Tiền điện tử Đầu tiên Nắm giữ Cổ phiếu Đảo ngược Hong Kong: Thí nghiệm Mô hình Vốn Mới Đằng Sau Định giá 1 Tỷ của Pharos

Tác giả: Deep潮 TechFlow

Thị trường tiền mã hóa đã lâu trong trạng thái ảm đạm, nay lại đón nhận một dự án định giá 1 tỷ USD, nhưng điểm đáng chú ý nhất lần này không phải ở mức định giá đó.

Ngày 14 tháng 3 năm 2026, Pharos, một blockchain Layer 1 song song hiệu suất cao dành riêng cho tài chính thực, đã chính thức công bố hợp tác vốn toàn diện với GCL New Energy Holdings (0451.HK), một công ty niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán Hồng Kông, và nhanh chóng trở thành tâm điểm thị trường.

Thị trường ban đầu bị thu hút bởi mức định giá: Theo thỏa thuận mới nhất giữa hai bên, GCL New Energy sẽ đầu tư vào Pharos với mức định giá gần 1 tỷ USD. Con số 1 tỷ USD này đã đủ để thổi bùng sự quan tâm của cộng đồng.

Nhưng ngay sau đó, mọi người phát hiện ra điều còn thú vị hơn cả mức định giá:

Theo tài liệu công bố, đợt đầu tư này không phải là một khoản đầu tư đơn thuần “ký xong là có hiệu lực”, mà còn đi kèm nhiều điều kiện tiên quyết và các điều khoản phân kỳ thanh toán. Nếu bất kỳ điều kiện then chốt nào không được đáp ứng, hợp tác này sẽ lập tức trở thành giấy lộn.

Nói đơn giản là, ký kết hợp tác ≠ tiền thực sự đã vào tài khoản, mọi thứ đều phụ thuộc vào hiệu suất giá của Pharos Token khi niêm yết.

Tất cả những điều này khiến đợt đầu tư này trông không còn quá “Crypto”, mà giống như một cuộc chơi vốn giữa thị trường truyền thống và Crypto, mang đậm màu sắc cá cược: hai bên hướng tới hợp tác cùng thắng, đồng thời đặt các điều kiện tiên quyết làm bảo chứng.

Khi đã quen với hình thức “gửi tiền không điều kiện” trong các khoản huy động vốn Crypto, nay bắt đầu bị các nguồn vốn truyền thống kéo vào bàn chơi, chúng ta nên kỳ vọng điều gì cho thị trường sau này?

Phương thức huy động vốn mới trong crypto: Liên kết token và cổ phần, phân kỳ giải phóng từng phần

Nhiều người so sánh đợt đầu tư này với “cá cược” trong Crypto, vì nó rất rõ ràng nắm bắt được logic kiểm soát rủi ro trong cách chơi cá cược.

Trong thị trường vốn truyền thống, cá cược là công cụ kiểm soát rủi ro hiệu quả nhất của nhà đầu tư: phía tài chính đưa ra mức định giá cao, nhà sáng lập cam kết đạt KPI. Nếu trong tương lai đạt được mục tiêu, mọi chuyện đều vui vẻ; còn nếu thất bại, nhà sáng lập phải tự bỏ tiền mua lại cổ phần.

Các ngân hàng đầu tư truyền thống thường tập trung vào doanh thu và lợi nhuận tương lai, còn Crypto lại chú trọng một chỉ số đặc trưng của Web3: hiệu suất niêm yết token.

Tuy nhiên, nếu chỉ dừng lại ở khái niệm cá cược, bạn dễ bỏ qua sự đổi mới về mô hình mà giao dịch này dẫn dắt phía sau.

Cổ phần của các công ty truyền thống, và token tượng trưng cho vốn Crypto, làm thế nào để hòa quyện tốt hơn, Pharos và GCL New Energy đã tiên phong thể hiện: một mô hình liên kết vốn mới, đồng thời đầu tư lẫn nhau, hiệu lực đồng thời, phân kỳ giải phóng từng phần, mang tính đồng dạng.

