Bitwise: Tại sao Crypto đang vượt ra khỏi chu kỳ bốn năm

Thị trường tiền điện tử đang chuyển đổi từ chu kỳ dựa trên sự kiện halving sang phân bổ theo yếu tố vĩ mô khi các quỹ ETF và các tổ chức lớn chiếm ưu thế trong nhu cầu, làm yếu đi mô hình bùng nổ và sụp đổ theo chu kỳ bốn năm truyền thống.

Quyền lực định giá đang chuyển từ các sàn giao dịch bán lẻ sang các địa điểm tổ chức như ETF và các sản phẩm phái sinh được quản lý, khiến crypto ngày càng nhạy cảm hơn với dữ liệu vĩ mô và dòng vốn chảy vào.

Sự rõ ràng về quy định và hạ tầng tổ chức trên chuỗi có thể biến crypto thành nguồn vốn sinh lợi, tạo ra lợi nhuận, thúc đẩy quá trình tích hợp của nó vào các danh mục tài chính chính thống.

Bitwise lập luận rằng crypto đang chuyển từ chu kỳ bốn năm sang phân bổ dựa trên yếu tố vĩ mô khi ETF, quy định và các tổ chức lớn định hình lại quyền lực định giá và cấu trúc thị trường.

Trong nhiều năm, các nhà đầu tư crypto đã dựa vào một nhịp điệu quen thuộc: halving, hype, đỉnh điểm và sụp đổ. Khung này hoạt động khi crypto vẫn còn là một hệ sinh thái phần lớn tự cung tự cấp, được định giá chủ yếu bởi dòng chảy bán lẻ và đòn bẩy trên các sàn offshore. Dự báo hàng năm mới nhất từ Bitwise cho rằng thời kỳ này đang kết thúc.

So với phương pháp tiếp cận dựa trên dữ liệu nhiều hơn, ở cấp độ giao thức thường liên quan đến Messari, Bitwise viết cho một đối tượng hoàn toàn khác: các cố vấn tài sản, nhà phân bổ tổ chức, và các fiduciary quản lý hàng tỷ đô la nhưng vẫn còn hoài nghi về crypto. Trọng tâm của họ không phải là token nào có thể vượt trội trong quý tới, mà là cách các tài sản crypto đang được hấp thụ vào hệ thống tài chính toàn cầu.

Thư mục Crypto Theses 2026 của Messari: Cuộc chiến quyền lực, Stablecoins và Hoài nghi (Phần 2)

Thư mục Crypto Theses 2026 của Messari: Ai Định Nghĩa Tương Lai—Và Ai Đến Quá Sớm (Phần 3)

Sự khác biệt về góc nhìn này quan trọng. Yếu tố trung tâm của Bitwise là crypto không còn là “giao dịch chu kỳ bốn năm cơ học” nữa, mà là phân bổ nhạy cảm với yếu tố vĩ mô do ETF, quy định và bảng cân đối kế toán tổ chức thúc đẩy. Dù có đồng ý hay không với tất cả các kết luận của họ, khung phân tích này xứng đáng được xem xét kỹ lưỡng.

KẾT THÚC CỦA CHU KỲ BỐN NĂM

Câu chuyện halving bốn năm đã ăn sâu vào văn hóa Bitcoin. Mỗi 210.000 khối, lượng phát hành giảm, thợ mỏ bán ít hơn, nguồn cung thắt chặt, và giá cuối cùng tăng lên. Trong lịch sử, cơ chế này đã giúp tạo ra các thị trường tăng giá tự củng cố khi các nhà tham gia dự đoán trước halving và mở rộng các chu kỳ trước đó.

Bitwise không phủ nhận lịch sử này. Thay vào đó, họ lập luận rằng cơ chế này đã bị quá tải. Với việc phê duyệt ETF giao ngay, nhu cầu cận biên không còn do các thợ mỏ hoặc nhà giao dịch bán lẻ phản ứng theo lịch phát hành nữa, mà do các tổ chức phân bổ vốn theo chu kỳ lặp lại.

ETF đã thay đổi đường cầu. Thay vì mua theo cảm xúc theo từng đợt, các tổ chức mua theo các mô hình phân bổ tài sản, lịch cân bằng lại, và các dòng chảy vào chủ yếu không quan tâm đến phát hành trên chuỗi. Khi nhu cầu trở nên ổn định và tăng trưởng cung cố định, lý thuyết chu kỳ cũ mất đi khả năng giải thích.

Đây là lý do tại sao Bitwise dự đoán năm 2026 sẽ có cấu trúc khác biệt rõ rệt so với các năm sau halving trước đó. Báo cáo cho rằng dòng chảy ETF có thể hấp thụ hơn 100% lượng cung mới ròng của các tài sản chính như BTC, ETH và SOL. Nếu đúng, quá trình khám phá giá sẽ trở thành câu hỏi về dòng vốn chứ không còn về kinh tế khai thác nữa.

