Phân tích đột phá giá cổ phiếu Circle: Làm thế nào việc phổ biến của stablecoin định hình lại logic định giá và cấu trúc ngành công nghiệp tiền mã hóa

Vào ngày 11 tháng 3 năm 2026, cổ phiếu của Circle Internet Group (CRCL), nhà phát hành stablecoin, đóng cửa ở mức 118,6 USD, đã tăng gần 50% trong năm. Trong bối cảnh Bitcoin vẫn dao động dưới mức cao và tâm lý toàn thị trường tiền mã hóa thận trọng, hiệu suất cổ phiếu của Circle nổi bật một cách đặc biệt. Đợt tăng giá độc lập này được kích hoạt trực tiếp bởi một báo cáo nghiên cứu của ngân hàng đầu tư danh tiếng trên phố Wall - Bernstein, trong đó các nhà phân tích nhấn mạnh lại xếp hạng “vượt thị trường” cho CRCL và đặt mục tiêu giá 190 USD, cao hơn khoảng 60% so với mức hiện tại.

Thị trường dường như đang định nghĩa lại vai trò của Circle: không còn chỉ là “cổ phiếu liên quan đến tiền mã hóa theo dõi biến động của Bitcoin”, mà còn được trao cho một logic định giá hoàn toàn mới dựa trên vai trò nhà cung cấp hạ tầng đô la kỹ thuật số toàn cầu. Bài viết sẽ bắt đầu từ chính sự kiện, phân tích chuỗi nguyên nhân dẫn đến đà tăng của cổ phiếu Circle, xem xét tính xác thực của các câu chuyện đằng sau, và dự đoán các kịch bản có thể diễn ra trong xu hướng này.

Tổng quan sự kiện: Đà tăng độc lập khỏi thị trường chung

Đợt tăng giá của cổ phiếu Circle bắt đầu từ đầu tháng 2 năm 2026. Sau khi chạm đáy gần 55 USD vào cuối tháng 1, CRCL đã phục hồi mạnh mẽ hơn 110% trong vòng vỏn vẹn năm tuần, hình thành một mô hình “V” điển hình cho sự đảo chiều. Tính đến ngày 11 tháng 3, cổ phiếu đóng cửa ở mức 118,6 USD, tăng 5,59% trong ngày, với tổng giá trị thị trường đạt khoảng 30,3 tỷ USD.

Cổ phiếu Circle (CRCL), nguồn: Yahoo Finance

Ngược lại, cùng thời điểm đó, chỉ số S&P 500 gần như đi ngang, còn Nasdaq 100 thậm chí giảm nhẹ khoảng 1%. Hiện tượng “ngắt kết nối” này cho thấy động lực chính thúc đẩy giá cổ phiếu Circle không phải đến từ việc nâng cao khẩu vị rủi ro vĩ mô, mà xuất phát từ những thay đổi căn bản về nền tảng và câu chuyện ngành. Các nhà phân tích của Bernstein trong báo cáo của họ đã rõ ràng chỉ ra rằng, sự phổ biến của stablecoin đang thoát khỏi chu kỳ của thị trường tiền mã hóa, trở thành một lực lượng tài chính độc lập tăng trưởng, và Circle chính là người hưởng lợi lớn nhất từ xu hướng này.

Từ mở ra bước ngoặt về quy định đến thực hiện hiệu quả

Việc định giá lại giá trị của Circle trong đợt này không phải là một quá trình diễn ra trong ngày một ngày hai, mà dựa trên một lộ trình chính sách và tiến trình phát triển kinh doanh rõ ràng.