Bước đầu của đổi mới cấu trúc này là việc Pharos đặt mua trước cổ phần của GCL New Energy.

Pharos sẽ là nhà đầu tư đặt mua trước, với giá 1.05 HKD/cổ phiếu, tối đa 183.480.000 cổ phiếu (tương đương khoảng 10% cổ phần của GCL New Energy). So với giá cổ phiếu khoảng 1.23 HKD của GCL New Energy, đợt mua này tương đương Pharos được giảm giá khoảng 15%.

Nhưng trên bàn chơi vốn, không có bữa ăn nào miễn phí.

Để thực sự cầm trong tay số cổ phần này với mức chiết khấu, Pharos phải trong vòng 18 tháng đáp ứng các điều kiện “năm bước” do GCL New Energy đề ra, và mỗi bước đều cực kỳ chú trọng đến hiệu suất thị trường của Pharos Token trong tương lai.

Và khi Pharos Token đạt các điều kiện thanh toán, việc mua cổ phần của Pharos tại GCL New Energy sẽ có hiệu lực tương ứng, đồng thời việc mua Token của GCL New Energy cũng sẽ có hiệu lực, tỷ lệ giải phóng sẽ đồng bộ.

Trong mô hình liên kết hai chiều này:

• Nếu Pharos Token đạt hiệu suất, cổ phần và Token cùng được giải phóng;

• Nếu Pharos Token không đạt kỳ vọng, cổ phần và Token cùng bị tạm dừng.

Lấy ví dụ về lô hàng quan trọng nhất, sau khi Pharos Token niêm yết thành công và mở cửa đạt tiêu chuẩn, Pharos sẽ ngay lập tức chuyển 50% cổ phần cho GCL New Energy, đồng thời GCL New Energy sẽ mua lại Token Pharos trị giá khoảng 96,73 triệu HKD với mức định giá 950 triệu USD.

Và theo thỏa thuận đầu tư này, cộng thêm việc Pharos đã công bố sẽ hợp tác với Anchorage Digital để cung cấp dịch vụ phát hành, phân phối và lưu ký có kiểm soát cho Pharos TGE, hiện tại Pharos có thể đã tiến gần đến thời điểm countdown cho TGE.

Cần gì để đạt được mục tiêu: Một thỏa thuận, hai cách thắng

Giao dịch đầu tư đặc biệt này đúng vào thời điểm rất nhạy cảm hiện nay.

Quá khứ đã dạy chúng ta rằng, mô hình huy động vốn cũ dựa trên whitepaper kể chuyện, dựa trên kỳ vọng về thanh khoản để hỗ trợ định giá đã không còn phù hợp. Thị trường đã chứng kiến quá nhiều bong bóng, quá nhiều sụp đổ, chúng ta cần một ví dụ sống động về tài sản thực, khung pháp lý hợp lệ và khả năng tưởng tượng trên chuỗi cùng tồn tại.

Và giao dịch giữa Pharos và GCL New Energy chính là ví dụ đó.

Phía sau các điều khoản phức tạp là cuộc chơi lợi ích, nơi hai bên cố gắng giữ chặt những thứ mình quan tâm nhất trong hợp đồng:

Với GCL New Energy, đây là một mô hình vừa tấn công vừa phòng thủ cực kỳ linh hoạt.

Đầu tư vào Pharos là một cách chủ động đặt cược vào câu chuyện trên chuỗi, đồng thời việc đưa vào hình thức cá cược giúp kiểm soát rủi ro tốt hơn. Nếu Pharos hoạt động kém, GCL có thể rút lui kịp thời; còn nếu Pharos hoạt động xuất sắc, GCL không chỉ nhận được dòng vốn thực sự mà còn sở hữu Token có tiềm năng tăng giá lớn từ mức định giá ban đầu.

Với Pharos, giá trị của thương vụ này còn vượt xa việc chỉ thêm một đối tác hợp tác.