TỪ ĐỘT BIẾN BÁN LẺ ĐẾN GIÁ CẢ VĨ MÔ

Một trụ cột khác của báo cáo là ý tưởng rằng quyền lực định giá của crypto đang chuyển từ các sàn giao dịch do bán lẻ chi phối sang các địa điểm tổ chức. Trong quá khứ, hành động giá bị ảnh hưởng nặng nề bởi các vị thế đòn bẩy trên các nền tảng offshore, điều này làm tăng độ biến động và gây ra các khoản thanh lý thường xuyên.

Bitwise lập luận rằng cấu trúc này đã bắt đầu thay đổi. Các hoạt động phòng hộ tổ chức và các giao dịch basis ngày càng diễn ra trên các thị trường phái sinh được quản lý như Chicago Mercantile Exchange. Đồng thời, tiếp xúc spot thường được giữ qua các ETF hoặc nền tảng lưu ký như Coinbase Prime, thay vì các sổ lệnh bán lẻ.

Điều này có ý nghĩa quan trọng. Khi vốn tổ chức chiếm ưu thế, các biến số vĩ mô bắt đầu quan trọng hơn các chỉ số kỹ thuật. Dữ liệu lạm phát, báo cáo thị trường lao động, và kỳ vọng lãi suất có thể ảnh hưởng nhiều hơn đến giá crypto so với các tỷ lệ tài trợ hoặc mô hình biểu đồ.

Theo đó, Bitwise không khẳng định rằng độ biến động sẽ biến mất. Thay vào đó, tính chất của độ biến động sẽ thay đổi. Crypto bắt đầu giống như cổ phiếu hoặc hàng hóa, nơi các đợt giảm giá thường do điều chỉnh lại giá vĩ mô thay vì các đợt đòn bẩy nội bộ.

DÒNG VÀO ETF VÀ “MUA QUÁ MỨC” THỊ TRƯỜNG

Một trong những tuyên bố gây tranh cãi của báo cáo là ETF có thể hệ thống “mua quá mức” các tài sản crypto so với lượng cung mới. Điều này không hàm ý phi lý. Nó phản ánh cách các nhà quản lý tài sản hoạt động.

Khi một lớp tài sản mới trở nên chấp nhận trong danh mục, dòng chảy thường đến theo từng đợt. Các cố vấn trước đây bị hạn chế bởi quy định hoặc rủi ro uy tín đột nhiên được phép phân bổ. Ngay cả tỷ lệ phân bổ nhỏ, khi áp dụng trên các quỹ lớn, cũng có thể vượt quá mức tăng trưởng cung tự nhiên.

Lịch sử của Bitwise cho thấy điều này có phần hợp lý. Trong các năm trước, họ đã dự đoán chính xác việc phê duyệt và thành công của ETF giao ngay, cũng như khả năng phục hồi của Ethereum sau các nâng cấp lớn. Đồng thời, báo cáo cũng thể hiện xu hướng lạc quan nhất quán, đặc biệt về mục tiêu giá ETH và các tài sản nhỏ hơn.

Áp lực này rất quan trọng. Lập luận về dòng chảy có thể đúng, nhưng các ước lượng điểm vẫn dễ bị ảnh hưởng bởi tâm lý và thời điểm.

SỰ CHUYỂN ĐỘNG TRONG KHÁM PHÁ GIÁ

Nếu quyền lực định giá chuyển sang các địa điểm tổ chức, hậu quả không chỉ dừng lại ở độ biến động. Quá trình khám phá giá sẽ trở nên tập trung hơn quanh các thị trường được quản lý và các nhà lưu ký lớn.

Các tổ chức thường kết hợp tiếp xúc spot với các hợp đồng tương lai để thu lợi từ basis, thay vì đặt cược theo hướng. Trong thực tế, điều này có nghĩa là các nhà chơi lớn có thể ảnh hưởng đến giá spot thông qua các vị thế phái sinh, đặc biệt khi thanh khoản mỏng.

Hàm ý này tinh tế nhưng sâu sắc. Trong một thị trường mà người mua cận biên là quỹ hưu trí hoặc nhà phân bổ bảo hiểm, giá crypto có thể ngày càng phản ánh các động thái rủi ro-on và rủi ro-off giống như trong cổ phiếu. Điều này ủng hộ luận điểm của Bitwise rằng crypto đang bước vào giai đoạn hội nhập vĩ mô thay vì là một sân chơi đầu cơ riêng biệt.

HIỆU ỨNG GIAO THỨC TỪ TỔ CHỨC

Bitwise cũng nhấn mạnh sức mạnh tín hiệu của các tổ chức hàng đầu. Báo cáo gợi ý rằng một phần đáng kể các quỹ viện trợ của các trường đại học hàng đầu tại Mỹ có thể sẽ nắm giữ crypto trong những năm tới. Dù tỷ lệ chính xác có đạt được hay không, thì điều quan trọng hơn là xu hướng.