Trước tiên là việc xác lập khung pháp lý. Tháng 7 năm 2025, Luật GENIUS của Mỹ chính thức được thông qua, thiết lập khung pháp lý liên bang cho stablecoin thanh toán. Luật này đã loại bỏ phần lớn sự không chắc chắn về pháp lý đối với việc phát hành và sử dụng stablecoin hợp pháp, xác định rõ các tiêu chuẩn cốt lõi như quản lý tài sản dự trữ, công bố thông tin và cơ chế mua lại. Đối với Circle, một công ty luôn lấy tuân thủ pháp luật làm trung tâm chiến lược, đây chính là “sự xác nhận danh chính ngôn thuận” mà họ mong đợi từ lâu. Tháng 2 năm 2026, Cục Quản lý Tiền tệ Mỹ (OCC) còn đề xuất các quy định dự thảo thực thi luật này, yêu cầu các nhà phát hành stablecoin phải đáp ứng các tiêu chuẩn về vốn tối thiểu (mức vốn tối thiểu của tổ chức mới thành lập là 5 triệu USD), tuân thủ chống rửa tiền và đảm bảo khả năng vận hành bền bỉ. Sự rõ ràng về quy định đã dần dỡ bỏ các rào cản hợp tác giữa các tổ chức tài chính lớn truyền thống và ngành stablecoin.

Thứ hai là việc liên tục xác thực về mặt hiệu quả hoạt động và kinh doanh. Lượng lưu thông USDC của Circle sau những biến động trong năm 2023 đã phục hồi trở lại khoảng 78 tỷ USD, chiếm khoảng một phần tư thị trường stablecoin toàn cầu. Quan trọng hơn, Circle đang chuyển đổi từ mô hình “lợi nhuận từ lãi suất” đơn thuần sang mô hình “hạ tầng dịch vụ đa dạng”. Trong quý II năm 2025, doanh thu từ dịch vụ và đăng ký của họ tăng trưởng 252% so với cùng kỳ, dù tỷ trọng trong tổng doanh thu còn nhỏ, nhưng đà tăng rõ rệt.

Tổng lượng USDC lưu hành, nguồn: DeFiLlama

Cấu trúc chuyển đổi trong việc sử dụng stablecoin

Nền tảng cho đà tăng giá của cổ phiếu Circle chính là sự thay đổi mang tính cấu trúc trong vai trò của stablecoin trong hệ thống tài chính toàn cầu. Các dữ liệu từ nhiều chiều cho thấy, các kịch bản sử dụng stablecoin đang chuyển dịch từ lĩnh vực giao dịch mã hóa thuần túy sang thâm nhập chính thức vào các hoạt động thanh toán chính thống.

Thị trường stablecoin toàn cầu vẫn duy trì quy mô ổn định. Mặc dù tâm lý thị trường tiền mã hóa có dao động, nhưng tổng giá trị thị trường của stablecoin đô la Mỹ vẫn duy trì khoảng 270 tỷ USD. Lượng cung USDC đã gần đạt đỉnh cao lịch sử, cho thấy nhu cầu đối với stablecoin hợp pháp vẫn rất mạnh mẽ.

Hoạt động giao dịch và ứng dụng thanh toán tăng vọt. Dữ liệu cho thấy, tổng giá trị giao dịch stablecoin trong năm 2025 đạt 55 nghìn tỷ USD, sau khi loại bỏ các giao dịch robot và giao dịch tần suất cao, lượng giao dịch điều chỉnh vẫn tăng 91%. Trong đó, lượng thanh toán của người tiêu dùng cho doanh nghiệp tăng 131%. Điều này cho thấy stablecoin ngày càng được sử dụng trong các giao dịch thương mại thực tế.

Hạ tầng tài chính truyền thống thúc đẩy quá trình tích hợp nhanh chóng. Các tổ chức thẻ như Visa đã hỗ trợ hơn 130 loại thẻ liên danh với stablecoin tại hơn 50 quốc gia, với quy mô thanh toán hàng năm khoảng 4,6 tỷ USD. Mạng lưới thanh toán của Circle cũng đã kết nối với khoảng 55 tổ chức, với khối lượng giao dịch hàng năm đạt 5,7 tỷ USD, hỗ trợ thanh toán bằng tiền tệ địa phương tại các thị trường chính như EU, Singapore, Mỹ.