Điều đầu tiên là sự tín nhiệm. Một công ty niêm yết Hồng Kông sẵn sàng gắn bó cổ phần và Token của mình, đã là sự công nhận uy tín lớn nhất dành cho Pharos.

Điều thứ hai là bằng chứng về niềm tin. Việc Pharos chấp nhận các điều khoản thanh toán khắt khe này phần nào thể hiện sự tự tin của dự án vào tương lai phát triển. Thái độ này còn thuyết phục hơn bất kỳ whitepaper kỹ thuật nào.

Điều thứ ba là vị trí “độc nhất vô nhị” trong lịch sử ngành. Trong năm qua, chúng ta đã thấy quá nhiều ví dụ các công ty truyền thống mua vào tài sản mã hóa theo mô hình DAT. Nhưng lần này, hướng đi bắt đầu đảo chiều: Pharos qua đợt mua này trực tiếp trở thành cổ đông của GCL New Energy, trở thành dự án Crypto đầu tiên chiến lược sở hữu cổ phần của công ty niêm yết truyền thống trên thị trường Hồng Kông theo chiều ngược lại.

Ý nghĩa lớn nhất là, lần đầu tiên trong thế giới crypto, các dự án chất lượng cao có thể có vị thế đàm phán thực sự và quyền định giá trong thị trường truyền thống. Đồng thời, giao dịch này còn nhận được sự hỗ trợ từ thông báo của Sở Giao dịch Chứng khoán Hồng Kông, thể hiện tầm nhìn tiên phong của Hong Kong trong việc đón nhận đổi mới Crypto hợp pháp, đồng thời tạo nền tảng pháp lý vững chắc cho thương vụ này.

Một hợp đồng, hai cách thắng.

Trong bối cảnh hướng tới mục tiêu đôi bên cùng có lợi, từ chối thiệt hại, còn khiến nhiều người tò mò về hai nhân vật chính dẫn dắt sự đổi mới mô hình này.

Phải biết rằng, các công ty niêm yết Hồng Kông vốn có quy trình kiểm soát rủi ro nghiêm ngặt, phong cách bảo thủ, vậy tại sao Pharos dám ghi rõ hiệu suất giá trong tương lai vào hợp đồng, còn GCL New Energy lại dám gắn cổ phần của công ty niêm yết với một Token chưa được thị trường kiểm chứng?

Kỹ càng tìm hiểu mới thấy, cuộc liên minh dường như táo bạo này thực chất là một sự kết hợp tất yếu của hai chiều hướng.

Tương phản bổ sung: Sự tất yếu của sự gặp gỡ giữa Pharos và GCL

Trong mô hình đổi mới này, một đầu bàn chơi là GCL New Energy.

Là nhà dẫn đầu ngành quang điện châu Á, hoạt động chính tập trung vào phát triển, xây dựng, vận hành và quản lý các nhà máy điện mặt trời (điện quang điện), đồng thời liên quan đến bán điện và dịch vụ liên quan đến năng lượng mặt trời. Dù sở hữu các tài sản xanh chất lượng cao nhất, nhưng cũng gặp phải các vấn đề chung của tài sản truyền thống: chu kỳ xây dựng dài, lợi nhuận chậm được thực hiện, cạnh tranh huy động vốn ngày càng khốc liệt.

GCL cần hơn là một nhà máy điện nữa, mà là một công cụ tài chính có thể tổ chức lại, luân chuyển lại và định giá lại các tài sản ngoài chuỗi này.

Ở phía bàn chơi còn lại là Pharos.

Là một blockchain song song hiệu suất cao dành cho các mô hình tổ chức, ngay từ khi ra đời, Pharos đã rõ ràng không phải là một blockchain hiệu suất cao hơn nữa, mà là nhằm tiếp nhận nhiều thứ thực tế hơn, bao gồm thanh toán bằng stablecoin, DeFi cấp tổ chức, mạng thanh toán phù hợp với quy định, và đặc biệt là các tài sản RWA như năng lượng, hàng hóa, hạ tầng, được đưa lên chuỗi để luân chuyển. Nói cách khác, Pharos hướng tới trở thành hạ tầng thực sự có thể hỗ trợ câu chuyện tài chính thực.

