Alibaba có thể trở lại khi các ông lớn thương mại điện tử cạnh tranh để giành ưu thế toàn cầu?

Alibaba BABA đang rơi vào cuộc khủng hoảng lợi nhuận kéo dài vượt xa lĩnh vực thương mại điện tử chậm lại của Trung Quốc. Quý thứ hai của năm tài chính 2026 của công ty cho thấy một mô hình đáng lo ngại: trong khi doanh thu tăng nhẹ 5% so với cùng kỳ lên RMB247,8 tỷ, lợi nhuận sụt giảm 71% xuống RMB4,36 mỗi cổ phiếu lưu ký Mỹ — một mức hụt dự báo của các nhà phân tích lên tới 20%. Doanh thu hoạt động giảm 85% từ RMB35,2 tỷ xuống còn RMB5,4 tỷ, báo hiệu sự thu hẹp biên lợi nhuận nghiêm trọng khi công ty đẩy mạnh các sáng kiến trí tuệ nhân tạo và thương mại tức thì.

Cạm bẫy biên lợi nhuận trên chiến trường thương mại điện tử Trung Quốc

Thách thức cốt lõi là rõ ràng: phân khúc thương mại truyền thống của Alibaba tại Trung Quốc đang mất biên lợi nhuận để bảo vệ thị phần. PDD Holdings, ByteDance’s Douyin, và JD.com JD đã gia tăng áp lực cạnh tranh, buộc Alibaba phải sử dụng các chiến thuật phòng thủ đắt đỏ. Doanh thu thương mại điện tử trong nước tăng 16% trong quý thứ hai của năm tài chính, được thúc đẩy bởi các chính sách kích thích tiêu dùng của chính phủ, nhưng sự mở rộng này đi kèm với mức giá đắt đỏ. Chương trình “Trợ cấp 10 Tỷ” của công ty và chi tiêu marketing tăng cao đang tiêu hao lợi nhuận với tốc độ đáng báo động.

Ban quản lý nhấn mạnh đã giảm 50% thiệt hại từ các đơn hàng thương mại nhanh chóng kể từ giữa năm 2025, nhưng những cải thiện vận hành này hầu như không đủ để giảm bớt sự suy giảm lợi nhuận rộng hơn. Điều đáng lo ngại hơn: Alibaba báo cáo dòng tiền tự do âm 21,8 tỷ RMB trong quý trước, do chi tiêu vốn tăng 80% so với cùng kỳ. Thông báo mở rộng hạ tầng thương mại tức thì vào tháng 12 năm 2025 — bao gồm các kho hàng mới và mở rộng tại 31 thành phố trên đất liền Trung Quốc nhằm mục tiêu giao hàng tạp hóa trong vòng bốn giờ — càng làm trầm trọng thêm vấn đề tiêu hao tiền mặt này.

Các đối thủ toàn cầu đang nắm bắt cơ hội như thế nào

Trong khi Alibaba gặp khó khăn, các đối thủ cạnh tranh đang thực hiện các chiến lược kỷ luật hơn. Amazon AMZN đã tập trung mở rộng thương mại nhanh tại các trung tâm đô thị đông đúc nhất của Ấn Độ. Công ty đã thiết lập hơn 300 trung tâm phân phối nhỏ tại các khu vực đô thị lớn của Ấn Độ, với “Amazon Now” hứa hẹn giao hàng trong 10 phút tại Bengaluru, Delhi và Mumbai. Kể từ khi ra mắt vào tháng 9 năm 2025, đơn hàng hàng ngày đã tăng 25% theo tháng, với kế hoạch mở thêm hai cửa hàng tối mỗi ngày và đạt 300 cơ sở vào cuối năm.

Cách tiếp cận của Amazon thể hiện việc phân bổ vốn có kỷ luật — tập trung nguồn lực vào các khu vực đô thị mật độ cao nơi mà tỷ lệ thành viên Prime mang lại lợi thế thu hút khách hàng, thay vì phân bổ đầu tư mỏng manh trên các khu vực có mật độ thấp hơn. Điều này trái ngược rõ rệt với chiến lược mở rộng kho hàng toàn quốc của Alibaba.

JD.com còn thể hiện một sự đối lập rõ rệt hơn. Nền tảng này vượt mốc 700 triệu khách hàng hoạt động hàng năm vào tháng 10 năm 2025, với dịch vụ bán lẻ tức thì JD NOW giao hàng từ hơn 500.000 cửa hàng vật lý trên 2.300 quận huyện và thành phố của Trung Quốc chỉ trong vòng chín phút. Quan trọng hơn, JD.com đã giảm đầu tư liên tiếp vào dịch vụ giao đồ ăn trong quý 3 trong khi thể hiện cải thiện về kinh tế đơn vị — trái ngược hoàn toàn với xu hướng thua lỗ ngày càng tăng của Alibaba. Sự kiện Ngày độc thân tháng 11 năm 2025 của JD chứng kiến ​​tăng trưởng 40% về số lượng khách hàng so với cùng kỳ và gần 60% tăng về khối lượng đơn hàng, với 95% các đơn hàng bán lẻ được hoàn thành trong vòng 24 giờ.

Triển vọng phục hồi thị trường: Ấn Độ và xa hơn nữa

Câu hỏi về thời điểm thị trường sẽ phục hồi tại Ấn Độ vẫn là yếu tố then chốt đối với các nhà chơi thương mại điện tử toàn cầu. Cách tiếp cận kỷ luật của Amazon đối với thương mại nhanh tại Ấn Độ — tập trung vào các khu vực đô thị có lợi nhuận cao thay vì chạy theo volume ở mọi nơi — có thể cung cấp một mẫu hình cho sự tăng trưởng bền vững. Thị trường thương mại tức thì của Ấn Độ vẫn còn trong giai đoạn sơ khai so với sự trưởng thành của Trung Quốc, mang lại lợi thế cho các công ty sẵn sàng đầu tư có kỷ luật thay vì trong tuyệt vọng.

Đối với Alibaba, phép tính phục hồi ngày càng trở nên khó khăn hơn. Việc duy trì đồng thời các khoản đầu tư vào hạ tầng AI, mở rộng logistics thương mại nhanh, và các khoản trợ cấp làm giảm biên lợi nhuận trong khi vẫn bảo vệ thị trường thương mại điện tử cốt lõi đang gây áp lực lớn lên cả vốn lẫn chiến lược. Cổ phiếu BABA đã tăng 30,3% trong sáu tháng qua, vượt xa mức tăng 4,2% của ngành Thương mại Internet chung và 3,1% của ngành Bán lẻ-Phổ thông, nhưng các lo ngại về định giá vẫn còn tồn tại. Cổ phiếu đang giao dịch với tỷ lệ giá/doanh thu dự phóng 12 tháng là 2,23X so với trung bình ngành là 2,14X, trong khi các ước tính đồng thuận dự báo lợi nhuận giảm 28,7% cho năm tài chính 2026.

Câu hỏi cốt lõi không phải là liệu Alibaba có thể phục hồi hay không — mà là liệu công ty có thể thực hiện một cuộc tái cơ cấu chiến lược trước khi lợi thế về hiệu quả vận hành và kỷ luật vốn của đối thủ trở nên không thể vượt qua. Cho đến khi lợi nhuận ổn định và kỷ luật vốn được cải thiện, niềm tin của nhà đầu tư sẽ vẫn mong manh bất chấp các biến động ngắn hạn của giá cổ phiếu.