Mối liên hệ vĩ mô ngày càng chặt chẽ. Các nhà phát hành stablecoin đã trở thành các nhà tham gia quan trọng trên thị trường trái phiếu chính phủ Mỹ. Để duy trì tính thanh khoản và an toàn của dự trữ, các tổ chức như Circle đã phân bổ một lượng lớn vốn vào trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn, từ đó phát sinh mối liên hệ sâu sắc giữa sự phát triển của thị trường stablecoin với chính sách tiền tệ và phát hành trái phiếu của Mỹ.

Thị trường đang giao dịch câu chuyện “Circle” như thế nào?

Xung quanh đà tăng của Circle, thị trường hiện tồn tại một số câu chuyện chính, vừa chồng chéo vừa có những điểm khác biệt.

Quan điểm chính thống (theo góc nhìn của các tổ chức) tập trung vào “lợi ích từ tuân thủ và thâm nhập thanh toán”. Các nhà phân tích như Bernstein cho rằng, lợi thế cốt lõi của Circle nằm ở việc xây dựng hàng rào pháp lý tuân thủ từ sớm. Khi Luật GENIUS đi vào thực thi, mối quan hệ hợp tác của Circle với các ông lớn tài chính truyền thống như BlackRock (quản lý quỹ dự trữ), Bank of New York Mellon (quản lý tài sản) trở thành các hàng rào không thể phá vỡ. Việc phổ biến stablecoin như một phương tiện thanh toán sẽ mang lại cho Circle nguồn thu phí dịch vụ liên tục, giúp mô hình kinh doanh chuyển từ “chênh lệch dự trữ” sang “hoa hồng giao dịch thanh toán” có tiềm năng tăng trưởng cao hơn.

Quan điểm dự báo thì lại đặt cược vào “tài chính AI trung gian”. Bernstein đặc biệt đề cập trong báo cáo rằng, các khoản thanh toán nhỏ lẻ giữa các đại lý AI qua máy móc có thể trở thành chủ đề bùng nổ tiếp theo của stablecoin. Khi các phần mềm tự động cần thực hiện các khoản thanh toán tức thì, nhỏ lẻ cho các API, tính toán hoặc dịch vụ dữ liệu, stablecoin là công cụ thanh toán tự nhiên. Vì vậy, Circle đang phát triển chuỗi công cộng thanh toán hiệu năng cao Arc, gần đây đã ra mắt chức năng “Thanh toán nano” dành cho nhà phát triển trên mạng thử nghiệm, cho phép giao dịch USDC với phí Gas bằng 0, mỗi giao dịch dưới 1 cent. Chiến lược này nhằm chiếm lĩnh cổng thanh toán của nền kinh tế AI trong tương lai.

Đánh giá tính xác thực của câu chuyện

Liệu các câu chuyện trên có đủ sức để hỗ trợ cho mức định giá cao hiện tại của Circle và khả năng tăng thêm khoảng 60% trong tương lai? Chúng ta cần phân biệt rõ giữa các bằng chứng thực tế và các ý kiến, giả định.

Về mặt thực tế: việc rõ ràng về quy định pháp luật, lượng USDC lưu hành phục hồi, mạng lưới thanh toán mở rộng và hợp tác với các tổ chức tài chính truyền thống đều là các tiến bộ khách quan có thể xác minh. Circle đang chuyển đổi từ mô hình phát hành stablecoin đơn thuần sang vai trò nhà cung cấp hạ tầng tài chính đa dạng, điều này đã thể hiện rõ trong dữ liệu hoạt động của họ.