Hiệu suất là điều kiện tiên quyết để hiện thực hóa tầm nhìn “RealFi Infrastructure”. Dựa trên thiết kế mô-đun + engine thực thi song song sâu, Pharos có khả năng xác nhận dưới giây, thông lượng cao, chi phí thấp, giúp hỗ trợ tốt hơn việc đưa tài sản lên chuỗi, luân chuyển và thanh toán theo thời gian thực.

Về mặt pháp lý, khi các tổ chức lớn lên chuỗi, vấn đề tuân thủ luôn được đặc biệt quan tâm. Protocol của Pharos tích hợp ZK-KYC/AML, nhận dạng số, hỗ trợ quy định thân thiện, đồng thời vẫn mở.

Trước khi hợp tác với GCL New Energy, Pharos đã thu hút sự chú ý của các nhà đầu tư và tổ chức:

Theo dữ liệu công khai, trong năm 2024, Pharos đã hoàn thành hai vòng gọi vốn vào tháng 11 năm 2024 và tháng 9 năm 2025, nhận được sự hỗ trợ từ các quỹ VC danh tiếng như Hack VC, Lightspeed Faction.

Trong hợp tác tổ chức, Pharos còn công bố hợp tác với nền tảng tài chính phi tập trung Centrifuge, kết hợp hạ tầng token hóa tổ chức của Centrifuge với tiêu chuẩn tài sản, cùng với chiến lược “bao trùm và ưu tiên thực thi” của Layer 1 của Pharos, nhằm mở rộng phân phối và vận hành quy mô các tài sản tổ chức như trái phiếu chính phủ Mỹ token hóa (JTRSY) và các sản phẩm tín dụng cấu trúc xếp hạng AAA (JAAA).

Khi đặt hai đối thủ cạnh tranh này cạnh nhau, ta thấy GCL New Energy và Pharos gần như mang tính phản chiếu bổ sung lẫn nhau.

Với GCL New Energy, họ muốn tìm một phương tiện Crypto có thể mở ra Web3, RWA và không gian định giá lại thị trường, biến các tài sản nặng ngoài chuỗi thành dạng vốn mới trên chuỗi;

Còn với Pharos, họ cần một cổng vốn truyền thống có thể tiếp nhận các dự án định giá cao, hợp lý pháp lý và khả năng tưởng tượng về tài sản thực, để đưa câu chuyện trên chuỗi vào thực tế.

Từ góc nhìn này, đợt đầu tư này không chỉ đơn thuần là hợp tác, mà còn là một cuộc gặp gỡ tất yếu sẽ xảy ra. Thật thú vị, cả hai đều có điểm chung liên quan đến Ant Group, và nhiều người dùng mạng xã hội đùa rằng Ant Group chính là cầu nối vô hình của cuộc gặp này.

Ngay từ tháng 12 năm 2024, GCL Nengke đã hợp tác với Ant Group để hoàn thành hợp tác RWA về tài sản xanh quang điện trị giá hơn 200 triệu nhân dân tệ trong nước. Tháng 6 năm 2025, hai bên còn thành lập liên doanh “Ant Xineng” để tiếp tục khám phá các mô hình phát triển năng lượng AI + RWA.

Chúng ta cũng biết rằng, các sáng lập viên của Pharos cùng nhiều thành viên xuất thân từ Ant Group, trong đó Ant Chain của Ant Group có nhiều kinh nghiệm thực tế trong lĩnh vực blockchain doanh nghiệp. Điều này có thể giúp Pharos có khả năng thực thi công nghệ vững chắc hơn và khả năng tích hợp nguồn lực tổ chức phong phú hơn khi giải quyết các nhu cầu RWA cấp tổ chức, gián tiếp tạo nền tảng cho sự hợp tác lần này giữa Pharos và GCL.

