợi nhuận. Hơn một nửa doanh thu theo lịch sử đến từ hoạt động cho vay.

Mối lo thực sự xuất phát từ nền tảng cho vay mới của SoFi (LPB), đã cấp các khoản vay cho các nhà đầu tư tín dụng tư nhân. Trong quý 3, LPB đóng góp 167,9 triệu đô la Mỹ vào doanh thu ròng điều chỉnh—chiếm 17,5% doanh thu quý. Đây là các khoản vay được cấu trúc phù hợp với tiêu chí đầu tư của các quỹ tín dụng tư nhân, gợi ý về chất lượng tín dụng thấp hơn tiêu chuẩn ngân hàng truyền thống.

Sự phụ thuộc này tạo ra điểm yếu. Miễn là thị trường vốn còn thanh khoản và các công ty tín dụng tư nhân còn nhiều vốn, LPB vẫn phát triển mạnh. Nhưng nếu điều kiện kinh tế xấu đi, rủi ro suy thoái xuất hiện, hoặc lãi suất tăng vượt dự kiến hiện tại, vốn tín dụng tư nhân có thể nhanh chóng biến mất. Khoản doanh thu 17,5% này, hiện còn mang tính bổ sung, có thể trở thành gánh nặng nếu nền tảng của nó không ổn định.

Câu chuyện chốt lời

Ngoài các lo ngại về định giá, việc giảm cổ phần của Ark có thể đơn giản phản ánh việc quản lý danh mục thận trọng. Cổ phiếu đã tăng khoảng 92% trong năm nay, tạo cơ hội thu hoạch lợi nhuận hấp dẫn. Với các cân nhắc về thuế cuối năm và nhu cầu cân bằng lại danh mục rộng hơn, việc bán ra một phần cổ phiếu phù hợp với thực hành tiêu chuẩn của các tổ chức—đặc biệt khi các cơ hội khác có thể mang lại tỷ suất lợi nhuận rủi ro điều chỉnh tốt hơn.

Kết luận: Định giá cao gặp rủi ro từ người tiêu dùng

SoFi Technologies rõ ràng đã đạt được những thành tựu đáng kể. Xây dựng một ngân hàng fintech cạnh tranh với các tổ chức khu vực về quy mô tài sản thể hiện sự đổi mới thực sự. Tuy nhiên, quyết định giảm tỷ lệ của Cathie Wood cho thấy ngay cả các nhà đầu tư tập trung vào tăng trưởng cũng nhận thức rõ khi nào các định giá tạo ra rủi ro bất đối xứng. Sự kết hợp giữa các hệ số định giá cao, sự tập trung vào vay tiêu dùng trong thời kỳ kinh tế không chắc chắn, và các dòng doanh thu phụ thuộc vào nguồn vốn tư nhân liên tục có thể tạo ra một động thái rủi ro-lợi ích mà ngay cả những người tin vào sự đột phá của fintech cũng có thể đặt câu hỏi ở mức giá hiện tại.

Đối với Ark Invest, động thái này phản ánh quản lý rủi ro tinh vi hơn là mất niềm tin vào các nền tảng của công ty.