Về mặt ý kiến và giả định: so sánh Circle như “ngân hàng trung ương số” hoặc “tầng thanh toán tài chính AI trong tương lai” chứa đựng nhiều giả định dựa trên dự báo. Việc hiện thực hóa câu chuyện vĩ mô này phụ thuộc vào việc các biến số then chốt sau có được đáp ứng hay không:

• Hệ sinh thái nhà phát triển chuyển dịch: Dự án Arc dự kiến ra mắt mainnet vào năm 2026, nhưng khả năng thu hút đủ nhà phát triển và ứng dụng, chuyển từ các hệ sinh thái đã trưởng thành như Ethereum hoặc xây dựng mới vẫn là thử thách lớn.
• Mức độ trưởng thành của nền kinh tế AI trung gian: Các khoản thanh toán tự động giữa các đại lý AI hiện còn rất sơ khai, còn rất lâu mới hình thành dòng doanh thu quy mô lớn.
• Cục diện cạnh tranh: Circle không phải là “người mơ duy nhất”. PayPal với PYUSD đang mở rộng nhanh chóng dựa trên mạng lưới 20 triệu thương nhân, còn Tether nhờ thanh khoản mạnh mẽ và nền tảng thị trường mới nổi vẫn giữ vị trí thống lĩnh. Con đường “ngân hàng trung ương” của Circle đang đối mặt với sự cạnh tranh từ “vua thương nhân” và “vua thanh khoản”.

Phân tích tác động ngành

Sự trỗi dậy của Circle đang định hình lại toàn bộ ngành công nghiệp tiền mã hóa và lĩnh vực công nghệ tài chính rộng lớn hơn.

• Đối với lĩnh vực stablecoin: Việc Circle thành công niêm yết và hiệu suất cổ phiếu của họ đã cung cấp một tham chiếu giá trị cho các dự án stablecoin hợp pháp khác. Thị trường đang bắt đầu chuyển đổi từ “phương tiện giao dịch” sang “mạng lưới thanh toán” và “hạ tầng tài chính”. Điều này có thể thúc đẩy nhiều dự án đầu tư mạnh hơn vào tuân thủ và xây dựng công nghệ.
• Đối với tài chính truyền thống: Việc Circle hợp tác sâu với các tổ chức tài chính truyền thống (như BlackRock quản lý quỹ dự trữ, BNY Mellon quản lý tài sản) cung cấp các giao diện hợp pháp, minh bạch cho dòng vốn truyền thống vào lĩnh vực tiền mã hóa. Cơ sở hạ tầng “cấp tổ chức” này có thể thúc đẩy quá trình hội nhập của tài sản số vào hệ thống tài chính truyền thống nhanh hơn.
• Định nghĩa lại “cổ phiếu ý tưởng Bitcoin”: Trước đây, các công ty như MicroStrategy được xem là “cổ phiếu ý tưởng Bitcoin” vì sở hữu lượng lớn Bitcoin trong bảng cân đối kế toán. Trong khi đó, Circle thể hiện một con đường khác: thông qua vận hành các hoạt động liên quan mật thiết đến hệ sinh thái mã hóa (phát hành stablecoin), cổ phiếu của họ có thể “ngắt kết nối” phần nào khỏi chu kỳ thị trường tiền mã hóa nguyên bản, cung cấp cho nhà đầu tư một cách tiếp cận phân tán rủi ro hơn trong ngành.

Dự đoán các kịch bản phát triển trong nhiều tình huống

Dựa trên các phân tích trên, chúng ta có thể dự đoán một số kịch bản phát triển của Circle trong tương lai.

Kết luận

Đà tăng của cổ phiếu Circle thực chất phản ánh sự chuyển đổi của thị trường từ “cổ phiếu chu kỳ tiền mã hóa” sang “cổ phiếu tăng trưởng hạ tầng tài chính số” dựa trên câu chuyện cấu trúc này. Báo cáo tích cực của Bernstein chỉ là một chất xúc tác thổi bùng lý luận đó. Trong bối cảnh các lợi ích từ quy định rõ ràng dần hình thành và ứng dụng thanh toán ngày càng thâm nhập, định giá của Circle có nền tảng vững chắc để tái cấu trúc. Tuy nhiên, con đường hướng tới “ngân hàng trung ương số” và “tầng tài chính AI” vẫn còn nhiều thử thách về công nghệ, hệ sinh thái và quy định. Đối với thị trường, câu chuyện của Circle vẫn còn dài, và họ đang đứng trước một câu chuyện lớn hơn nhiều.