Tuy nhiên, nếu chỉ xem đây là một lần liên kết vốn, dễ dẫn đến đánh giá thấp giá trị của nó. Khi hợp tác đã ký kết, các cấu trúc hợp tác tiếp theo, lộ trình đưa tài sản lên chuỗi và các hướng hợp tác sáng tạo khác mới là câu chuyện lớn hơn.

Dựa trên các loại tài sản khóa trên chuỗi mà Pharos công bố, hiện tại, 51% trong tổng số tài sản khóa của Pharos đến từ các nhà vận hành năng lượng mới phân tán và các nhà vận hành nhà máy điện tập trung; 49% còn lại đến từ các quỹ quản lý và các tổ chức phát hành tài sản tín dụng.

Điều này phần nào cho thấy rằng, các tài sản như năng lượng mặt trời, nhà máy điện năng lượng mới của GCL trong tương lai gần sẽ gần như chắc chắn được đưa lên chuỗi qua Pharos.

Điều này có nghĩa là, các tài sản năng lượng xanh chất lượng cao của châu Á, tiêu biểu là GCL New Energy, sẽ có khả năng vượt qua giới hạn địa lý, kết nối hiệu quả hơn với thị trường toàn cầu qua chuỗi; đồng thời, Pharos cũng sẽ hướng tới việc đưa các tài sản RWA chất lượng cao của châu Âu và Mỹ vào châu Á, nâng cao khả năng phân bổ tài sản toàn cầu của nhà đầu tư châu Á.

Dù là đưa ra hay tiếp nhận, mô hình liên kết dựa trên sự phối hợp giữa cổ phần, Token và tài sản này có thể tạo ra động lực tăng trưởng vượt xa chính đợt mua này.

Kết luận

Dĩ nhiên, mọi thứ còn rất sơ khai.

Trong bối cảnh tương lai còn nhiều bất định, những lo ngại và nghi ngờ là điều hết sức bình thường.

Một số thành viên cộng đồng cho rằng, theo các tài liệu công bố, mức định giá gần 10 tỷ USD của Pharos dựa trên giá trị tổng tài sản khóa hiện tại khoảng 250 triệu USD, do chính dự án tự công bố, thiếu sự xác thực từ thị trường thực.

Ngoài ra, cũng có lo ngại rằng, mô hình phân kỳ thanh toán theo điều kiện có thể gây áp lực lớn lên thị trường thứ cấp của Token Pharos. Trong bối cảnh mainnet chưa ra mắt, token chưa phát hành, chúng ta có thể xem đó là một sự đặt cược niềm tin, nhưng cũng không thể chắc chắn điều này sẽ không trở thành sự tiêu xài trước niềm tin trong tương lai.

Tuy nhiên, các ý kiến trái chiều này lại chứng tỏ cộng đồng đang rất quan tâm đến sự phát triển tiếp theo của sự kiện này. Và tất cả những điều đó không làm chúng ta mất đi khả năng nhìn nhận mô hình đổi mới qua sự hợp tác này:

Trước đây, các dự án Crypto thường quen với việc dùng một câu chuyện hay để lấy tiền, rồi dùng tiền đó để chứng minh bản thân;

Còn bây giờ, sự hợp tác giữa Pharos và GCL New Energy gửi đi một tín hiệu mạnh mẽ: Trong tương lai, Crypto có thể sẽ cạnh tranh bằng việc ai dám viết câu chuyện vào hợp đồng, giao phó câu chuyện cho thị trường, và biến lời hứa thành hiện thực phải được thực thi.

Trong thời kỳ bong bóng, thứ đắt nhất chính là trí tưởng tượng; trong thời kỳ định giá lại, thứ đắt nhất chính là khả năng thực thi.

Và có lẽ, chính đây mới là giá trị thực sự mà đợt đầu tư này để lại cho ngành công nghiệp.