Lãi suất trái phiếu có vẻ phức tạp, nhưng thực ra đó là tín hiệu trung thực nhất của thị trường. Hiệu suất lợi tức trái phiếu chính phủ Nhật Bản gần đây chính là hồi chuông cảnh báo — đây mới là chỉ số phản ánh thực chất nền kinh tế của một quốc gia.

So với thị trường chứng khoán, mọi người đều hiểu rõ, nhưng cũng dễ bị lừa nhất. Trong lịch sử, các quốc gia sắp sụp đổ kinh tế vẫn chứng kiến thị trường chứng khoán tăng vọt, như Iran tăng 70% trong nửa năm rồi tiền tệ trực tiếp sụp đổ. Hiện tại Nhật Bản cũng đang đi theo con đường này, thị trường chứng khoán lập đỉnh mới, nhưng tín hiệu từ lợi suất trái phiếu đã rất nguy hiểm.

Nhìn vào dữ liệu gần đây mới biết mức độ nghiêm trọng ra sao. Lợi suất trái phiếu chính phủ 20 năm của Nhật Bản từ 2.56% vào cuối tháng 10 năm 2024, chưa đầy ba tháng đã tăng lên 3.25%, có ngày còn tăng 2.91% trong một ngày. Thậm chí còn đáng sợ hơn, kể từ năm 2020, lợi suất trái phiếu 10 năm, 20 năm, 40 năm của Nhật Bản đều đi lên, những ngày lợi suất thấp do chính sách tiền tệ nới lỏng đã không còn nữa. Còn tốc độ tăng trưởng kinh tế thì sao? Gần như bằng 0.

Điều này thật là phi lý — lợi suất trái phiếu 20 năm của Nhật Bản đã vượt qua Trung Quốc (Trung Quốc cùng kỳ là 2.34%), nhưng tốc độ tăng trưởng kinh tế của Nhật Bản lại thấp hơn nhiều so với Trung Quốc. Đây là hiện tượng chưa từng có trong lịch sử, cho thấy nền kinh tế Nhật Bản thực sự gặp vấn đề.

Thủ phạm chính là gì? Ngân hàng trung ương Nhật Bản không còn cách nào khác. Quy mô mua trái phiếu hàng tháng giảm từ 6 nghìn tỷ yên xuống còn 3 nghìn tỷ yên, vì nếu mua nữa thì đồng yên sẽ sụp đổ. Từ năm 2011 đến nay, đồng yên đã mất giá 50% so với nhân dân tệ, nếu tiếp tục giảm nữa thì thực sự không thể chịu nổi. Ngân hàng trung ương nắm giữ khoảng 52% trái phiếu chính phủ, một khi họ ngừng mua quy mô lớn, thị trường sẽ mất "người mua cuối cùng", lợi suất trái phiếu dài hạn không thể giữ được.

Tiền đến từ đâu? Chỉ còn cách phát hành trái phiếu. Chính phủ đã phê duyệt gói kích thích kinh tế trị giá 21.3 nghìn tỷ yên, cộng thêm chi tiêu quốc phòng, tất cả đều dựa vào vay mượn và tăng thuế để duy trì. Trong khi đó, lợi suất trái phiếu vẫn tiếp tục tăng, còn phải tiếp tục phát hành trái phiếu, rơi vào vòng luẩn quẩn.

Lạm phát cũng là một tác nhân thúc đẩy. Nhật Bản đã thoát khỏi bóng đen giảm phát từ lâu, vào tháng 4 năm 2025, tỷ lệ lạm phát đạt 3.4%, cao hơn nhiều so với mục tiêu "lý tưởng" 2%. Trước đây thời kỳ Abe còn có thể nghĩ cách "kích thích" kinh tế, còn chính phủ hiện tại chỉ có thể cố gắng duy trì tình hình không sụp đổ, nhưng kỳ vọng của bên ngoài đã trở nên rất bi quan.

Nói thẳng ra, coi Nhật Bản như một nước đang phát triển là đúng. Vương miện của quốc gia phát triển một thời đang phai mờ dần. Chi phí lãi trái phiếu đã chiếm một phần tư chi tiêu ngân sách, từ góc độ tài chính đã không thể chịu đựng nổi nữa. Nhìn tỷ giá nhân dân tệ và yên Nhật là rõ — từ năm 1995 đến nay, nhân dân tệ đã tăng giá mạnh so với yên Nhật. Điều này có nghĩa là gì? Thu nhập của người Nhật quy đổi ra nhân dân tệ, hoàn toàn không thể so sánh với trước đây. Nhiều người Nhật bình thường đã không còn sống ở mức của một quốc gia phát triển nữa.

Nguyên nhân căn bản nằm ở năng lực cạnh tranh. Các doanh nghiệp Nhật Bản không cần so sánh với doanh nghiệp Mỹ, ngay cả khi cạnh tranh với các đối thủ Đông Á cũng thua thảm hại. Đây không phải là lỗi của một hai người, mà là vấn đề của cơ chế nội bộ. Chuỗi quyết định rối rắm, không ai chịu trách nhiệm thật sự, mọi người đều làm cẩu thả. Thậm chí có lúc còn chọn cách gian lận tập thể để che giấu vấn đề, đến khi không thể che giấu nữa mới cử người ra xin lỗi. Hệ thống như vậy, làm sao có thể vươn lên nổi?