Trong quá khứ, các tổ chức này đã đóng vai trò lớn trong việc hợp pháp hóa các lớp tài sản mới, từ private equity đến venture capital. Sự tham gia của họ không đảm bảo lợi nhuận vượt trội, nhưng thường đánh dấu sự chuyển đổi từ rìa rào đến phân bổ chính thức.

Đối với crypto, điều này quan trọng vì rủi ro uy tín đã là một trong những rào cản lớn nhất đối với việc chấp nhận. Khi rào cản này giảm đi, dòng chảy sẽ theo sau.

HIỆN TƯỢNG TÀI CHÍNH TỔ CHỨC TRÊN CHUỖI

Có lẽ phần dự báo xa nhất của báo cáo liên quan đến sự tiến hóa của chính các ETF. Bitwise mô tả một tương lai trong đó các tài sản tổ chức không còn là các khoản nắm giữ thụ động bị khóa trong lưu ký, mà là vốn có thể lập trình được triển khai trên chuỗi.

Các quy định tại Mỹ đã bắt đầu thừa nhận khả năng này. Theo các khung pháp lý đang phát triển do Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ quản lý, các tổ chức được quản lý nhất định cuối cùng có thể tương tác với hạ tầng dựa trên blockchain theo cách phù hợp.

Hàm ý là các khoản nắm giữ crypto của tổ chức có thể trở thành nguồn sinh lợi. Thay vì để không, các tài sản có thể được dùng làm tài sản thế chấp, tham gia vào các tài sản thực token hóa, hoặc tạo ra lợi nhuận trong các môi trường on-chain được quản lý.

Nếu điều này thành hiện thực, nó sẽ làm mờ ranh giới giữa tài chính truyền thống và DeFi, tạo ra một hệ thống lai nơi bảng cân đối kế toán hoạt động xuyên suốt cả hai thế giới. Nó cũng giải thích tại sao Bitwise đặt nhiều trọng tâm vào hạ tầng và quy định hơn là các token riêng lẻ.

CẢNH GIÁC TRÊN NỀN TẢNG LẠC QUAN

Dù có nhiều điểm mạnh, báo cáo vẫn không tránh khỏi những điểm yếu. Là một nhà quản lý tài sản, Bitwise có động lực cấu trúc để trình bày tương lai theo hướng tích cực. Xu hướng này rõ ràng nhất trong cách họ xử lý các altcoin và mục tiêu giá tăng mạnh.

Việc ETH kém hiệu quả hơn BTC trong các chu kỳ gần đây cho thấy rủi ro của việc quá mức hóa các câu chuyện tổ chức. Các tổ chức có thể chấp nhận crypto, nhưng họ không miễn nhiễm với tâm lý sợ rủi ro hoặc hành vi đám đông. Tâm lý bán lẻ vẫn còn quan trọng, đặc biệt đối với các tài sản ngoài nhóm chính.

Vì lý do này, các dự báo của Bitwise nên được hiểu là hướng đi hơn là chính xác tuyệt đối. Chuyển động vĩ mô mà họ mô tả là có thật, nhưng cách thể hiện trong giá có thể không đều và không tuyến tính.

KẾT LUẬN: MỘT CHU KỲ KHÁC BIỆT

Yếu tố cốt lõi của Bitwise không phải là crypto chỉ đi lên, mà là các quy tắc của trò chơi đang thay đổi. Khi ETF, quy định và lưu ký tổ chức định hình lại thị trường, crypto bắt đầu ít giống như một nền văn hóa đầu cơ hơn và nhiều hơn như một tài sản tài chính tích hợp.

Điều này không loại bỏ rủi ro. Nó phân phối lại rủi ro. Các chu kỳ có thể dài hơn, các đợt giảm có thể do sốc vĩ mô, và lợi nhuận có thể tập trung vào các tài sản phù hợp với các nhiệm vụ của tổ chức.

Đối với nhà đầu tư và nhà phân tích, thách thức là thích nghi. Hiểu rõ lịch trình phát hành và các chỉ số trên chuỗi vẫn quan trọng, nhưng không còn đủ nữa. Trong những năm tới, phân tích crypto sẽ ngày càng đòi hỏi nhận thức vĩ mô giống như trong cổ phiếu và trái phiếu.

Nếu Bitwise đúng, năm 2026 sẽ không đánh dấu một thị trường tăng giá bùng nổ do bán lẻ thúc đẩy nữa. Thay vào đó, có thể sẽ được ghi nhận như là thời điểm crypto âm thầm vượt qua ngưỡng vào phân bổ vốn chính thống.

Các quan điểm trên được tham khảo từ @Web3___Ace

〈Bitwise: Why Crypto Is Moving Beyond the Four-Year Cycle〉 bài viết ban đầu đăng trên 《CoinRank》