Vốn nước ngoài rút chạy tăng tốc, trái phiếu Mỹ chịu áp lực bán tháo lớn nhất trong 6 năm

Viết bài: Bạch Thục Tình

Nguồn: Wallstreet Jingwen

Thị trường trái phiếu Mỹ đang đối mặt với áp lực bán tháo tiềm năng từ các nhà đầu tư chính thức nước ngoài, xu hướng này đã khiến thị trường cảnh giác cao độ.

Theo Chasing Wind Trading Platform, báo cáo nghiên cứu của Deutsche Bank phát hành ngày 23 tháng 3 cho thấy, lượng trái phiếu Mỹ do các tài khoản chính thức nước ngoài nắm giữ tại Ngân hàng Dự trữ Liên bang New York đã giảm mạnh 75 tỷ USD trong bốn tuần qua, mức giảm tháng lớn nhất kể từ tác động của đại dịch COVID-19 năm 2020. Kết hợp với mô hình dữ liệu lịch sử, sự biến động này tương đương với việc các nhà đầu tư chính thức nước ngoài thực sự bán ròng khoảng 60 tỷ USD trái phiếu Mỹ, cũng là mức cao nhất kể từ đại dịch.

Dữ liệu trên phù hợp với xu hướng thị trường khi lợi suất trái phiếu Mỹ tăng mạnh gần đây, đặc biệt là sự tăng bất thường của lợi suất trung hạn (belly) — trong khi các nhà đầu tư chính thức nước ngoài tập trung vào kỳ hạn này. Deutsche Bank cảnh báo rằng, nếu nhu cầu từ nước ngoài tiếp tục giảm, lợi suất “lợi ích tiện lợi” (convenience yield) của trái phiếu Mỹ sẽ bị xói mòn, rủi ro tăng lợi suất dài hạn sẽ thực sự xảy ra.

Dữ liệu từ tài khoản nắm giữ cho thấy tín hiệu bán tháo

Nguồn dữ liệu đáng tin cậy nhất để theo dõi xu hướng trái phiếu Mỹ của các nhà đầu tư chính thức nước ngoài là báo cáo TIC (Chuyển động vốn quốc tế) của Bộ Tài chính Mỹ, nhưng dữ liệu này có độ trễ đáng kể — dữ liệu tháng 3 sẽ phải chờ đến giữa tháng 5 mới công bố.

Như một chỉ số thay thế, báo cáo H.4.1 hàng tuần của Ngân hàng Dự trữ Liên bang New York có một mục ghi chú, theo dõi giá trị danh nghĩa chứng khoán do các tài khoản chính thức và quốc tế nắm giữ tại Fed, dữ liệu chỉ chậm một ngày. Các chiến lược gia của Deutsche Bank, Matthew Raskin, Steven Zeng và Andrew Fu, trong báo cáo của họ cho biết, dữ liệu H.4.1 mới nhất cho thấy, trung bình trong bốn tuần qua, lượng trái phiếu Mỹ do các tài khoản chính thức nắm giữ đã giảm 75 tỷ USD, mức giảm này không chỉ là lớn nhất kể từ tháng 3 năm 2020 mà còn là mức giảm trong một chu kỳ lớn thứ hai trong gần mười năm.

Điều đáng chú ý là, khác với tình hình tương tự tháng 3 năm 2023, quy mô mua lại FIMA lần này không tăng cùng lúc, cho thấy đợt giảm này thuộc dạng bán trực tiếp hoặc đáo hạn không gia hạn, chứ không phải qua hoạt động mua lại của Cục Dự trữ Liên bang để cung cấp thanh khoản. Trong tháng qua, các hoạt động mua bán đảo ngược của các nhà đầu tư nước ngoài, tiền gửi chính thức của nước ngoài và cho vay chứng khoán FIMA cũng gần như không có biến động.

Dữ liệu từ tài khoản nắm giữ và dữ liệu TIC có mối liên hệ chặt chẽ

Liệu dữ liệu từ tài khoản nắm giữ có thể đại diện cho toàn bộ biến động trong lượng trái phiếu Mỹ của các nhà đầu tư chính thức nước ngoài không? Deutsche Bank đã tiến hành xác minh hệ thống.

Báo cáo cho thấy, trong 15 năm qua, mối tương quan giữa biến động trong tài khoản nắm giữ và lượng mua ròng rỗng của các nhà đầu tư chính thức trong dữ liệu TIC là khá rõ ràng, phần lớn biến động của dữ liệu đầu vào có thể giải thích khoảng 50% biến động của dữ liệu TIC. Ngay cả khi rút ngắn mẫu dữ liệu từ năm 2019 trở đi để loại bỏ ảnh hưởng của các thay đổi trong mô hình quản lý dự trữ, mối quan hệ này vẫn vững chắc.

Dựa trên mối quan hệ lịch sử này, mức giảm 75 tỷ USD trong tài khoản nắm giữ tương ứng với khoảng 60 tỷ USD bán ròng của các nhà đầu tư chính thức nước ngoài. Deutsche Bank nhận định, đây sẽ là đợt bán ròng lớn nhất của các tài khoản chính thức kể từ sau đại dịch COVID-19, nếu truy ngược về trước đó, chỉ có thể tìm thấy các ví dụ tương tự từ tháng 12 năm 2018.

Chuyển dịch dòng vốn trong bối cảnh can thiệp ngoại hối

Việc giảm lượng nắm giữ trái phiếu Mỹ trong đợt này phù hợp cao với các quan sát gần đây của nhóm chiến lược ngoại hối Deutsche Bank.

Theo nhóm này, trong bối cảnh chiến tranh Iran và giá dầu tăng vọt, đồng USD không thể mạnh như dự đoán, phần lớn nguyên nhân là do các ngân hàng trung ương châu Á đã thực hiện các can thiệp ngoại hối quy mô lớn. Đồng thời, dữ liệu theo dõi ETF cao tần của nhóm cũng cho thấy, các nhà đầu tư nước ngoài đã giảm mạnh việc mua các tài sản bằng USD.

Hai xu hướng này cộng hưởng với nhau, dẫn đến kết luận: các nhà đầu tư chính thức nước ngoài đang giảm phân bổ vào các tài sản bằng USD, việc bán trái phiếu Mỹ là biểu hiện trực tiếp của xu hướng này.

Việc bán tháo liên tục có thể đẩy lợi suất dài hạn tăng hơn 100 điểm cơ bản

Phân tích của Deutsche Bank tiết lộ một mối lo ngại mang tính cấu trúc: lợi suất trái phiếu Mỹ dài hạn lâu nay hưởng lợi từ vị thế dự trữ tiền tệ của USD, nhưng lợi thế này đang bị thử thách.

Báo cáo trích dẫn các nghiên cứu trước của Deutsche Bank cho biết, lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn 10 năm hiện thấp hơn mức hợp lý dựa trên vị thế đầu tư ròng quốc tế (NIIP) của Mỹ khoảng hơn 100 điểm cơ bản. Một bài báo nghiên cứu gần đây cũng ước tính, vị thế dự trữ tiền tệ của USD khiến lợi suất dài hạn của Mỹ thấp hơn “mức bình thường” khoảng 90 điểm cơ bản.

Deutsche Bank cảnh báo rằng, nếu nhu cầu từ nước ngoài tiếp tục giảm, lợi ích tiện lợi này sẽ bị đẩy trở lại, lợi suất trái phiếu dài hạn và phần bù kỳ hạn sẽ có khả năng tăng thực chất, gây tác động trực tiếp đến các nhà đầu tư nắm giữ trái phiếu Mỹ.